2024年7月18日,中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出:“推動(dòng)金融高水平開放,穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化,發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)。”2024年初,習(xí)近平總書記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上提出“六個(gè)強(qiáng)大”,“強(qiáng)大的貨幣”位居金融強(qiáng)國(guó)六大關(guān)鍵核心要素之首?!胺€(wěn)慎扎實(shí)”的提法與以往有何不同?我們?cè)撊绾慰创嗣駧艊?guó)際化的定位和現(xiàn)實(shí)進(jìn)展?在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)愈加復(fù)雜的背景下,我們又該如何穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化?就此,本刊特約記者采訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、研究員、博士生導(dǎo)師張明。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:從2009年開始,人民幣國(guó)際化已經(jīng)走過15個(gè)年頭。您覺得人民幣在國(guó)際舞臺(tái)上扮演的角色有何變化,這背后有哪些重要的推動(dòng)力量?當(dāng)前人民幣國(guó)際化又處于何種階段?
張明:人民幣國(guó)際化從起步至今,取得了突出成就和進(jìn)步。人民幣在國(guó)際貨幣體系中扮演著越來越重要的作用,這表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:
一是從支付結(jié)算功能來看,人民幣已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月穩(wěn)定在全球第四大支付貨幣,2024年3月人民幣在全球支付中所占比重達(dá)到4.7%。此外,人民幣目前也是世界上僅次于美元的第二大貿(mào)易融資貨幣。
二是從國(guó)際儲(chǔ)備職能來看,具有里程碑意義的是2016年人民幣被IMF納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子,2022年5月,人民幣在SDR中的權(quán)重又從原來的10.92%上調(diào)至12.28%。截至2023年末,人民幣在官方外匯儲(chǔ)備中的份額為2.29%,是全球第六大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。人民幣的貨幣錨定效應(yīng)已經(jīng)開始在東南亞、“一帶一路”等周邊區(qū)域顯現(xiàn)。
三是從離岸和在岸市場(chǎng)發(fā)展來看,香港已經(jīng)成為最主要的人民幣離岸中心,我國(guó)的在岸金融市場(chǎng)也在逐漸開放。境外投資者的進(jìn)入限制逐漸放松,“滬港通”“深港通”“債券通”“跨境理財(cái)通”等金融互聯(lián)互通舉措增強(qiáng)了我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。
四是從金融基礎(chǔ)設(shè)施來看,我國(guó)已經(jīng)與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議,此外我國(guó)在全球設(shè)立31家境外人民幣清算行,積極擴(kuò)展人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)的使用。
人民幣國(guó)際化的周期性特點(diǎn)與基本面因素和政策因素都有關(guān)系。在基本面層面,貨幣國(guó)際化與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平密切相關(guān)。自2009年以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融改革不斷深化,是人民幣國(guó)際化能夠取得顯著進(jìn)展的根本推動(dòng)力。與此同時(shí),短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化也會(huì)影響一國(guó)貨幣國(guó)際使用的吸引力,因此人民幣國(guó)際化也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)金融的周期性波動(dòng)而出現(xiàn)起伏。
然而,人民幣國(guó)際化的歷程并非一帆風(fēng)順,而是呈現(xiàn)出周期性發(fā)展、盤旋上升的特點(diǎn)。2009年—2017年,人民幣國(guó)際化經(jīng)歷了從起步到漲潮再到回落的完整周期。其中2009年—2015年是上升期,2015年—2017年則是這一周期的下降期,“811”匯改之后,人民幣國(guó)際化進(jìn)入低潮,推進(jìn)速度明顯放緩。
從2018年開始,人民幣國(guó)際化逐漸活躍,進(jìn)入新的發(fā)展周期。當(dāng)前我們正處于新周期的快速發(fā)展階段,人民幣國(guó)際化的多個(gè)指標(biāo)超越前一時(shí)期的高點(diǎn),并且在大宗商品的人民幣計(jì)價(jià)、在岸金融市場(chǎng)發(fā)展、數(shù)字人民幣等方面取得新的突破。
人民幣國(guó)際化的周期性特點(diǎn)與基本面因素和政策因素都有關(guān)系。在基本面層面,貨幣國(guó)際化與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平密切相關(guān)。自2009年以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融改革不斷深化,是人民幣國(guó)際化能夠取得顯著進(jìn)展的根本推動(dòng)力。與此同時(shí),短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化也會(huì)影響一國(guó)貨幣國(guó)際使用的吸引力,因此人民幣國(guó)際化也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)金融的周期性波動(dòng)而出現(xiàn)起伏。
在政策層面,人民幣國(guó)際化的新舊周期也與我國(guó)政府的推動(dòng)策略變化有關(guān)。正是通過對(duì)第一個(gè)周期經(jīng)驗(yàn)與問題的反思,我國(guó)在2018年以來的新周期,采取新“三位一體”的推進(jìn)策略。具體包括:大力發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨交易、加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)向境外投資者的開放力度、在周邊國(guó)家與“一帶一路”沿線國(guó)家培養(yǎng)人民幣的真實(shí)黏性需求。與上一周期相比,新周期的推進(jìn)策略對(duì)現(xiàn)存問題和短板的解決更加具有針對(duì)性,有助于強(qiáng)化人民幣跨境流入流出的循環(huán)體系,推動(dòng)人民幣國(guó)際化的發(fā)展邁上新的臺(tái)階。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:根據(jù)您的觀察和了解,當(dāng)前微觀主體對(duì)跨境使用人民幣的態(tài)度如何?人民幣國(guó)際化仍面臨著哪些較為現(xiàn)實(shí)的障礙和阻力?
張明:隨著對(duì)外開放持續(xù)擴(kuò)大、“一帶一路”的建設(shè),我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行出口貿(mào)易、海外投資、海外承包工程等國(guó)際化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更加活躍。為了規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)海外資產(chǎn)安全,我國(guó)企業(yè)具有廣闊的人民幣使用需求。中國(guó)人民大學(xué)最新的《跨境人民幣觀察報(bào)告》顯示,超過七成被調(diào)研企業(yè)使用人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù),說明其對(duì)人民幣跨境使用的意愿是比較強(qiáng)的。近年來企業(yè)“出海”掀起熱潮,可以預(yù)見未來人民幣跨境使用的需求將持續(xù)擴(kuò)大。
然而,從現(xiàn)實(shí)情況來看,人民幣跨境供給和制度機(jī)制尚不能滿足日益增長(zhǎng)的人民幣使用需求。主要障礙體現(xiàn)在以下方面:
第一,人民幣跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施不足,貿(mào)易投資便利化程度有待提高。從我個(gè)人長(zhǎng)期調(diào)研和觀察來看,居民和企業(yè)在實(shí)際跨境活動(dòng)中面臨人民幣使用便利化不足的問題。比如,我國(guó)中資金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)、跨境人民幣業(yè)務(wù)代理行、人民幣清算行數(shù)量和覆蓋廣度較為有限,主要集中于中國(guó)香港、東南亞等周邊國(guó)家和地區(qū)。這導(dǎo)致我國(guó)在非洲、中東等“一帶一路”沿線地區(qū)進(jìn)行海外投資的大量企業(yè),可能面臨無法開設(shè)跨境人民幣賬戶,人民幣存款、投融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等金融需求難以有效滿足。
第二,人民幣計(jì)價(jià)職能滯后于結(jié)算職能發(fā)展,并受到產(chǎn)業(yè)鏈分工地位和貿(mào)易模式的制約。相比于結(jié)算職能,計(jì)價(jià)職能提升對(duì)于實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化和提高金融話語(yǔ)權(quán)具有更加關(guān)鍵的作用。在跨境貿(mào)易中,如果采取本幣結(jié)算但是外幣計(jì)價(jià),企業(yè)也無法完全對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)。此外,需要注意產(chǎn)業(yè)鏈分工與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。比如我國(guó)與東盟貿(mào)易往來密切,具備推廣人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)的基礎(chǔ),然而東盟以加工貿(mào)易為主,產(chǎn)品最終目的地是歐美國(guó)家并且以美元結(jié)算計(jì)價(jià),這種貿(mào)易模式制約了人民幣的結(jié)算計(jì)價(jià)職能提升。
第三,離岸和在岸金融市場(chǎng)廣度、深度和流動(dòng)性不足,人民幣金融產(chǎn)品豐富度和投融資渠道有待拓展。目前,人民幣流出—流入的順暢流通機(jī)制尚未建立。一方面,我國(guó)離岸市場(chǎng)仍然以香港為主,其他離岸市場(chǎng)發(fā)展不足。此外,離岸市場(chǎng)仍然缺乏豐富多樣、流動(dòng)性強(qiáng)的人民幣金融產(chǎn)品,國(guó)際投資者持有和投資意愿不強(qiáng)。另一方面,我國(guó)在岸市場(chǎng)開放已經(jīng)有序推進(jìn),但在貨幣兌換、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、金融產(chǎn)品豐富度等方面仍有待進(jìn)一步完善。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:近年來全球疫情、地緣沖突、美元加息等多重因素沖擊疊加,全球形勢(shì)復(fù)雜多變,您認(rèn)為這會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生哪些影響?
張明:從挑戰(zhàn)來看,我的主要擔(dān)憂來源于三個(gè)方面:首先,國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和金融動(dòng)蕩影響人民幣國(guó)際化的外部環(huán)境穩(wěn)定性。其次,更為重要的是國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系的持續(xù)分化,在美國(guó)推動(dòng)下隱隱有將中國(guó)排除在主流國(guó)際體系之外的風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易層面主要表現(xiàn)為全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu),朝著區(qū)域化、分散化、碎片化方向發(fā)展。美國(guó)通過“小院高墻”“脫鉤斷鏈”等措施封鎖和打壓中國(guó),一些國(guó)家也在尋找中國(guó)以外的產(chǎn)業(yè)鏈替代節(jié)點(diǎn)。在金融層面,美國(guó)也通過全球貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建維護(hù)美元地位,并將中國(guó)排斥在外。再次,愈演愈烈的美元武器化行徑可能影響中國(guó)的金融安全和人民幣國(guó)際化外部空間。由于我國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債,并且對(duì)SWIFT系統(tǒng)有較強(qiáng)依賴,在中美競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下需要警惕美元武器化對(duì)我國(guó)金融安全和人民幣國(guó)際化帶來的挑戰(zhàn)。
從機(jī)遇來看,全球新變局也為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)會(huì)。具體而言,一是俄烏沖突之后,俄羅斯等國(guó)的油氣資源出口對(duì)象“由西向東”轉(zhuǎn)移,加之俄羅斯、伊朗等國(guó)家跨境能源交易加速非美元貨幣的使用。我國(guó)可借此機(jī)會(huì)在增加能源戰(zhàn)略儲(chǔ)備的同時(shí),擴(kuò)大人民幣在大宗商品結(jié)算計(jì)價(jià)中的規(guī)模和普及度。二是在國(guó)際金融動(dòng)蕩與美債信心受損的情況下,我國(guó)可以抓住機(jī)遇增加人民幣計(jì)價(jià)的在岸和離岸安全金融資產(chǎn)供給,包括國(guó)債、國(guó)開債、金融債等金融產(chǎn)品,提高人民幣金融資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。三是在SWIFT系統(tǒng)中立性和可靠性受到質(zhì)疑的情況下,我國(guó)可以加快推動(dòng)CIPS系統(tǒng)的普及使用,并加強(qiáng)與歐盟INSTEX支付系統(tǒng)、俄羅斯SPFS支付系統(tǒng)等其他替代性的跨境支付清算系統(tǒng)合作。這也可以概括為人民幣國(guó)際化在全球新變局下的新新“三位一體”拓展。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:近年來,比特幣、天秤幣等數(shù)字貨幣方興未艾,有關(guān)數(shù)字貨幣對(duì)國(guó)際貨幣體系變革的影響也引發(fā)諸多討論。您認(rèn)為數(shù)字貨幣對(duì)國(guó)際貨幣格局會(huì)產(chǎn)生何種影響,對(duì)人民幣國(guó)際化又意味著什么?
張明:數(shù)字貨幣可以說是全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)的新賽道,其特性決定了其在國(guó)際貨幣體系中具有廣闊應(yīng)用空間。一方面,數(shù)字貨幣天然適應(yīng)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的需要。隨著跨境電商、移動(dòng)支付的興起乃至未來元宇宙的發(fā)展,數(shù)字貨幣有助于滿足各種數(shù)字化場(chǎng)景的需要。另一方面,數(shù)字貨幣具有低成本、快速便捷等特征,特別是數(shù)字技術(shù)具有顯著規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如果數(shù)字貨幣依托數(shù)字平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)而在國(guó)際上廣泛使用,正如布倫納梅爾等學(xué)者所描述的,數(shù)字貨幣區(qū)形成,能夠?yàn)榇蚱泼涝L(zhǎng)久以來的網(wǎng)絡(luò)正外部性和強(qiáng)大慣性另辟蹊徑??紤]到貨幣屬性和實(shí)踐現(xiàn)實(shí)性等,目前以比特幣為代表的加密貨幣對(duì)國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生的影響較小,更有可能帶來邊際性變革的是央行數(shù)字貨幣與穩(wěn)定幣。
從現(xiàn)實(shí)來看,數(shù)字人民幣目前主要立足于國(guó)內(nèi),對(duì)人民幣國(guó)際化的影響有限。但如果未來數(shù)字人民幣的貨幣替代范圍從M0向M1乃至M2拓展,或者批發(fā)型央行數(shù)字貨幣取得快速進(jìn)展,則有可能為人民幣國(guó)際化帶來新機(jī)遇。從應(yīng)用場(chǎng)景來說,跨境支付是當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注并推進(jìn)的領(lǐng)域。例如我國(guó)可以繼續(xù)加強(qiáng)多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目(m-CBDC Bridge)合作,結(jié)合CIPS系統(tǒng)探索數(shù)字人民幣的跨境使用等。
總體而言,人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)雖然在根本上取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、政治等綜合實(shí)力,但面對(duì)數(shù)字技術(shù)變革帶來的新變化以及激烈的全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)有必要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字人民幣跨境使用的探索。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:當(dāng)前許多國(guó)家開啟了去美元化進(jìn)程,人民幣作為新興市場(chǎng)國(guó)家的代表貨幣備受矚目。有觀點(diǎn)認(rèn)為,人民幣有可能替代美元成為國(guó)際貨幣。您如何看待人民幣國(guó)際化的未來發(fā)展前景?
張明:盡管人民幣國(guó)際化從自身發(fā)展歷程來看取得了顯著成就,然而面對(duì)目前存在的一些過度樂觀情緒和預(yù)期,我們?nèi)孕枰3掷潇o,應(yīng)當(dāng)客觀地看待人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)水平。
第一,“人民幣即將取代美元”的觀點(diǎn)存在對(duì)人民幣國(guó)際化現(xiàn)實(shí)進(jìn)展的誤讀。近年來人民幣在跨境結(jié)算中的使用進(jìn)展積極。中國(guó)與俄羅斯、巴西、伊朗等國(guó)家的貿(mào)易越來越多地采用本幣結(jié)算。2023年3月,人民幣在我國(guó)本外幣跨境結(jié)算中的比重首次超過美元,達(dá)到48.4%。然而,這不等同于人民幣結(jié)算已經(jīng)在全球范圍內(nèi)普及。事實(shí)上,人民幣目前在國(guó)際結(jié)算中的份額約為4%,在官方外匯儲(chǔ)備中的份額為2%左右,在國(guó)際債券計(jì)價(jià)中的份額更是不足1%,不僅與美元超過一半的國(guó)際份額相去甚遠(yuǎn),也不及歐元、英鎊等國(guó)際貨幣。
第二,“人民幣的貨幣地位應(yīng)盡快與經(jīng)濟(jì)地位匹配”的觀點(diǎn)也缺乏歷史經(jīng)驗(yàn)支撐。一般來說,一國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提升與國(guó)際貨幣地位提升之間存在著漫長(zhǎng)的滯后期,正如美國(guó)貨幣霸權(quán)的確立相比于經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的取得晚了半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間。另外,經(jīng)濟(jì)地位的提升并不意味著貨幣國(guó)際化一定會(huì)實(shí)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更像是“入場(chǎng)券”,一國(guó)取得國(guó)際貨幣地位是一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、政治、軍事等綜合實(shí)力的體現(xiàn),以及國(guó)家間的力量關(guān)系對(duì)比與博弈的結(jié)果。
第三,“去美元化”并不容易,可能仍需要未來較長(zhǎng)時(shí)間的努力。國(guó)際貨幣格局的變遷通常是時(shí)間漫長(zhǎng)且曲折漸進(jìn)的過程。盡管美元霸權(quán)的弊端不斷顯現(xiàn)并引發(fā)國(guó)際貨幣體系改革的諸多討論,但是長(zhǎng)期以來美元作為主導(dǎo)國(guó)際貨幣地位并沒有根本性下降。目前無論是在國(guó)際儲(chǔ)備還是結(jié)算和計(jì)價(jià)中,美元所占份額仍然超過一半以上。甚至在2008年和2022年全球不確定性上升的背景下,避險(xiǎn)需要使美元地位不降反升。究其原因是美元依靠其發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)、強(qiáng)勁科技創(chuàng)新能力以及產(chǎn)業(yè)鏈樞紐地位等而取得的強(qiáng)大制度慣性和網(wǎng)絡(luò)外部性。因此,“去美元化”反映的是各國(guó)擺脫美元依賴的意愿,美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣格局仍然在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持。
對(duì)于人民幣國(guó)際化的未來設(shè)想,應(yīng)當(dāng)明確人民幣國(guó)際化本質(zhì)上不以取代美元為目的,而是要以我為主,以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、提升金融競(jìng)爭(zhēng)力與話語(yǔ)權(quán)的自身現(xiàn)實(shí)需要作為立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)。此外,需要認(rèn)識(shí)到人民幣與主流國(guó)際貨幣之間的差距,人民幣國(guó)際地位可能在未來一段時(shí)間依然滯后于中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位,人民幣國(guó)際化任重道遠(yuǎn)。
總體而言,對(duì)于人民幣國(guó)際化的未來設(shè)想,應(yīng)當(dāng)明確人民幣國(guó)際化本質(zhì)上不以取代美元為目的,而是要以我為主,以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、提升金融競(jìng)爭(zhēng)力與話語(yǔ)權(quán)的自身現(xiàn)實(shí)需要作為立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)。此外,需要認(rèn)識(shí)到人民幣與主流國(guó)際貨幣之間的差距,人民幣國(guó)際地位可能在未來一段時(shí)間依然滯后于中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位,人民幣國(guó)際化任重道遠(yuǎn)。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:2024年中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議提出要“穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化”,對(duì)人民幣國(guó)際化作出重要部署。您覺得應(yīng)該如何理解“穩(wěn)慎扎實(shí)”的深刻內(nèi)涵?這一提法與以往的提法有何不同?
張明:不妨回顧一下人民幣國(guó)際化在政策表述方面經(jīng)歷的幾次變化。2017年,第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出要“穩(wěn)步”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2020年,黨的十九屆五中全會(huì)提出要“穩(wěn)慎”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2022年,黨的二十大報(bào)告指出要“有序”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。黨的二十屆三中全會(huì)提出要“穩(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。從“穩(wěn)步”到“穩(wěn)慎”,再?gòu)摹坝行颉钡健胺€(wěn)慎扎實(shí)”,這反映了我國(guó)政府對(duì)人民幣國(guó)際化推進(jìn)方向作出的整體判斷和調(diào)整。
我認(rèn)為,“穩(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化的新提法確立了全球新變局與國(guó)內(nèi)新形勢(shì)下的總基調(diào)?;緝?nèi)涵包括:一是人民幣國(guó)際化將走上更加可持續(xù)、更加穩(wěn)健的發(fā)展道路;二是在高質(zhì)量發(fā)展階段,人民幣國(guó)際化的質(zhì)量要比速度更加重要。
其中,“穩(wěn)慎”意味著未來人民幣國(guó)際化將更加穩(wěn)健和謹(jǐn)慎。從我國(guó)過去的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,穩(wěn)慎推進(jìn)將著力實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的穩(wěn)步提升,避免人民幣國(guó)際化進(jìn)程的大起大落;從國(guó)際復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看,穩(wěn)慎推進(jìn)更加強(qiáng)調(diào)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的同時(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),平衡好發(fā)展與安全的關(guān)系。
“扎實(shí)”則意味著人民幣國(guó)際化要更加注重真實(shí)需求,避免投機(jī)套利需求。只有以真實(shí)需求驅(qū)動(dòng),人民幣國(guó)際化進(jìn)程才能穿越周期,行穩(wěn)致遠(yuǎn)。而真實(shí)需求的培育不僅需要政府引導(dǎo),也需要堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng),挖掘境內(nèi)外微觀市場(chǎng)主體自發(fā)選擇、持有和使用人民幣的需求。正如中國(guó)人民銀行指出,人民幣國(guó)際化遵循“尊重市場(chǎng)、順應(yīng)需求、循序漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控”原則,以服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、促進(jìn)貿(mào)易投資便利化為導(dǎo)向。
“穩(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化的新提法確立了全球新變局與國(guó)內(nèi)新形勢(shì)下的總基調(diào)?;緝?nèi)涵包括:一是人民幣國(guó)際化將走上更加可持續(xù)、更加穩(wěn)健的發(fā)展道路;二是在高質(zhì)量發(fā)展階段,人民幣國(guó)際化的質(zhì)量要比速度更加重要。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:您認(rèn)為未來應(yīng)該如何穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化,具體有哪些可行的路徑和策略?
張明:人民幣國(guó)際化的推進(jìn)既要有頂層設(shè)計(jì)也要有具體方案。
首先,人民幣國(guó)際化將是長(zhǎng)期過程,不能操之過急。應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌安全發(fā)展的目標(biāo),做好長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,推動(dòng)人民幣國(guó)際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
其次,人民幣國(guó)際化要以經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、金融實(shí)力逐步提升、制度型開放漸次推進(jìn)、金融風(fēng)險(xiǎn)有效化解為根本性支撐。我國(guó)是全球化的堅(jiān)定支持者,未來也要以更具韜略的國(guó)際經(jīng)濟(jì)外交政策,推動(dòng)全球經(jīng)貿(mào)新規(guī)則和金融體系新秩序的建立;加強(qiáng)國(guó)家間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)與金融溝通合作,為人民幣國(guó)際化爭(zhēng)取更有利的國(guó)際環(huán)境。
最后,人民幣國(guó)際化的推進(jìn)策略可以重點(diǎn)關(guān)注以下方面:一是結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)推進(jìn)人民幣國(guó)際化,強(qiáng)化人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)在我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈地位攀升中的作用。二是促進(jìn)在岸金融市場(chǎng)有序開放,并與離岸市場(chǎng)深化發(fā)展形成良性互動(dòng),將自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港作為人民幣國(guó)際化創(chuàng)新探索的前沿試驗(yàn)陣地。三是推動(dòng)以大宗商品為抓手提升人民幣的計(jì)價(jià)功能,在大宗商品現(xiàn)貨和期貨交易中嘗試建立“能源—人民幣”的循環(huán)機(jī)制。四是重點(diǎn)推進(jìn)人民幣在“一帶一路”、RCEP等周邊國(guó)家和區(qū)域的跨境流通。在沿線跨境電商、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源合作等領(lǐng)域拓展人民幣的使用。五是加快建設(shè)人民幣跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施,提高跨境人民幣業(yè)務(wù)的普及度和便利化。促進(jìn)商業(yè)銀行、人民幣代理行、跨境清算行在海外的布局,擴(kuò)大CIPS系統(tǒng)的普及使用與直接參與者數(shù)量。六是積極探索并試驗(yàn)數(shù)字人民幣在跨境支付、基礎(chǔ)設(shè)施等應(yīng)用場(chǎng)景為人民幣國(guó)際化帶來的潛在可能,積極推動(dòng)數(shù)字貨幣橋等央行數(shù)字貨幣的國(guó)際合作。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:習(xí)近平總書記在2024年初的省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班式上指出,金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)具備一系列關(guān)鍵核心金融要素,即擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍。您認(rèn)為人民幣怎樣才能成為強(qiáng)大的貨幣?實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要具備哪些條件?
張明:強(qiáng)大的貨幣是金融強(qiáng)國(guó)的基石。從對(duì)外的角度來看,強(qiáng)大的貨幣意味著人民幣將在國(guó)際市場(chǎng)具有廣泛影響力,能夠充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng),在全球范圍內(nèi)配置金融資源。要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的貨幣這一目標(biāo),人民幣至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到兩個(gè)基本條件:一是保持幣值穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定或升值有助于為貨幣國(guó)際化營(yíng)造良好的環(huán)境。二是貨幣可兌換,包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的可兌換。歸根結(jié)底,這主要取決于三個(gè)方面的努力。
第一,保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)較高的增長(zhǎng)速度。我國(guó)從來都是在發(fā)展中解決問題,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好前景是人民幣具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的根本來源。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力,存在負(fù)向產(chǎn)出缺口、有效需求不足、微觀主體預(yù)期偏弱等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問題。從短期來看,應(yīng)當(dāng)加大財(cái)政貨幣政策的支持作用,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快回歸潛在增速。特別要提高中央財(cái)政的投入力度,保持寬松貨幣環(huán)境,用好政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策等創(chuàng)新政策工具。這也是保持人民幣匯率處于合理均衡的基本面支撐。
第二,建設(shè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。在經(jīng)濟(jì)實(shí)力達(dá)到一定水平后,一國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度在貨幣國(guó)際化中發(fā)揮著更加關(guān)鍵的作用。一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體現(xiàn)在廣度、深度、流動(dòng)性和開放度等方面,不僅要擁有豐富的金融產(chǎn)品、順暢的投融資渠道,也要有多樣化的參與者和完善的監(jiān)管制度體系。既要放寬外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求,營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)和有序監(jiān)管的制度環(huán)境,吸引更多海外金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本來華展業(yè)興業(yè),持續(xù)投資中國(guó),又要提升金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)“走出去”更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),并強(qiáng)化企業(yè)在對(duì)外投融資中的人民幣使用。
第三,有效防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如果沒有得到根本性控制,不僅影響投資者對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期以及投資中國(guó)的信心,也可能損害人民幣國(guó)際化良好的前期積累和發(fā)展勢(shì)頭。目前,地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及中小銀行等領(lǐng)域依然存在潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),國(guó)際環(huán)境的不確定性也增加了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)與國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)的可能沖擊。因此,未來人民幣國(guó)際化要統(tǒng)籌發(fā)展與安全,應(yīng)當(dāng)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,多措并舉盡快防范化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外,對(duì)資本賬戶保持必要的管制,并加強(qiáng)資本流動(dòng)的預(yù)警監(jiān)測(cè),避免國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)。
《領(lǐng)導(dǎo)文萃》:如您所說,國(guó)際貨幣最終要實(shí)現(xiàn)貨幣的可自由兌換。目前我國(guó)正處于利率匯率市場(chǎng)化改革、推動(dòng)金融制度型開放的進(jìn)程中,您認(rèn)為應(yīng)該如何把握利率匯率市場(chǎng)化改革、資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化的關(guān)系?
張明:人民幣國(guó)際化的推進(jìn)應(yīng)當(dāng)放置于促進(jìn)金融高水平開放、建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的大背景下,不能單獨(dú)推進(jìn),而是要與深化國(guó)內(nèi)改革相配合。有關(guān)人民幣國(guó)際化與國(guó)內(nèi)金融改革關(guān)系的討論一直是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn),并主要圍繞以下問題展開:
第一,人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)是否應(yīng)該完全開放資本賬戶。20世紀(jì)后期歷次發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)表明,在國(guó)內(nèi)金融體系尚不健全的情況下,完全放開資本賬戶可能會(huì)沖擊金融穩(wěn)定。未來在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的同時(shí),貨幣可兌換問題應(yīng)該漸進(jìn)式推進(jìn),應(yīng)當(dāng)保持必要的資本管制以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二,當(dāng)前是否應(yīng)該加速資本賬戶開放從而推進(jìn)人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融深化改革的結(jié)果,不宜作為目標(biāo)而倒逼資本賬戶開放。資本賬戶開放的進(jìn)展速度要隨國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而調(diào)整。一般而言,資本賬戶開放應(yīng)當(dāng)在國(guó)際環(huán)境較為穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融周期較為一致、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁、通脹水平較低的時(shí)期。當(dāng)前我國(guó)在大多數(shù)資本賬戶細(xì)分賬戶中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)開放,主要管制集中在跨境借貸、貨幣市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)水平較高的領(lǐng)域。面對(duì)國(guó)際不確定性增強(qiáng)、中美經(jīng)濟(jì)金融周期錯(cuò)位以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力,資本賬戶開放的步伐要更為謹(jǐn)慎。
第三,人民幣國(guó)際化是否要如美元一樣隨著資本賬戶開放而形成資本賬戶逆差與經(jīng)常賬戶順差的國(guó)際收支模式。美國(guó)是以大規(guī)模進(jìn)口形成經(jīng)常賬戶逆差和吸引全球資本投資形成資本賬戶順差作為美元循環(huán)體系的支撐。然而,這一模式是在首個(gè)以信用錨為基礎(chǔ)的后布雷頓森林體系下逐漸演變形成的結(jié)果,并不意味著未來其他貨幣國(guó)際貨幣地位的取得也依然遵循同樣路徑。結(jié)合我國(guó)國(guó)情,人民幣國(guó)際化應(yīng)該走出一條具有中國(guó)特色的發(fā)展道路。一方面,經(jīng)常賬戶順差是我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)和出口大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn),未來依然會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間維持,更應(yīng)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型并提升出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面,資本賬戶同樣可以成為輸出人民幣的渠道,未來可順應(yīng)企業(yè)“出?!崩顺?,在企業(yè)對(duì)外直接投資、承包工程等過程中增加境外主體對(duì)人民幣的持有和使用。
第四,人民幣國(guó)際化進(jìn)程中如何把握資本賬戶開放及利率匯率市場(chǎng)化改革之間的關(guān)系與次序。首先,利率市場(chǎng)化和匯率彈性化是基礎(chǔ)性保障。在利率匯率市場(chǎng)化改革尚未取得顯著進(jìn)展時(shí)擴(kuò)大海外人民幣流通,有可能在人民幣離岸和在岸市場(chǎng)之間引發(fā)類似2015年盛行的套利套匯現(xiàn)象。其次,在貨幣國(guó)際化之前完全開放資本賬戶也有可能造成金融風(fēng)險(xiǎn)不可控,失去跨境資本大規(guī)模流動(dòng)的管理應(yīng)對(duì)手段。再次,在資本賬戶開放、固定匯率制度以及貨幣政策獨(dú)立性之間的“三元悖論”之中,并非只有極端情況。我國(guó)的選擇是較大程度保持貨幣政策獨(dú)立性、有管理的浮動(dòng)匯率與適度資本賬戶管制的中間路徑。最后,在推進(jìn)次序上,利率匯率市場(chǎng)化改革應(yīng)在資本賬戶開放之前,資本賬戶開放應(yīng)當(dāng)是金融開放最后的一步,并應(yīng)保留資本流動(dòng)管理的空間。