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    發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力開啟新一輪并購重組浪潮

    2025-01-12 00:00:00承承
    證券市場周刊 2025年1期

    編者按

    在新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等政策陸續(xù)出臺下,2024年A股市場并購重組事件明顯增多。特別是在“并購六條”發(fā)布后的3個(gè)多月,已有132家上市公司披露了重大資產(chǎn)重組進(jìn)展情況,占全年披露重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公司的66%。

    近日,證監(jiān)會還發(fā)布了上市公司《市值管理指引》,明確強(qiáng)調(diào)結(jié)合實(shí)際情況運(yùn)用并購重組等方式推動上市公司投資價(jià)值提升。此外,國務(wù)院國資委也在《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》中明確提出,著力提高上市公司發(fā)展質(zhì)量、積極開展有利于提高投資價(jià)值的并購重組、加大市場化改革力度等九條措施,要求把提升中央企業(yè)控股上市公司投資價(jià)值、強(qiáng)化投資者回報(bào)作為一項(xiàng)長期工作來抓。

    整體看,在當(dāng)前多項(xiàng)鼓勵(lì)并購重組政策文件指引下,A股市場新一輪并購重組浪潮正在到來!

    進(jìn)入2024年后,在新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”等政策陸續(xù)出臺下,A股上市公司并購重組動作開始增多,而《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》(簡稱“并購六條”)的發(fā)布,讓資本市場上的并購重組進(jìn)一步升溫。“并購六條”從多方位支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級,鼓勵(lì)上市公司積極加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合,提升上市公司的質(zhì)量和競爭力。

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2024年A股市場涉及重大重組事件的公司達(dá)200家,相比2023年同期的133家公司披露重大重組進(jìn)展情況,同比增長了50.38%。其中,2024年9月24日“并購六條”發(fā)布以來的3個(gè)多月,A股市場更是有132家上市公司披露了重大資產(chǎn)重組進(jìn)展情況,占全年披露重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公司的66%。很顯然,并購重組已經(jīng)成為當(dāng)前支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要市場工具。

    市場進(jìn)入新一輪政策寬松期

    [年內(nèi)支持并購重組的政策眾多,證監(jiān)會、交易所、地方政府均有相關(guān)政策出臺。]

    在2024年A股市場并購重組持續(xù)活躍下,Wind重組指數(shù)年內(nèi)超額收益明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2024年,在上證指數(shù)上漲12.67%的情況下,同期Wind重組指數(shù)全年上漲了13.11%。其中,在2024年9月24日“并購六條”發(fā)布后,至當(dāng)年12月31日,期間上證指數(shù)上漲了21.93%,而同期Wind重組指數(shù)區(qū)間漲幅則達(dá)到了49.13%。

    分析Wind重組指數(shù)表現(xiàn)明顯好過上證指數(shù)表現(xiàn)的背后原因,顯然與年內(nèi)支持并購重組政策的密集發(fā)布不無關(guān)系。

    2024年2月,證監(jiān)會召開并購重組座談會,指出上市公司要切實(shí)用好并購重組工具,抓住機(jī)遇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、出清低效產(chǎn)能,實(shí)施兼并整合,通過自身的高質(zhì)量發(fā)展提升投資價(jià)值。

    3月15日,證監(jiān)會密集推出4項(xiàng)重磅新政,其中《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(試行)》再次提出,支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值。

    4月12日,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》(新“國九條”),明確提出,鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè),綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。

    6月19日,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(簡稱“科創(chuàng)板八條”),提出更大力度支持并購重組。

    9月24日,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》(簡稱“并購六條”),并同步就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見。“并購六條”從多方面對并購重組市場做出了新解讀,其中包括大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級、支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合、進(jìn)一步提升監(jiān)管包容性、提高支付靈活性與審核效率等。這一政策的出臺,為市場注入了新的活力,激勵(lì)大量上市公司積極籌劃并購重組。

    此外,交易所和天津、杭州、上海、深圳等地方政府也在積極出臺相關(guān)鼓勵(lì)并購重組的政策。譬如在2024年4月30日,上海證券交易所出臺了《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則(2024年4月修訂)》,提出要“進(jìn)一步活躍并購重組市場,支持上市公司通過并購重組提升投資價(jià)值,同時(shí)加強(qiáng)對重組上市的監(jiān)管力度”,并在2024年9月13日發(fā)布了《上市公司并購重組規(guī)則、政策與案例一本通》。

    天津市則在《天津市推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展行動方案的通知》中指出,鼓勵(lì)開展并購重組。以重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)、市屬國有上市公司為重點(diǎn),用好“小額快速”并購重組審核機(jī)制,加大專業(yè)化整合力度,推動更多優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚,引領(lǐng)帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展。

    深圳市在《關(guān)于進(jìn)一步推動我市上市公司和產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購重組助力科技產(chǎn)業(yè)金融一體化的若干措施》(征求意見稿)中明確提出,建立上市公司并購重組項(xiàng)目庫;擴(kuò)大上市公司并購重組儲備范圍;持續(xù)推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展……強(qiáng)化并購重組聯(lián)席會議機(jī)制和保障措施。

    正因年內(nèi)支持并購重組政策的持續(xù)出臺,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2024年資本市場上涉及并購重組的公告明顯增多,公告數(shù)量已經(jīng)超過了2500條。此外,全年涉及重大重組的公司也多達(dá)200家,相比2023年同期的130家公司披露重大重組進(jìn)展情況,同比增長了50.38%。

    氛圍與上一輪互聯(lián)網(wǎng)并購周期相似

    [我國目前正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,同時(shí)也是AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期。]

    對于多數(shù)投資人來說,資本市場上的并購重組潮并不是首次發(fā)生,近二十年中已經(jīng)出現(xiàn)過多次,譬如2006-2007年央企上市潮、2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)并購潮,以及2019-2021年的科技并購潮等,均在當(dāng)時(shí)的資本市場激起了不小的浪花,涌現(xiàn)出不少牛股。

    其中,2006-2007年央企并購浪潮得益于經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展疊加股權(quán)分置改革有效推進(jìn),這一期間我國總體經(jīng)濟(jì)呈上行趨勢,同時(shí)股份制改革為我國央國企并購市場發(fā)展提供了有利條件,為后續(xù)產(chǎn)業(yè)整合奠定了基礎(chǔ)。在這兩年中,上證指數(shù)整體上漲了353.17%,有一大批3倍股、5倍股,甚至10倍股在市場中涌現(xiàn),譬如遼寧成大上漲了32倍,中國船舶上漲了29倍等等。

    2013-2015年是互聯(lián)網(wǎng)并購潮,其由產(chǎn)能過剩、IPO受阻、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起合力催化,該階段我國面臨經(jīng)濟(jì)下行趨勢和產(chǎn)能過剩問題,同時(shí)政策引導(dǎo)資源流入互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè),因此并購重組成為推動產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵手段。期間,雖然上證指數(shù)僅上漲了55.97%,但代表科技創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻上漲了280.19%。同樣,也有一大批3倍、5倍、10倍小盤股在此期間涌現(xiàn),譬如銀之杰、東方財(cái)富、同花順3年時(shí)間內(nèi)分別上漲了29倍、28倍和21倍,而階段漲幅超過5倍的創(chuàng)業(yè)板公司也超過百家。

    2019-2021年是科技股并購潮,背后推動的主因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓、美國科技制裁、監(jiān)管政策松綁,這一階段我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓、外部與美國科技博弈升溫,激發(fā)國產(chǎn)替代和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)并購重組需求,疊加政策放寬科技公司并購重組條件,極大程度上刺激了我國科技產(chǎn)業(yè)的并購發(fā)展。在此期間,上證指數(shù)上漲了45.71%,代表科技創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板指上漲了87.65%,科創(chuàng)50指數(shù)上漲了39.82%,一些個(gè)股如卓勝微、斯達(dá)半導(dǎo)、福萊特、天宏鋰電等科技類公司,區(qū)間漲幅均超過了17倍。

    就眼下的這一輪重組并購潮來看,背景儼然與2013-2015年的那一輪并購潮有較多的相似之處,譬如彼時(shí)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí),移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)得到快速崛起,而目前我國也正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,同時(shí)也是AI產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)快速發(fā)展期。就AI技術(shù)發(fā)展趨勢來看,近兩年已經(jīng)突破并正在引發(fā)新一輪科技革命,正帶動AI產(chǎn)業(yè)鏈從硬件基礎(chǔ)設(shè)施、端側(cè)產(chǎn)品再到軟件應(yīng)用的全面革新。

    中銀證券認(rèn)為,當(dāng)前宏觀與產(chǎn)業(yè)背景與2013-2015年有較高相似度。若對比2013-2016年與2024年宏觀、產(chǎn)業(yè)、政策與資產(chǎn)估值四重周期背景,兩者在環(huán)境和邏輯上都有較高的相似度,兩者宏觀經(jīng)濟(jì)背景均處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,經(jīng)濟(jì)和庫存周期呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢,流動性相對寬松,A股上市公司也有相對充裕的現(xiàn)金流,產(chǎn)業(yè)層面2013-2016年有移動互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢催化,當(dāng)前也有AIGC強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢催化,政策層面,兩者均處于并購重組寬松周期,從資產(chǎn)估值來看,兩者也均處于A股歷史估值的低位?!爱?dāng)前,A股上市公司具備實(shí)施并購重組的潛在動力、現(xiàn)金基礎(chǔ),也具備激發(fā)并購重組熱潮的產(chǎn)業(yè)和政策條件,綜合來看,我們認(rèn)為新一輪并購重組熱潮或?qū)㈤_啟?!?/p>

    IPO與并購重組之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”

    [并購重組與IPO能形成協(xié)同效應(yīng),維持資本循環(huán),促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展。]

    需要指出的是,并購重組是“提高上市公司質(zhì)量”的重要方式之一,原因就在于其一方面可作為上市公司重要的發(fā)展和退出途徑,能夠提升二級市場對資金的吸引力,使資本市場更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;另一方面也能與IPO形成協(xié)同效應(yīng),維持資本循環(huán),促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展。

    “上市IPO關(guān)口若收緊,一級機(jī)構(gòu)的循環(huán)模式被打破,無法有效發(fā)揮通過社會資本激活產(chǎn)業(yè)升級的模式。讓二級市場企業(yè)通過并購重組吸納場外企業(yè),一級市場企業(yè)實(shí)現(xiàn)間接IPO,同時(shí)二級市場收購方也能做大做強(qiáng),實(shí)現(xiàn)‘提升上市公司質(zhì)量’目的?!闭闵套C券認(rèn)為,并購重組在某些時(shí)期與IPO之間存在蹺蹺板關(guān)系,對資本循環(huán)起到了維穩(wěn)和平滑作用。例如,2010-2013年IPO大幅收縮,同時(shí)并購重組進(jìn)入發(fā)展期,一定程度上緩解了IPO壓力;2016-2023年IPO節(jié)奏加快,同時(shí)并購重組適當(dāng)收緊,維持了市場整體平穩(wěn)?!爱?dāng)前IPO有所收緊,大量審核申報(bào)企業(yè)排隊(duì),或需要疏通資本?!?/p>

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2024年A股市場已經(jīng)成功上市新股數(shù)量達(dá)到100家,相較2023年的313家、2022年的428家、2021年的524家,數(shù)量縮減明顯。此外,IPO融資金額上出現(xiàn)了大幅萎縮,僅融資了673.53億元,不足2023年3565.39億元融資規(guī)模的五分之一。

    圖1 IPO與并購重組之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”

    數(shù)據(jù)來源:Wind、浙商證券研究所

    “IPO事件的融資金額與數(shù)量和并購重組事件存在一定的此消彼長的關(guān)系?!遍L城證券認(rèn)為,這種負(fù)相關(guān)性在2018-2022年期間表現(xiàn)得尤為明顯。當(dāng)IPO的條件變得更為嚴(yán)格,審核更加苛刻,排隊(duì)時(shí)間延長,或者市場狀況不佳導(dǎo)致新股發(fā)行困難時(shí),企業(yè)可能會轉(zhuǎn)而尋求并購重組作為另一種上市途徑或業(yè)務(wù)擴(kuò)張的方式。這種情況下,并購重組活動可能會變得更加頻繁,尤其是對于那些希望通過快速整合行業(yè)資源來增強(qiáng)競爭力的企業(yè)而言。相反,當(dāng)IPO市場開放,條件寬松,企業(yè)能夠較容易地通過IPO籌集資金,此時(shí)企業(yè)可能會優(yōu)先考慮IPO而非并購重組。這種情況下,并購重組活動可能會有所減少,因?yàn)镮PO提供了直接融資的渠道,并且對于股東來說可能是更吸引人的退出策略。

    不過,長城證券也指出,盡管IPO和并購重組之間存在一定的“蹺蹺板效應(yīng)”,但它們并非完全替代的關(guān)系。許多情況下,企業(yè)可能會同時(shí)考慮這兩種路徑,或是將并購作為IPO后的增長策略之一。此外,并購重組還可以用于整合資源、擴(kuò)大市場份額、獲得新技術(shù)或產(chǎn)品線等目的,而不僅僅是為了上市。

    圖2 IPO融資金額與并購重組(已完成)融資金額(億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind、長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院

    從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,A股市場的IPO節(jié)奏自2023年9月起就已經(jīng)全面放緩,規(guī)模大幅收縮。具體來看,2023年9月至2024年9月期間,IPO數(shù)量同比下降了52.4%,募集資金規(guī)模同比下降69.0%。與此同時(shí),2024年第三季度IPO主動撤回家數(shù)同比上升17.9%,達(dá)92家??萍计髽I(yè)同樣也面臨上市難、融資難的困境。據(jù)統(tǒng)計(jì),2023年科創(chuàng)板IPO數(shù)量和募集資金規(guī)模分別為38家、1215億元,分別同比下降69.6%、31.1%。

    或正是受IPO市場的階段性收緊影響,部分?jǐn)MIPO企業(yè)考慮轉(zhuǎn)向并購重組賽道,從而使得并購重組市場活躍度上升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),隨著證監(jiān)會在2024年9月24日發(fā)布“并購六條”后的3個(gè)多月,A股市場有132家上市公司披露了重大資產(chǎn)重組進(jìn)展情況,占全年披露重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公司的66%。顯然,IPO和并購重組之間的“蹺蹺板效應(yīng)”目前來看還是非常明顯的。

    央國企重組向“新”發(fā)力

    [央國企參與并購重組的活躍度明顯提升,已成為本輪并購重組的主導(dǎo)力量。半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)等新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的成為央國企重點(diǎn)收購對象。]

    上市公司資本運(yùn)作的平臺功能,是國企開展重組整合,做強(qiáng)主業(yè)、發(fā)揮戰(zhàn)略支撐與產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)功能的重要手段。2024年以來,上市地方國企在資本市場的活躍度持續(xù)提高,主要在三個(gè)方向體現(xiàn)。一是央地間的整合,通過無償劃轉(zhuǎn)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式,地方上市國企變更為央企控股,如2024年11月6日,能源運(yùn)輸企業(yè)西部創(chuàng)業(yè)的控股權(quán),擬從寧夏國有資本運(yùn)營集團(tuán)變更為國家能源集團(tuán)。二是地方國企間的并購整合,如國泰君安吸收合并海通證券、海聯(lián)訊吸收合并杭汽輪等。三是并購優(yōu)質(zhì)的各類企業(yè),如順德國資擬成為世運(yùn)電路實(shí)控人,廣東國企佛塑科技擬收購鋰電池隔膜企業(yè)金力股份。

    2024年以來,新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等支持并購重組重磅政策陸續(xù)推出,讓國資委對央國企參與并購重組的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng),尤其自“9·24”后,上海、深圳、浙江等地方政府也先后出臺政策支持并購重組,“發(fā)揮國有上市公司引領(lǐng)作用”成為重要方向。

    也正因政策的積極引導(dǎo),央國企參與并購重組的活躍度明顯提升,已成為本輪并購重組的主導(dǎo)力量。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2024年12月20日,以中央企業(yè)和地方國企上市公司為競買方參與的并購重組規(guī)模在2024年已超過5800億元,占比升至76%,為2012年以來的最高水平。此外,地方政府也在積極參與收購、實(shí)控上市公司,2024年已有至少29家上市公司實(shí)控人由個(gè)人或無實(shí)控人變更為地方國資,為引入產(chǎn)業(yè)或進(jìn)一步結(jié)合本地資源展開并購重組進(jìn)行儲備。

    此外,從戰(zhàn)略意義上看,并購重組是國有企業(yè)提升質(zhì)量、做大做強(qiáng),國有資本優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的重要途徑。譬如在2023年7月證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問,就明確提到“推動央企加大上市公司并購重組整合力度,將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過并購重組渠道注入上市公司,進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量”。二十屆三中全會《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》提出,深化國資國企改革,推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。從《決定》的表述看,國有資本將向國家安全、國計(jì)民生和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)三大方向傾斜。

    興業(yè)證券在研究中發(fā)現(xiàn),在此輪并購重組潮中,中央企業(yè)和地方國企在大型、高價(jià)值、關(guān)鍵領(lǐng)域的并購重組活動中扮演著重要角色,呈現(xiàn)出較為明顯的“少而精”特點(diǎn)。行業(yè)分布上,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合仍是央國企并購重組的主要聚焦方向,同時(shí)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的并購也在提速。無論從數(shù)量還是規(guī)??矗倾y金融、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工、有色金屬等行業(yè)的央國企并購重組均位居前列,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合仍占主流,與此同時(shí),醫(yī)藥生物、新能源、汽車、軍工、電子、計(jì)算機(jī)等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)的并購重組也在增多。

    此外,2024年以來,央國企同業(yè)并購與跨界并購也在同步推進(jìn),其中,同業(yè)并購數(shù)量占比略高。觀察競買方與標(biāo)的方所屬的一級和二級行業(yè),將其中所屬一二級行業(yè)均相同的與一級行業(yè)相同、二級行業(yè)不同的并購重組定義為同業(yè)并購,一二級行業(yè)均不相同則定義為跨界并購。2024年以來,央國企同業(yè)并購數(shù)量占比略高,約為55%,跨界并購數(shù)量占比約為45%。

    從各行業(yè)的并購類型看:能源、房地產(chǎn)、零售、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)央國企跨界并購的占比相對較高;運(yùn)輸、金融、食品飲料、耐用消費(fèi)品、資本貨物、材料、公用事業(yè)等行業(yè)央國企同業(yè)并購占比較高;TMT、醫(yī)藥、汽車等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)也在積極推進(jìn)同業(yè)兼并重組和產(chǎn)業(yè)鏈資源整合。

    從股價(jià)表現(xiàn)來看,2024年以來,市場更傾向于給予同業(yè)并購或跨界收購新質(zhì)生產(chǎn)力公司的央國企以正向定價(jià)。2024年以來,參與并購重組的央國企存在階段性超額,尤其以參與同業(yè)并購的央國企超額收益最為顯著,而參與跨界并購的央國企則表現(xiàn)偏弱,但若收購的是新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)標(biāo)的,市場也會給予正向定價(jià)。行業(yè)層面上,計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、傳媒等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)的央國企在參與并購重組后的超額收益更為明顯。此外,參與重大并購重組事件的央國企超額收益更高。

    圖3 上市央國企主導(dǎo)的并購重組規(guī)模占比升至2012年以來新高

    數(shù)據(jù)來源:Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

    興業(yè)證券認(rèn)為,后續(xù)對于央國企并購重組可以重點(diǎn)關(guān)注三條選股思路:未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、同行業(yè)資源整合以及培育新質(zhì)生產(chǎn)力。其中在未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入方面,當(dāng)前央國企中,仍有較多企業(yè)資產(chǎn)證券化率偏低,尤其是電網(wǎng)、電力、軍工、有色等領(lǐng)域的央企集團(tuán),存在較多的體外優(yōu)質(zhì)未上市資產(chǎn),可重點(diǎn)關(guān)注。此外,篩選近三年IPO尚未過會的央國企,關(guān)注與這些未上市企業(yè)屬于同一實(shí)控人、同一細(xì)分行業(yè)的已上市公司,也存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。

    在同行業(yè)資源整合方面,可重點(diǎn)關(guān)注屬于同一實(shí)控人、同一細(xì)分行業(yè),且行業(yè)集中度低于30%、競爭格局有待進(jìn)一步優(yōu)化的傳統(tǒng)領(lǐng)域上市央國企,通過并購重組實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升、解決部分公司同業(yè)競爭問題等,經(jīng)過篩選,這類公司目前主要集中在券商、火電、鋼鐵、稀土、港口、建筑等行業(yè)。

    在培育新質(zhì)生產(chǎn)力方面,梳理2024年以來央國企在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域并購重組的代表性案例,能夠發(fā)現(xiàn)主要聚焦兩類公司,這也是尋找新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域央國企并購重組投資機(jī)會的兩個(gè)重要方向:具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、擁有核心競爭力的科技民企龍頭,央國企直接收購;新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域、短期經(jīng)營困難,但具備發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜忻衿?,地方國資“以投帶引”,紓困培育。

    同樣是對于央國企重組問題,開源證券指出,在政策暖風(fēng)催化下,本輪央國企并購重組更趨于理性,產(chǎn)業(yè)并購、“硬科技”并購、市場化并購是主旋律。一方面,以優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)資源配置為目的的內(nèi)部整合扎實(shí)推進(jìn),“中國神船”、“中國神湖”等一系列行業(yè)巨無霸橫空出世,遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、電投產(chǎn)融等主業(yè)歸集型重組案例頻頻涌現(xiàn)。另一方面,以“傳統(tǒng)行業(yè)整合”和“戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)并購”為主題的外延并購步伐加快,半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)等新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的成為央國企重點(diǎn)的收購對象。與此同時(shí),地方國資也在因地制宜積極響應(yīng)。深圳、上海等地出臺并購重組行動方案,明確了2025-2027年間并購重組的主要目標(biāo)和具體舉措,并聚焦集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等“硬科技”產(chǎn)業(yè)設(shè)立了一大批產(chǎn)業(yè)投資基金;川渝地區(qū)國資則積極調(diào)整存量結(jié)構(gòu),明晰國有經(jīng)濟(jì)布局;安徽、山東等省份國資則在資本市場上頻頻出手,在壯大國有資本力量的同時(shí)又為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新活力。

    開源證券建議,央企方面,建議關(guān)注國有資本投資公司、實(shí)體產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等兩類主體,國防軍工、公用事業(yè)、鋼鐵、旅游、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等七大行業(yè),資產(chǎn)證券化率較低的央企集團(tuán)、重組整合意愿較強(qiáng)的央企集團(tuán)、涉及同業(yè)競爭并且已明確解決同業(yè)競爭期限的央企集團(tuán)、具備大集團(tuán)小公司特征的央企集團(tuán)等四類公司旗下的上市公司。地方國企方面,建議關(guān)注有股權(quán)變動(實(shí)控人變更、股權(quán)劃撥/股權(quán)托管、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)拍賣)、有資本運(yùn)作(集團(tuán)重組、出售資產(chǎn)、儲血式定增、設(shè)立并購/產(chǎn)業(yè)基金)、有并購意向(公告中明確披露或近期并購終止)、稀缺性定位(大股東主要上市平臺/某板塊資本運(yùn)作平臺)、具備并購緊迫性(主業(yè)虧損/業(yè)績承壓/破發(fā)破凈)、受益于并購(有創(chuàng)投業(yè)務(wù))的上市公司。

    并購重組助力券商打造一流投行目標(biāo)

    [并購重組助力頭部券商做優(yōu)做強(qiáng),打造一流的投資銀行,發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。]

    在新“國九條”政策框架以及“1+N”政策體系的逐步落實(shí)和相關(guān)政策文件的連續(xù)推出下,并購重組已經(jīng)成為券商提升自身實(shí)力、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑,通過并購重組,券商有望進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng),實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和市場的廣泛覆蓋,同時(shí)也推動證券行業(yè)朝著成為一流的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)。

    長期以來,我國的券商行業(yè)資源分散現(xiàn)象一直較為突出。眾多中小券商各自為政,資金、人力、技術(shù)等資源分散在各個(gè)機(jī)構(gòu),難以形成合力。以一些區(qū)域性中小券商為例,它們受地域限制,資金規(guī)模有限,只能在當(dāng)?shù)亻_展少數(shù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù),如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),且技術(shù)投入不足,交易系統(tǒng)陳舊,無法為客戶提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù),人力資源也局限于本地招聘,專業(yè)人才匱乏。而通過并購重組,可以讓大型券商吸納中小券商資源,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或優(yōu)勢互補(bǔ)。

    此外,與國際頂尖投行相比,國內(nèi)券商差距明顯。譬如海外投行如摩根大通、高盛等,憑借百年積累,資本實(shí)力雄厚,在全球多地布局,業(yè)務(wù)涵蓋金融各領(lǐng)域,深度參與國際金融市場定價(jià)、交易。而國內(nèi)多數(shù)券商資本規(guī)模偏小,國際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不足,難以在跨境并購、國際承銷等高端業(yè)務(wù)領(lǐng)域與外資抗衡。

    正是在這樣的背景下,2023年11月,中央金融工作會議提出了“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”,此后,中國證監(jiān)會也明確表示,支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng),打造一流的投資銀行,發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

    在政策鼓勵(lì)下,積極進(jìn)行重組的券商明顯增多。2024年,明確重組事項(xiàng)的券商有:平安證券與方正證券合并、華創(chuàng)證券與太平洋證券合并、西部證券與國融證券合并、國信證券與萬和證券合并、浙商證券與國都證券合并、國聯(lián)證券與民生證券合并、國泰君安與海通證券合并。其中,國泰君安和海通證券合并,標(biāo)志著中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H股雙邊市場吸收合并案例正式拉開序幕。

    近日,國聯(lián)證券發(fā)股購買民生證券股份并募集配套資金的申請獲得證監(jiān)會同意,這是新一輪券商并購重組潮的首單。在《國聯(lián)證券股份有限公司關(guān)于發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)(注冊稿)》中,國聯(lián)證券明確表示,通過交易,公司可以充分利用上海金融資源和人才集聚優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展,通過與標(biāo)的公司業(yè)務(wù)地域版圖的融合、客戶與渠道資源的共享、業(yè)務(wù)優(yōu)勢的互補(bǔ)與協(xié)同,可以持續(xù)優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局,從而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,在日益激烈的市場競爭中取得發(fā)展壯大的機(jī)會。

    2024年12月6日,國信證券也發(fā)布了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》,擬通過發(fā)行A股股份方式購買萬和證券96.08%股份。對于此次交易,研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,有助于國信證券補(bǔ)充凈資產(chǎn),助力公司跨境業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破,有助于公司把握海南自由貿(mào)易港的政策優(yōu)勢和發(fā)展機(jī)遇,在跨境資產(chǎn)管理等國際業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)突破;此外有助于提升公司服務(wù)粵港澳大灣區(qū)、長三角、京津冀等國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略能力。

    對于當(dāng)前正在進(jìn)行的券商重組潮,中航證券認(rèn)為,目前監(jiān)管明確鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)整合,在政策推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下,并購重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段,券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場健康發(fā)展具有積極作用,同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度,形成規(guī)模效應(yīng)。

    申萬宏源研究則指出,隨著后續(xù)宏觀政策預(yù)期疊加行業(yè)政策落地,經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動市場估值向上,券商板塊有望受益于市場交投活躍持續(xù)提升。其建議重點(diǎn)關(guān)注兩條主線:①受益于資本市場改革的頭部機(jī)構(gòu),推薦中信證券、中國銀河、華泰證券、中金公司;②并購重組類券商,推薦國泰君安、海通證券、浙商證券等。此外,其還建議關(guān)注受益于市場交投活躍度回暖的金融信息服務(wù)標(biāo)的:東方財(cái)富。

    (文中個(gè)股僅為舉例分析,不作買賣推薦。)

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