國聯(lián)民生合并落幕協(xié)同效應(yīng)凸顯　證券行業(yè)開啟新一輪并購窗口期

2024年12月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于同意國聯(lián)證券股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金注冊(cè)、核準(zhǔn)國聯(lián)證券股份有限公司和民生證券股份有限公司變更主要股東、民生基金管理有限公司和民生期貨有限公司變更實(shí)際控制人等的批復(fù)》，這意味著“國聯(lián)證券+民生證券”合并整合進(jìn)入正式實(shí)施階段，且此次注冊(cè)獲批是新“國九條”以來首單獲批券商。

從業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)方面看，民生證券的投行業(yè)務(wù)實(shí)力突出，而國聯(lián)證券在財(cái)富管理、基金投顧、資產(chǎn)證券化以及衍生品業(yè)務(wù)等方面具有鮮明特色及優(yōu)勢(shì)。同時(shí)。整合后的公司將實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)，提升財(cái)富客戶規(guī)模，更好地滿足客戶需求，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。由此，國聯(lián)證券未來躋身頭部券商行列更進(jìn)一步，在規(guī)模、質(zhì)量和效益上實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，迅速提升行業(yè)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

同日，浙商證券公告稱收購國都證券股份完成過戶，本次股份變動(dòng)完成后，公司持有國都證券19.97億股股份，占國都證券總股本的34.25%。12月以來，證券行業(yè)并購重組步伐已明顯加快，正在推進(jìn)的“國泰+海通”“西部+國融”“國信+萬和”以及“浙商+國都”都取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

綜合來看，目前監(jiān)管明確鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)下，并購重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購重組對(duì)提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極作用，同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)未來行業(yè)內(nèi)并購重組事項(xiàng)將持續(xù)加速推進(jìn)。

政策支持和行業(yè)動(dòng)力助推國聯(lián)民生合并

從行業(yè)背景來看，此次國聯(lián)民生并購恰逢其時(shí)：一方面，管理層正在自上而下推動(dòng)鼓勵(lì)券商并購重組，支持優(yōu)質(zhì)券商做大做強(qiáng)；另一方面，隨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)具有強(qiáng)烈的動(dòng)力通過并購重組提升整體運(yùn)營(yíng)效率。

此次國聯(lián)民生并購經(jīng)歷競(jìng)標(biāo)、籌劃、預(yù)案公布、草案制定、審核通過、證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)、過戶等7個(gè)階段，最終在2024年12月30日完成過戶。自此，國聯(lián)證券正式成為民生證券的股東，并控股99.92%。

梳理并購各階段可知，國聯(lián)證券并購民生證券可追溯到2023年3月，至2024年12月30日完成過戶手續(xù)，共經(jīng)歷1年又7個(gè)月。具體來看，并購進(jìn)程可分為以下7個(gè)階段：

一是競(jìng)標(biāo)階段：2023年3月15日，國聯(lián)證券控股股東無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司通過司法拍賣競(jìng)得泛?？毓晒煞萦邢薰境钟械拿裆C券股份有限公司347066.67萬股股權(quán)（約占民生證券總股本的30.3%），成交價(jià)格91.05億元。

二是籌劃階段：2024年4月25日，國聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告，標(biāo)志著兩家證券公司的重組整合正式拉開序幕。

三是預(yù)案公布：2024年5月15日，國聯(lián)證券披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案并發(fā)布復(fù)牌公告。國聯(lián)證券擬發(fā)行A股股份購買民生證券100%股份（后調(diào)整為99.26%），并募集不超過20億元（含本數(shù)）配套資金。

四是草案出爐：2024年8月，國聯(lián)證券發(fā)布《國聯(lián)證券股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，公告稱上市公司擬通過發(fā)行A股股份方式購買民生證券99.26%股份，并募集配套資金，為“國聯(lián)證券+民生證券”整合重組按下加速鍵。

五是審核通過：2024年9月27日，合并事項(xiàng)獲上海證券交易所受理。12月17日，國聯(lián)證券發(fā)布公告稱，公司發(fā)行A股股份購買民生證券99.26%股份并募集配套資金獲上海證券交易所重組委審核通過。

六是注冊(cè)同意：2024年12月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于同意國聯(lián)證券股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金注冊(cè)、核準(zhǔn)國聯(lián)證券股份有限公司和民生證券股份有限公司變更主要股東、民生基金管理有限公司和民生期貨有限公司變更實(shí)際控制人等的批復(fù)》。

根據(jù)公告，證監(jiān)會(huì)同意事項(xiàng)如下：1.同意國聯(lián)證券向國聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪、西藏騰云投資、杭州東恒石油有限公司等相關(guān)交易對(duì)象發(fā)行股份購買資產(chǎn)的事項(xiàng)；2.同意國聯(lián)證券發(fā)行股份募集配套資金不超過20億元的注冊(cè)申請(qǐng)；3.核準(zhǔn)灃泉峪成為公司主要股東；4.核準(zhǔn)公司成為民生證券主要股東；5.核準(zhǔn)國聯(lián)集團(tuán)成為民生證券、民生基金及民生期貨的實(shí)際控制人。

七是過戶手續(xù)完成：2024年12月30日，國聯(lián)證券公告，公司購買資產(chǎn)的過戶手續(xù)已經(jīng)辦理完畢，正式成為民生證券的股東，并控股99.92%。

證券業(yè)迎來新一輪并購窗口期

2023年11月，證監(jiān)會(huì)表態(tài)支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)；2024年4月，新“國九條”提出支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；《國務(wù)院關(guān)于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項(xiàng)報(bào)告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況的報(bào)告》提出集中力量打造金融業(yè)“國家隊(duì)”。

由此可見，中國正在自上而下推動(dòng)鼓勵(lì)券商并購重組，支持優(yōu)質(zhì)券商做大做強(qiáng)，并購重組正在進(jìn)入加速期。正是由于政策支持和行業(yè)運(yùn)行周期共振，推動(dòng)證券業(yè)迎來新一輪并購窗口期。

近年來，中國券商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，從2005年的99家增至目前的140家，這主要得益于政策的支持與市場(chǎng)需求不斷提升的背景下，資本市場(chǎng)快速壯大，證券業(yè)務(wù)規(guī)模顯著擴(kuò)容。但券商數(shù)量的持續(xù)提升疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)成熟市場(chǎng)仍顯單一，中國證券行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問題日益凸顯，主要表現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)、承銷、信用等業(yè)務(wù)陷入價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)平均手續(xù)費(fèi)率、傭金率持續(xù)走低。因此，行業(yè)具有強(qiáng)烈的動(dòng)力通過并購重組提升整體運(yùn)營(yíng)效率。

此次并購對(duì)國聯(lián)證券的影響是多維度的，在規(guī)模方面，國聯(lián)證券資產(chǎn)、收入規(guī)模及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)突破。以2023年數(shù)據(jù)計(jì)算，若將國聯(lián)證券、民生證券報(bào)表合并，其資產(chǎn)總計(jì)為1603.6億元，比合并前增長(zhǎng)84.5%，資產(chǎn)行業(yè)排名由第29名上升10名至第19名。在業(yè)績(jī)方面，合并后的收入、歸母凈利潤(rùn)分別為67.11億元（排名上升13名至第22名）及12.74億元（排名上升6名至第26名），分別增長(zhǎng)127.10%、89.78%。若計(jì)算2024年前三季度的數(shù)據(jù)，并購對(duì)國聯(lián)證券營(yíng)收、凈利潤(rùn)的正向影響更大，分別增長(zhǎng)613.14%、133.08%。

國聯(lián)證券與民生證券均為綜合型證券公司，但兩公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)特色方面差別明顯，具有較強(qiáng)的互補(bǔ)空間。國聯(lián)證券以財(cái)富管理戰(zhàn)略為核心，基于泛財(cái)富管理大戰(zhàn)略調(diào)整組織架構(gòu)，圍繞財(cái)富管理客戶需求，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)資管、投行、自營(yíng)部門等集團(tuán)內(nèi)部資源，提供包括投融資、財(cái)富管理、咨詢顧問等多樣化的一站式金融產(chǎn)品和服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理效率的最大化。

民生證券則在投行業(yè)務(wù)上具有較為亮眼的表現(xiàn)，公司堅(jiān)持“投資+投行+投研”三位一體戰(zhàn)略，以研究院、投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為引流入口，推進(jìn)各業(yè)務(wù)條線協(xié)同，從“服務(wù)中介”轉(zhuǎn)向“服務(wù)中介+資本中介+資本投資”。合并后，國聯(lián)證券有望在股權(quán)投行業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)快速突破。此外，由于民生證券的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)重點(diǎn)覆蓋河南地區(qū)，通過并購，國聯(lián)證券將增強(qiáng)對(duì)河南地區(qū)的市場(chǎng)影響力。

國開證券認(rèn)為，國聯(lián)證券與民生證券的并購是近年來證券行業(yè)首例并購案例，此次重大并購事件標(biāo)志著中國證券行業(yè)并購整合窗口期已經(jīng)開啟。目前，市場(chǎng)上共有6起券商并購重組案例，按并購重組需求分為三類：一是政策支持及國資整合，如國泰君安；二是中小券商補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板及牌照，如國聯(lián)證券；三是特色化券商進(jìn)一步強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，如浙商證券、華創(chuàng)證券。預(yù)計(jì)2025年行業(yè)并購重組將持續(xù)活躍，頭部券商有望通過較強(qiáng)的資本使用能力實(shí)現(xiàn)外延式整合，部分中小券商則更注重區(qū)域和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)彎道超車，同時(shí)，同一實(shí)控人旗下并購整合事件及央國企聚焦主業(yè)、轉(zhuǎn)讓旗下券商股權(quán)也有望帶來并購催化。

（作者為專業(yè)投資人士）