供需再平衡是2025年A股主線

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，最近一周陸股通前十大活躍股包括寧德時(shí)代（300750）、東方財(cái)富（300059）、賽力斯（601127）、中信證券（600030）、貴州茅臺(tái)（600519）、長(zhǎng)江電力（600900）、比亞迪（002594）、北方華創(chuàng)（002371）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、紫金礦業(yè)（601899）。

長(zhǎng)江電力（600900）是本周成交較活躍的個(gè)股，成交總金額達(dá)56.19億元，資金關(guān)注其原因或是公司最新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展可期。

長(zhǎng)江電力三季度單季度歸母凈利潤(rùn)166.63億元，同比增長(zhǎng)31.81%；前三季度歸母凈利潤(rùn)280.25億元，同比增長(zhǎng)30.20%。

公司上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1206.18億千瓦時(shí)，較上年同期增加16.86%，三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1151.96億千瓦時(shí)，較上年同期增加15.05%，三季度總發(fā)電量增速小幅回落。但是從結(jié)構(gòu)來看，公司上半年三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中權(quán)重最大但是電價(jià)相對(duì)較低的三峽電站發(fā)電量增速顯著高于公司整體水平，對(duì)整體電價(jià)產(chǎn)生一定拖累。而三季度六座電站（順序同上）發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)12.39%、-7.25%、23.49%、18.63%、15.13%和15.46%，高電價(jià)機(jī)組發(fā)電量增速顯著回升。綜合因素影響下，公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.38%，而三季度單季同比增長(zhǎng)17.27%，系公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要原因。

華源證券分析稱，長(zhǎng)期以來，部分投資者將長(zhǎng)江電力視為類債資產(chǎn)，并將公司股息率與10年期國(guó)債收益率對(duì)標(biāo)。但是從實(shí)際股價(jià)表現(xiàn)來看，信用利差（即10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率較10年期國(guó)債收益率的差值）對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)的解釋力度更強(qiáng)。我們將權(quán)益折現(xiàn)率分為三部分，分別為無風(fēng)險(xiǎn)收益率、信用債收益率較無風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差以及權(quán)益折現(xiàn)率較信用債收益率的利差。水電是非常典型的“低協(xié)方差”資產(chǎn)，基本面與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度非常低，因此權(quán)益折現(xiàn)率較信用債的利差較低且相對(duì)穩(wěn)定。

但是相比國(guó)債，水電可以視為分紅金額不固定的超長(zhǎng)久期信用債，其屬性更貼近信用債而非國(guó)債，逆序刻度顯示的信用利差與公司股價(jià)走勢(shì)高度重合。由此，公司7月以來的股價(jià)回調(diào)，主要系信用利差走擴(kuò)影響。近期走擴(kuò)或因兩個(gè)因素：其一是在財(cái)政刺激政策預(yù)期下，信用債供給可能增加；其二是權(quán)益市場(chǎng)回暖帶來的債券機(jī)會(huì)成本提升。我們分析長(zhǎng)期來看，隨著逆全球化以及人口老齡化，長(zhǎng)周期折現(xiàn)率下降仍然是公司最大的機(jī)會(huì)，公司具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，但是短期來看，更好的買點(diǎn)需要等待信用利差企穩(wěn)。

如今已近年尾，A股明年將如何演繹？國(guó)信證券表示，供需再平衡是2025年A股大勢(shì)和行業(yè)配置的主線，財(cái)政政策成為調(diào)節(jié)供需的“共同解”。美國(guó)大選落地后“再通脹交易”帶來的美債利率高企，疊加財(cái)政蓄力待發(fā)及盈利改善前景下，繼續(xù)看好A股市場(chǎng)。歷史上，財(cái)政寬松和美債利率高位階段國(guó)內(nèi)股市勝率有六成，二者權(quán)衡來看，分子端盈利的潛在利好超過分母端估值的壓力。聚焦供給端優(yōu)化邏輯，供給優(yōu)化和需求回暖下價(jià)格企穩(wěn)回升和企業(yè)盈利改善強(qiáng)化。2021年以來，實(shí)體企業(yè)的資本開支周期獨(dú)立于宏觀周期開始持續(xù)上行。在周期往復(fù)的過程中，需求呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)，內(nèi)需復(fù)蘇的路徑和斜率存在不確定性，但供給隨資本周期的擴(kuò)張與收縮而變動(dòng)，供給約束推動(dòng)供需再平衡和企業(yè)盈利的復(fù)蘇。

長(zhǎng)期視角下，大多數(shù)成長(zhǎng)型的企業(yè)會(huì)演變?yōu)閮r(jià)值型的公司，供需格局視角下穩(wěn)定的龍頭企業(yè)占優(yōu)。國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn)顯示，趕超型經(jīng)濟(jì)體在步入被趕超階段時(shí)，需求的擴(kuò)張更多在服務(wù)業(yè)，供給出現(xiàn)優(yōu)化的行業(yè)往往能持續(xù)跑贏，成長(zhǎng)型（高盈利+拔估值）公司大體會(huì)演變?yōu)閮r(jià)值型（穩(wěn)盈利+高分紅）公司。

供需+經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的雙重主線指引，關(guān)注大盤藍(lán)籌+科技創(chuàng)新+兼并重組。在國(guó)內(nèi)主線下，供需格局再平衡有利于大盤藍(lán)籌的發(fā)展。新型政策工具推進(jìn)發(fā)力，SF?ISF、回購增持再貸款的具體條款更利好大盤藍(lán)籌和泛紅利屬性，參考海外現(xiàn)金奶牛策略長(zhǎng)期優(yōu)秀的持股體驗(yàn)，核心寬基現(xiàn)金流指數(shù)成分同樣有望受益于政策主線。結(jié)合當(dāng)下新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，國(guó)內(nèi)科技板塊或持續(xù)受益。供給側(cè)優(yōu)化，“并購重組”主題的不斷演進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒕劢褂诶Ь撤崔D(zhuǎn)和并購重組。市值管理啟新章，關(guān)注核心寬基、雙創(chuàng)領(lǐng)域深度破凈成分股，自下而上看，深度破凈央企集中在建筑裝飾、鋼鐵、銀行業(yè)。