國辦一號文：規(guī)范基金運(yùn)作 壯大耐心資本

近年來，政府投資基金規(guī)模增長較大，省市級政府投資基金漸成主力，但同時基金內(nèi)卷現(xiàn)象對社會資本造成一定擠出效應(yīng)，基金過度關(guān)注招商引資，政策目標(biāo)亦有所歪曲，盡職免責(zé)等考核機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。

為解決這些問題，2025年1月7日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（（國辦發(fā)〔2025〕1號，下稱“《指導(dǎo)意見》”），共提出七個方面25條具體措施，旨在進(jìn)一步規(guī)范政府投資基金的設(shè)立和運(yùn)作，更好地發(fā)揮政府投資基金在支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新中的重要作用，標(biāo)志著政府投資基金管理進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

作為2025年國辦一號文，《指導(dǎo)意見》有以下政策亮點(diǎn)：一是明確分級管理權(quán)限，嚴(yán)控縣級新設(shè)基金。明確縣級嚴(yán)控新設(shè)基金，政府投資基金的管理權(quán)限將更為明確和清晰，形成更加管理規(guī)范的投資環(huán)境。二是明確基金政策目標(biāo)，鼓勵取消返投比例。按照投資方向，政府投資基金主要分為產(chǎn)業(yè)投資類基金和創(chuàng)業(yè)投資類基金，兩類政府投資基金目標(biāo)定位明確，而且要優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機(jī)制，鼓勵降低或取消返投比例。三是建立容錯機(jī)制，更好調(diào)動積極性。國有資本要求對每一筆國有資金“保值增值”，容錯率較低，業(yè)務(wù)人員的解釋成本較高。2024年以來，相關(guān)政策已明顯改善。

中信建投證券認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》的發(fā)布，對政府投資基金的規(guī)范運(yùn)作、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、耐心資本壯大以及防止對社會資本的擠出效應(yīng)等方面均會產(chǎn)生積極影響。

首先，政府與市場的邊界更加清晰?！吨笇?dǎo)意見》通過明確基金設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、投資范圍、運(yùn)作流程和退出機(jī)制等全流程的規(guī)范要求，構(gòu)建更加科學(xué)高效的管理體系，為政府投資基金的運(yùn)作提供標(biāo)準(zhǔn)化框架，將有助于減少基金設(shè)立的隨意性和盲目性，避免資金的低效配置和浪費(fèi)，確?；鹉軌蚓珳?zhǔn)投向符合政策導(dǎo)向和市場需求的領(lǐng)域。

政府投資基金是政府與市場共同發(fā)揮作用的關(guān)鍵點(diǎn)，找到國有資本委托代理成本與創(chuàng)新投資固有風(fēng)險收益的平衡點(diǎn)，對于有效發(fā)揮政府投資基金的作用具有深遠(yuǎn)意義。在政府資金的帶動下，創(chuàng)新投資有望“滿盤皆活”，一級股權(quán)投資市場回暖指日可待。

其次，耐心資本的隊(duì)伍不斷壯大。除了政府投資基金這類政府資金，還有“類政府”資金也對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展起到關(guān)鍵作用，既央國企資金。2024年12月3日，國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺政策推動中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，對于央企資金的發(fā)力重點(diǎn)予以明確，也是投早、投小、投長期、投硬科技，同時明確“中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金存續(xù)期最長可到15年，較一般股權(quán)投資基金延長近一倍?！?/p>

結(jié)合國資委和發(fā)改委近期聯(lián)合出臺政策措施，推動中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的舉措，可以看出當(dāng)前政策對創(chuàng)業(yè)投資和耐心資本的重視程度不斷提升，引導(dǎo)更多的資金流向創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，為初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供必要的資金支持，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)的繁榮發(fā)展。

第三，投資者結(jié)構(gòu)變化下投資偏好或有所轉(zhuǎn)變。隨著政府投資基金和國央企創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展壯大，其在創(chuàng)投行業(yè)中的話語權(quán)有望進(jìn)一步抬升，一級股權(quán)投資市場的投資者結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步發(fā)生改變。在這種改變下，政府與類政府資金的投資偏好或提升相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險溢價和估值水平，而政府與類政府資金的支持重點(diǎn)往往優(yōu)先考慮政策支持方向，如新質(zhì)生產(chǎn)力下的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。