A股反彈，誰在減持？

經(jīng)歷近期A股市場的快速反彈后，部分上市公司股東開始加速減持。

僅國慶節(jié)后兩個交易日，A股就有近百家上市公司披露了減持計劃和減持結(jié)果公告。

如果把時間線拉長，從本輪上漲行情的起始日9月24日算起，截至10月10日，根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，有158家上市公司的263名股東披露減持計劃，有221位股東實施了減持。實施減持的股東一般此前就已發(fā)布減持計劃，選擇于近日“落袋為安”。相比之下，同期僅有17家上市公司的20名股東披露增持計劃，有68名股東完成了增持。

而在行情啟動前的10天（9月14日-23日），有60家公司的155名股東披露減持計劃，有46名股東完成了減持；有14家公司的22名股東披露了增持計劃，64名股東完成了增持。對比之下，減持的股東人數(shù)明顯增加，增持股東數(shù)量則變化不大，這也引發(fā)了市場對于上市公司股東信心的討論。

從減持原因來看，多數(shù)股東給出的解釋為“自身資金需求”，還有基金到期退出需求、因違約被強(qiáng)制執(zhí)行被動平倉等。

“股價的大幅上漲使得一些股東尤其是早期進(jìn)入且成本較低的股東，有了獲利了結(jié)的動機(jī)。而且，近期部分股東減持幅度較大的公司經(jīng)營基本面較差。對于這類公司的股東來說，可能對公司未來發(fā)展信心不足，選擇減持套現(xiàn)。同時，一些股東此前因股價持續(xù)走低被‘套牢’，股市行情轉(zhuǎn)暖提供了‘解套’的機(jī)會。另外，也有部分股東擔(dān)心后續(xù)減持政策逐漸收緊，傾向于盡早套現(xiàn)，以避免可能出現(xiàn)的政策限制對其減持行為造成影響?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴《財經(jīng)》。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒對《財經(jīng)》表示，從減持產(chǎn)生的市場效應(yīng)來看，減持的增多勢必會對持續(xù)高漲的市場情緒產(chǎn)生一些“降溫”效應(yīng)。且當(dāng)減持規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、減持行為過于頻繁時，可能進(jìn)一步引發(fā)市場擔(dān)憂甚至恐慌，引發(fā)股價持續(xù)下跌，增加市場波動風(fēng)險。

田軒提醒，下一步需要密切關(guān)注此類減持公告，分析具體減持原因、規(guī)模、方式等，保障相關(guān)行為合法合規(guī)，并加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，防范市場風(fēng)險。

對于近期的減持現(xiàn)象，澤平宏觀創(chuàng)始人任澤平發(fā)文建議規(guī)范上市公司減持，不分紅、破發(fā)、破凈、財務(wù)粉飾的上市公司嚴(yán)禁減持，直到把公司經(jīng)營好、為股東創(chuàng)造價值為止。對于清倉式減持的上市公司，嚴(yán)格審查財務(wù)規(guī)范和經(jīng)營健康情況，避免造假上市圈錢割韭菜?！耙欢ㄒ岣呱鲜泄举|(zhì)量，改變?nèi)谫Y市，變?yōu)橥顿Y市，從長期讓投資者有賺錢效應(yīng)，如此股市繁榮可期。”

值得一提的是，近期上市公司回購“熱度”持續(xù)攀升，尤其是此輪股市反彈以來，上市公司披露的回購規(guī)模同比已翻倍。

股東扎堆減持

近期，在場外資金跑步入場的同時，場內(nèi)部分股東卻選擇減持逃離。

從減持比例看，超半數(shù)股東擬減持比例不超過公司總股本的1%。目前看，計劃減持比例最高的為萬朗磁塑，其股東安徽高新金通安益二期創(chuàng)業(yè)投資基金因自身資金需求，擬減持公司股份不超過720萬股，減持比例不超過公司總股本的8.42%，而其公告前的持股比例為8.42%，該計劃可謂“清倉式減持”計劃。

減持比例較高的還有銘普光磁，其控股股東楊先進(jìn)擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓1180萬股，占公司總股本的5.01%。此外，福賽科技的兩位股東擬合計減持不超過6%公司股份。

還有股東或高管“組團(tuán)”減持。長青科技的兩名大股東及其一致行動人、持股5%以上的股東，齊齊宣布因自身資金需求計劃減持，七家減持主體擬合計減持不超過1229萬股，占公司總股本的8.91%。

9月26日，星辰科技五名董事、監(jiān)事、高管集體宣布了減持計劃，累計減持不超過255.5萬股，減持原因均為個人資金需求，減持股份來源均為上市前取得（含權(quán)益分派轉(zhuǎn)增）股份。

特變電工的三名董監(jiān)高也于10月7日披露了減持計劃，合計擬減持66.9萬股。

9月26日，新潔能披露了減持結(jié)果，四位高管分別減持套現(xiàn)了757萬元、498萬元、262萬元以及356萬元。

從減持金額看，不乏超億元的大手筆減持。東鵬飲料于9月26日公告稱，持股5%以上股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于2024年7月25日至9月24日期間通過大宗交易和集中競價方式累計減持公司股份436萬股，占公司總股本的1.0911%，其間減持均價為221.74元/股，減持金額約9.68億元。

已完成減持的股東中，減持總金額超億元的主體，還有北斗星通股東國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、東峰集團(tuán)股東東捷控股、普門科技的三名股東廈門瀚鈺、廈門喬川、廈門普榮等。

從減持規(guī)模來看，9月24日至10月10日公布的減持計劃中，按擬減持股份數(shù)量和10月10日的收盤價預(yù)計，擬減持總金額約210.33億元。其中，減持?jǐn)?shù)量超過千萬股的，占比15%；擬減持金額過億元的，有58名股東，占比22%。中糧資本和中國西電減持規(guī)模超過10億元。

9月26日，中糧資本公告，持股5%以上股東弘毅弘量（深圳）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）計劃減持不超過6912.32萬股，約占公司總股本的3%。按10月10日15.82元/股的收盤價計算，此次擬減持金額上限約10.94億元。

中國西電公告，股東通用電氣新加坡公司因自身經(jīng)營發(fā)展需要，擬于2024年10月29日至2025年1月28日期間，減持公司股份不超過1.54億股，即不超過公司總股本的3%。按10月10日8.47元/股的收盤價計算，此次擬減持金額上限約13.02億元。

華熙生物的股東亦準(zhǔn)備減持。公司持股7.15%的股東國壽成達(dá)計劃減持不超過1204.20萬股原始股（上市前取得）。按10月10日收盤價計算，此次擬減持金額上限接近7.82億元。

從減持主體類型來看，在前述263名擬減持的股東中，公司類股東有156家，高管有79名，個人股東有28名。其中有31名為公司控股股東或?qū)嵖厝?，或二者的一致行動人，或?qū)嵖厝说某止善脚_，合計占比約12%。

以神馬電力為例，公司于10月8日晚公告，實控人陳小琴擬減持不超過1296.79萬股，即不超過公司總股本的3%。按神馬電力10月8日收盤價26.24元/股計算，減持金額可達(dá)3.4億元。10月9日-10日，公司股價分別下跌9.98%、3.77%。

與在股市反彈后減持的股東不同的是，還有股東在低位“賣飛”了股票。品渥食品的一位股東在9月19日-24日這幾天連續(xù)減持了200多萬股，正好錯過9月26日-10月8日該股的四個20%的漲停板。

回購規(guī)模翻倍

在上百家公司排隊減持的同時，另有部分公司發(fā)布增持或回購計劃。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日-10月10日，有88名上市公司股東披露增持計劃或完成了增持。

10月7日，保齡寶公告稱，公司實際控制人戴斯聰控制的企業(yè)松徑投資計劃未來六個月內(nèi)增持公司股份，擬增持1848.84萬股至3697.67萬股，占公司總股本的5%-10%。

10月8日，佰仁醫(yī)療發(fā)布公告，公司控股股東、實際控制人金磊擬使用自有或自籌資金增持。此前10月7日晚，公司發(fā)布公告稱，金磊為了響應(yīng)央行的政策引導(dǎo)，擬使用專項貸款資金通過上交所交易系統(tǒng)允許的方式增持公司無限售條件流通A股股份，這曾被視為A股首例“貸款回購增持”案例。

部分股東由于增持時機(jī)較好，已有浮盈。浙江龍盛董事長阮偉祥在6月25日至9月23日期間通過集中競價交易和大宗交易合計增持公司股份5794萬股，累計增持金額5.08億元。9月24日-10月10日，浙江龍盛股價上漲15.64%。

田軒表示，發(fā)布增持計劃，說明上市公司股東、實控人對公司未來發(fā)展預(yù)期樂觀，對市場未來走勢信心充足，也希望通過回購、增持的方式進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定公司股價。

在部分公司股東準(zhǔn)備增持的同時，另有上市公司發(fā)布回購計劃。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日-10月10日，有538家上市公司披露了回購預(yù)案或?qū)嵤┝嘶刭?，回購金額合計達(dá)82億元，家數(shù)和金額均為上年同期的兩倍以上。

如果把時間拉長，今年以來，A股回購熱潮持續(xù)升溫。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月10日，今年共有2232家上市公司披露了回購預(yù)案或?qū)嵤┝嘶刭?，同比增長60%，回購金額約為1463億元，為上年同期的2.5倍。

其中，有部分公司擬進(jìn)行多次回購。藥明康德、尚品宅配、和邦生物、若羽臣等公司已公告兩期以上的回購計劃。

9月11日-26日，藥明康德完成2024年第三次回購股份，已累計通過集中競價交易方式回購A股股份2393.46萬股，回購均價41.78元/股，使用資金總額約10億元（不含交易費(fèi)用）。

部分行業(yè)龍頭也發(fā)布了大手筆的回購計劃。9月20日晚間，貴州茅臺發(fā)布公告，公司擬以不低于30億元（含）且不超過60億元（含）的自有資金，通過集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過1795.78元/股（含），回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。

A股減持主體為控股股東、實控人及其一致行動人的上市公司

10月8日，順豐控股發(fā)布回購進(jìn)展公告稱，公司在2024年4月26日完成了第一期10億元的回購方案，隨后于4月29日啟動了第二期回購方案，截至2024年9月30日，順豐控股以集中競價方式累計回購公司股份2077萬股，回購總金額約為7.58億元。

順豐控股在公告中表示，回購是基于對未來發(fā)展前景的信心和對自身價值的高度認(rèn)同。

有業(yè)內(nèi)人士分析，今年A股上市公司回購規(guī)模大幅增加與政策激勵有一定的關(guān)系。

今年4月12日發(fā)布的新“國九條”即鼓勵上市公司在回購股份后依法注銷，專注于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，并利用并購重組、股權(quán)激勵等手段提升企業(yè)質(zhì)量。隨后，上交所修訂上市規(guī)則，明確了現(xiàn)金回購股份并注銷可計入現(xiàn)金分紅。證監(jiān)會也修訂相關(guān)規(guī)定，倡導(dǎo)上市證券公司通過分紅及股份回購來提升股東回報，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。

制度如何完善？

近期，A股市場股東減持潮引發(fā)廣泛關(guān)注。不少投資者認(rèn)為，這些減持行為不僅影響了市場信心，也直接損害了中小投資者的利益。但也有市場人士認(rèn)為，減持也是股東的正當(dāng)權(quán)利，只要減持合法合規(guī)就行，“股權(quán)分置改革都快20年了，還在糾結(jié)減持問題”。二者之間究竟該如何平衡？

為規(guī)范上市公司股東減持，相關(guān)政策法規(guī)不斷完善。今年5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，從多方面嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，包括明確控股股東、實際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持；增加大股東通過大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)；要求大股東的一致行動人與大股東共同遵守減持限制；有效防范繞道減持，要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方鎖定六個月，明確因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制等。

對于目前A股減持存在的問題，多位專家學(xué)者和市場人士發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

有資深市場人士告訴《財經(jīng)》，減持問題難點(diǎn)在于：一方面不能都減掉，完全減掉市場接不住；另一方面又不能太限制減持，減持是整個資金循環(huán)的一環(huán)，減持減不了，新的投資就缺資金。

在他看來，減持的問題，在根本上，是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題以及流通時段設(shè)置問題。

其進(jìn)一步分析稱，“A股是少數(shù)流通股對整個公司定價，所以解除限售后供給量會增加帶來股價下調(diào)。新股只有少量流通，定價一定是扭曲的，而且會加大爆炒。必須有充分的新股流通，才能合理定價。因此，限售股應(yīng)盡早多流通。但限售股不能直接賣掉拿錢走人，可以換成ETF，在達(dá)到時間和其他條件后才能變現(xiàn)，設(shè)置一個緩沖區(qū)。減持ETF是減持一攬子股票，不會對單個股票影響過大。另外，詢價轉(zhuǎn)讓方式的減持，是科創(chuàng)板制度設(shè)計的一個創(chuàng)新，也是個能平緩減持沖擊的蓄洪區(qū)式的設(shè)計。”

田利輝認(rèn)為，減持規(guī)則的平衡確實是個復(fù)雜的問題，它需要在契約精神和社會責(zé)任之間權(quán)衡，需要在保護(hù)股東合法權(quán)利和維護(hù)市場穩(wěn)定之間找到平衡點(diǎn)。

他表示，監(jiān)管層可根據(jù)市場情況和反饋，動態(tài)調(diào)整減持規(guī)則，以適應(yīng)市場變化和保護(hù)投資者權(quán)益。同時，通過政策引導(dǎo)，鼓勵股東進(jìn)行長期投資，減少短期投機(jī)行為，促進(jìn)市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬提出三點(diǎn)建議：第一，上市公司分紅未達(dá)到IPO（首次公開募股）募集資金金額前，大股東不得減持，這一措施旨在確保上市公司兌現(xiàn)IPO時的承諾，防止大股東在公司未能履行分紅承諾時減持；第二，建議在新上市公司IPO前就明確規(guī)定大股東的減持條件，確保減持行為在合理范圍內(nèi)進(jìn)行，同時，對于私募基金和風(fēng)險投資等，也應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整和管理，防止它們通過低價獲取大量股份并在上市后迅速套現(xiàn)；第三，建議在分紅達(dá)到IPO募集資金總額之前，為已上市公司大股東預(yù)設(shè)可流通底價，由流通股東和非流通股東雙方協(xié)商確定，旨在防止過高的IPO價格帶來的風(fēng)險。

另有投行人士告訴《財經(jīng)》，減持規(guī)定中確實存在一些漏洞，比如近期不少股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了私募基金，而這些私募多是一些中小型私募，承接金額有限，看起來并不合理。

該投行人士進(jìn)一步分析稱，“以目前的點(diǎn)位，私募自擔(dān)風(fēng)險去承接股份不太可能。大概率是股東自己出的資金，私募作為過橋中間方。大股東會在轉(zhuǎn)讓給私募的同時，做一筆融券操作，這就可以按照目前的市場價格鎖定出售收益。融券時間是六個月，六個月后融券方向私募基金購買股份并還券，整個交易就形成了閉環(huán)。股東就能以目前的價位出售手中的股票。這才符合商業(yè)邏輯。私募基金極有可能還提供整套服務(wù)，全程處理相關(guān)操作?！?/p>

該人士認(rèn)為，目前證監(jiān)會的減持規(guī)定，主要是限制股東一次性大額減持，但實際上，上市公司大股東仍可以通過一些途徑，達(dá)到超比例減持的目的，比如身份轉(zhuǎn)換?！安粨?dān)任董監(jiān)高后，持有的限售股提前轉(zhuǎn)為非限售股，但這個人還在公司任職。另外，很多上市公司實控人可能在外面有不少股票，留在明面上的都是短期內(nèi)不會賣的。因為大股東賣股票，市場反應(yīng)特別大。他們平時會用其他基金和個人代持一些股票，這些股票可以用來變現(xiàn)?！?/p>