富嶺股份：業(yè)績(jī)波動(dòng)大競(jìng)爭(zhēng)力不足

富嶺科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富嶺股份”）是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。富嶺股份此前曾在納斯達(dá)克上市，2020年從美股退市之后，轉(zhuǎn)而尋求回歸A股上市。公司于2023年2月24日提交主板IPO申請(qǐng)，當(dāng)年12月22日上會(huì)通過。2024年11月4日，公司提交注冊(cè)，并于近日注冊(cè)生效。

高度依賴外銷，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大

2015年，富嶺股份曾搭建紅籌結(jié)構(gòu)在美國納斯達(dá)克上市，但由于股價(jià)持續(xù)下跌并長(zhǎng)期低迷，最終于2020年被迫退市。2023年2月，富嶺股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板IPO，當(dāng)年成功過會(huì)并于2024年11月注冊(cè)生效。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，富嶺股份近年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。2021年至2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.58億元、21.54億元、18.89億元和10.99億元；歸母凈利潤分別為1.16億元、2.55億元、2.16億元和1.10億元。公司業(yè)績(jī)?cè)?022年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但2023年又再次明顯下滑。

富嶺股份表示，2023年境外客戶需求有所下降，導(dǎo)致訂單有所下降，使得業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定幅度的下降。2024年1-6月，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，主要系境內(nèi)茶飲企業(yè)的餐飲具需求繼續(xù)增長(zhǎng)，境外客戶的塑料餐飲具需求恢復(fù)增長(zhǎng)。

根據(jù)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收21.80億元至22.80億元，同比變動(dòng)15.41%至20.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.20億元至2.35億元，同比變動(dòng)2.01%至8.96%。

值得注意的是，富嶺股份的外銷比重較高，報(bào)告期內(nèi)，公司國外銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。其中，美國為公司最主要的銷售市場(chǎng)，公司對(duì)美國市場(chǎng)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。

自2018年6月以來，中美兩國在貿(mào)易領(lǐng)域接連出臺(tái)較為嚴(yán)苛的貿(mào)易政策，并附以較高的關(guān)稅壁壘，富嶺股份的主要產(chǎn)品也在被加征25%關(guān)稅的范圍之內(nèi)。雖然公司表示，報(bào)告期內(nèi)，已經(jīng)將大部分塑料吸管產(chǎn)能和小部分杯蓋產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至美國、墨西哥和印尼三個(gè)生產(chǎn)基地，且被加征的關(guān)稅主要由客戶承擔(dān)，對(duì)公司影響較小，但后續(xù)特朗普政府上臺(tái)后，未來美國關(guān)稅壁壘繼續(xù)升級(jí)的可能性持續(xù)加大，對(duì)公司的境外業(yè)務(wù)是否會(huì)造成更多不利影響仍然難以預(yù)計(jì)。

此外我們注意到，報(bào)告期內(nèi)富嶺股份計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額占利潤總額的比例分別為22.63%、5.37%、5.54%和3.70%，稅收優(yōu)惠占利潤總額比例為12.12%、8.45%、8.19%、8.53%，可以看出公司2021年超過三分之一的利潤都來源于政策優(yōu)惠，截至最近的占比也超過10%，對(duì)公司利潤影響較大。據(jù)了解，近期我國也已開始取消、下調(diào)部分商品的出口退稅率，未來若政策補(bǔ)貼優(yōu)惠減少，或也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯不利影響。

主板定位尷尬，核心競(jìng)爭(zhēng)力缺乏

招股書顯示，富嶺股份的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為家聯(lián)科技和恒鑫生活。不過，家聯(lián)科技和恒鑫生活均選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，而公司卻計(jì)劃登陸深交所主板。

主板上市企業(yè)強(qiáng)調(diào)突出"大盤藍(lán)籌"的市場(chǎng)特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。然而就富嶺股份而言，公司主營的一次性餐具產(chǎn)品行業(yè)并沒有太高的壁壘，行業(yè)集中度較低，企業(yè)之間同質(zhì)化嚴(yán)重，公司的市占率也較低，似乎有些偏離主板企業(yè)的定位要求。

據(jù)招股書，2021年至2023年，富嶺股份在國內(nèi)市場(chǎng)塑料餐飲具銷量占有率分別僅為1.99%、2.53%及2.28%，在中國境內(nèi)企業(yè)塑料餐飲具總出口收入的市占率僅為2.09%、2.63%及2.16%。

另一方面，富嶺股份的研發(fā)費(fèi)用率也較低，報(bào)告期內(nèi)僅為2.64%、2.67%、3.02%、2.68%，低于同行可比企業(yè)平均水平。同時(shí)，截至報(bào)告期末，公司擁有的20項(xiàng)發(fā)明專利中，1項(xiàng)為共有專利、9項(xiàng)為報(bào)告期內(nèi)受讓取得，此外9項(xiàng)核心技術(shù)的技術(shù)來源均為自主研發(fā)，僅有1項(xiàng)形成專利。從員工構(gòu)成來看，截至2024年上半年末，公司研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量為225人，占員工總數(shù)的8.49%；公司大學(xué)本科及以上學(xué)歷員工總數(shù)僅有154人，占員工總數(shù)的5.81%，而中專、高中及以下學(xué)歷的員工則有2，277人，占比達(dá)85.96%。

由此看來，富嶺股份選擇主板而非創(chuàng)業(yè)板上市，不排除也是因?yàn)檠邪l(fā)創(chuàng)新能力較為欠缺，難以滿足要求的緣故。但是這又不免令人疑惑，既沒有頭部?jī)?yōu)勢(shì)，也缺乏創(chuàng)新能力，那么富嶺股份未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟在哪里？

募資計(jì)劃一變?cè)僮儯略霎a(chǎn)能消化存疑

此次IPO，富嶺股份計(jì)劃募資的金額曾多次發(fā)生變動(dòng)。2023年2月24日遞表時(shí)披露的招股書顯示，公司計(jì)劃募集資金6.61億元，其中2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。僅過了三個(gè)月，2023年5月17日披露的第三版招股書中，公司擬募集資金額卻漲到了10.61億元，6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，直接增加了4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。或許由于受到了質(zhì)疑，在2023年12月上會(huì)之前，公司又把補(bǔ)充流動(dòng)資金的6億元改回了2億元。此外，公司報(bào)告期內(nèi)也曾進(jìn)行大額分紅，2020年、2021年現(xiàn)金分紅合計(jì)超8000萬元。

富嶺股份最新披露的招股書注冊(cè)稿顯示，公司本次計(jì)劃將募集資金中的4.21億元用于年產(chǎn)2萬噸可循環(huán)塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目，占到募資總額的64%。

而需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率實(shí)際并未飽和。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品刀叉勺、杯盤碗、吸管、紙制品（紙杯和紙吸管等）的產(chǎn)能利用率均在80%左右，除了紙制品之外，其余產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率基本都出現(xiàn)下滑，其中刀叉勺、吸管產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率今年上半年已減少至不足70%。（見表）

表：富嶺股份主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量情況（單位：噸）

另外，公司在披露產(chǎn)能利用率時(shí)，并沒有統(tǒng)一按照主營業(yè)務(wù)收入的產(chǎn)品分類（塑料餐飲具、生物降解材料餐飲具、紙制品）列出，導(dǎo)致難以判斷塑料餐飲具和生物降解材料餐飲具各自的產(chǎn)能利用率情況。無論如何，在現(xiàn)有產(chǎn)能未飽和情況下繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能的消化問題恐怕值得擔(dān)憂。