港股或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)及Wind顯示，2024年9月26日至10月9日，港股通前十大活躍成交股包括阿里巴巴-W（09988）、中芯國(guó)際（00981）、中國(guó)平安（02318）、小米集團(tuán)-W（01810）、藥明生物（02269）、中國(guó)石油股份（00857）、安踏體育（02020）、中國(guó)石油化工股份（00386）、萬(wàn)科企業(yè)（02202）、快手-W（01024）。

阿里巴巴-W（09988）是資金凈流入最多的股票，金額達(dá)195.80億。資金看好其的原因或是阿里巴巴核心主業(yè)淘天GMV重回增長(zhǎng)，國(guó)際電商收入高增持續(xù)，其他業(yè)務(wù)減虧平衡在即。分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為其整體處于基本面調(diào)整、估值性?xún)r(jià)比高、資金面向好時(shí)點(diǎn)，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

淘天業(yè)務(wù)，公司內(nèi)外兼修GMV重拾增長(zhǎng)，TR提升可期：（1）直播電商見(jiàn)頂邏輯兌現(xiàn)+內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整，淘天GMV份額有望企穩(wěn)回升。外部環(huán)境上，宏觀消費(fèi)疲軟，電商滲透速度趨緩，2024年始直播電商增量見(jiàn)頂邏輯逐步兌現(xiàn)或?yàn)閭鹘y(tǒng)貨架電商留出生存空間：直播電商頭部達(dá)播效果衰退、供應(yīng)鏈布局相對(duì)薄弱而難以擠出利潤(rùn)、抖快將戰(zhàn)略重心放至提升貨架場(chǎng)GMV占比。內(nèi)部戰(zhàn)略上，淘天針對(duì)普通用戶(hù)及高價(jià)值88VIP用戶(hù)提出多項(xiàng)用戶(hù)體驗(yàn)為先措施并堅(jiān)守此戰(zhàn)略，包括引入新店鋪評(píng)分體系以鼓勵(lì)商家增強(qiáng)服務(wù)力與貨盤(pán)質(zhì)量，優(yōu)化“僅退款”政策以平衡商家與用戶(hù)權(quán)益，增強(qiáng)88VIP會(huì)員價(jià)格+服務(wù)+物流體驗(yàn)以留住高價(jià)值核心用戶(hù)資產(chǎn)。

（2）新服務(wù)費(fèi)規(guī)則帶來(lái)傭金增量+全站推撬動(dòng)中小商家廣告預(yù)算，TR提升在即。2024年三季度起阿里巴巴對(duì)淘天增收傭金并減免天貓商家年費(fèi)，或帶來(lái)傭金增量與貨幣化率提升。2024年4月實(shí)行的新廣告產(chǎn)品“全站推”以AI模型賦能下的付免聯(lián)動(dòng)機(jī)制盤(pán)活淘系全局流量，旨在達(dá)成遵循行業(yè)新競(jìng)爭(zhēng)主線將商家的重點(diǎn)從“重運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)為“重貨品”；有效幫助中小商家提升投放ROI、吸引中小商家回流入駐，提升平臺(tái)的廣告貨幣化率。

云計(jì)算業(yè)務(wù)上，AI大模型催化高算力需求+公有云為先打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)云計(jì)算行業(yè)保持較高增長(zhǎng)活力，21-23年市場(chǎng)規(guī)模從3229億元增長(zhǎng)至6165億元，年復(fù)合增速為38.18%。云計(jì)算市場(chǎng)中公有云占比超70%，IaaS為公有云市場(chǎng)主體。阿里云作為亞太I(xiàn)aaS龍頭，在公有云IaaS及PaaS領(lǐng)域市場(chǎng)份額雖受沖擊但仍居第一。

南向資金凈流向圖（2024年7月5日-10月9日）

阿里云2025財(cái)年第一季度公有云產(chǎn)品收入雙位數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入端增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)顯著優(yōu)化。目前阿里云已經(jīng)形成最完備的全棧AI基礎(chǔ)設(shè)施，成為中國(guó)打磨AI大模型的公共底座。2023年10月，全國(guó)80%的科技企業(yè)和一半大模型企業(yè)跑在阿里云上。

港股方面，2024年國(guó)慶假期期間港股及中概上漲斜率及成交量超出多數(shù)投資人預(yù)期，資金面先逼空再是機(jī)構(gòu)增配驅(qū)動(dòng)，前期分板塊結(jié)構(gòu)性特征顯示“政策金融改革?！薄鹑诘禺a(chǎn)第一梯隊(duì)領(lǐng)漲、與國(guó)家政策、市場(chǎng)情緒高相關(guān)；科技醫(yī)藥消費(fèi)為前期漲幅第二梯隊(duì)，具體到恒生科技各細(xì)分板塊，其中港股互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)新勢(shì)力先行上漲，而后計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體接勢(shì)補(bǔ)漲。往后看，短期看資金動(dòng)量，中期看政策力度，長(zhǎng)期跟蹤基本面改善兌現(xiàn)。短期急速大漲后出現(xiàn)回落調(diào)整為正常獲利了結(jié)；中期金融改革行情趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)；長(zhǎng)期來(lái)看，從政策轉(zhuǎn)化到基本面數(shù)據(jù)改善仍需半年以上的時(shí)間驗(yàn)證，若基本面反轉(zhuǎn)邏輯兌現(xiàn)、帶動(dòng)更多主動(dòng)長(zhǎng)線資金回流，港股市場(chǎng)仍具備較大的上漲空間。

開(kāi)源證券分析稱(chēng)，考慮到第一階段普漲行情進(jìn)入尾聲，第二階段圍繞政策預(yù)期主線或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。建議以互聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)工具兩類(lèi)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)穩(wěn)健的資產(chǎn)作為底倉(cāng)穩(wěn)健配置，輔以鴻蒙、AI、半導(dǎo)體、汽車(chē)ADAS跟隨A股主題機(jī)會(huì)階段性可能超漲的進(jìn)攻品種?；ヂ?lián)網(wǎng)、電動(dòng)工具板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及估值綜合性?xún)r(jià)比更高；相比之下，計(jì)算機(jī)、電子板塊短期內(nèi)基本面偏弱，汽車(chē)新勢(shì)力板塊估值階段性波動(dòng)放大特征顯著，建議圍繞跟隨A股主題機(jī)會(huì)階段性可能超漲的進(jìn)攻品種作為補(bǔ)充，具體包括鴻蒙、AI、半導(dǎo)體、ADAS智駕。