ETF資金流入成交額環(huán)比小幅縮減

本輪杠桿率上行主要為債務穩(wěn)定，產出走弱，不同于以往，當前看來，寬松周期預期將大概率維持，根據Wind，2024年10月份PPI同比為-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而經驗看PPI與TTM名義GDP增速高度相關，自上而下看，權益市場上行彈性更大。（本期指2024年11月25日—2024年11月29日的交易日，所用PE數據均指PE（TTM），本文所有數據均來源于Wind數據。）

最近5個交易日，科創(chuàng)50指數漲3.92%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.23%，大盤價值漲0.82%，大盤成長漲1.12%，上證50漲0.90%，國證2000代表的小盤漲3.23%，紡服、商貿漲幅相對較大，有色金屬、公用事業(yè)市場表現靠后。

風險溢價，中證全指靜態(tài)PE的倒數EP減去十年期國債收益率，權益與債券資產隱含收益率對比，歷史數次極端底部該數據均處在均值上兩倍標準差區(qū)域，比如2012/2018/2020年（疫情突發(fā)），2022/04/26達到4.17%，2022/10/28風險溢價再次上升到4.08%，市場迅速反彈，2024/01/19指標4.11%，自2016年以來第五次超過4%。截至2024/11/29指標3.55%，兩倍標準差邊界為4.63%。（見圖一）

圖一：中證全指風險溢價跟蹤

圖二：主要指數估值

圖三：主要行業(yè)指數估值統(tǒng)計

估值水平，截至2024/11/29，中證全指PETTM分位數49%，上證50與滬深300分別為52%、45%，創(chuàng)業(yè)板指接近15%，中證500與中證1000分別為24%、45%，市場靜態(tài)估值相對歷史總體處于相對較低水平。（見圖二、圖三）

長周期看深100指數技術面，深100技術面每隔3年一輪熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之間，本輪始于2021年一季度的調整無論時間與空間看都比較充足，關注底部向上周期的可能。

自上而下債務周期視角看，根據Wind，2024年10月份宏觀杠桿率同比增速預計為12.3%，Wind一致預期數據顯示，按照支出法拆解至月度，2024年10月份TTMGDP同比增速預計3.9%，分子端總債務預計9.2%，政府端杠桿率同比增速由6.3%降至5.9%，居民端杠桿率同比增速由-0.5%升至-0.4%，企業(yè)端杠桿率同比增速由7.1%降至6.8%，從歷史周期看，杠桿率上行周期通常為20個月，由于本輪杠桿率上行主要為債務穩(wěn)定，產出走弱，不同于以往，當前看來，寬松周期預期將大概率維持，2024年10月份PPI同比為-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而經驗看PPI與TTM名義GDP增速高度相關，自上而下看，權益市場上行彈性更大。（見圖四）

資金交易層面，最近5個交易日，ETF資金流入247.46億元，融資盤5個交易日減少約59.7億元，兩市日均成交14905億元。（見圖五、六、七）

圖四：權益市場與通脹周期

圖五：融資余額統(tǒng)計

圖六：主流ETF資金凈流入統(tǒng)計（億元）

圖七：基金倉位跟蹤