A股三季報(bào)：“盈利底”來臨？

三季報(bào)已經(jīng)全部披露完畢，根據(jù)Wind，前三季度全A（含北交所）營(yíng)收同比微增0.77%，歸母凈利潤(rùn)同比微增2.39%，第三季度則是營(yíng)收同比微降1.50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.68%。從數(shù)據(jù)來看，全A第三季度利潤(rùn)改善較為明顯，但實(shí)際上分化較大，雙創(chuàng)、北證A股甚至出現(xiàn)了營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)加速下滑的趨勢(shì)。

市場(chǎng)各板塊業(yè)績(jī)喜憂參半

先從整體市況看，根據(jù)上交所微信公眾號(hào)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年前三季度，滬市上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.48萬(wàn)億元，同比微降1.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.61萬(wàn)億元、扣非后凈利潤(rùn)3.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.8%、2.2%，增速較上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，重拾增長(zhǎng)。分季度看，第三季度邊際修復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)8.3%、7.8%，高于第二季度同比7.3個(gè)百分點(diǎn)、5.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度分別增長(zhǎng)5.6%、4.6%。

我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度滬深主板上市公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.54%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.24%，其中第三季度營(yíng)收同比下降1.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.29%。

再細(xì)分來看，滬市主板前三季度營(yíng)收同比微降0.039%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.53%，第三季度則是營(yíng)收同比微降1.60%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.10%；深證主板前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.09%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.07%，第三季度則是營(yíng)收同比下滑1.25%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑8.09%。

從上述數(shù)據(jù)看，滬深主板第三季度營(yíng)收增速都出現(xiàn)了惡化趨勢(shì)，但盈利都出現(xiàn)了環(huán)比改善，此外可以發(fā)現(xiàn)滬市主板盈利增速無論是前三季度還是第三季度都明顯好于深證主板，這其中的主要差別恐怕還是集中于滬市主板的金融板塊盈利較好，根據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，A股剔除金融三季報(bào)利潤(rùn)同比增速-7.14%（中報(bào)-5.68%）。

我們根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中證金融板塊前三季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為0.22%、12.06%，第三季度則大幅提速，二者分別同比增長(zhǎng)14.96%、25.37%。繼續(xù)細(xì)分可以發(fā)現(xiàn)，中證金融板塊的主要拉動(dòng)力來自資本市場(chǎng)板塊（證券+證券服務(wù)）、保險(xiǎn)板塊，前者第三季度營(yíng)收同比大增19.62%，歸母凈利潤(rùn)同比大增38.72%，后者第三季度營(yíng)收同比暴增52%，歸母凈利潤(rùn)同比暴增460.79%，顯然，9月底的這波行情對(duì)這兩個(gè)板塊業(yè)績(jī)的改善作用巨大。

雙創(chuàng)板塊業(yè)績(jī)惡化趨勢(shì)明顯，前三季度，雙創(chuàng)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.49%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.44%，第三季度則雙雙下滑，營(yíng)收同比下降1.22%，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑17.21%。雙創(chuàng)板塊中，科創(chuàng)板業(yè)績(jī)惡化趨勢(shì)又顯著高于創(chuàng)業(yè)板，從營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速看，創(chuàng)業(yè)板前三季度分別為4.24%、-4.10，第三季度分別為0.43%、-10.97%，科創(chuàng)板則是前三季度分別為1.24%、-27.9%，第三季度分別為-6.10%、-43.62%。

另外，北證A股的情況和雙創(chuàng)板塊趨勢(shì)類似，前三季度，北證A股營(yíng)收同比下降3.71%，歸母凈利潤(rùn)同比下降20.43%，第三季度則是分別下滑4.03%、17.21%。

第三季度盈利增速承壓行業(yè)較多

從行業(yè)的角度來看，根據(jù)上交所發(fā)布，滬市社會(huì)服務(wù)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、有色金屬、電子、汽車等行業(yè)前三季度凈利潤(rùn)同比增幅較快，建筑材料、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售等行業(yè)前三季度同比降幅收窄，交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備等行業(yè)第三季度環(huán)比增幅較為明顯。各方面信息顯示，多個(gè)行業(yè)9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，超半數(shù)公司9月營(yíng)收創(chuàng)三季度各月最高，近4成公司凈利潤(rùn)創(chuàng)三季度各月最高。民企止跌回穩(wěn)。前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.5%，其中第三季度同比增長(zhǎng)2.5%、環(huán)比增長(zhǎng)2.4%；凈利潤(rùn)同比降幅較上半年收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度同比降幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)2.8%。央國(guó)企穩(wěn)中有進(jìn)。凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4.1%、4.4%。

根據(jù)Wind，以申萬(wàn)2021版行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，A股前三季度盈利增速表現(xiàn)較好的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、綜合、非銀金融、電子、社會(huì)服務(wù)，同比增長(zhǎng)分別高達(dá)495.93%、93.52%、55.42%、39.70%、32.41%。此外，汽車、食品飲料、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、通信等行業(yè)前三季度盈利增速也超過兩位數(shù)。

表一：不同市場(chǎng)板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)情況

從單季度看，第三季度盈利較好的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、非銀金融、商貿(mào)零售、綜合、電子、通信等，增速同比分別達(dá)832.41%、214.05%、137.89%、106.80%、20.38%、10.66%。

前三季度，盈利增速較差的行業(yè)有房地產(chǎn)、鋼鐵、電力設(shè)備、建筑材料、傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、煤炭、美容護(hù)理等，同比降幅分別達(dá)149.01%、115.15%、53.19%、50.62%、30.93%、28.14%、26.10%、19.13%、14.51%，均超過兩位數(shù)。

第三季度，盈利增速表現(xiàn)較差的是房地產(chǎn)、鋼鐵、電力設(shè)備、美容護(hù)理、國(guó)防軍工、傳媒、建筑材料、輕工制造、紡織服飾、石油石化、建筑裝飾、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工，同比降幅分別達(dá)307.88%、176.85%、50.65%、47.19%、43.32%、37.52%、30.82%、28.47%、25.51%、15.95%、15.30%、13.49%、11.97%。

第三季度，31個(gè)申萬(wàn)以及行業(yè)中，盈利同比正增長(zhǎng)等行業(yè)有13個(gè)，而前三季度則有18個(gè)，表明第三季度盈利增速對(duì)前三季度增速“拖后腿”的行業(yè)增多。

具體看，如表二藍(lán)底行業(yè)所示，第三季度盈利增速顯著快于前三季度盈利增速的是農(nóng)林牧漁、綜合、非銀金融、商貿(mào)零售，煤炭、計(jì)算機(jī)、建筑材料這三個(gè)行業(yè)則是第三季度盈利降幅顯著好于前三季度。

表二：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)前三季度業(yè)績(jī)情況

如表二黃底所示，第三季度盈利增速顯著低于前三季度盈利增速的是電子、社會(huì)服務(wù)、食品飲料、汽車、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、家用電器、石油石化、輕工制造，紡織服飾、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、美容護(hù)理、國(guó)防軍工、鋼鐵、房地產(chǎn)則是第三季度盈利增速相較前三季度盈利增速進(jìn)一步明顯下滑。

如表二白底所示，通信、環(huán)保、銀行、有色金屬、機(jī)械設(shè)備盈利增速較為穩(wěn)定，第三季度單季度和前三季度整體都增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，而傳媒、電力設(shè)備則盈利增速相差不大，表明第三季度改善不明顯。

四分之三公司實(shí)現(xiàn)盈利

從公司的角度看，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，超半數(shù)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，四分之三公司實(shí)現(xiàn)盈利。前三季度，滬深兩市55%的上市公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，76%的公司實(shí)現(xiàn)盈利，46%的公司實(shí)現(xiàn)盈利正增長(zhǎng)。

總體看，消費(fèi)行業(yè)整體都不太行，大部分可選消費(fèi)屬性的公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，只有少部分必要消費(fèi)屬性強(qiáng)一些的公司業(yè)績(jī)還算過得去。

根據(jù)中郵金工統(tǒng)計(jì)，全部A股2024年3Q凈資產(chǎn)收益率（年化）為8.02%，扣非凈資產(chǎn)收益率（年化）為7.16%，呈現(xiàn)出逐級(jí)下降的趨勢(shì)。剔除金融和石油石化后，全部A股2024年3Q凈資產(chǎn)收益率（年化）為6.96%，扣非凈資產(chǎn)收益率（年化）為5.91%，也呈現(xiàn)出逐級(jí)下降的趨勢(shì)。按照板塊統(tǒng)計(jì)，2024年3Q滬深主板凈資產(chǎn)收益率（年化）為8.31%，創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)收益率（年化）為5.82%，科創(chuàng)板凈資產(chǎn)收益率（年化）為3.07%，北交所凈資產(chǎn)收益率（年化）為6.43%。主板的凈資產(chǎn)收益率較創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證A股更具吸引力。按照國(guó)企民企統(tǒng)計(jì)，2024年3Q國(guó)企凈資產(chǎn)收益率（年化）為8.50%，民企凈資產(chǎn)收益率（年化）為6.33%，均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。

從A股企業(yè)營(yíng)收及盈利增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)收益率角度來看，2024年3Q整體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)上有所分化。主板相對(duì)雙創(chuàng)和北證更具優(yōu)勢(shì)。國(guó)企相對(duì)民企抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率仍然保持緩慢下行趨勢(shì)。

中郵金工表示，從2年期維度看，見頂回落周期基本上走完，后續(xù)有望持續(xù)回升。從3年期維度看，目前幾乎已經(jīng)達(dá)到歷史3年同比負(fù)增長(zhǎng)最低值附近，后續(xù)仍有望持續(xù)回升。從5年期維度看，5年期增速在2021年Q1見頂之后走緩慢下行態(tài)勢(shì)，目前也處于觸底回升狀態(tài)。

民生策略則在三季報(bào)解讀報(bào)告中表示，又一次“盈利底”似乎來臨，短期關(guān)注宏觀與產(chǎn)業(yè)周期的“變化”，中期重視利潤(rùn)分配格局重塑下的上游占優(yōu)的再驗(yàn)證。