僑銀股份：上市后猛加杠桿　對(duì)資金強(qiáng)烈渴望

僑銀股份（002973）主要從事生活垃圾的清掃、收集、運(yùn)輸及處理等業(yè)務(wù)，行業(yè)上屬于環(huán)衛(wèi)類，屬性上可以劃分到公用事業(yè)。觀察僑銀股份近段時(shí)間的動(dòng)態(tài)，最令資本市場關(guān)注的當(dāng)屬定增再次啟動(dòng)。

定增再次開啟

前次批復(fù)到期失效一個(gè)多月后，僑銀股份8月27日晚間發(fā)布的2024年度定增公告顯示，此次計(jì)劃募集資金不超過9億元，其中2.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還貸款，其余投向“城市大管家”裝備集中配置中心項(xiàng)目和智慧城市管理數(shù)字化項(xiàng)目。

本次發(fā)行的股票數(shù)量按照本次發(fā)行募集資金總額除以發(fā)行價(jià)格計(jì)算，且不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%，即不超過122，599，485股（含本數(shù)）。本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日）公司股票交易均價(jià)的80%（即發(fā)行底價(jià)）。

簡單測算可得發(fā)行底價(jià)不能低于7.34元（9億元/122，599，485股），反推可得基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的平均價(jià)格不能低于9.18元。而公告發(fā)布后的近一個(gè)月，公司股價(jià)僅在七八元的位置徘徊，國慶前后則在市場火熱的帶動(dòng)下，股價(jià)反彈到10元左右。雖然如此，但相比2020年上市初期的二三十元仍然是“膝蓋斬”。

僑銀股份在做本次定增攤薄即期回報(bào)對(duì)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響測算時(shí)，在假設(shè)的條件下，基于凈利潤增長10%、下降10%和不變的三種情形測算，公司加權(quán)ROE將由14.74%分別下滑到11.62%、9.61%、10.62%，雖然不是最終值，但作為趨勢的參考，這些數(shù)值表明本次定增對(duì)現(xiàn)有股東的即期攤薄幅度還是較大的。

2022年10月，僑銀股份發(fā)布2022年度定增預(yù)案，計(jì)劃募資金額上限為12億元，募投項(xiàng)目名稱與此次完全一致。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，從總募資規(guī)?？?，2024年度定增預(yù)案縮水3億元。在此次2024年度定增預(yù)案中，“城市大管家”裝備集中配置中心項(xiàng)目建設(shè)期3年，總投資約7.92億元，使用募資5.80億元，而2022年度定增預(yù)案中，該項(xiàng)目的總投資為14.87億元，使用募資總額7.64億元。

對(duì)于前次定增批復(fù)失效原因，公司在曾公告中給出的解釋是“由于發(fā)行時(shí)機(jī)等多方面原因”，今年4月前董事長劉少云被實(shí)施留置時(shí)，公司曾提到該事項(xiàng)對(duì)定增存在不確定性影響。

而今在股價(jià)相對(duì)較低、攤薄較大的情況下，公司不惜下調(diào)定增規(guī)模，也要進(jìn)行定增，是否反映出公司當(dāng)前對(duì)資金極度的“渴望”？

帶著這個(gè)疑問，記者曾于9月下旬向僑銀股份發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

上市后猛加杠桿

根據(jù)圖一至圖三，僑銀股份自2020年初上市以來，收入端增速表現(xiàn)相對(duì)比較穩(wěn)定，只不過現(xiàn)金收入比情況不斷變差，公司利潤端有所波動(dòng)，毛利率較好且穩(wěn)定，凈利率也穩(wěn)步上升（排除上市凈資產(chǎn)擴(kuò)大的影響，看2021年及之后），但是公司的投資回報(bào)率趨勢不太好，無論是ROE、ROA還是RO?IC，2023年都出現(xiàn)拐頭向下。

另外值得注意的是，根據(jù)圖四，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和資本開支之間的缺口很大，而資產(chǎn)負(fù)債率則快速提升至60%以上。這反映出，公司上市后這幾年主要依靠舉債加杠桿擴(kuò)大規(guī)模。

根據(jù)僑銀股份近幾年的財(cái)報(bào)，粗略計(jì)算，從2020年至2023年，三年間公司應(yīng)收款項(xiàng)從約13.15億元增至32.78億元，增加近20億元。

為維持運(yùn)轉(zhuǎn)和擴(kuò)張、填補(bǔ)資金缺口，同期有息負(fù)債（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)責(zé)+應(yīng)付債券）從約20億元增至36.14億元，增加超過16億元。

由于有息負(fù)債的大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕公司大量的利潤。2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為10，675.56萬元、15，496.40萬元、19，021.23萬元和9924.50萬元，占公司利潤總額的比例為935.52%、44.29%、53.62%和49.26%。

截至2024年6月底，公司賬上的貨幣資金僅剩2.72億元，負(fù)債總額54.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.76%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.93億元。

公司在半年報(bào)中提到，截至2024年6月30日，新增中標(biāo)總金額35.85億元，年化金額4.42億元，在手待執(zhí)行訂單總額超462億元。

高負(fù)債、高杠桿經(jīng)營，導(dǎo)致蒙面狂奔，有時(shí)是很多企業(yè)的宿命，因?yàn)槭袌龅却蟓h(huán)境不可能永遠(yuǎn)高歌猛進(jìn)，終有潮起潮落的時(shí)候，房地產(chǎn)就是典型的例子。僑銀股份近些年的負(fù)債率在60%以上，公司上市之后加杠桿擴(kuò)大份額的戰(zhàn)略目標(biāo)，是否過于激進(jìn)，若不控制，會(huì)否將公司置于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中？

2021年—2023年，公司現(xiàn)金分紅分別為4086.63萬元、4086.65萬元、4086.65萬元，近三年來，公司現(xiàn)金分紅總額1.22億元，近三年平均現(xiàn)金分紅比例13.97%，根據(jù)實(shí)控人及其一致行動(dòng)人的持股比例看，約七成紅利分給了他們，根據(jù)公告，公司2024-2026年的股東回報(bào)規(guī)劃中關(guān)于分紅的條款之一是單一年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%。如果說資金對(duì)公司很寶貴，那么實(shí)控人及一致行動(dòng)人是否將其留在上市公司解決經(jīng)營急需的流動(dòng)性，才是對(duì)上市公司及股東更有利？

遺憾的是，上述疑問同樣未能獲得僑銀股份的回應(yīng)。

實(shí)控人連續(xù)減持

另外，9月中旬僑銀股份公告，持股5%以上股東鹽城瓏欣于2024年8月29日至2024年9月12日期間以集中競價(jià)交易的方式累計(jì)權(quán)益變動(dòng)減少4，086，561股，持股比例由5.45%減少至4.45%，權(quán)益變動(dòng)比例為1.00%。鹽城瓏欣為公司控股股東、實(shí)際控制人郭倍華、劉少云、韓丹的一致行動(dòng)人。

在公司需要再融資“補(bǔ)血”、上半年少部分董監(jiān)高增持的背景下，公司實(shí)控人家族中，現(xiàn)任董事長郭倍華不久前減持5%，近期一致行動(dòng)人鹽城瓏欣又在半年報(bào)及新一輪定增預(yù)案發(fā)布后的窗口期又立即減持1%，而且期間僑銀股份的股價(jià)還較為低迷。

圖一：僑銀股份營收及現(xiàn)金收入比情況

圖二：僑銀股份利潤表現(xiàn)情況

圖三：僑銀股份經(jīng)營利潤率及投資回報(bào)率情況

圖四：僑銀股份資本開支、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流及資產(chǎn)負(fù)債率情況