A股如何長牛

在短短半個多月的時間內(nèi)，中國資產(chǎn)經(jīng)歷了一場突如其來的大漲，隨后又步入一場調(diào)整之中。

自9月24日以來，A股、港股和中概股均經(jīng)歷了罕見的大漲，A股曾出現(xiàn)股指開盤大漲超10%、單日成交額達(dá)3.45萬億元的罕見現(xiàn)象，港股在國慶期間的急漲也吸引了全球矚目。

但國慶節(jié)后，中國資產(chǎn)陸續(xù)經(jīng)歷波動：10月8日，恒生指數(shù)單日跌幅達(dá)9.41%；10月9日，上證綜指單日跌幅達(dá)6.62%；納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)也自國慶期間的反彈高點回落，節(jié)后最高跌幅超9%。

盡管經(jīng)歷了一輪急漲急跌，但與此輪行情啟動前相比，各大股指依然有不小的漲幅。

這一輪股市的反彈的起點，要追溯到此前召開的一場發(fā)布會。9月24日上午，央行等三部門負(fù)責(zé)人出席國新辦的新聞發(fā)布會，宣布推出降準(zhǔn)、降息、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市等一系列超預(yù)期的金融政策，股市應(yīng)聲大漲。

增量政策繼續(xù)接力。9月26日，中央政治局會議召開，諸多安排和表態(tài)超出預(yù)期。市場解讀為穩(wěn)增長的重要轉(zhuǎn)折點，也更加期待未來財政政策加碼。

“中國經(jīng)濟(jì)正處于一個十分關(guān)鍵的關(guān)口。”清華大學(xué)中國發(fā)展規(guī)劃研究院常務(wù)副院長董煜撰文強(qiáng)調(diào)，“一系列的會議只是一個開始，是中央在經(jīng)濟(jì)工作上發(fā)出的總信號?！?/p>

“本輪推出的政策組合旨在穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，體現(xiàn)了管理層對中國經(jīng)濟(jì)形勢的準(zhǔn)確判斷和積極應(yīng)對?！鼻迦A大學(xué)國家金融研究院院長田軒向《財經(jīng)》表示。

有專家認(rèn)為，運(yùn)用一系列政策推動股市上漲，對提振中國經(jīng)濟(jì)有積極作用。京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，這一積極作用已有所顯現(xiàn)。首先，股票價格的大幅上漲帶來顯著的財富效應(yīng)，有利于提振居民消費和經(jīng)濟(jì)增長；其次，股市大漲也有利于提振通脹預(yù)期，緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的價格下行和需求下滑的風(fēng)險；最后，股市上行同樣有利于社會各界改善對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和對包括房地產(chǎn)價格在內(nèi)的其他資產(chǎn)價格的預(yù)期。

突如其來的上漲超出了新老投資者們的預(yù)期。堅守者看到了回本的希望，場外的人感受著踏空的焦慮，年輕人紛紛開戶跑步入場。

在快速大漲時，市場仍有不少理性的聲音。

深圳東方港灣投資董事長但斌在微博中直言自己對居民資金瘋狂入市的擔(dān)憂，提示普通投資者不要拿自己的儲蓄存款參與瘋狂行情的博弈。

“不要盲目追漲、不要不加選擇地買入、不要使用杠桿?！敝行沤ㄍ妒紫呗怨訇惞谥辈ブ卸啻螐?qiáng)調(diào)。

展望未來，增量政策會跟上嗎？后續(xù)將如何落實？扭轉(zhuǎn)的預(yù)期能否靠基本面回暖來支撐？這些疑問成為市場參與者共同關(guān)注的重點。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對《財經(jīng)》表示，后續(xù)能否破解低物價和高負(fù)債的負(fù)反饋循環(huán)風(fēng)險，使得經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利企穩(wěn)回升，得看政策的落實。

董煜認(rèn)為，后續(xù)一定會看到各部門結(jié)合自身職責(zé)陸續(xù)推出各種有利于經(jīng)濟(jì)回升向好的政策。對后續(xù)政策的力度和持續(xù)性是可以保持期待的。

在經(jīng)歷急漲急跌后，市場期待A股企穩(wěn)，更期待進(jìn)入慢牛?！懊鎸Ο偱?、急牛，需要保持理性。健康的牛市應(yīng)該是穩(wěn)定的慢牛、長牛。”田軒認(rèn)為。

“A股本身就是提振信心、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的重要手段和工具。作為工具，A股應(yīng)該回到2023年7月政治局會議提出活躍資本市場時的點位，即3400點；應(yīng)持續(xù)創(chuàng)造賺錢效應(yīng)，提振收入預(yù)期、刺激消費，A股是一種很重要的幫助和手段；應(yīng)始終保持一定的活躍度，成交量不ndSwp+S2GVWu+rdWkmkg1Q==能低于1萬億元；應(yīng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為。

中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬近日做客《財經(jīng)》直播間時表示，“股市的上漲不是僅僅靠貨幣政策或者財政政策的推動，還需要監(jiān)管政策堵漏洞。中國企業(yè)普遍一股獨大，大股東減持無疑加大了我們扭轉(zhuǎn)股市頹局的成本。因此，一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞?！?/p>

市場急漲急跌

9月18日之前，2024年的A股讓人壓抑。尤其是5月24日以后，A股跌跌不休，投資者倍感失落。

自2021年底開始的下跌，不僅反映了資本市場的基本面、估值、流動性、情緒等，還夾雜著對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、宏觀政策、海外市場變化、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等層面的悲觀情緒和預(yù)期。

逆轉(zhuǎn)在9月最后幾個交易日來臨。9月24日，A股翻紅，上證指數(shù)大漲4.15%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.54%，瞬間點燃了市場情緒。9月26日，上證指數(shù)重回3000點，9月30日，突破3300點。

A股的突然爆發(fā)讓壓抑許久的投資者興奮之余有些發(fā)懵。一時間，似乎到處都彌漫著大牛市的氛圍。于是，場內(nèi)投資者積極加倉，場外投資者更是加速入局，“00后”“90后”紛紛入場。

今年剛剛大學(xué)畢業(yè)正等待海外研究生春季開學(xué)的小王，成為跑步入場的“00后”新股民。“在股市賺錢好像也沒那么難，為什么我爸媽會虧那么久呢？”

“如此快速的上漲和巨量成交前所未見，這還不是牛市那什么是牛市？”一位“90后”投資者表示。他重倉的證券與半導(dǎo)體行業(yè)股票漲幅傲人，這也使他的目標(biāo)從翻倍調(diào)整為10月尾翻4倍。

多家券商平臺的A股開戶量激增?！笆弧奔倨?，券商更是加班加點給投資者提供開戶服務(wù)?！疤鹆耍_不過來，投資者終于看到了希望?！币患胰虪I業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》。

而在A股國慶假期休市的這段日子，全球股票市場的舞臺“C位”無疑是屬于港股的。因為與A股不同的開市時間且對國際資金更敏感，港股在此波行情中呈現(xiàn)出更具戲劇化的表現(xiàn)。

國慶長假期間，恒生指數(shù)一路震蕩向上，從10月1日到7日，上漲9.30%，這也使港股市場的三只主要指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)排到了全球主要指數(shù)漲幅前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美股、日股等。截至10月7日收市，恒生中國企業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)44.42%，冠絕全球主要市場指數(shù)，恒生科技指數(shù)漲43.09%，恒生指數(shù)漲35.5%。

此外，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)從9月23日的5862.9點漲至10月7日的8226.9點，漲幅達(dá)40.3%。

“港股在國慶期間的大漲，完美體現(xiàn)了外資、香港本地資金因錯失恐懼癥相繼進(jìn)場的特征，大家都不想錯過這場盛宴?！敝刑﹪H策略分析師顏招駿告訴《財經(jīng)》。

國慶期間A股閉市，不愿錯過機(jī)會的投資者們快速將目光鎖定在港股上。香港某上市證券公司董事長曾表示，為應(yīng)對國慶期間的開戶需求，公司后勤員工取消休假，24小時輪班工作。也有中資券商的港美股軟件負(fù)責(zé)人告訴《財經(jīng)》，在國慶假期，軟件每日下載量較平時多2倍，收到的開戶申請數(shù)量較平日翻倍，周交易量較全年平均水平翻了近4倍。

10月8日，“十一”假期后的首個交易日，有了港股的參照，A股的情緒更是興奮到極點。滬深兩市開盤即上漲超10%。開盤后42分鐘，滬深兩市成交額突破2萬億元。當(dāng)日成交額更是達(dá)到了3.45萬億元，刷新A股成交新紀(jì)錄。當(dāng)日高開后，上證指數(shù)漲幅回落至4.59%，創(chuàng)業(yè)板指仍大漲17.25%。

港股則在A股開市后出現(xiàn)急速又迅猛的回調(diào)。10月8日，恒生指數(shù)早盤一度跌超2300點，6418yfDGFjPSCw1wXlQ9feRbKp9ZaQPviqrSJp1ryzM=不但將假期漲幅磨平，還創(chuàng)下了16年來最大跌幅；恒生科技指數(shù)最多跌14.39%；恒生國企指數(shù)盤中最大跌幅見10.92%，是2008年10月27日以來最大跌幅。

“港股在A股開盤后會回調(diào)，并不意外，但當(dāng)時的回吐幅度之大，還是讓人咋舌?！币晃桓酃赏顿Y者告訴《財經(jīng)》，“不少人在黃金周期間，提早押注A股ETF，以至這些ETF溢價極高，市值遠(yuǎn)高于ETF組合內(nèi)的所有股份加起來的資產(chǎn)凈值，這引發(fā)了ETF在10月8日遭到沽空?！?/p>

值得注意的是，經(jīng)過一整天的博弈，港股10月8日成交額達(dá)6204.38億港元，創(chuàng)有紀(jì)錄以來新高。南向資金最終由當(dāng)日上午的凈賣出轉(zhuǎn)為尾盤的凈買入，凈買入額為20.66億港元。顏招駿對《財經(jīng)》表示，港股在天量成交下大幅下挫并非積極信號，凸顯背后沽壓極大。

A股的回落緊隨其后。10月9日，A股出現(xiàn)大幅回調(diào)，上證指數(shù)下跌6.62%，深證成指下跌8.15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.59%。10月11日，股指再度回調(diào)，滬指收跌2.55%險守3200點。國慶節(jié)前跑步入場的“00后”股民小王賬戶首次出現(xiàn)浮虧。

港股的多空之爭仍然焦灼，在高成交量下，10月9日恒生指數(shù)繼續(xù)下跌1.38%，10月10日則反彈2.98%。納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)也從10月7日最高點大幅下跌9.2%，至10月10日收于7469.78點。

“盡管開戶數(shù)量仍在增加，但是隨著情緒下來，增幅已經(jīng)有所下降?！鄙虾Ｒ患胰虪I業(yè)部人士表示，“這幾天的調(diào)整還是讓準(zhǔn)備入場的人心生謹(jǐn)慎。有一位老股民，之前虧了很多止損離場，賬戶都銷了，前兩天又來找我們開戶，戶開好了，這幾天的調(diào)整又怕了。”

盡管股指已經(jīng)反彈，但對于一些上一輪牛市入場的投資者來說，還遠(yuǎn)沒解套。

2020年末開始買基金的李小姐告訴《財經(jīng)》，“中間加倉的基金解套后，我就把它們清倉了。但還有一些套得太深了，要再等等，希望能回本?！?/p>

新政扭轉(zhuǎn)預(yù)期

國慶節(jié)前股市的迅速拉升，顯示了投資者對未來預(yù)期的轉(zhuǎn)向，而扭轉(zhuǎn)預(yù)期的力量，來自一系列超預(yù)期政策的出臺。

9月24日上午9時，A股開盤前，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清共同出席國新辦新聞發(fā)布會，推出包括降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、補(bǔ)充銀行資本金、降低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等重要舉措。同時，潘功勝表示，正在研究平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)。

“一行一局一會”的政策“大禮包”超出市場預(yù)期，增量政策為疲弱的市場注入了信心，同時，強(qiáng)有力的增量政策還在接力。

9月26日，中央政治局會議召開，再次釋放不尋常的穩(wěn)增長信號。會議強(qiáng)調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，努力提振資本市場。會議對于財政、地產(chǎn)、資本市場的諸多表述，均超出了市場預(yù)期。

值得注意的是，此次會議提出，要有效落實存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。對于全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，從7月政治局會議的“堅定不移”，調(diào)整為“努力完成”，與9月12日召開的全面推動黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展座談會上的定調(diào)一致。同時，會議也強(qiáng)調(diào)“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難”。

此外，本次經(jīng)濟(jì)主題的政治局會議召開時點也超出了市場預(yù)期?！鞍凑找酝鶓T例，9月政治局會議不會討論經(jīng)濟(jì)，這次意外討論，說明了高層對經(jīng)濟(jì)的重視程度明顯上升?！眹鹱C券財富中心策略首席分析師黃岑棟告訴《財經(jīng)》。

“十八大以來，僅有四次非慣例月份召開經(jīng)濟(jì)主題政治局會議，分別對應(yīng)2016年的供給側(cè)改革、2018年的中美貿(mào)易摩擦、2020年的疫情沖擊和本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，其中，9月召開經(jīng)濟(jì)主題的政治局會議為十八大以來首次?！敝刑┳C券研究所所長戴志鋒表示。

“近期的政策轉(zhuǎn)變超出我們的預(yù)期，包括有力的貨幣寬松，前所未有的流動性工具提振股市，以及對樓市‘止跌回穩(wěn)’的罕見表態(tài)?！毙献詮?qiáng)表示。

“此次政策組合拳扭轉(zhuǎn)了悲觀預(yù)期。”德邦證券宏觀組組長張浩對《財經(jīng)》表示，“此前市場處于比較極致的悲觀預(yù)期之下，過去兩三年A股的階段性反彈都以下跌結(jié)束，這體現(xiàn)了投資者博弈政策預(yù)期和最終政策效果兌現(xiàn)的結(jié)果。在9月中旬之前，全球資本配置A股達(dá)到近十幾年來最低水平，做空A股成為全球第二大交易共識。這一輪積極的政策扭轉(zhuǎn)了這樣的悲觀預(yù)期?！?/p>

種種超預(yù)期的安排和表態(tài)，為市場帶來了積極信號，也讓市場更加期待更多增量政策的持續(xù)發(fā)力。9月29日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，研究部署一攬子增量政策的落實工作。

10月8日上午10時，國慶節(jié)后第一個交易日，市場的注意力聚焦于國新辦舉行的新聞發(fā)布會，國家發(fā)改委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備共同出席，介紹“系統(tǒng)落實一攬子增量政策，扎實推動經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”有關(guān)情況。發(fā)布會預(yù)告在10e6a489c693e6987969ac8aa66073ea40月6日國慶節(jié)期間公布，讓A股的投資者對節(jié)后行情充滿了期待。

此次發(fā)布會介紹了此前重要會議部署的五方面一攬子增量政策，并未推出新的增量政策和大規(guī)模刺激政策。當(dāng)前市場主要分歧在于財政政策發(fā)力力度和對經(jīng)濟(jì)增長的作用。因此，市場對于政策的每一步動作都作出了迅速反應(yīng)。當(dāng)日A股成交額達(dá)到3.45萬億元，市場也在此后出現(xiàn)回調(diào)。

“發(fā)改委強(qiáng)調(diào)本次‘一攬子增量政策’是綜合性、系統(tǒng)性的政策，這意味著各方面政策都要持續(xù)用力、更加給力，除了前期已經(jīng)公布的貨幣、房地產(chǎn)、資本市場等政策，仍有更多增量政策會陸續(xù)推出。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，“市場所期待的財政政策加碼并非國家發(fā)改委的主管領(lǐng)域。綜合性、系統(tǒng)性的一攬子政策中，財政政策是不可或缺的一環(huán)?！?/p>

財政政策早已是市場共同的期待，專家學(xué)者也提出了各自的觀點。9月21日，國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇上建議，要推出一攬子刺激加改革的經(jīng)濟(jì)振興方案，帶動經(jīng)濟(jì)回歸擴(kuò)張性增長軌道。其同時建議，“以發(fā)行超長期特別國債為主籌措資金，在一到兩年時間內(nèi)，形成不低于10萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模。”

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷此前表示，面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，建議政府加杠桿，特別是中央政府，每年發(fā)行5萬億元，10年發(fā)行50萬億元超長期特別國債。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，更為合理的預(yù)期是短期內(nèi)政府出臺1.5萬億-2萬億元較為溫和的財政刺激政策；同時2025年廣義財政政策支持或再擴(kuò)張2萬億-3萬億元。

10月9日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，中國人民銀行與財政部聯(lián)合工作組召開首次正式會議。

10月12日舉行的另一場國新辦發(fā)布會也備受期待，財政部部長藍(lán)佛安介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問。

資金展開博弈

A股成交額在火熱的交易氛圍中不斷創(chuàng)下新高。數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日至10月10日，八個交易日全部A股成交額為15.98萬億元，全部港股成交額為3.2萬億元，合計約19.18萬億元。

在如火如荼的行情加持下，ETF凈流入加速。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，9月股票型ETF凈申購75億份。截至10月10日，當(dāng)月凈申購份額達(dá)到1278億份，資產(chǎn)凈值達(dá)到2.93萬億元，規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF更是突破了4000億元大關(guān)。

急漲行情中，外資亦開始回流中國市場。根據(jù)全球資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR發(fā)布的周度數(shù)據(jù)，截至10月2日的單周，EPFR追蹤的新興市場股票基金錄得今年第二大單周資金流入，為連續(xù)第18周凈流入，而這些流入的資金幾乎全部涌向了中國市場。具體來看，海外資金在截至10月2日的單周凈流入中國股票基金超過130億美元，創(chuàng)下有史以來最高的單周流入紀(jì)錄。

“我們從7月開始觀察到，全球外資都在尋找‘資產(chǎn)再平衡’。過去兩年美股科技股，包括印度、越南在內(nèi)的一些新興市場已經(jīng)漲得比較多了，資金需要尋找一些新的市場尋求平衡?！睆埡葡颉敦斀?jīng)》表示，當(dāng)中國開始進(jìn)行大規(guī)模的逆周期政策刺激后，悲觀預(yù)期一致扭轉(zhuǎn)，中國資產(chǎn)的性價比顯著體現(xiàn)，因此做多中國資產(chǎn)成為外資增加組合穩(wěn)定性的重要方向。

然而，在A股連日上漲后，市場情緒出現(xiàn)了顯著分歧。部分盈利資金獲利了結(jié)。

最早喊停的是外資。10月8日，摩根士丹利發(fā)布研報，下調(diào)主要中國股指的目標(biāo)價，并認(rèn)為目前市場的估值水平已經(jīng)充分反映了對再通脹措施的預(yù)期和資產(chǎn)配置的期望，因此不預(yù)期廣泛指數(shù)層面會有更多的重新評級機(jī)會。

根據(jù)媒體報道，高盛集團(tuán)的交易報告顯示，對沖基金10月8日賣出了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的中資股票。對沖基金不僅解除了多頭頭寸，還增加了空頭頭寸，賣出的多頭頭寸是做空頭寸的2倍。

國內(nèi)方面，隨著市場的上漲，一些上市公司重要股東也開始減持離場。僅國慶節(jié)后兩個交易日，A股就有近百家上市公司披露了減持計劃和減持結(jié)果公告。如果把時間線拉長，從本輪上漲行情的起始日9月24日算起，截至10月10日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有158家上市公司的263名股東披露減持計劃，有221位股東實施了減持。

“股價的大幅上漲使得一些股東尤其是早期進(jìn)入且成本較低的股東，有了獲利了結(jié)的動機(jī)。另外，也有部分股東擔(dān)心后續(xù)減持政策逐漸收緊，傾向于盡早套現(xiàn)，以避免可能出現(xiàn)的政策限制對其減持行為造成不利影響?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴《財經(jīng)》。

此外，《財經(jīng)》從公募基金業(yè)了解到，基民的投資熱情遠(yuǎn)沒有股民入市般高漲。在本輪行情中，ETF為代表的指數(shù)基金成為新手投資的陣地，但對指數(shù)基金之外的公募基金從業(yè)者來說，感受到更多的則是“瞎忙活”。

“隨著主動權(quán)益基金的陸續(xù)回本，贖回的比加倉的多。債券基金前陣子已經(jīng)開始出現(xiàn)贖回，如果股市持續(xù)大漲，贖回量只會更大?！币患掖笮凸蓟鹗袌霾咳耸刻寡?。

10月10日，互換便利工具正式推出?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但流動性比較差。通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)，將會大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力?！迸斯俅饲敖榻B。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，互換便利舉措的落地被市場視為一種積極的政策信號，顯示出央行維護(hù)市場穩(wěn)定、支持資本市場發(fā)展方面的堅定決心。“此舉能提供充足流動性，推動行情持續(xù)向好改善。也將改善風(fēng)險偏好，增強(qiáng)市場信心。債市方面，將平衡債券供需關(guān)系，推動債市利率上行?！?/p>

李迅雷則提出，任何救市工具都不是萬能的，具有“雙刃劍”效應(yīng)。最顯著的是可能加劇市場的“助漲助跌”效應(yīng)。在市場情緒亢奮時，機(jī)構(gòu)可能借機(jī)大幅加杠桿，導(dǎo)致市場漲幅過大；而在市場下跌時，機(jī)構(gòu)可能因為悲觀情緒而不愿意利用這一政策加倉，無法達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。這種頻繁的大幅波動可能不利于市場的長期穩(wěn)定增長，不利于形成理想的“慢?！毙星?。

“此外，如果使用不當(dāng)，還可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險向銀行體系轉(zhuǎn)移，增加金融體系的整體風(fēng)險。因此，這些短期政策在發(fā)揮‘滅火器’作用的同時，更需要嚴(yán)格的配套機(jī)制來防范風(fēng)險外溢?！崩钛咐鬃闹赋觥?/p>

“從更深層次看，頻繁出臺救市政策，反映出資本市場生態(tài)還不夠健康，內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制尚不完善。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境和艱巨繁重的改革發(fā)展任務(wù)，僅靠短期政策‘輸血’，很難從根本上解決市場的結(jié)構(gòu)性矛盾?！崩钛咐渍J(rèn)為，最重要的是完善多層次市場體系，特別是要大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的機(jī)構(gòu)投資者隊伍。其中，培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等中長線資金力量，是至關(guān)重要的一環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，中國養(yǎng)老金、保險資金等權(quán)益投資占比僅為10%至20%，遠(yuǎn)低于國際水平約50%的水平，也與政策規(guī)定的社?；?0%、保險資金45%上限相比差距甚遠(yuǎn)。

面對中長線資金入市意愿的不足，9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，重點提出了大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面舉措。

市場期待長牛

在市場的分歧中，A股的急漲行情告一段落，重新回到震蕩狀態(tài)。新手投資者也在踏空焦慮中遭遇人生第一次下跌。投資者們開始困惑，牛市的邏輯還在嗎？

“牛市行情有三個最重要的指標(biāo)：一是對未來的盈利預(yù)期，明年一定比今年好；二是流動性，當(dāng)前流動性非常寬裕，國內(nèi)和全球都出現(xiàn)了流動性過剩的情況；三是風(fēng)險偏好，當(dāng)前信心已有所恢復(fù)，所以這是一個標(biāo)準(zhǔn)的牛市行情?！标惞嬖V《財經(jīng)》，過去一段時間漲幅確實過快，短期出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)在所難免，但他認(rèn)為，盈利的改善還沒有真正開始，流動性的充裕還會繼續(xù)，信心恢復(fù)還會加強(qiáng)，牛市依然還在路上。

陳果認(rèn)為，具體政策組合及效果后續(xù)需要較長時間跟蹤觀察驗證，而且這個過程很可能存在一個根據(jù)效果和目標(biāo)的差異而逐步加碼的過程，有時候剛開始看到政策力度和一些數(shù)據(jù)可能不強(qiáng)都很正常，所以基本面驗證需要耐心。

董煜撰文強(qiáng)調(diào)，一系列的會議只是一個開始，是中央在經(jīng)濟(jì)工作上發(fā)出的總信號。后續(xù)一定會看到各部門結(jié)合自身職責(zé)陸續(xù)推出各種有利于經(jīng)濟(jì)回升向好的政策。因此，對后續(xù)政策的力度和持續(xù)性是可以保持期待的。

“我們相信，增量一定會包括新的投入，‘X萬億’也一定會有，只是有的可能還需要走法定程序，大家要稍微保持點耐心，不要輕易被帶了節(jié)奏?！倍媳硎?。

“股市的上漲不是僅僅靠貨幣政策或者財政政策，還需要監(jiān)管政策堵漏洞。中國企業(yè)普遍一股獨大，大股東減持無疑加大了我們扭轉(zhuǎn)股市頹局的成本。因此，一邊要注入新的資金，一邊要堵住舊的漏洞。”劉紀(jì)鵬認(rèn)為。

但斌則在微博中直言自己對居民資金瘋狂入市的擔(dān)憂：如果（將當(dāng)前行情）定義為反彈，越往上套牢盤越多，需要越大的資金才能承接，如果是大牛市，看漲的人們持股待漲的多，需要消耗的資金量相對就小。但大牛市需要經(jīng)濟(jì)與企業(yè)基本面不斷持續(xù)增長甚至是高增長。目前的宏觀環(huán)境下大牛市會面臨挑戰(zhàn)。

“如果是反彈行情，除非承接力不斷滾動增長，從2.5萬億元到5萬億元再到10萬億元，否則只會是擊鼓傳花的游戲，這種行情只會是資本炒家的舞臺。普通老百姓千萬不要把辛苦賺來的養(yǎng)老、治病、養(yǎng)孩子、供房子等的錢，在瘋狂的情形下拿來股市投機(jī)博弈，這大概率不會有好結(jié)果?！钡笳f。

“健康的牛市應(yīng)該是基本面在增長，估值也一并增長?！碧镘幪嵝淹顿Y者，面對“瘋?！薄凹迸！?，需要保持理性?！敖】档呐Ｊ袘?yīng)該是穩(wěn)定的慢牛、長牛?！?/p>

從板塊上看，資金將在哪些領(lǐng)域進(jìn)行重點配置？

“情緒催化下，高beta（貝塔）板塊或成為資金增配的首選方向。本輪增量資金來自低倉位私募和游資、海外資金和個人投資者。調(diào)整更充分，彈性更大的方向?qū)⒊蔀橄嚓P(guān)資金的首選方向?！冰i華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰分析，歷次牛市收益最高表現(xiàn)最好的寬基指數(shù)都是高beta品種。

對于外資在港股加倉保險、銀行及其他行業(yè)龍頭公司的現(xiàn)象，一位保險資管人士告訴《財經(jīng)》，保險、銀行以及A股一些龍頭公司，其核心特點都是龍頭白馬股?！斑@類資產(chǎn)不僅是被動基金的權(quán)重股，還存在財務(wù)等風(fēng)險小的特征，是外資回流后資產(chǎn)配置的首選?！?/p>

互換便利的推出為“中字頭”企業(yè)提供了實施操作的機(jī)會，市場對于高低位切換的需求，催生了一波央企和紅利股行情?！把肫笞鳛槭袌龅闹袌粤α?，其表現(xiàn)對于整個股市的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要的影響?！必斖ɑ鹧芯繄F(tuán)隊認(rèn)為，隨著市場的發(fā)展，后續(xù)難度系數(shù)也開始逐漸增大。未來大概率迎來輪動風(fēng)格和主題投資。

國富基金的投資老將趙曉東觀點相對謹(jǐn)慎，他目前仍然維持原有的組合結(jié)構(gòu)?！霸镜慕M合中就以消費、地產(chǎn)等與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)為主導(dǎo)，暫時不打算進(jìn)行過大幅度的調(diào)整。目前還處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的初期甚至預(yù)期階段，政策落地情況和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況還有待觀察?！?/p>

（《財經(jīng)》記者王穎對此文亦有貢獻(xiàn)）