市值新規(guī)透露哪些信號？

11月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》（下稱“指引”），要求上市公司結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。

這是繼2014年市值管理首次被寫入資本市場頂層設(shè)計(jì)文件后，再度發(fā)布的專門針對市值管理的重要文件。

市值管理指引共十五條，包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：（1）明確市值管理的目標(biāo)、定義和具體方式，《指引》要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量；（2）明確對上市公司董事會、董事和高級管理人員、控股股東等相關(guān)主體責(zé)任義務(wù)；（3）就主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司作出專門要求；（4）明確上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級管理人員禁止行為等。

前期，證監(jiān)會就《指引》向社會公開征求意見。從反饋情況看，各方總體認(rèn)可《指引》，并結(jié)合實(shí)踐提出了寶貴的意見和建議，涉及董事和高管人員職責(zé)、主要指數(shù)成份股公司范圍、市值管理制度的披露要求、估值提升計(jì)劃的執(zhí)行情況等，經(jīng)逐條研究，與《指引》條文有關(guān)的主要意見已采納。后續(xù)，證監(jiān)會將進(jìn)一步加強(qiáng)政策解讀，做好《指引》實(shí)施相關(guān)工作。

華西證券表示，相比9月24日征求意見稿，市值管理指引正式稿在執(zhí)行層面更具可行性，有利于打破上市公司“條件不允許，難以執(zhí)行”的或有借口，繼而使其切實(shí)履行市值管理新規(guī)。

四大看點(diǎn)

拆解該文件，主要有以下四點(diǎn)值得關(guān)注：

一、《指引》明確了市值管理定義與目標(biāo)，規(guī)定具體實(shí)施方式推動上市公司建立市值管理體系。市值管理是提高公司質(zhì)量、公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力的戰(zhàn)略管理行為；上市公司質(zhì)量是公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)和市值管理的抓手。

從具體手段來看，主要包括并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等七種方式，促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)?！吨敢芬蠖聲鶕?jù)當(dāng)前業(yè)績和未來戰(zhàn)略規(guī)劃就上市公司投資價(jià)值制定長期目標(biāo)。

二、《指引》明確了相關(guān)方責(zé)任與義務(wù)，并劃定行為底線。具體來看：

（1）董事會應(yīng)當(dāng)重視上市公司質(zhì)量的提升，在各項(xiàng)重大決策和具體工作中充分考慮投資者利益和回報(bào)?！吨敢繁硎?，董事會應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注市場對上市公司價(jià)值的反映，在市場表現(xiàn)明顯偏離上市公司價(jià)值時(shí)，審慎分析研判可能的原因，積極采取措施促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。

（2）董事長應(yīng)當(dāng)做好相關(guān)工作的督促、推動和協(xié)調(diào)，董事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)積極參與提升上市公司投資價(jià)值的各項(xiàng)工作。

（3）董事會秘書應(yīng)當(dāng)做好投資者關(guān)系管理和信息披露等相關(guān)工作?！吨敢繁硎?，董事會秘書應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)輿情監(jiān)測分析，密切關(guān)注各類媒體報(bào)道和市場傳聞，發(fā)現(xiàn)可能對投資者決策或者上市公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向董事會報(bào)告。

（4）控股股東可以通過股份增持等方式提振市場信心。

同時(shí)，《指引》劃定上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級管理人員等行為底線，不得在市值管理中從事操控信息披露、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、違規(guī)增持回購、間接或直接披露涉密信息等違反法律法規(guī)行為，確保合法合規(guī)。

三、《指引》對于主要指數(shù)成分股公司和長期破凈公司作出了專門市值管理要求。

對于主要指數(shù)成分股公司，《指引》提出應(yīng)當(dāng)制定市值管理制度，明確負(fù)責(zé)部門或人員、董事及高管職責(zé)、適用指標(biāo)監(jiān)測預(yù)警機(jī)制安排、股價(jià)下跌應(yīng)對措施等，經(jīng)董事會審議后披露管理制度制定情況，并于年度業(yè)績說明會中進(jìn)行專項(xiàng)說明。

對于長期破凈公司，應(yīng)當(dāng)制定并披露上市公司估值提升計(jì)劃，并經(jīng)董事會審議后披露。估值提升計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確、具體、可執(zhí)行，不得使用容易引起歧義或者誤導(dǎo)投資者的表述。

同時(shí)，長期破凈公司應(yīng)當(dāng)至少每年對估值提升計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評估，評估后需要完善的，應(yīng)經(jīng)董事會審議后披露。市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長期破凈公司，應(yīng)當(dāng)就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績說明會中進(jìn)行專項(xiàng)說明。

四、《指引》明確了六種禁止事項(xiàng)?！吨敢芬?，上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級管理人員等切實(shí)提高合規(guī)意識，不得在市值管理中出現(xiàn)操縱市場、內(nèi)幕交易、違規(guī)信息披露等各類違法違規(guī)、損害中小投資者合法權(quán)益的行為。具體而言：

（1）操控上市公司信息披露，通過控制信息披露節(jié)奏、選擇性披露信息、披露虛假信息等方式，誤導(dǎo)或者欺騙投資者。

（2）通過內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息、操縱股價(jià)或者配合其他主體實(shí)施操縱行為等方式，牟取非法利益，擾亂資本市場秩序。

（3）對上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格等作出預(yù)測或者承諾。

（4）未通過回購專用賬戶實(shí)施股份回購，未通過相應(yīng)實(shí)名賬戶實(shí)施股份增持，股份增持、回購違反信息披露或股票交易等規(guī)則。

（5）直接或間接披露涉密項(xiàng)目信息。

（6）其他違反法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)定的行為。

A股市值管理進(jìn)入新階段

市場人士認(rèn)為，從中長期看，市值管理新規(guī)將潛移默化地影響投資者的決策標(biāo)準(zhǔn)，對A股投資生態(tài)帶來積極影響。

明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗表示，從中長期來看，A股投資邏輯將更加注重公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?，投資策略將從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向長期價(jià)值投資，重視公司的盈利能力和經(jīng)營效率。

“在市值管理新規(guī)實(shí)施的背景下，我們在調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)時(shí)會更加注重上市公司自身的質(zhì)量和投資價(jià)值。新規(guī)倡導(dǎo)的多元化手段，如并購重組、股權(quán)激勵和現(xiàn)金分紅，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的市場競爭力和股東回報(bào)，與價(jià)值投資的理念相契合?！焙险f道。

順時(shí)投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌表示：“市值管理新規(guī)將引導(dǎo)一些長期資金，去重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值或每股凈資產(chǎn)的公司。這些公司也會利用并購重組、股權(quán)激勵、現(xiàn)金分紅、股份回購等方式，推動上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量，形成良性的互動，也有利于抑制市場長期以來喜歡炒新、炒小、炒差的習(xí)慣?！?/p>

“一些相對傳統(tǒng)的行業(yè)，雖然之前也有留意，但由于彈性和成長性的問題，買入的機(jī)會并不多。因此，這次新規(guī)實(shí)施后，我們會多關(guān)注這些行業(yè)?！币仔”笱a(bǔ)充道。不過他坦言，這不會成為其調(diào)整持倉的一個(gè)重要因素，關(guān)鍵還是具體公司的基本面。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員卜益力也認(rèn)為，市值管理新規(guī)實(shí)施背景下，未來投資者將更加注重上市公司的內(nèi)在價(jià)值和長期發(fā)展?jié)摿Γ嵌唐诠蓛r(jià)波動，有助于引導(dǎo)資金流向具有長期增長潛力的優(yōu)質(zhì)公司，從而推動市場逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，未來價(jià)值投資有望成為市場主流，市場投資風(fēng)格也會逐步從追求短期股價(jià)波動轉(zhuǎn)向長期穩(wěn)健增長。

卜益力進(jìn)一步談道：“市值管理新規(guī)將引導(dǎo)投資者更加關(guān)注那些能夠提供穩(wěn)定分紅的公司，因此新規(guī)會促使上市公司更加注重可持續(xù)經(jīng)營和分紅能力。市值管理新規(guī)還會加速市場優(yōu)勝劣汰，淘汰那些經(jīng)營不善或缺乏競爭力的公司，并推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

中金公司研究部首席策略分析師李求索表示，隨著政策端對上市公司市值管理的支持加強(qiáng)，上市公司對市值管理的重視度與踐行度提升。今年以來，95%以上的上市公司召開了業(yè)績說明會，股份回購家數(shù)和金額以及現(xiàn)金分紅金額均創(chuàng)歷史新高，中期分紅家數(shù)增長近三倍?！吨敢返陌l(fā)布標(biāo)志著A股市值管理正式進(jìn)入政策支持與規(guī)范發(fā)展的新階段，同時(shí)也為上市公司開展市值管理指明了方向，有助于上市公司多措并舉提升上市公司質(zhì)量與投資價(jià)值，增強(qiáng)資本市場回報(bào)投資者的能力，提升A股投資吸引力。

東海證券認(rèn)為，市值提升雖是考核目標(biāo)，但市值管理的過程既是對公司自身發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行力的考驗(yàn)，也是對公司形象的重塑和內(nèi)在價(jià)值的挖掘，或可一定程度上優(yōu)化公司治理體系，推動業(yè)務(wù)運(yùn)作的良性改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。

從資本市場角度來看，具有良好治理體系、穩(wěn)定盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司是提升資本市場吸引力的關(guān)鍵，也是提高投資者回報(bào)的基石，最終實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)配置—資本市場—產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的良性循環(huán)。

西部證券表示，從途徑來看，文件核心一是在于提高盈利能力（E，價(jià)值創(chuàng)造），二是樹立產(chǎn)融互動（PE，價(jià)值實(shí)現(xiàn)和傳播）。市值管理的具體運(yùn)作通?？梢詣澐譃閮r(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值管理和價(jià)值傳播“三段論”。價(jià)值創(chuàng)造側(cè)重于公司經(jīng)營層面，包括拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)營管理等。價(jià)值管理側(cè)重于收購、增發(fā)、增減持、重組等資本運(yùn)作。價(jià)值傳播主要是對外關(guān)系層面，包括4R管理、ESG等。

中泰證券研究團(tuán)隊(duì)也指出，真正的市值管理需要在價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值傳遞和價(jià)值實(shí)現(xiàn)三個(gè)維度統(tǒng)籌發(fā)力。在價(jià)值創(chuàng)造方面，需要通過產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新、管理優(yōu)化、兼并重組持續(xù)提升企業(yè)競爭力；通過制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、培育核心競爭力，切實(shí)提高經(jīng)營質(zhì)量。

在價(jià)值傳遞方面，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，提升信息披露質(zhì)量，構(gòu)建良性互動機(jī)制；用資本市場語言增強(qiáng)投資者對公司價(jià)值的認(rèn)同。在價(jià)值實(shí)現(xiàn)方面，靈活運(yùn)用分紅、回購、股權(quán)激勵等工具，并根據(jù)不同市場環(huán)境選擇恰當(dāng)?shù)膶?shí)施時(shí)機(jī)和力度。企業(yè)建立系統(tǒng)性的市值管理體系，將其作為提升企業(yè)價(jià)值的長效機(jī)制。