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    資產(chǎn)專用性投資與商業(yè)信用融資研究綜述

    2024-02-17 10:33:38李紫艷
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2024年2期
    關(guān)鍵詞:專用性商業(yè)信用

    □文/張 穎 李紫艷

    (西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安)

    [提要] 由于專用性資產(chǎn)投資可替代價(jià)值較低、風(fēng)險(xiǎn)較高,交易雙方容易形成“捆綁”效應(yīng),簽訂長(zhǎng)期契約。在長(zhǎng)期合作下,交易雙方傾向于合作共贏,實(shí)現(xiàn)契約的自我履行。在良好環(huán)境和融資約束下,資產(chǎn)專用性怎樣推動(dòng)商業(yè)信用融資?本文對(duì)專用性資產(chǎn)投資與商業(yè)信用融資的作用機(jī)制研究進(jìn)行梳理,并進(jìn)一步探討高風(fēng)險(xiǎn)下兩者的影響作用,以期豐富專用性資產(chǎn)對(duì)商業(yè)信用影響的研究,也為監(jiān)管層完善中小企業(yè)信貸渠道建設(shè)提供理論參考。

    一、商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī)

    資金在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必不可少。比如企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),在導(dǎo)入階段需要大筆的科研經(jīng)費(fèi),在成長(zhǎng)階段為了搶占市場(chǎng)份額,成熟階段為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力急需改進(jìn)升級(jí)產(chǎn)品,在衰退階段投資退出企業(yè)繼續(xù)尋找下一個(gè)投資項(xiàng)目,這些階段周而復(fù)始,都需要資金的支持。從融資成本來(lái)看,一些項(xiàng)目具有不確定性大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn),造成其比一般的融資成本更高;從融資方式來(lái)看,由于外部融資存在更高的約束條件,企業(yè)往往依靠?jī)?nèi)部融資進(jìn)行企業(yè)投資,但其具有有限性,企業(yè)融資需要尋找其他出路。

    因此,源于企業(yè)與供應(yīng)商之間的賒購(gòu)和賒銷,商業(yè)信用融資作為一種重要的融資方式出現(xiàn)。商業(yè)信用是指,買賣雙方達(dá)成協(xié)議,買方在獲取貨物后不必立即支付款項(xiàng),可延遲一段時(shí)間后再行支付。商業(yè)信用融資與其他融資方式相比具有一定優(yōu)勢(shì),一方面相對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō),其門檻較低,相對(duì)于銀行貸款,解決了由于信息不對(duì)稱等原因造成的貸款歧視問(wèn)題;另一方面商業(yè)信用融資是一種自然產(chǎn)生的融資方式,不需要復(fù)雜和非常規(guī)程序,非常方便,在一定程度上緩解了融資約束,因此商業(yè)信用融資相比于其他融資方式具有更大的失敗包容性。

    二、資產(chǎn)專用性投資促進(jìn)商業(yè)信用融資的機(jī)制

    除了商業(yè)信用融資本身的融資優(yōu)勢(shì),資產(chǎn)專用性較強(qiáng)的企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)契約自我履行機(jī)制、獲取信息優(yōu)勢(shì)及約束經(jīng)理人行為等途徑促進(jìn)商業(yè)信用融資。

    (一)財(cái)務(wù)契約的自我履約。在供應(yīng)鏈上,供應(yīng)商的高集中度表示企業(yè)對(duì)其依賴性強(qiáng),在一定程度上代表較強(qiáng)的專用性資產(chǎn)投資,使其加強(qiáng)合作,增加了商業(yè)信用融資。因此,在長(zhǎng)期合作的條件下,交易雙方容易形成信用信任,商業(yè)信用融資也變得比較容易。

    1、利益共享。資產(chǎn)專用性使得交易雙方傾向于利益共享,避免關(guān)系破裂造成高昂成本,形成財(cái)務(wù)契約。有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)專用性促進(jìn)了股權(quán)融資契約的簽訂,因?yàn)閷S眯再Y產(chǎn)具有稀缺性,是企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵,而股東實(shí)質(zhì)擁有對(duì)其的管理權(quán)和控制權(quán),當(dāng)專用性資產(chǎn)帶來(lái)收益時(shí),股東便是最大的受益者,因此股東會(huì)對(duì)專用性資產(chǎn)進(jìn)行投資。李糧(2018)分析了資產(chǎn)專用性投資與融資方式的關(guān)系,研究結(jié)果表明資產(chǎn)專用性程度與企業(yè)權(quán)益資本水平呈正相關(guān)。劉一蓓和劉洪偉(2020)認(rèn)為股權(quán)融資模式追求的是較高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào),更加青睞資產(chǎn)專用性較高的項(xiàng)目,且能夠?yàn)槠髽I(yè)提供長(zhǎng)期的資金供給,交易成本相對(duì)較小,更加適合為資產(chǎn)專用性較高的企業(yè)進(jìn)行融資。然而權(quán)益性融資的契約簽訂周期長(zhǎng),融資成本高,不適合作為短期經(jīng)營(yíng)契約安排。

    2、聲譽(yù)影響。資產(chǎn)專用性資產(chǎn)加強(qiáng)交易雙方之間的信任與聲譽(yù),聯(lián)盟合同引導(dǎo)企業(yè)建立長(zhǎng)期合作,有利于促進(jìn)商業(yè)信用融資。米運(yùn)生和鄭秀娟等(2017)通過(guò)研究得到專用性資產(chǎn)通過(guò)提高交易頻率和降低不確定性而優(yōu)化交易環(huán)境,從而在混合制的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織中模擬出一個(gè)可以使聲譽(yù)效應(yīng)得以有效發(fā)揮的新古典式交易環(huán)境。不僅如此,專用性資產(chǎn)還可以降低違約農(nóng)戶的當(dāng)期收益和提高農(nóng)戶的聲譽(yù)資本來(lái)促進(jìn)信貸契約的自我實(shí)施。

    基于供應(yīng)鏈治理理論的相關(guān)分析,供應(yīng)鏈資產(chǎn)專用性的增加有利于促成關(guān)系型治理機(jī)制,促進(jìn)交易雙方互利互信,形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系;同時(shí),強(qiáng)化供應(yīng)鏈成員企業(yè)信息共享,抑制機(jī)會(huì)主義行為,形成簽訂契約的有利環(huán)境。這將有助于企業(yè)獲得商業(yè)信用融資,并支持實(shí)體生產(chǎn)。

    (二)信息優(yōu)勢(shì)

    1、供應(yīng)鏈本身的信息優(yōu)勢(shì)。對(duì)于供應(yīng)商來(lái)說(shuō),與銀行和金融機(jī)構(gòu)相比,企業(yè)間的交易更頻繁,其可能更易獲得信息并且能夠享受企業(yè)資產(chǎn)專用性技術(shù)提高所帶來(lái)的溢出效應(yīng),從而愿意為企業(yè)提供商業(yè)信用。韓忠雪(2021)認(rèn)為供應(yīng)商不僅存在信息優(yōu)勢(shì),了解企業(yè)的財(cái)務(wù)能力,而且作為債權(quán)人有能力對(duì)違規(guī)企業(yè)進(jìn)行清算,對(duì)企業(yè)提供商業(yè)信用成本較低。并且債權(quán)人能夠參與進(jìn)專用性資產(chǎn)投資中,對(duì)其有更深刻的了解,更有信心獲取專用性資產(chǎn)帶來(lái)的收益。Fu Ke 等(2022)研究表明,在這個(gè)分散的供應(yīng)鏈中,提供商業(yè)信用能惠及供應(yīng)鏈成員,零售商可以向制造商披露其私人需求信息,從制造商訂購(gòu)產(chǎn)品。

    2、供應(yīng)鏈外的信息優(yōu)勢(shì)。擁有較強(qiáng)資產(chǎn)專用性的企業(yè)還容易獲取其他交易方的信任,獲取更多的商業(yè)信用融資渠道和融資優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為一般信譽(yù)良好和信用度高的企業(yè)進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資,根據(jù)信號(hào)傳遞理論,有利于商業(yè)信用融資。邵傳林和劉源(2017)認(rèn)為投資的增值服務(wù)通過(guò)為企業(yè)建立潛在的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn),比如金融機(jī)構(gòu)、上下游企業(yè)、高校、科研機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)及潛在客戶等,構(gòu)建的關(guān)系網(wǎng)能夠幫助企業(yè)提高營(yíng)銷能力,促進(jìn)投資成果轉(zhuǎn)化,并且能向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)傳遞良好的信號(hào),有助于形成良好的企業(yè)形象,進(jìn)而吸引進(jìn)一步投資。另外,該企業(yè)的信用評(píng)級(jí)高,到期按時(shí)付息的可能性較大,由此企業(yè)獲得的債務(wù)融資成本較低,其中商業(yè)信用融資被有效促進(jìn)。

    (三)約束經(jīng)理人行為。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果由股東和管理者共享,但是經(jīng)營(yíng)成本由管理層負(fù)擔(dān),由此形成的不對(duì)稱驅(qū)使管理層進(jìn)行過(guò)度投資。并且當(dāng)企業(yè)存在大量現(xiàn)金流時(shí),管理層為了滿足個(gè)人績(jī)效會(huì)將現(xiàn)金流投資于回報(bào)期短的項(xiàng)目,促進(jìn)了非效率投資,但是負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制能夠抑制經(jīng)理人過(guò)度投資行為。商業(yè)信用于企業(yè)來(lái)講,作為短期負(fù)債,由于資金償債的壓力,企業(yè)不會(huì)進(jìn)行過(guò)度投資,反而會(huì)對(duì)資源進(jìn)行高效配置。當(dāng)專用性資產(chǎn)較多時(shí),企業(yè)傾向于通過(guò)商業(yè)信用負(fù)債約束經(jīng)理人對(duì)專用性資產(chǎn)進(jìn)行投資,避免其濫用現(xiàn)金流進(jìn)行無(wú)效投資。賀炎林、單志誠(chéng)(2019)認(rèn)為管理層為了追求短期效益而避免進(jìn)行專業(yè)性資產(chǎn)投資,但是商業(yè)信用能夠使企業(yè)受到供應(yīng)商的監(jiān)督,能夠有效減少管理層追求個(gè)人利益和短視行為,使管理層減少機(jī)會(huì)主義行為,改善公司治理能力,提升決策質(zhì)量,從而減少代理成本,而且能夠督促企業(yè)進(jìn)行高效率的資產(chǎn)專用性投資。

    三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下資產(chǎn)專用性投資進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)信用融資

    通過(guò)分析資產(chǎn)專用性促進(jìn)商業(yè)信用融資的路徑,了解到兩者之間的促進(jìn)作用,那么當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí),正向影響會(huì)被加強(qiáng)嗎?

    (一)高風(fēng)險(xiǎn)下資產(chǎn)專用性抑制機(jī)會(huì)主義行為。專用性資產(chǎn)具有定制化的特點(diǎn),可替代性不強(qiáng)且不容易被挪用,在一定程度上可以抑制管理者利用其進(jìn)行投機(jī)的行為。許黎莉等學(xué)者(2020)認(rèn)為由于專用性實(shí)物資產(chǎn)流動(dòng)性與抵押擔(dān)保能力差,債權(quán)人出于利益保護(hù)需要會(huì)減少對(duì)企業(yè)的投資,使企業(yè)獲得債務(wù)性融資的難度增加。具體而言,具有專用性的實(shí)物資產(chǎn)需要企業(yè)進(jìn)行持續(xù)資金投入,一旦企業(yè)遭遇重大不利面臨危機(jī)需要及時(shí)將資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí),專用性實(shí)物資產(chǎn)的鎖定性使相應(yīng)資產(chǎn)因無(wú)法及時(shí)等價(jià)收回成為沉沒(méi)成本。同時(shí),實(shí)物資產(chǎn)的專用性程度越高,進(jìn)行變現(xiàn)與再抵押擔(dān)保的可能性就越小,這些都會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人的合法債權(quán)難以完全實(shí)現(xiàn)。因此,在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí),管理者不會(huì)考慮利用資產(chǎn)專用性投資進(jìn)行投機(jī)行為。綜上所述,在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí),一方面企業(yè)向銀行和金融機(jī)構(gòu)融資困難,商業(yè)信用融資成為一種融資渠道可供選擇;另一方面專用性資產(chǎn)本身的特點(diǎn)會(huì)抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為,因此高風(fēng)險(xiǎn)下,資產(chǎn)專用性投資促進(jìn)商業(yè)信用融資。

    (二)高風(fēng)險(xiǎn)下資產(chǎn)專用性加強(qiáng)關(guān)系協(xié)調(diào)效應(yīng)。當(dāng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高時(shí),信息不對(duì)稱問(wèn)題的解決與信任關(guān)系的形成對(duì)于企業(yè)能否獲得信用融資尤為關(guān)鍵,而資產(chǎn)專用性能夠通過(guò)利益共享與關(guān)系協(xié)調(diào)兩個(gè)方面促進(jìn)信息溝通與信任形成,這種效應(yīng)在高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的商業(yè)信用融資中更加重要。

    1、實(shí)物專用性資產(chǎn)?;诮灰壮杀纠碚摵徒M織學(xué)習(xí)理論,高風(fēng)險(xiǎn)下企業(yè)一旦存在實(shí)物專用性投資,此時(shí)相應(yīng)交易主體機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生概率將會(huì)大幅降低,在雙方信任感提升的基礎(chǔ)上企業(yè)利潤(rùn)獲取能力會(huì)增強(qiáng),有利于商業(yè)信用融資。Motohashi(2019)借鑒公司間治理機(jī)制的觀點(diǎn),利用中國(guó)供應(yīng)商和國(guó)際買家162 對(duì)實(shí)證數(shù)據(jù),研究信任如何與當(dāng)?shù)毓?yīng)商的實(shí)物資產(chǎn)專用性和人力資產(chǎn)專用性相互作用,對(duì)合作關(guān)系業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。實(shí)證結(jié)果揭示了實(shí)物資產(chǎn)專用性與關(guān)系績(jī)效之間的倒“U”型關(guān)系,并且這種倒“U”型關(guān)系在專用性水平較高時(shí)更強(qiáng)。人力資產(chǎn)專用性與關(guān)系績(jī)效之間存在線性的正向關(guān)系,并且這種關(guān)系使交易雙方的信任水平變得更強(qiáng)。

    2、關(guān)系專用性資產(chǎn)。從企業(yè)間合作關(guān)系角度看,除了有形和無(wú)形資產(chǎn)方面的實(shí)物資產(chǎn)專用性投資之外,企業(yè)往往還會(huì)高度重視合作雙方在私人層面的關(guān)系型資產(chǎn)投入。這種對(duì)人情關(guān)系的重視使得交易雙方的合作關(guān)系得到穩(wěn)固,也從側(cè)面提升了企業(yè)盈利能力,高風(fēng)險(xiǎn)下專用性資產(chǎn)加強(qiáng)協(xié)調(diào)效應(yīng),進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)商業(yè)信用融資。Delbufalo Emanuela(2021)認(rèn)為專注于特定交易的高水平資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)行為,并對(duì)33 篇文獻(xiàn)進(jìn)行元分析,基于交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)與關(guān)系交換理論,考察高資產(chǎn)專用性對(duì)關(guān)系績(jī)效的直接影響,結(jié)果表明,高資產(chǎn)專用性對(duì)關(guān)系績(jī)效具有正向影響。

    基于以上分析,高風(fēng)險(xiǎn)下,不僅實(shí)物資產(chǎn)專用性投資能使供應(yīng)鏈建立利益共享的渠道,關(guān)系專用性資產(chǎn)也會(huì)使交易雙方形成合作共贏的局面,進(jìn)而為商業(yè)信用融資營(yíng)造良好的環(huán)境。

    四、總結(jié)

    在對(duì)英文文獻(xiàn)理解的基礎(chǔ)之上,本文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)專用性投資對(duì)商業(yè)信用融資研究進(jìn)行梳理,對(duì)商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī)及資產(chǎn)專用性投資對(duì)商業(yè)信用融資影響機(jī)制進(jìn)行分析。

    首先,關(guān)于商業(yè)信用融資的動(dòng)機(jī),主要是資金需求所決定的。專用性資產(chǎn)投資相比通用資產(chǎn)存在高風(fēng)險(xiǎn)性,在融資約束的條件下,商業(yè)信用融資作為一種方便的融資渠道自然成為企業(yè)的首選。同時(shí),專用性資產(chǎn)也存在高回報(bào)性,外部投資者與被投企業(yè)共同追求利益最大化。

    其次,關(guān)于資產(chǎn)專用性投資與商業(yè)信用融資的作用機(jī)制,主要涉及財(cái)務(wù)契約自我履行、信息優(yōu)勢(shì)和約束經(jīng)理人行為三個(gè)途徑。財(cái)務(wù)契約自我履行主要考慮,資產(chǎn)專用性具有“捆綁”效應(yīng),成本最小化促使交易雙方長(zhǎng)期合作,信任度和聲譽(yù)加強(qiáng)為商業(yè)信用融資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。信息優(yōu)勢(shì)主要涉及信息的獲取和信息的傳遞,從信息獲取方面來(lái)講,商業(yè)信用融資使得企業(yè)間信息流通更快速和對(duì)稱,能享受資產(chǎn)專用性所帶來(lái)的溢出效應(yīng);從信息傳遞的角度看,資產(chǎn)專用性較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)形成聲譽(yù)好的企業(yè)形象,促進(jìn)投資者進(jìn)一步投資,擴(kuò)展企業(yè)融資渠道。在約束經(jīng)理人方面,主要是講在資產(chǎn)專用性較強(qiáng)時(shí),經(jīng)理人有追求短期利益的過(guò)度投資行為,股東傾向于加大債務(wù)融資,比如商業(yè)信用融資來(lái)抑制管理層的機(jī)會(huì)主義。

    最后,關(guān)于高風(fēng)險(xiǎn)下,資產(chǎn)專用性投資進(jìn)一步促進(jìn)商業(yè)信用投資,主要涉及高風(fēng)險(xiǎn)下專用性資產(chǎn)投資較強(qiáng)的企業(yè)會(huì)抑制機(jī)會(huì)主義行為;另外,通過(guò)關(guān)系協(xié)調(diào)效應(yīng)促進(jìn)商業(yè)信用融資。在抑制機(jī)會(huì)主義方面,主要依靠資產(chǎn)專用性的特點(diǎn)形成對(duì)管理者短視和逐利行為的控制,進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)信用融資。在關(guān)系協(xié)調(diào)效應(yīng)方面,主要分析實(shí)物專用性資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效和盈利能力的作用,形成良好的融資環(huán)境,進(jìn)而有利于商業(yè)信用融資;另外,關(guān)系資產(chǎn)專用性,如精神性資源與能力、企業(yè)家精神和能力、企業(yè)文化以及企業(yè)愿景是一種組織心理層面的信任,有利于規(guī)避企業(yè)間關(guān)系的不確定性、不完善性和風(fēng)險(xiǎn)性,這種穩(wěn)定專用性投資,在企業(yè)存在高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),甚至可以超越一般的交易性契約合作的穩(wěn)定性,促進(jìn)商業(yè)信用融資。

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