經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃登場(chǎng)

央行重磅貨幣新政出臺(tái)后，中共中央政治局會(huì)議受到非同尋常的關(guān)注。

9月26日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。

會(huì)議指出，要有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，進(jìn)一步提高政策措施的針對(duì)性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。根據(jù)今年兩會(huì)，2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5%左右。

政治局會(huì)議針對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策、房地產(chǎn)政策的表述包括：要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。

此前，貨幣政策已先行。9月24日，央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布了三大支持性貨幣政策舉措。一是總量降準(zhǔn)降息，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。二是支持房地產(chǎn)市場(chǎng)五項(xiàng)政策，包括引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率。三是創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款”兩大工具，支持股票市場(chǎng)。

中國(guó)貨幣政策的空間正在打開。2024年3月以來(lái)，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息。北京時(shí)間9月19日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，為新冠疫情發(fā)生四年來(lái)首次降息。外界分析，中美利差收窄、匯率掣肘減弱，對(duì)其他國(guó)家貨幣政策的束縛也會(huì)相應(yīng)減輕。

隨之而來(lái)的討論是中國(guó)宏觀政策能否打開更多刺激空間。9月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）上建議，以發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債為主籌措資金，在一年到兩年時(shí)間內(nèi)，形成不低于10萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模。2023年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）總量達(dá)126萬(wàn)億元，可以考慮按GDP總量10%的比重，確定刺激計(jì)劃的規(guī)模。

系列措施釋放出積極的信號(hào)，中國(guó)股市隨之飆升，市場(chǎng)情緒得以提振。滬深300指數(shù)和香港恒生指數(shù)在過去幾天大幅上漲，滬指收復(fù)3000點(diǎn)。采訪的學(xué)者表示，當(dāng)下提振民眾信心是關(guān)鍵，更關(guān)鍵的是措施的落實(shí)，同時(shí)處理好實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的一些挑戰(zhàn)。

客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.3%，二季度增長(zhǎng)4.7%。CMF季報(bào)預(yù)計(jì)三季度增速將在4.7%左右。

以貼近居民日常的消費(fèi)為例，去年11月增速一度達(dá)到10.1%，隨后數(shù)字一路下滑，徘徊在3%左右。8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.1%。與此同時(shí)，物價(jià)仍在低位徘徊。8月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.6%。

據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年1月-8月中國(guó)實(shí)際使用外資金額同比下降了31.5%。1月-8月，固定資產(chǎn)投資中的民間投資增速為負(fù)增長(zhǎng)，是-0.2%。

1月-8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.5%。與此同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的8月分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，8月不包含在校生的16歲-24歲勞動(dòng)力失業(yè)率攀升1.7個(gè)百分點(diǎn)至18.8%，為2023年12月公布數(shù)據(jù)以來(lái)最高點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平團(tuán)隊(duì)分析，PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）連續(xù)20多個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，CPI在零附近徘徊，實(shí)為罕見。股市、房市持續(xù)近三年下滑，主要股指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過一半；1月-8月新建商品房銷售面積同比下降18.0%，一二線城市房?jī)r(jià)平均跌幅在30%左右，遠(yuǎn)郊區(qū)和三四線城市房?jī)r(jià)甚至腰斬。中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)不容樂觀。

在萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰看來(lái)，相對(duì)于2008年、2009年而言，這次中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)不僅是外部沖擊，而是結(jié)構(gòu)性的內(nèi)需不足——一方面因?yàn)楣I(yè)化和城鎮(zhèn)化高峰已過，投資已經(jīng)嚴(yán)重過剩；另一方面，居民收入增長(zhǎng)慢，居民消費(fèi)不足。

滕泰指出，經(jīng)濟(jì)增速逐年下滑，物價(jià)低迷，房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)，股市長(zhǎng)期下跌，年輕人的失業(yè)率較高，地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、財(cái)政支出缺口擴(kuò)大，這些情況帶來(lái)的挑戰(zhàn)比2008年或2009年的外部沖擊更嚴(yán)峻。

滕泰指出，為了讓年輕人有更好的就業(yè)和發(fā)展前景；為了提振消費(fèi)、讓企業(yè)的產(chǎn)品能夠更好地銷售；為了化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提振股市信心，讓家庭有更多財(cái)產(chǎn)性收入；為了避免通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)盈利下滑甚至虧損；為了改變企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退趨勢(shì)；為了盡快改善地方政府財(cái)政收支缺口，都應(yīng)盡快推出大規(guī)模的擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃。

實(shí)際上，最近幾年，包括財(cái)政、貨幣以及其他政策在內(nèi)，中國(guó)政府出臺(tái)了一系列擴(kuò)內(nèi)需的措施。

以財(cái)政政策為例，2020年特殊時(shí)期，赤字率從2.8%提高至3.6%以上，赤字規(guī)模比2019年增加1萬(wàn)億元，達(dá)到3.76萬(wàn)億元。2020年發(fā)行特別國(guó)債1萬(wàn)億元，2023年增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元（用作特別國(guó)債管理），2024年全國(guó)兩會(huì)又決定從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。此外，每年還有萬(wàn)億級(jí)別的減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策。

諸多擴(kuò)內(nèi)需政策，除各地的消費(fèi)券，還包括中央提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的舉措、鼓勵(lì)民間投資、下達(dá)以工代賑中央投資、支持大規(guī)模設(shè)備更新、推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新等政策。

最近幾年，中國(guó)貨幣政策相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家謹(jǐn)慎，但最近幾天的變化則遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，央行的最新政策可以說(shuō)是自2015年以來(lái)最全面的寬松政策。雖然個(gè)別措施并不令人驚訝（例如降息、降準(zhǔn)、抵押貸款融資、降低二套房抵押貸款的首付要求），但整體的力度還是高于摩根大通的預(yù)測(cè)（例如，降準(zhǔn)基點(diǎn)、政策利率下調(diào)基點(diǎn)，二套房抵押的首付規(guī)定），同時(shí)采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢復(fù)市場(chǎng)信心。

更大力度刺激釋放信號(hào)

采訪的專家表示，決策層的思路開始轉(zhuǎn)變，這是一個(gè)非常好的提振市場(chǎng)信心的時(shí)機(jī)。

房地產(chǎn)與消費(fèi)，是牽動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵根源之一。根據(jù)央行新政，存量房貸利率將降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均下降幅度在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。這將惠及5000萬(wàn)戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右。

朱海斌認(rèn)為，該舉措對(duì)促進(jìn)消費(fèi)的影響有待觀察。一是因?yàn)槭芤婕彝タ赡軙?huì)選擇儲(chǔ)蓄，特別是在收入和就業(yè)預(yù)期疲軟的情況下；二是下降的存款利率和穩(wěn)定的凈息差表明這實(shí)際是居民儲(chǔ)蓄對(duì)抵押借款人的交叉補(bǔ)貼，因此其對(duì)消費(fèi)的凈影響可能有限。

值得注意的是，央行新政還宣布，將全國(guó)層面的二套房貸最低首付比例由25%下調(diào)到15%，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例。

對(duì)此，朱海斌分析，央行此前創(chuàng)建了3000億元人民幣的再貸款機(jī)制來(lái)支持經(jīng)濟(jì)適用房，將銀行貸款本金的60%提供給地區(qū)國(guó)有企業(yè)，用于購(gòu)買未售出的房屋。

值得注意的是，截至二季度末，3000億元人民幣的再貸款額度中只有121億元已被使用。而9月房屋銷售低于預(yù)期，傳統(tǒng)的需求側(cè)寬松措施（放寬抵押貸款政策和購(gòu)房限制）難以解決收入和房?jī)r(jià)預(yù)期疲軟，以及對(duì)房屋交付擔(dān)憂等問題。

不止房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日接受采訪時(shí)建議，政府公布一個(gè)大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計(jì)劃，向市場(chǎng)釋放一種強(qiáng)烈信號(hào)，增強(qiáng)信心、鼓舞士氣?！敖衲陙?lái)不及干就明年接著干。行動(dòng)上不能操之過急，但政策信號(hào)的釋放不能拖延?！?/p>

余永定認(rèn)為，從目前的情況看，要實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增速難度相當(dāng)大。目前“準(zhǔn)通縮”的情況下，貨幣政策的作用是有限的。

余永定說(shuō)，下一步，必須顯著加大財(cái)政的擴(kuò)張力度。根據(jù)年初的測(cè)算，如果2024年消費(fèi)增速為5%（同計(jì)劃的GDP增速同步）、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速與2023年相同（-9.6%和6.5%），要實(shí)現(xiàn)5%的GDP增速目標(biāo)，基建投資增速應(yīng)該要達(dá)到雙位數(shù)、規(guī)模要達(dá)到約20萬(wàn)億元以上。

劉世錦則建議，通過一攬子刺激加改革的經(jīng)濟(jì)振興方案，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸擴(kuò)張性增長(zhǎng)軌道。與2008年不同，重點(diǎn)補(bǔ)基本公共服務(wù)短板，以人力資本投資為重點(diǎn)。建議微觀層面重點(diǎn)帶動(dòng)消費(fèi)，同時(shí)在一定幅度上帶動(dòng)房地產(chǎn)、基建、服務(wù)業(yè)等投資，實(shí)質(zhì)擴(kuò)大內(nèi)需。

劉世錦認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不足是一個(gè)基本事實(shí)，這一點(diǎn)幾乎沒有爭(zhēng)議。在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，也是一個(gè)常識(shí)。但要把總需求不足帶來(lái)的問題與總需求不足的起因區(qū)別開來(lái)，尤其是要理清楚什么因素導(dǎo)致了總需求不足。否則，即便采取刺激政策也可能難以見效，甚至不是解決而是加劇問題，更會(huì)貽誤有利時(shí)機(jī)。

劉世錦所指的10萬(wàn)億元刺激規(guī)模有兩大突破方向。一是大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平。

短期重點(diǎn)是由政府收購(gòu)滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供。住房改善帶動(dòng)裝修、家具、家電等消費(fèi)，家庭團(tuán)聚帶動(dòng)教育醫(yī)療養(yǎng)老等需求，完善社保可以降低后顧之憂。

二是加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動(dòng)中國(guó)的第二輪城市化浪潮。他指出，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，城市群、都市圈范圍內(nèi)的核心城市通常占城市人口的30%左右。核心城市之外的中小城鎮(zhèn)還有巨大的發(fā)展空間，可容納60%以上的城市人口；同時(shí)也適合制造業(yè)和中低端服務(wù)業(yè)的集聚。在這個(gè)范圍，房地產(chǎn)、基建等還有一定發(fā)展空間。

但是，亦有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激，尤其是基建投資的繼續(xù)擴(kuò)張保持警惕。清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不需要強(qiáng)刺激，好比一個(gè)虛弱的病人身體很虛的時(shí)候吃很多補(bǔ)藥，反而發(fā)揮不了作用，容易引起新的問題。

李稻葵認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基建已經(jīng)相當(dāng)?shù)耐晟?，繼續(xù)投基建會(huì)帶來(lái)更大的問題。地方政府的社會(huì)服務(wù)水平當(dāng)然也需要提高，但如果突然猛地花大量錢財(cái)，去提升社會(huì)福利和社會(huì)公共服務(wù)，后續(xù)財(cái)力可能會(huì)跟不上，埋下長(zhǎng)期隱患。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的問題是流轉(zhuǎn)不通、堵點(diǎn)不通，實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流極其短缺，另一方面銀行資金大量囤積。發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債才是解決之道。金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，中央政府拿長(zhǎng)期國(guó)債置換地方債，才能打通循環(huán)。

李稻葵認(rèn)為，基建周期疊加房地產(chǎn)周期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)處于偏冷。持續(xù)近20年的基建，導(dǎo)致短債還期的壓力上升，城市化和房地產(chǎn)建設(shè)的高漲告一段落了。建議國(guó)家發(fā)債、銀行拿錢買中央長(zhǎng)期債，對(duì)沖周期影響，讓地方政府恢復(fù)應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)活力。

提振信心，扭轉(zhuǎn)收入分配格局

經(jīng)濟(jì)學(xué)者們表示，刺激計(jì)劃主要是“向市場(chǎng)注入流動(dòng)性”，接下來(lái)預(yù)測(cè)，中國(guó)還需要“一攬子改革，根本性地重塑經(jīng)濟(jì)，釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛力”。亟待改革完善收入分配，改善居民消費(fèi)。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯對(duì)擴(kuò)大基建投資保持警惕。王小魯談到，按照凱恩斯主義的理論，市場(chǎng)有效需求不足時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，由政府直接擴(kuò)大投資，或者以擴(kuò)張性的貨幣政策刺激投資，以擴(kuò)大總需求，使經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

王小魯認(rèn)為，凱恩斯主義政策僅僅適用于某些特殊條件的短期政策。一味刺激投資，將導(dǎo)致投資率越來(lái)越高，消費(fèi)率越來(lái)越低，產(chǎn)能擴(kuò)張過快。不如將政府支出重點(diǎn)放在解決民生問題上，緩解社會(huì)保障的后顧之憂。這將對(duì)改善收入分配、提振消費(fèi)需求起到積極作用。上世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，羅斯福新政主要通過救濟(jì)失業(yè)、建立社會(huì)保障體系等改善民生和穩(wěn)定金融體系政策促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

王小魯表示，羅斯福新政被誤解為凱恩斯式的宏觀政策。實(shí)際上，羅斯福新政時(shí)期的政府投資是有限的，貨幣政策也是非常有節(jié)制的，與凱恩斯式擴(kuò)張政策有根本的區(qū)別。

王小魯回顧，羅斯福新政期間（1934年-1940年），美國(guó)政府的社會(huì)福利支出年均增長(zhǎng)達(dá)到10.2%。1932年公共福利支出占政府支出的34.6%，1934年該比例大幅上升到45.5%。危機(jī)期間增加的福利支出，特別是失業(yè)救濟(jì)，后期轉(zhuǎn)向建立社會(huì)保障體系。而其他很多支出項(xiàng)目的比重下降了。這意味著新政期間政府支出結(jié)構(gòu)向以改善民生為中心調(diào)整。隨著這些措施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1934年開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，1934年-1940年平均增長(zhǎng)率達(dá)到7.0%。

劉世錦亦指出，現(xiàn)階段中國(guó)的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一，4億人左右；在此之下有9億多低收入群體，占三分之二?；嵯禂?shù)多年來(lái)保持在0.4以上，有些研究認(rèn)為在0.45或更高的水平上。當(dāng)前面臨的需求不足，與這種需求結(jié)構(gòu)直接有關(guān)。

劉世錦分析，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，中速增長(zhǎng)保持較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)體，一般基尼系數(shù)比較低（0.4以下）。規(guī)模較大的中等收入群體可以釋放較大規(guī)模、較長(zhǎng)時(shí)間需求，支撐較長(zhǎng)時(shí)間的中速增長(zhǎng)。相反，如果收入差距較大，中等收入群體規(guī)模較小，當(dāng)這個(gè)群體需求潛力大體釋放后，容易出現(xiàn)增長(zhǎng)的明顯減速，導(dǎo)致陷入低速甚至停滯后退的困境。

劉世錦指出，二戰(zhàn)后，幾十個(gè)經(jīng)濟(jì)體開始工業(yè)化，但由中等收入階段進(jìn)入高收入階段的經(jīng)濟(jì)體甚少，大型經(jīng)濟(jì)體只有日本和韓國(guó)。1萬(wàn)美元左右是個(gè)特殊的不穩(wěn)定節(jié)點(diǎn)，更多國(guó)家在這個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)反復(fù)或后退，陷入所謂“中等收入陷阱”。建議以經(jīng)濟(jì)振興方案實(shí)施為契機(jī)，力爭(zhēng)用十年左右時(shí)間，實(shí)現(xiàn)中等收入群體4億人口增長(zhǎng)到8億-9億人。

王小魯指出，當(dāng)前改善社會(huì)保障是當(dāng)務(wù)之急。中國(guó)大約有4.6億城鎮(zhèn)勞動(dòng)者，其中四分之一到一半未被城鎮(zhèn)社會(huì)保障覆蓋。以城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)，2021年未納入城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的比重大約為25%，未納入城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)的比重約為24%，未納入失業(yè)保險(xiǎn)的比重約為51%。在市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)維護(hù)良好的法治、承擔(dān)更多責(zé)任解決民生問題。

滕泰亦表示，如果有足夠規(guī)模的一攬子擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃，并配以貨幣政策，那么就應(yīng)該對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升抱有足夠的信心。幾十年前的中國(guó)沒有技術(shù)、沒有人才、沒有制造能力，芯片、工業(yè)軟件從無(wú)到有，現(xiàn)在的困難不過是需要提振需求、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)而已。