風(fēng)電搶裝故事有望上演 周期相似邏輯不同

招標(biāo)是預(yù)判風(fēng)電設(shè)備廠商未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的前瞻指標(biāo)，過(guò)去幾年從招標(biāo)到并網(wǎng)的數(shù)據(jù)之間存在不小的缺口，2024年的超量招標(biāo)預(yù)計(jì)將在2025年和2026年兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。當(dāng)前海風(fēng)存量項(xiàng)目較多，影響海風(fēng)進(jìn)展的不利因素或?qū)⒂?024年逐步消解，2025年有望迎來(lái)海風(fēng)開(kāi)工、裝機(jī)大年。2025年也是“十四五”規(guī)劃的最后一年，按照歷史規(guī)律，新一輪的“搶裝潮”或?qū)㈤_(kāi)啟，新增裝機(jī)有望達(dá)到110GW，其中，陸風(fēng)預(yù)計(jì)新增95GW，海風(fēng)新增15GW。

上年度風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格逐步企穩(wěn)，風(fēng)電行業(yè)國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)告一段落，非最低價(jià)中標(biāo)屢次浮現(xiàn)，助推全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格穩(wěn)中向好。主機(jī)價(jià)格經(jīng)歷內(nèi)卷后，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的盈利有望企穩(wěn)回升。出口方面，海外風(fēng)電需求起量，海外市場(chǎng)的高毛利有助于改善國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利結(jié)構(gòu)。

2024三季度末，上市公司合同負(fù)債余額處于歷史高位，且呈環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，反映出下游潛在需求旺盛，風(fēng)電設(shè)備的需求有望在2025年顯著改善。

“搶裝潮”熟悉的配方

風(fēng)電歷史上第一輪搶裝潮發(fā)生在2014-2015年，標(biāo)桿電價(jià)于2014年首次補(bǔ)貼退坡，2015年政策明確電價(jià)隨裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)而降低，風(fēng)機(jī)進(jìn)入自主創(chuàng)新階段，為了能在補(bǔ)貼政策變化前享受收益，風(fēng)電企業(yè)紛紛加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，引發(fā)了陸上風(fēng)電的快速建設(shè)熱潮，2015年新增裝機(jī)30.8GW。

第二輪搶裝潮分別發(fā)生在2020年的陸上風(fēng)電以及2021年的海上風(fēng)電。陸上風(fēng)電競(jìng)價(jià)項(xiàng)目要求在2020年年底前完成并網(wǎng)，該年搶裝的結(jié)果是新增裝機(jī)68.6GW。2021年起，風(fēng)電正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，拉大峰谷電價(jià)差，新能源加快上網(wǎng)，而2021年是海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，在此之后海上風(fēng)電也將進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)階段，所以相關(guān)企業(yè)加快建設(shè)進(jìn)度，搶在補(bǔ)貼結(jié)束前完成項(xiàng)目并網(wǎng)。

2022年海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)量較大，但其中部分項(xiàng)目未開(kāi)工，風(fēng)機(jī)未交付。相比之下，2022-2023年海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)5.16GW、7.18GW，存在較多存量項(xiàng)目未交付，2024年江蘇、廣東等省份的海風(fēng)限制性因素解除，下半年以來(lái)海風(fēng)項(xiàng)目核準(zhǔn)、招標(biāo)等節(jié)奏加快，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2025年海上風(fēng)電有望以存量項(xiàng)目為主。

招標(biāo)是預(yù)判風(fēng)電設(shè)備廠商未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的前瞻指標(biāo)，但過(guò)去幾年從招標(biāo)到并網(wǎng)的數(shù)據(jù)之間存在巨大缺口。2022年海上風(fēng)電中標(biāo)量總計(jì)達(dá)到17.9GW，2023年為5.2GW，2024年1-11月達(dá)到10.0GW。當(dāng)前海上風(fēng)電處于核準(zhǔn)狀態(tài)的在43GW以上，預(yù)期將在2024年12月及2025年陸續(xù)招標(biāo)，2024-2026年海風(fēng)新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)可達(dá)10GW、15GW和20GW。2024年1-11月，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠中標(biāo)量達(dá)162.8GW，風(fēng)電招標(biāo)的高景氣為裝機(jī)規(guī)模的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

財(cái)信證券指出，歷史上的兩輪風(fēng)電搶裝潮最直接的動(dòng)力均來(lái)自于補(bǔ)貼政策到期，導(dǎo)致項(xiàng)目需要在規(guī)定的時(shí)間前并網(wǎng)，才能拿到補(bǔ)貼電價(jià)，否則將極大地影響項(xiàng)目的整體收益。當(dāng)前所有風(fēng)電項(xiàng)目均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，搶補(bǔ)貼的搶裝動(dòng)力自然已經(jīng)失效，參考陸風(fēng)近幾年的平均增速和招投標(biāo)情況，預(yù)計(jì)陸風(fēng)新增95GW，海風(fēng)新增15GW，2025年仍有望迎來(lái)新一輪的風(fēng)電搶裝潮。

暫別“內(nèi)卷”

近年來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)投標(biāo)含塔筒均價(jià)從2021年1月的每千瓦3081元下降至2024年9月的1475元，下降了52%，但降幅呈縮窄趨勢(shì)。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)價(jià)格下降影響，各家主機(jī)廠2023年毛利率下滑，2024年上半年的毛利率環(huán)比改善。

2024年10月，國(guó)內(nèi)十余家風(fēng)電整機(jī)商共同簽署維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自律公約，反對(duì)價(jià)格戰(zhàn)。11月，國(guó)電投7.2GW風(fēng)機(jī)規(guī)?；袠?biāo)采用投標(biāo)人價(jià)格的算數(shù)平均價(jià)下浮5%作為基準(zhǔn)價(jià)，改變了原來(lái)以最低價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)的規(guī)則，各標(biāo)段風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格明顯上漲。國(guó)家電投7.2GW風(fēng)機(jī)集采機(jī)組投標(biāo)價(jià)格的企穩(wěn)回升，標(biāo)志著持續(xù)多年的“價(jià)格戰(zhàn)”停戰(zhàn)。

中國(guó)已有超過(guò)23GW采用10MW陸上機(jī)組的項(xiàng)目正在推進(jìn)，占陸上風(fēng)電市場(chǎng)招標(biāo)總量的17%左右，中國(guó)陸風(fēng)平均裝機(jī)容量已超歐洲。海上風(fēng)電大型化仍在進(jìn)行中，2023年新增吊裝最大單機(jī)容量由2022年的11MW提升到16.5MW，海風(fēng)平均裝機(jī)容量已與歐洲相當(dāng)，國(guó)內(nèi)多家品牌已有16-20MW主機(jī)產(chǎn)品。

而大型化技術(shù)迭代過(guò)快，主機(jī)環(huán)節(jié)未獲得更好的盈利提升。從風(fēng)電公司自身角度看，主機(jī)大型化迭代太快，存在質(zhì)量不穩(wěn)定造成的批量售后問(wèn)題，運(yùn)維費(fèi)用大幅提升；規(guī)模再大的陸上風(fēng)機(jī)本身難以突破運(yùn)輸瓶頸、工程條件、成本費(fèi)用等約束；而在未形成規(guī)?；€(wěn)定生產(chǎn)以前，研發(fā)費(fèi)用投入較大，亦將導(dǎo)致單個(gè)產(chǎn)品的成本分?jǐn)傒^高。2024年11月，陸上風(fēng)機(jī)平均價(jià)格回升到每千瓦1500元以上，價(jià)格回升主要是因?yàn)?-7MW機(jī)型占比較多，主機(jī)廠的經(jīng)營(yíng)策略已經(jīng)有所改變。

此外，與國(guó)外風(fēng)機(jī)相比，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格較低，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2024年1-11月風(fēng)機(jī)出口景氣度高漲，累計(jì)出口11億美元，同比增長(zhǎng)75%；獲得海外訂單16.64GW，較上年同期增長(zhǎng)80%。隨著海外風(fēng)電建設(shè)起量，主機(jī)廠有望打開(kāi)海外市場(chǎng)，海外風(fēng)機(jī)的盈利性普遍好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，出口增多有望改善企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)。

盈利拐點(diǎn)將至

自風(fēng)機(jī)平價(jià)化以來(lái)，主機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下滑，帶動(dòng)內(nèi)部零部件降價(jià)。2023年4月，國(guó)內(nèi)前5大整機(jī)廠商方才完成在陸上10MW+領(lǐng)域的機(jī)型下線，11月開(kāi)始招標(biāo)10MW機(jī)型，市場(chǎng)供應(yīng)鏈調(diào)整時(shí)間不夠，大型鑄鍛件如主軸、輪轂等的精加工需要時(shí)間提升產(chǎn)能、降低成本。

國(guó)盛證券指出，由于大兆瓦風(fēng)機(jī)下場(chǎng)至今不到2年，留給供應(yīng)鏈調(diào)整產(chǎn)能的時(shí)間并不充裕，隨著2024年下半年大兆瓦機(jī)型的交付，上游供應(yīng)鏈的產(chǎn)能壓力加大，以鑄件、葉片、主軸為主的零部件開(kāi)始供需偏緊，且2025年產(chǎn)能并未改善，因此2025年零部件框架協(xié)議具備漲價(jià)基礎(chǔ)。葉片模具更替需求較快，且投入到滿產(chǎn)需要較長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)大兆瓦葉片的供需偏緊，漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，盈利有望修復(fù)。

風(fēng)電鑄鍛件是典型的成本領(lǐng)先行業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在材料成本、人工成本、能源成本等方面均具有優(yōu)勢(shì)。風(fēng)電鑄件80%以上的產(chǎn)能集中在中國(guó)，2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電鑄件產(chǎn)能預(yù)計(jì)為289萬(wàn)噸，而鑄件需求預(yù)計(jì)達(dá)381萬(wàn)噸，存在一定的供需缺口。

大兆瓦機(jī)型對(duì)部分零部件也提出了更高的要求，零部件環(huán)節(jié)經(jīng)歷此前幾年的持續(xù)降價(jià)后，盈利水平處于低位。招商證券預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)偏重、擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)緩慢的環(huán)節(jié)可能會(huì)出現(xiàn)供需偏緊的狀況，具有提價(jià)空間。

據(jù)預(yù)測(cè)，2024-2028年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)量分別為5.0GW、6.7GW、8.2GW、8.4GW和10.4GW，2025年同比增速在30%以上。歐洲等海外市場(chǎng)的海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)需要的單樁產(chǎn)品將占據(jù)80%以上的市場(chǎng)份額。歐洲本土供給產(chǎn)能難以匹配快速增長(zhǎng)的需求，交付周期大幅延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)部分海外訂單有望外溢至中國(guó)風(fēng)電零部件廠商，塔樁、塔筒、零部件等相關(guān)需求有望高增。

前不久，泰勝風(fēng)能的定增方案經(jīng)審核通過(guò)，該公司擬向控股股東募集資金總額不超過(guò)11.86億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得注意的是，受陸塔價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、海工產(chǎn)品出貨規(guī)模小導(dǎo)致成本分?jǐn)偢叩纫蛩赜绊懀?024年上半年主要塔樁企業(yè)毛利率承壓，下降至低點(diǎn)，主機(jī)、筒樁和鑄鍛件環(huán)節(jié)凈資產(chǎn)收益率（ROE）已低于4%，除海纜環(huán)節(jié)ROE較為穩(wěn)定外，其它設(shè)備及零部件環(huán)節(jié)在2020-2021年高點(diǎn)后持續(xù)走低。長(zhǎng)城證券指出，在終端需求增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩的預(yù)期下，各環(huán)節(jié)均有望經(jīng)營(yíng)改善，低ROE環(huán)節(jié)有望率先反轉(zhuǎn)。

天順風(fēng)能、大金重工、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能、天能重工五家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度末，合同負(fù)債合計(jì)571億元，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。此外，葉片、塔筒、主機(jī)和海纜等環(huán)節(jié)的合同負(fù)債規(guī)模高增，驗(yàn)證下游需求高景氣，訂單充沛。