牛市進(jìn)程的八個(gè)觀測(cè)指標(biāo)

引子：牛市的時(shí)間段劃分

我們分析歷史上的五次快牛（出現(xiàn)過20個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指最大漲幅超過20%的時(shí)間段）。起點(diǎn)為局部最低點(diǎn)，終點(diǎn)為局部最高點(diǎn)。本輪行情，上證綜指從9月18日至9月30日，區(qū)間漲幅已經(jīng)超過了20%（22.8%）。因而，過去五次快牛期間的一些指標(biāo)變化對(duì)于本輪行情的跟蹤而言有借鑒意義。

由于快速行情中的研判往往需要非常高頻，因此本文選取交易層面指標(biāo)為主。這些指標(biāo)都具備雙面性，一方面指標(biāo)越好意味著熱度越高，另一方面指標(biāo)太好又會(huì)意味著物極必反。所以本文相關(guān)指標(biāo)的定量比較并不代表我們對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)觀點(diǎn)，那一定過于刻舟求劍，我們的目的是向?qū)I(yè)投資者提供一個(gè)工具——即相對(duì)客觀的“測(cè)溫儀”。

觀測(cè)指標(biāo)1：成交額

過往五次牛市來看，牛市期間成交額增長(zhǎng)較多，平均而言，五次牛市終點(diǎn)的成交額是起點(diǎn)成交額的12.2倍，最短的一次是2019年的牛市，區(qū)間終點(diǎn)成交額是起點(diǎn)成交額的3.3倍。本輪行情，9月18日Wind全A成交額為4817億，9月30日為2.6萬億，9月30日成交額是9月18日成交額的5.4倍。成交額的最高點(diǎn)并非是行情的最高點(diǎn)。但，近三次牛市來看，成交額見頂后，后續(xù)上證綜指漲幅空間較小。近三次牛市，成交額見頂前，平均漲幅為76.8%，成交額見頂后，平均漲幅為9.1%。

觀測(cè)指標(biāo)2：融資融券

2014年-2015年的牛市期間，兩融余額從4054億增長(zhǎng)到2.2萬億，終點(diǎn)是起點(diǎn)的5.5倍。2019年牛市期間，終點(diǎn)是起點(diǎn)的1.27倍。本輪行情，9月18日，兩融余額為1.37萬億，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)（目前更新至9月27日），9月27日為1.39萬億。若按照1.27倍設(shè)定關(guān)注線，則兩融余額到1.74萬億時(shí)需要予以警惕。

觀測(cè)指標(biāo)3：新成立基金份額

計(jì)算牛市終點(diǎn)所在月的新設(shè)立的偏股型基金份額與牛市起點(diǎn)所在月的新設(shè)立的偏股型基金份額。2005年以來四次牛市平均倍數(shù)為9.9倍，最小的一次是2019年，為2.1倍。本輪行情，截止至9月27日，9月新成立基金偏股型基金份額合計(jì)為285.9億，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注新設(shè)立金額份額變化。

觀測(cè)指標(biāo)4：ERP

一是對(duì)于滬深300ERP分位數(shù)（考慮到滬深300指數(shù)從2005年開始編制，計(jì)算9年分位數(shù)，以在2014年牛市期間獲得這一指標(biāo)）。2014-2015年牛市、2019年牛市期間，分位數(shù)的起點(diǎn)都較高，超過80%，終點(diǎn)都較低。本輪行情，9月18日，滬深300ERP分位數(shù)為99.9%，到9月30日為61%。二是對(duì)于滬深300ERP絕對(duì)值。四次牛市ERP絕對(duì)值平均變化幅度為5.1個(gè)百分點(diǎn)。本輪行情，9月18日滬深300ERP為7.16%，9月30日為5.39%，目前變化幅度為1.77%。

觀測(cè)指標(biāo)5：股息率與利率之差

一是對(duì)于滬深300的股息率與十年國(guó)債利率之差分位數(shù)（同理，計(jì)算9年分位數(shù)）。2014-2015年牛市、2019年牛市期間，這一差值分位數(shù)起點(diǎn)都較高，超過80%。終點(diǎn)都大幅回落。本輪行情，9月18日，滬深300這一指標(biāo)分位數(shù)為100%，到9月30日為91.8%。二是對(duì)于滬深300這一指標(biāo)的絕對(duì)值。過往四次牛市從起點(diǎn)到終點(diǎn)，滬深300股息率都低于十年國(guó)債利率，區(qū)間差值變化幅度平均為1.86%。本輪行情，9月18日，滬深300股息率高于十年國(guó)債利率，差值為1.38%。到9月30日，這一差值為0.62%。

觀測(cè)指標(biāo)6：標(biāo)志性個(gè)股漲幅

選擇三只個(gè)股，一是與證券開戶相關(guān)的個(gè)股（東方財(cái)富），二是證券交易相關(guān)的個(gè)股（恒生電子），三是受益證券交易個(gè)股（券商，選擇漲幅最大的那個(gè)）。目前來看，本輪行情（9月18日-9月30日），東方財(cái)富的漲幅已經(jīng)超過2019年牛市期間。但券商漲幅偏低，漲幅最大的個(gè)股漲幅為59.9%，此前2014年-2015年牛市、2019年牛市，券商漲幅最大的個(gè)股漲幅分別為594%、147%。恒生電子的漲幅也低于前兩次牛市期間。

觀測(cè)指標(biāo)7：創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量

第7個(gè)指標(biāo)可以通過觀察創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量衡量A股的賺錢效應(yīng)。我們計(jì)算牛市期間創(chuàng)三年新高個(gè)股數(shù)量占比。此前五次牛市，區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)三年新高個(gè)股數(shù)量占比最大值平均達(dá)到33.5%。當(dāng)前行情，到9月18日-9月30日，創(chuàng)三年新高個(gè)股數(shù)量占比最大值僅為2.8%，處于偏低位置。

觀測(cè)指標(biāo)8：官媒定調(diào)變化

牛市期間，官媒的定調(diào)同樣值得關(guān)注。以2014-2015年牛市為例，官媒對(duì)股市的定調(diào)經(jīng)歷了三個(gè)階段。先是呵護(hù)為主，再次強(qiáng)調(diào)要“把握牛市紅利”，“震蕩不改慢?！薄Ｗ詈髲?qiáng)調(diào)牛市風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前階段，官媒定調(diào)或尚在呵護(hù)階段。