高盛和大摩等機構看漲美股

自特朗普11月6日勝選以來，市場預期可能很快“利好兌現(xiàn)”的“特朗普交易”不僅并未消退，反而不斷強化，美債利率逼近4.5%，美元指數(shù)突破107，比特幣大漲，黃金大跌，連此前反應不大的中國市場和人民幣也開始明顯承壓。當前，海外機構對美股的看好觀點逐漸增多，其中，摩根士丹利和高盛都發(fā)布了對標普500指數(shù)未來12個月目標價的預測：6500點。

機構看漲美股

自特朗普贏得美國大選以來，美股屢創(chuàng)新高。值得注意的是，盡管美股今年以來已經(jīng)上漲了近25%，但華爾街樂觀情緒爆棚。

周一，摩根士丹利將標普500指數(shù)2025年的目標價上調(diào)至6500點，稱高質(zhì)量的周期性股票將跑贏大盤。

當天，高盛集團首席股票策略師大衛(wèi)·科斯汀也研判，隨著美國經(jīng)濟持續(xù)擴張和企業(yè)盈利增長，標普500指數(shù)將一直上漲到明年年底。在最新發(fā)布的報告中，科斯汀將2025年年底標準普爾500指數(shù)的目標價從6300點上調(diào)至6500點。

以大衛(wèi)·科斯汀為首的高盛策略師引用了特朗普的自傳《做生意的藝術》（ArtoftheDeal）中的一些內(nèi)容。特朗普在這本出版于1987年的書中寫道：“有些人就是能看懂市場，有些人則沒有這個能力。”高盛策略師說，那些能看懂市場的人接受了科技“七巨頭”和特朗普的邏輯，特朗普寫道：“對我來說，這很簡單：要做就要做大的。

高盛策略師指出，“七巨頭”的表現(xiàn)仍將好于其他493只股票，不過，跑贏幅度將僅為7個百分點，這將是七年來最小的跑贏幅度。他們認為，盈利增長這些“微觀因素”為“七巨頭”跑贏帶來了支撐，但經(jīng)濟增長和貿(mào)易政策等更多“宏觀因素”利好其他493只股票，這兩組股票的估值均高于歷史水平，但交易價格接近公允價值。

高盛策略師建議，在配置“七巨頭”（占標普500指數(shù)31%的權重）的同時，投資者可以考慮增加對中盤股的配置，中盤股的市盈率較低，僅為16倍，但預計盈利增幅與大盤股相當。

高盛策略師指出，投資者還可以借鑒《做生意的藝術》中的另一個策略：交易，具體來說就是并購活動。他們預計，2025年標普500指數(shù)成分股公司在并購交易上的現(xiàn)金支出將增加20%，整體并購交易的增長速度將更高，因為企業(yè)將能夠利用其股票估值的上升作為現(xiàn)金的替代選擇。

與此同時，同樣是在周一發(fā)布的一份報告中，瑞銀策略師預計，到2025年底標普500指數(shù)將漲至6400點，而大部分回報將在明年下半年實現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場（BMOCapitalMarkets）認為，美股還有更多上漲空間。BMO的預測比其他投行的預測更為樂觀。

BMO首席投資策略師布萊恩·貝爾斯基周一在接受媒體采訪時表示，到2025年底，標普500指數(shù)有望達到6700點。這較目前的水平高出近14%。

貝爾斯基列出了其看漲標普500指數(shù)的三大理由。

首先，美股正進入周期性牛市反彈的第三年。貝爾斯基表示，自1950年以來，標普500指數(shù)通常在周期性牛市年份上漲6%。而在當前的牛市周期中，股市的年漲幅明顯高于歷史水平。標普500指數(shù)2023年的回報率為24%，今年迄今已經(jīng)上漲了約23%。

其次，貝爾斯基指出，標普500指數(shù)的盈利增長被低估。

一些人擔心美股已經(jīng)變得過于昂貴，估值徘徊在近幾十年來的高點。貝萊德債券業(yè)務主管里克·里德最近表示，盈利增長需要大幅上升，股市市盈率才能下降。

貝爾斯基表示，這種情況將會發(fā)生，并預計市場廣度將繼續(xù)擴大，不再過于集中于少數(shù)幾家領頭羊。股市集中度一直是一個令人擔憂的問題，因為少數(shù)科技股的市值占了標普500指數(shù)市值的約三分之一。

“我們認為擴大效應是真實存在的，”貝爾斯基稱，稍后他又補充道，“看看標普500指數(shù)中其他490只成分股，它們的盈利增速要快得多?！?/p>

第三，市場將繼續(xù)對寬松的貨幣政策做出反應。

“如果你看一下貨幣政策和財政政策，它們才是真正推動市場的因素，而貨幣政策變得更加寬松的列車已經(jīng)駛離了車站?！必悹査够硎?。

12月降息25BP概率過半

說到貨幣政策，美聯(lián)儲自9月以來已經(jīng)降息兩次。隨著特朗普上臺，美聯(lián)儲將把利率下降到何種程度的不確定性有所增加。高盛預測，明年聯(lián)邦基金利率將下降逾100個基點，至3.25%至3.5%的區(qū)間。

當?shù)貢r間周二（11月19日），堪薩斯聯(lián)儲主席施密德表示，雖然美聯(lián)儲的初步降息體現(xiàn)了對通脹平息的信心，但目前仍不確定利率會降到什么程度。

在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中，施密德的立場偏向鷹派，但他要到明年才會有對貨幣政策的投票權。

美聯(lián)儲下次會議定于12月17日至18日舉行。芝商所美聯(lián)儲利率觀察工具FedWatch顯示，交易員目前押注決策者12月降息25個基點的概率為55.5%，不降息的概率為44.5%。

施密德并未在演講中提及是否贊成12月降息25個基點，他的講話主要集中在人口結構和生產(chǎn)率等問題上，這些因素可能會改變通脹的基本動態(tài)，進而在長期內(nèi)影響貨幣政策。

對于當下的聯(lián)邦政府支出問題，施密德表示，大規(guī)模財政赤字不會引發(fā)通脹，因為美聯(lián)儲將盡其所能確保通脹維持在2%的目標水平。

但他同時警告稱，這可能意味著“利率將長期維持在較高水平”，因此，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時保持獨立性至關重要。

“政府決策者很可能希望赤字不會導致利率上升，但歷史表明，貫徹這一沖動往往會導致通脹上升，”施密德說。

“特朗普交易”短期仍有慣性

中金公司表示，“特朗普交易”短期仍有慣性。回顧2016年大選后的資產(chǎn)表現(xiàn)，“特朗普交易”在2016年11月至2017年1月期間快速升溫（《大選前后的資產(chǎn)表現(xiàn)規(guī)律》），第一波暫緩的契機來自正式就任，屆時資產(chǎn)預期計入較為充分。因此，短期特朗普交易不排除仍有進一步演繹的慣性，對特朗普各項政策計入預期偏少的資產(chǎn)需要補償?shù)某潭雀螅绱饲拔覀兲崾镜狞S金、中國市場與出口鏈等。

中金公司稱，特朗普就任后，政策的推進先后將直接決定“特朗普交易”暫緩還是逆轉(zhuǎn)。以上一輪的經(jīng)驗為例，2017年1月就任后，特朗普交易開始暫緩。3月下旬被特朗普置于優(yōu)先工作重心的醫(yī)改在眾議院共和黨內(nèi)部意外遭遇挫折，成為特朗普交易暫緩的轉(zhuǎn)折點；9月底發(fā)布稅改框架并于12月22日簽署，特朗普交易再度重啟，2018年3月關稅生效則直接導致銅價大跌。醫(yī)改這次并非工作重心，因此這幾項關鍵政策的推進先后和順利程度將直接決定特朗普交易的進展：

1）對于風險偏好有明顯提振作用的減稅和基建等政策如果推進順利，可能會進一步強化美債、美元、美股與順周期板塊的表現(xiàn)。反之亦然，美債和美元在當前位置本身就提供一定“反著做”交易性機會，如果上述政策推進順序延后或并不順利，可能會使得反向交易更加劇烈；

2）關稅與移民政策如果推進較快且幅度遠超預期，可能會強化對通脹的擔憂，以及貿(mào)易對手方資產(chǎn)的擾動。

中金公司傾向于在特朗普就任后“特朗普交易”短期出現(xiàn)暫緩甚至逆轉(zhuǎn)，然后等待政策進展后重啟。