美國大選靴子落地對資本市場有何影響？

受到全球關注的美國大選靴子落地了，特朗普再次當選，哈里斯承認敗選，而11月6日的美股則大漲回應。這一次除了總統(tǒng)選舉，還有眾議院全部席位選舉和參議院三分之一席位選舉，在筆者落筆時的北京時間11月7日上午，共和黨已獲得參議院多數(shù)席位，并有望獲得眾議院多數(shù)席位?？梢哉f，這次共和黨“完勝”民主黨。

當然了，對于資本是市場，關心的核心是它帶給市場怎樣的影響。

共和黨“完勝”

根據(jù)中金公司報告，截至北京時間11月7日上午6點，美聯(lián)社已經(jīng)宣布特朗普以295票贏得總統(tǒng)大選（傳統(tǒng)上，都是由美聯(lián)社根據(jù)選票統(tǒng)計和預測情況來宣布最終獲勝者），或?qū)斶x為新一任美國總統(tǒng)，也是美國歷史上第二位非連任的第二任期總統(tǒng)（上一次為十九世紀末的克利夫蘭總統(tǒng)，同樣也是敗選后四年后再度獲勝）。與此同時，國會選舉結果也基本出爐，共和黨以52票控制參議院，以203票在眾議院領先（民主黨189票），“共和黨全勝”的可能性在增加。

在各州的計票結果不斷出爐的過程中，各類資產(chǎn)已經(jīng)在反映“特朗普交易”，美債利率快速上沖至4.4%以上，美元、比特幣走強，墨西哥比索、越南盾走弱、港股下跌，黃金下跌。

在中金此前關于《美國大選與資產(chǎn)影響》的系列報告的基礎上，其進一步解讀特朗普新一屆任期的政策變化、宏觀含義與資產(chǎn)影響。

中金公司總結，特朗普的政策主張大概可被概括為七個關鍵詞，分別是對內(nèi)減稅、對外加征關稅、放松監(jiān)管、驅(qū)逐非法移民、鼓勵化石能源、重視科技、外交孤立主義。

定性來看，中金公司選取了對于美國經(jīng)濟影響比較大的四個政策方面來分析：1）減稅政策從需求側將刺激消費和投資，有助于提高經(jīng)濟增長，但同時也會增加通脹壓力。2）加征關稅則從供給側可能推高生活成本、抑制消費，并對投資產(chǎn)生負面影響。3）驅(qū)逐非法移民從供給側減少勞動力，推高工資水平，從而進一步加劇通脹壓力。4）鼓勵化石能源生產(chǎn)可能會從供給側擴大能源產(chǎn)出，降低油價，從而緩解通脹并促進消費。

站在當前的時間點，從執(zhí)行難度與落地先后順序來看，這些政策可以分為從易到難不同的層次：中金公司認為，客觀來看一些流程比較簡單的政策可能率先落地。如放松能源監(jiān)管、加強邊境執(zhí)法、債務上限重啟之下暫緩《通脹削減法案》支出，部分漸進式關稅范圍擴大或稅率提升等，這些政策主張大多可以通過行政命令迅速實施，不需要通過國會的額外立法，可能會放在明年上半年來完成。

華泰：預計市場波動明顯加劇

華泰宏觀認為，在共和黨“橫掃”的情形下，預計2025年美國全年GDP增速或為2.4%，環(huán)比增長路徑可能“前高后低”，核心通脹可能回升，降息節(jié)奏也可能放緩，市場波動明顯加劇，長端美債利率或高位震蕩，美元指數(shù)也可能易漲難跌。

具體看：

增長或“前高后低”：在共和黨“橫掃”的情況下，特朗普各項政策的推出將面臨較小阻力。預計2025年初美國增長環(huán)比增速或相對較高，受益于特朗普去監(jiān)管政策以及美國大選不確定性退潮對增長的提振。但考慮到目前特朗普的政策顧問對加征關稅的節(jié)奏和目標存在較大分歧，因此預計特朗普將在明年2-3季度開始調(diào)整關稅，并且在4季度加碼對中國的關稅，政策推出的可能順序是“去監(jiān)管→收斂對外敞口（結束兩場戰(zhàn)爭）→關稅等其他政策”?？紤]到加征關稅將沖擊全球增長、疊加美元走強、美債利率上行、金融資產(chǎn)價格承壓或收緊美國的金融條件，加劇美國下半年增長的壓力。

通脹下半年可能反彈：加征關稅可能推升通脹，預計明年下半年核心通脹可能明顯反彈，季環(huán)比從2025年1季度的0.7%升至4季度的1.0%，同比增速可能從2.7%升至3.5%；預計表觀通脹也將反彈但整體或低于核心通脹，主要系特朗普對傳統(tǒng)能源的去監(jiān)管政策可能拖累油價。

圖：大選前后各類資產(chǎn)表現(xiàn)

貨幣政策可能受制約：由于此次特朗普加征關稅的規(guī)?？赡茱@著超過2018年，對美國通脹推升的幅度更大，因此聯(lián)儲降息節(jié)奏可能受制約。預計聯(lián)儲在2025年上半年累計降息50bp后，在2025年下半年停止降息，2025年底政策利率為4.0%。

美元及美債利率或居高不下：聯(lián)儲降息放緩的背景下，預計長端美債維持高位震蕩格局，尤其是明年上半年可能再度接近5%、壓制風險偏好。同時，高利率以及關稅也意味著美元指數(shù)可能是易漲難跌。預計美元指數(shù)上半年沖擊110后，全年維持高位。

中金：特朗普交易有進一步?jīng)_高和演繹空間

而根據(jù)中金公司報告，特朗普上臺的影響：

1）核心政策：目前共和黨同時贏得總統(tǒng)和參眾兩院的假設下核心政策可以總結為以下幾點：對內(nèi)減稅，對外加稅，增加刺激，控制移民，回歸傳統(tǒng)能源，支持加密貨幣。

2）宏觀含義：這些政策對內(nèi)在現(xiàn)有降息后“軟著陸”基礎上，會使美國增長和通脹上都得到增強。對外，關稅會增加對方國的貿(mào)易與匯率壓力，但也增加了需要加大內(nèi)需刺激對沖的可能性。

3）資產(chǎn)影響：整體上，特朗普交易有進一步?jīng)_高和演繹空間；計入預期偏少的資產(chǎn)需要補償；沖高到一定程度后，如美債和美元，會提供反著做的交易性機會。黃金計入的預期過多，存在透支風險。

4）中國影響：整體市場以及出口鏈均對于特朗普勝選情形計入預期較少，短期“特朗普交易”的升溫或增加市場對關稅的擔憂以及波動。不過若因此出現(xiàn)較大調(diào)整，反而可以在國內(nèi)刺激政策預期下?lián)駲C增加對國內(nèi)資產(chǎn)的配置。

5）長期影響：從更長期角度，可能會固化過去三年“偶然”促成的“大財政、科技與全球資金再平衡”三個宏觀支柱，重演“里根大循環(huán)”。簡言之，通過大財政和資金回流，提振美國資產(chǎn)的同時，加大其他市場的壓力。