歐元或進(jìn)一步承壓

回顧2024年，歐元整體呈現(xiàn)震蕩偏弱的行情，大體上分為三個階段。

第一階段是年初至4月中旬，市場交易主線是歐美貨幣政策預(yù)期的分化。1月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)18個月處于收縮區(qū)間，且2023年第四季度GDP增速連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增長；同時，歐洲央行會議的鴿派表態(tài)，強(qiáng)化了市場對歐元弱勢的一致性預(yù)期?；久娴谋^情緒及貨幣政策預(yù)期拖累歐元走勢，歐元兌美元從年初1.10高位一路下探至1.08附近。2月，受美元走強(qiáng)的壓制，歐元波動性增強(qiáng)，但表現(xiàn)依舊偏弱。3月，歐洲央行按兵不動且表述整體偏鴿，加之瑞士央行率先宣布降息，英國央行貨幣政策委員投票首次無成員支持加息，包括歐元在內(nèi)的歐系貨幣進(jìn)一步走弱。4月，歐洲央行連續(xù)第五次會議維持利率不變，同時發(fā)出6月首次降息的明確信號，加之地緣政治緊張局勢為美元提供了避險價值，歐元兌美元繼續(xù)下行，最低觸及五個月最低的1.06。

第二階段是4月中旬至9月底，市場交易主線是歐美基本面的相對強(qiáng)弱。4月下旬開始，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，歐元區(qū)PMI表現(xiàn)超預(yù)期、2024年第一季度GDP走出技術(shù)性衰退，歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差收斂，帶動歐元快速反彈。期間，歐洲央行于6月如期宣布將三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點(diǎn)，結(jié)束了自2022年7月開啟的加息周期，加之法國政壇不確定性的施壓，歐元曾有過短暫回調(diào)，但整體趨勢仍然保持升值。

第三階段是10月初至年底，市場主線轉(zhuǎn)向“特朗普交易”。10月，美國大選臨近，市場開始交易特朗普勝選的可能性，擔(dān)憂其“寬財(cái)政+緊貨幣”的政策主張短期內(nèi)會引發(fā)再通脹危機(jī)，美元指數(shù)低位反彈，歐元被動承壓。當(dāng)月，歐洲央行連續(xù)第三次降息，靴子落地后，歐美貨幣政策的分化再次顯現(xiàn)，決定了歐元震蕩走弱的趨勢。11月，特朗普宣布當(dāng)選美國總統(tǒng)，其對貿(mào)易格局的重塑意愿令市場擔(dān)憂，對本就低迷的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成更大打擊，歐元繼續(xù)失速下挫；疊加法國2025預(yù)算案未獲得通過，政府面臨不信任動議挑戰(zhàn)，歐元兌美元最低跌至1.03，創(chuàng)近兩年新低。12月，歐洲央行和美聯(lián)儲雖同步降息，但美聯(lián)儲在未來降息幅度、進(jìn)度和最終目標(biāo)方面明確釋放鷹派信號，再度施壓歐元。

全年來看，歐元的走勢有三個特點(diǎn)：一是波動性較往年有所下降；二是受歐洲央行與美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)的影響較大；三是上半年歐元在主要貨幣中的表現(xiàn)優(yōu)于下半年。

影響歐元的主導(dǎo)因素

2024年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)年初觸底回升、年中復(fù)蘇轉(zhuǎn)好、年末再度衰退的特點(diǎn)。

歐元區(qū)綜合PMI于3月起擺脫2022年7月以來長久的收縮處境，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但在6月起再度走弱，10月至年末持續(xù)低迷在榮枯線以下。歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國的工業(yè)產(chǎn)出與制造業(yè)PMI持續(xù)下滑，且幅度超出預(yù)期，對歐元區(qū)整體數(shù)據(jù)形成明顯拖累。

歐元區(qū)第二季度GDP環(huán)比增速小幅下修，延續(xù)溫和增長的態(tài)勢，德國增長乏力。三季度歐元區(qū)和前兩大經(jīng)濟(jì)體德國、法國的GDP增速均超預(yù)期回升，其中德國為家庭、政府消費(fèi)增長驅(qū)動，法國則受益于奧運(yùn)會帶動的消費(fèi)及公共支出增長。市場對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂減弱，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)年內(nèi)整體表現(xiàn)依然不佳，且政府財(cái)政赤字?jǐn)U大正逐漸形成隱患。

通脹方面，2024年1-9月歐元區(qū)通脹持續(xù)走低，但在首次觸及歐洲央行2%的通脹目標(biāo)后，受到服務(wù)價格高企、薪資增長迅速的影響，于10月和11月連續(xù)出現(xiàn)了通脹反彈的趨勢。

2024年是歐洲議會選舉年，也是多事之秋。經(jīng)歷了新冠疫情、俄烏沖突等一系列重大事件沖擊后，歐盟成員國中極右翼勢力強(qiáng)勢崛起，在選舉中席位明顯增加，對主流政黨產(chǎn)生較大壓力，削弱了德法領(lǐng)導(dǎo)人在歐盟事務(wù)中的決策影響力。多方面的政治共識缺失帶來的分歧加深，碎片化與政黨博弈愈演愈烈，自6月議會選舉時的議會解散和內(nèi)閣辭職已展露風(fēng)波，在年末隨著財(cái)務(wù)預(yù)算的爭端相繼爆發(fā)。德國總理朔爾茨與財(cái)長林德納在是否應(yīng)堅(jiān)持“債務(wù)剎車”的主張上矛盾激化，直接導(dǎo)致林德納被解職，朔爾茨面臨卸任壓力，交通燈執(zhí)政聯(lián)盟三黨分道揚(yáng)鑣，歐元兌美元當(dāng)日最高跌超2%。

法國巴尼耶政府因繞過議會強(qiáng)行通過社會保障法案而遭到反對倒臺。在美國大選落幕，歐美關(guān)系面臨不確定性的關(guān)頭，政局動蕩和分裂暗涌不可避免地影響著歐盟議程的重心、削弱市場信心，掣肘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使歐元在2024年的表現(xiàn)不及前度預(yù)期。

歐洲央行2024年啟動五年來首次降息，于6月、9月、10月分別降息25個基點(diǎn)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢信號較為一致。歐洲央行在政策聲明中不預(yù)先承諾特定的利率路徑，強(qiáng)調(diào)將遵循基于數(shù)據(jù)、逐次會議決策的方法，顯示出在經(jīng)濟(jì)前景和通脹挑戰(zhàn)面前，歐洲央行對于降息決策的謹(jǐn)慎和節(jié)制。歐洲央行如期于12月會議上延續(xù)了溫和降息的步伐，宣布再次降息25個基點(diǎn)，并下調(diào)通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)測。全年累計(jì)將政策利率下調(diào)了100個基點(diǎn)。

11月美國大選塵埃落定后，歐美關(guān)系在外交、經(jīng)貿(mào)等方面陷入極大的不確定性，歐元承壓。

對歐關(guān)系方面，候任總統(tǒng)特朗普曾多次表態(tài)“歐洲不是美國的可靠盟友”，拜登時期歐盟委員會主席馮德萊恩行之有效的親美立場在當(dāng)下遭遇冷板凳。此外，特朗普的外交政策，尤其是在俄烏問題上計(jì)劃減少對烏援助的立場，令歐洲陷入“喪失安全依賴”的危機(jī)感中，進(jìn)一步?jīng)_擊歐美關(guān)系。

經(jīng)貿(mào)方面，特朗普的“美國優(yōu)先”政策和懸在頭頂?shù)摹瓣P(guān)稅大棒”將嚴(yán)重打壓對美貿(mào)易依賴程度很高的歐洲尤其是德國經(jīng)濟(jì)，抬升對歐元區(qū)復(fù)蘇前景的悲觀預(yù)期。

此外，特朗普政策對美國經(jīng)濟(jì)增長和通脹的支持效應(yīng)，帶動了市場對美聯(lián)儲2025年降息預(yù)期的降溫，非美貨幣遭受集體打壓，令本就不被看好的歐元雪上加霜。

歐元走勢展望

展望2025年，歐元區(qū)基本面、歐洲央行的政策調(diào)整以及外部不確定性風(fēng)險將成為主導(dǎo)歐元走勢的三大因素。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，地區(qū)分化加劇。根據(jù)歐洲委員會的最新預(yù)測，2025年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.3%，雖然較2024年小幅提升，但考慮到德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，該預(yù)測值較前期明顯下調(diào)，而對歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)拉動較大的消費(fèi)近期也呈現(xiàn)出疲軟跡象。在經(jīng)濟(jì)缺少增長動能的情形下，市場可能會把關(guān)注重點(diǎn)放在2025年2月德國的大選上，但新政府組建后的政策主張短時間見效的可能性不大，疊加德國嚴(yán)格的赤字規(guī)定也阻礙了財(cái)政刺激的推進(jìn)，“火車頭”很難實(shí)現(xiàn)消費(fèi)導(dǎo)向型復(fù)蘇。盡管西班有望成為連續(xù)兩年歐盟增長最快的大經(jīng)濟(jì)體，但其經(jīng)濟(jì)體量無法拉動整體表現(xiàn)，基本面還將對歐元形成拖累。

歐洲央行或?qū)⒓铀僬邔捤桑瑢⑾魅鯕W元的競爭力?；仡?024年，歐洲央行比美聯(lián)儲更早開啟了降息，存款便利利率累計(jì)下調(diào)100BPs，且在2024年最后一次貨幣政策聲明中，歐洲央行刪除了“在必要的時間內(nèi)保持足夠限制性”的措辭，表明貨幣政策立場的邊際轉(zhuǎn)變。雖然歐洲央行沒有給出降息路徑預(yù)設(shè)，但無論是出于對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，還是對通脹穩(wěn)定的信心，其面臨的降息壓力都大于美聯(lián)儲，2025年歐元將階段性面臨歐美貨幣政策分化的壓力，不排除出現(xiàn)EURUSD跌破平價的可能。

外部風(fēng)險上升，可能放大歐元波動。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，俄烏沖突局勢演變和關(guān)稅政策將成為懸在歐元區(qū)頭上的兩只達(dá)摩克里斯之劍，尤其的一旦遭受到實(shí)質(zhì)的關(guān)稅威脅，歐元區(qū)出口、就業(yè)和投資都將面臨不利影響。如果歐洲央行因此采取更激進(jìn)的降息措施以應(yīng)對出口前景的暗淡，那么歐元將進(jìn)一步承壓。另一方面，歐洲能源依然存在較強(qiáng)的外部依賴，俄烏和中東局勢都將左右能源價格走勢，如果通脹壓力因此加劇，反而會壓縮歐洲央行的政策空間，從而放大歐元的波動。

技術(shù)圖形方面，歐元兌美元始終運(yùn)行在2023年初以來形成的下跌通道內(nèi)，自2024年9月從上軌回落后，200日均線呈下跌態(tài)勢，整體震蕩走弱。12月跌破1.05的平臺支撐位，價格震蕩中樞持續(xù)下移，預(yù)計(jì)2025年延續(xù)通道內(nèi)下行趨勢并測試下沿。

綜上，預(yù)計(jì)2025年歐元將面臨較大的下行壓力，尤其是上半年不確定性較高的階段，不排除歐元兌美元接近平價的可能性。歐元兌美元全年的波動中樞可能位于1.03附近，預(yù)計(jì)2025年主要波動區(qū)間為0.99-1.10。

（作者來自中國建設(shè)銀行金融市場部）