金種子酒扭虧背后：凈利與現(xiàn)金流背離，“走出去”仍是難題

從當(dāng)前頭部酒企的過往經(jīng)驗來看，高端化和全國化是兩條主要增長路徑。而金種子酒高端業(yè)務(wù)起色不大，依舊靠低端酒在打“江山”，主要營收也囿于安徽省內(nèi)。這兩大問題也是金種子酒在未來發(fā)展過程中亟待解決的問題。

在華潤的加持下，金種子酒業(yè)績終于有了好轉(zhuǎn)之象。根據(jù)其發(fā)布2024年半年報顯示：今年上半年公司營業(yè)收入6.67億元，同比下降13.16%；歸母凈利潤0.11億元，同比扭虧為盈；扣非后凈利潤也同比扭虧。

證券之星注意到，扭虧只是表象，并未形成真金白銀。今年上半年金種子酒的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額不僅與歸母凈利潤指標(biāo)不一致，且虧損進(jìn)一步加劇。

據(jù)公開資料，未來5年金種子酒的戰(zhàn)略目標(biāo)是重回徽酒一線陣營。相比于徽酒“四朵金花”中的另外三朵而言，金種子酒任重道遠(yuǎn)。今年上半年，金種子酒在“徽酒四朵金花”中營收規(guī)模“墊底”，且是唯一一家營收出現(xiàn)下滑的。

從當(dāng)前頭部酒企的過往經(jīng)驗來看，高端化和全國化是兩條主要增長路徑。而金種子酒高端業(yè)務(wù)起色不大，依舊靠低端酒在打“江山”，主要營收也囿于安徽省內(nèi)。這兩大問題也是金種子酒在未來發(fā)展過程中亟待解決的問題。

“徽酒四朵金花”中營收“墊底”

“徽酒四朵金花”中，古井貢酒是老大哥，今年上半年實現(xiàn)營收138.06億元，同比增長22.07%；迎駕貢酒營收37.85億元，同比增長20.44%；口子窖實現(xiàn)的營業(yè)收入約31.66億元，同比增長8.72%?？梢?，金種子酒是四家酒企中營收唯一下滑的個股。

對于營業(yè)收入下滑的原因，金種子酒表示，主要系報告期藥業(yè)銷售業(yè)務(wù)停止，相應(yīng)收入減少所致。

證券之星注意到，今年以來金種子酒開始剝離藥業(yè)業(yè)務(wù)。今年4月，金種子酒以“根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，為進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營質(zhì)效，提高公司資產(chǎn)和資源的使用效率，聚焦主業(yè)發(fā)展”為由，表示要出售旗下的安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司（以下簡稱“金太陽”）92%的股權(quán)。

金太陽設(shè)立于2000年1月，主營業(yè)務(wù)為藥品生產(chǎn)銷售，金種子酒持有92%的股權(quán)。實際上，金太陽此前是公司重要營收來源，2023年收入4.23億元，占到總營收的28%。今年上半年，金太陽收入下降至1.03億元。剝離藥業(yè)后，短期內(nèi)將對金種子酒的營收帶來一定壓力。

金種子酒曾表示，轉(zhuǎn)讓金太陽股權(quán)，有利于公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦白酒業(yè)務(wù)。不過，單看白酒業(yè)務(wù)，金種子酒表現(xiàn)也遜色同行。

今年上半年，白酒銷售收入方面，古井貢酒為134.28億元，同比增長22.29%；迎駕貢酒為22.38億元，同比增長22.12%；金種子酒為5.52億元，同比增長11.93%；口子窖為30.79億元，同比增長7.85%。

單季度來看，金種子酒今年一季度白酒收入為3.69億元。測算可知，第二季度營收不及第一季度的一半。

值得一提的是，與上年同期相比，金種子酒今年上半年歸母凈利潤與扣非后凈利潤都是扭虧為盈，但未能轉(zhuǎn)換成實際的真金白銀。今年上半年金種子酒的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.9億元，與上年同期的-1259.5萬元相比，進(jìn)一步惡化。

省外收入不及省內(nèi)三分之一

隨著省內(nèi)市場內(nèi)卷加劇，徽酒企業(yè)紛紛喊出全國化口號，尤其是華潤加持后，市場對金種子酒的發(fā)展寄予厚望。

2022年，華潤入主金種子酒，對其進(jìn)行管理、渠道、品牌等一系列變革。組織架構(gòu)方面，新一屆管理層“大換血”，引入華潤啤酒資深高管；渠道方面，實施“啤白雙賦能”，借助華潤的經(jīng)銷商與餐飲終端，拓寬銷售渠道和市場。

在今年3月的總結(jié)表彰大會上，金種子集團(tuán)董事長謝金明表示，未來5年金種子酒的戰(zhàn)略目標(biāo)是重回徽酒一線陣營。從地域角度來分析，華潤先后在山西、山東和安徽落地，先以點帶面，再逐步攻向南方市場，可以說是下了一盤大棋。和其他區(qū)域酒企一樣，金種子酒也面臨著“走出去”的難題。

在2022年報中，金種子酒表示，要全面打贏組織重塑、品牌重塑、渠道改造、精益銷售、數(shù)字化改造等七場戰(zhàn)役。其中在渠道改造上，要圍繞省內(nèi)市場完成渠道規(guī)劃與布局，實現(xiàn)17萬家底盤終端覆蓋和馥合香匹配核心終端的覆蓋目標(biāo)，同時環(huán)安徽四省地級市渠道有布局，其他省份重點城市有布局及KA業(yè)務(wù)，率先推進(jìn)全國化布局。

從實際結(jié)果來看，全國化布局并不理想。目前金種子酒的主要營收依舊來自于省內(nèi)，今年上半年，金種子酒在安徽省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元、1.16億元。也就是說，全國范圍內(nèi)的營收不足省內(nèi)營收的三分之一。

從當(dāng)前頭部酒企的過往經(jīng)驗來看，全國化是一條主要增長路徑。今年上半年，金種子酒省內(nèi)、省外的經(jīng)銷商數(shù)量分別為317個、204個，省內(nèi)、外分別凈增加41個、8個。這也意味著在全國化方面，金種子酒還有很長的路要走。

低毛利率困局

目前，金種子酒的白酒產(chǎn)品主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，金種子馥合香白酒等。按產(chǎn)品檔次劃分，中高檔酒主要有金種子、金種子馥合香、醉三秋1507等產(chǎn)品、普通白酒主要是祥和系列、種子酒系列、潁州佳釀。根據(jù)劃分，低端酒主要為100元以下產(chǎn)品，中端酒為100-500元產(chǎn)品，高端則為500元以上產(chǎn)品。

近年來，白酒行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上、品牌高端化趨勢，中高端產(chǎn)品成為頭部企業(yè)主要業(yè)績來源。

證券之星注意到，在華潤入主后，金種子酒的產(chǎn)品戰(zhàn)略非常清晰，一是主推中高端產(chǎn)品醉三秋和金種子；二是以“馥合香”為賣點。

不過，金種子酒的營收主力仍然是低端酒。今年上半年，金種子酒的高端酒、中端酒以及低端酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.37億元、1.41億元以及3.74億元。

2023年金種子酒的高端、中端、低端各品類酒的產(chǎn)品收入分別為0.53億元、2.3億元、6.99億元。換言之，金種子酒依舊靠低端酒在打“江山”。

眾所周知，低端毛利率低，而金種子酒也一直深陷低毛利率困局中。

據(jù)統(tǒng)計，在上市白酒企業(yè)中，今年上半年金種子酒的銷售毛利率為43.48%，僅高于順鑫農(nóng)業(yè)，凈利率僅為1.79%。