珍惜并用好政府債務(wù)工具

政府部門是唯一具有全局理性的部門

一般而言，債務(wù)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模之間具有一定的比例關(guān)系，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長(zhǎng)，債務(wù)規(guī)模也在擴(kuò)張?？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程就是各個(gè)部門資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的過(guò)程，特別是在近十幾年來(lái)的“債務(wù)-投資”增長(zhǎng)模式驅(qū)動(dòng)下，各個(gè)部門的負(fù)債規(guī)模顯著上行。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，隨著房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的下滑，居民的負(fù)債意愿在下降，資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)呈現(xiàn)出收縮的態(tài)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)周期下行的階段，企業(yè)和個(gè)人選擇降低支出和負(fù)債是非常理性的個(gè)體選擇。但從宏觀變量來(lái)看，我們又需要通過(guò)加大消費(fèi)、投資與支出，扭轉(zhuǎn)各個(gè)部門資產(chǎn)負(fù)債表收縮的現(xiàn)狀，這就是全局理性和個(gè)體理性之間的沖突。

對(duì)于個(gè)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，在這個(gè)階段選擇加杠桿不僅是非理性的，而且是危險(xiǎn)的，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也無(wú)法強(qiáng)行要求微觀主體擴(kuò)大支出。當(dāng)前唯一可以從全局理性出發(fā)，提供逆周期力量的部門便是政府部門，離開了政府部門的逆周期擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的過(guò)程將會(huì)大大延長(zhǎng)。

政府部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，而非降杠桿

去杠桿或者降杠桿的時(shí)機(jī)和節(jié)奏是非常重要的，如果在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)和居民已經(jīng)在主動(dòng)降低杠桿，政府此時(shí)也選擇降低杠桿，那么經(jīng)濟(jì)整體將嚴(yán)重缺乏擴(kuò)張性的力量。

當(dāng)前地方政府的“化債”問(wèn)題頗受關(guān)注，很多人理解化債就是消除債務(wù)，至少是減少債務(wù)，地方政府也傾向于減少新增支出和投資，謹(jǐn)慎地避免增加政府部門債務(wù)。2024年上半年，化債重點(diǎn)省份的GDP增速相較去年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度顯著高于非重點(diǎn)省份。

當(dāng)前我們要厘清這樣一種思維：當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的三大部門有兩大部門擴(kuò)表意愿下降時(shí)，政府應(yīng)該擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。有人認(rèn)為中國(guó)政府的負(fù)債規(guī)模已經(jīng)過(guò)大，其實(shí)這也是一個(gè)誤區(qū)。我們的統(tǒng)計(jì)梳理顯示，中國(guó)中央政府的杠桿率是全球主要經(jīng)濟(jì)體中最低的，沒(méi)有之一，中央政府部門的杠桿率僅為23.6%。

即便加上地方政府的顯性債務(wù)以及隱性債務(wù)，我國(guó)政府部門的杠桿率為100%左右，低于G7集團(tuán)大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，日本、意大利、美國(guó)、法國(guó)以及英國(guó)的政府部門杠桿率分別為227%、142%、112%、110%與102%。德國(guó)的政府部門杠桿率較低，僅為65%，這與德國(guó)政府近十幾年來(lái)持續(xù)實(shí)施“債務(wù)剎車”有關(guān)。

珍惜并用好政府債務(wù)工具：量的穩(wěn)定與質(zhì)的提升

政府部門加大逆周期調(diào)節(jié)，就需要為政府收入尋找來(lái)源，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下擴(kuò)大稅收是不明智的，特別是一些地方政府為了緩解財(cái)政收入壓力，轉(zhuǎn)而尋求增加非稅收入，甚至采取了一些非常規(guī)的征繳措施，這影響到了整個(gè)社會(huì)的市場(chǎng)氛圍和營(yíng)商環(huán)境，并有可能帶來(lái)當(dāng)?shù)囟愒吹拈L(zhǎng)期流失。

我們要理解政府收入的重要來(lái)源之一是政府債務(wù)，比如中央政府可以發(fā)行使用國(guó)債和特別國(guó)債，地方政府可以發(fā)行使用一般債和專項(xiàng)債，再比如通過(guò)置換債和再融資債進(jìn)行地方債務(wù)的騰挪和接續(xù)等，需要珍惜并用好這些債務(wù)工具。

當(dāng)然，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注，我們要吸取過(guò)去軟預(yù)算約束下地方政府債務(wù)工具被濫用的教訓(xùn)，一些債務(wù)工具的使用并沒(méi)有帶來(lái)生產(chǎn)效率的提高，而是形成了大量低效和無(wú)效的投資，最終帶來(lái)了債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重和不可持續(xù)的局面。

如何用好政府債務(wù)工具？簡(jiǎn)言之，就是要做到量的穩(wěn)定和質(zhì)的提升。

量的穩(wěn)定就是要認(rèn)識(shí)到隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)債務(wù)水平還是應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定提升。債務(wù)問(wèn)題的應(yīng)對(duì)與化解并不能一蹴而就，并且需要避免化債措施持續(xù)形成緊縮效應(yīng)，這反而會(huì)加大債務(wù)壓力，而不會(huì)緩解債務(wù)壓力。

質(zhì)的提升則更加重要，我認(rèn)為主要包括兩個(gè)方面，一方面是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，一方面是調(diào)整債務(wù)用途。

從調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我的建議是應(yīng)該把大量準(zhǔn)政府債務(wù)、隱性政府債務(wù)變成顯性政府債務(wù)，由于中央政府的杠桿率水平偏低，建議把一部分地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)換為中央政府債務(wù)。

債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有兩個(gè)好處，第一個(gè)好處是有助于重新釋放地方政府的經(jīng)濟(jì)活力，使其免于陷入債務(wù)的泥潭。黨的二十屆三中全會(huì)也提出應(yīng)當(dāng)深入優(yōu)化央地財(cái)政關(guān)系、加強(qiáng)中央事權(quán)，首先是基本民生保障等純公共產(chǎn)品的確需要中央加大統(tǒng)籌力度，其次是一部分地方政府債務(wù)根本無(wú)法償還，應(yīng)當(dāng)作為一次性問(wèn)題由中央政府來(lái)進(jìn)行消化。

第二個(gè)好處是可以有效降低債務(wù)成本，現(xiàn)在有的地方政府融資平臺(tái)仍以10%以上的利率在借款，轉(zhuǎn)變?yōu)檎畟鶆?wù)甚至中央政府債務(wù)之后，可以使得債務(wù)運(yùn)行更加可持續(xù)。過(guò)去我們有些部門的認(rèn)識(shí)并不完全正確，為了粉飾部門報(bào)表而沒(méi)有反映出真實(shí)的債務(wù)狀況，當(dāng)前是時(shí)候回歸本源了。

從調(diào)整債務(wù)用途來(lái)看，過(guò)去大量的政府債務(wù)被用于基建項(xiàng)目支出，但是隨著存量項(xiàng)目的積累，新增項(xiàng)目需求日益飽和，基建投資的效率水平較低，當(dāng)前政府債務(wù)的使用需要向居民傾斜。

除了向居民傾斜之外，政府債務(wù)工具還需要用于維持政府的信用，特別是盡快解決政府對(duì)于企業(yè)的欠款問(wèn)題，這里面既包括對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的欠款，也包括對(duì)于國(guó)有企業(yè)的欠款。

正確地認(rèn)識(shí)政府債務(wù)的作用，規(guī)范政府債務(wù)的使用，調(diào)整政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)，優(yōu)化政府債務(wù)的投向與用途，這是目前政府部門進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全局理性的重要手段。我們要珍惜這一工具，用好這一工具，從而為我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添活力，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供引導(dǎo)，為經(jīng)濟(jì)回升向好提供有力支撐。

（摘自《北京日?qǐng)?bào)》）

產(chǎn)業(yè)政策在定義上沒(méi)有共識(shí)，但當(dāng)政府以非常精確的方式干預(yù)市場(chǎng)體系時(shí)，爭(zhēng)議就會(huì)出現(xiàn)；如果政府挑選出它們認(rèn)為應(yīng)該成為“贏家”的公司，爭(zhēng)議就會(huì)更大。光譜上沒(méi)有一個(gè)特定的點(diǎn)代表政府和市場(chǎng)關(guān)系的最優(yōu)解，這意味著可以有不同的解決方案。產(chǎn)業(yè)政策的使用，存在好的產(chǎn)業(yè)政策和壞的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)情況的變化，例如面對(duì)可持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)加劇，可能就需要更多產(chǎn)業(yè)政策。實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策需要同時(shí)注重潛在利益和潛在的風(fēng)險(xiǎn)與低效問(wèn)題，避免政府的越位和缺位。

——諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾·斯賓塞