人民幣匯率勁揚(yáng)

隨著重要節(jié)點(diǎn)的逐個(gè)突破，人民幣匯率所泛起的漣漪逐輪擴(kuò)大。

“今天上午，我進(jìn)交易室就跟打仗一樣，因?yàn)槿嗣駧艆R率終于升破關(guān)鍵點(diǎn)位了。我們對(duì)此早有預(yù)感，真正破位只需要一瞬?！?月25日，常駐上海的外匯交易員麗莎開始堅(jiān)定地布局人民幣的多頭頭寸。

她對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)，“預(yù)計(jì)這波升值周期還將持續(xù)?！?/p>

9月25日，離岸人民幣兌美元收復(fù)7.0關(guān)口，最高觸及6.9993，為去年5月以來(lái)首次觸達(dá)這一高點(diǎn)。當(dāng)日，在岸人民幣兌美元匯率收升167點(diǎn)，與中間價(jià)均創(chuàng)逾16個(gè)月新高。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，近三個(gè)月，人民幣匯率上升近4%。

同日，在岸權(quán)益資產(chǎn)飆漲。A股三大指數(shù)大幅高開，滬指早盤快速拉升，一度站上2900點(diǎn)關(guān)口，后收漲約1%。滬深京三市上演普漲行情，超4100只個(gè)股上漲。市場(chǎng)成交明顯放量，兩市成交額站上1.1萬(wàn)億元，自5月6日以來(lái)首次突破1萬(wàn)億元。

離岸市場(chǎng)也同樣亢奮。9月25日，香港恒生指數(shù)漲128.54點(diǎn)，漲幅0.68%，收?qǐng)?bào)19129.1點(diǎn)。全日主板成交2548.45億港元。美東時(shí)間9月24日，熱門中概股普漲，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)漲超9%，創(chuàng)2022年以來(lái)最大單日漲幅。

在此背后，是監(jiān)管為市場(chǎng)注入的“強(qiáng)心劑”。9月24日，中國(guó)人民銀行（下稱“中國(guó)央行”）三箭齊發(fā)：全面降準(zhǔn)降息、存量房貸降息、8000億元專資股市。

同日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金監(jiān)總局”）宣布，國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，并計(jì)劃擴(kuò)大銀行股權(quán)投資試點(diǎn)。

但硬幣的另一面，不斷上漲的人民幣匯率讓外貿(mào)商頗感措手不及，“結(jié)匯潮”頻起。國(guó)家外匯管理局（下稱“外匯局”）的數(shù)據(jù)顯示，8月，銀行代客涉外收付款已扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個(gè)月的逆差。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，未來(lái)外貿(mào)商能否較好地管控匯率風(fēng)險(xiǎn)，在于能否擴(kuò)大人民幣本幣使用場(chǎng)景，這與人民幣國(guó)際化息息相關(guān)。目前，在人民幣支付提升、監(jiān)管政策支持下，市場(chǎng)對(duì)人民幣融資熱情高漲。

圖1：人民幣匯率走勢(shì)

展望后市人民幣匯率走勢(shì)，在中國(guó)監(jiān)管推出強(qiáng)力刺激政策、美元走弱背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣保持樂(lè)觀情緒。

中金認(rèn)為，短期人民幣匯率仍有進(jìn)一步走升的可能性，年底前不排除人民幣匯率進(jìn)一步升到7.0以下的可能性。

這背后的原因在于，一是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息會(huì)導(dǎo)致中美利差收窄，二是因?yàn)槠髽I(yè)的結(jié)匯需求尚未出清，年底前美元的賣出需求仍然較多。

瑞銀則將年底人民幣兌美元匯率預(yù)測(cè)調(diào)整至7.1，此前為7.1-7.2。

“中長(zhǎng)期看，人民幣匯率的變化取決于多方面的因素，既有中美利差，也有兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的預(yù)期變化帶動(dòng)的跨境資金流動(dòng)等。因此在中長(zhǎng)期的維度，人民幣匯率或?qū)⒏鶕?jù)市場(chǎng)供求的變化呈現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)?！敝薪鸨硎?。

千億美元結(jié)匯闖關(guān)

“7.3、7.2、7.1、7.0……”看著每天外匯市場(chǎng)上跳躍的數(shù)字，寧波瑞曼克斯門窗配件有限公司總經(jīng)理丁言東后悔不已。畢竟如果早結(jié)匯幾日，就能節(jié)省幾百萬(wàn)美元的成本。

“即便客戶需求較旺，匯率升值也讓我面臨‘白干’的風(fēng)險(xiǎn)。這幾個(gè)月，我們企業(yè)的利潤(rùn)就被吞噬了幾百萬(wàn)美元。我很多做外貿(mào)的朋友都開始緊急結(jié)匯，看到好的點(diǎn)位就結(jié)，雖然未必看得準(zhǔn)，但能少損失一點(diǎn)是一點(diǎn)。”他對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

持這樣想法的外貿(mào)商不在少數(shù)。外匯局的數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)值，8月，銀行代客涉外收入5980億美元，對(duì)外付款5826億美元，錄得順差153億美元，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)五個(gè)月的逆差。

人民幣匯率快速上揚(yáng)，令一度看貶的市場(chǎng)感到措手不及。在“實(shí)需”原則之下，外匯市場(chǎng)交易主體有限，容易形成一致性預(yù)期，這使得人民幣貶值時(shí)易形成“恐慌性購(gòu)匯”，升值時(shí)又造成“踩踏性結(jié)匯”。

受結(jié)匯需求等因素推動(dòng)，外匯市場(chǎng)早已聞風(fēng)而動(dòng)。7月后，人民幣匯率積蓄上漲動(dòng)能。8月30日曾是近期市場(chǎng)較為活躍的一日，當(dāng)日在岸人民幣兌美元匯率漲逾220點(diǎn)，創(chuàng)15個(gè)月新高。

據(jù)高盛、澳新銀行、巴克萊銀行等機(jī)構(gòu)估計(jì)，過(guò)去兩年，中國(guó)出口商積累了約4000億-6000億美元的未結(jié)匯外匯收入。

另?yè)?jù)摩根士丹利測(cè)算，7月，中國(guó)出口商的結(jié)匯比例已處于歷史低點(diǎn)，為13.5%。這意味著每收到100美元的出口收入，中國(guó)企業(yè)僅將13.5美元兌換為人民幣。

圖2：中美10年期國(guó)債利差

亦有交易員表示，如果按8月交投情況來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)外匯市場(chǎng)待結(jié)規(guī)模單月凈消化約1000億美元。

之所以有大量未結(jié)匯外匯留存市場(chǎng)，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息周期一再推后，美元持續(xù)走強(qiáng)，此前人民幣匯率貶值預(yù)期較為濃厚。

不僅如此，由于美債利率高企，中國(guó)企業(yè)囤積的外匯還可通過(guò)對(duì)外理財(cái)、投資的方式，賺取更高收益。

上市公司萊克電氣2023年報(bào)顯示，當(dāng)年該公司利息收入2.91億元，年末公司持有的貨幣資金約58.88億元，其中近九成為美元存款。此外，外幣理財(cái)也是常見(jiàn)的投資方式。

隨著人民幣升值，不鎖匯的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。寧波華翔表示，上半年該公司匯兌損失3900萬(wàn)元，去年同期匯兌收益4500萬(wàn)元，兩者相差近8400萬(wàn)元。浙江鼎力的數(shù)據(jù)顯示，上半年產(chǎn)生匯兌損失0.4億元，上年同期匯兌收益1.56億元。

這在一定程度上挫傷了外貿(mào)商的利潤(rùn)?！皩?duì)我們而言，如果不能保證純利潤(rùn)在5%以上，就會(huì)非常危險(xiǎn)。如果匯率波動(dòng)較大，企業(yè)的利潤(rùn)可能就沒(méi)了?！倍⊙詵|說(shuō)。

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)結(jié)匯潮會(huì)否涌現(xiàn)尚不得知。“只有在套息狀況改變，或確信美元處于下行趨勢(shì)時(shí)，外貿(mào)企業(yè)囤積的外匯才有可能大量釋放，目前美元和美債利率回調(diào)的水平和速度仍存在諸多不確定性。”星展銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周洪禮對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

截至目前，中美10年期國(guó)債利差仍在170個(gè)基點(diǎn)左右。諸多銀行在香港的美元存款利率大多在3%-4.9%之間。

德意志銀行大中華區(qū)企業(yè)外匯管理部總經(jīng)理徐曚捷告訴《財(cái)經(jīng)》，在人民幣匯率升值期，結(jié)匯是外貿(mào)企業(yè)的常見(jiàn)行為。但企業(yè)的行為一般不會(huì)因外匯或利率政策變化而迅速改變存款比例、大量增加結(jié)匯，其決策仍基于企業(yè)外匯政策和全年金融市場(chǎng)的前瞻。

“在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，如果匯率進(jìn)一步升值，預(yù)計(jì)部分企業(yè)并不急于馬上結(jié)匯。一是有部分資金可能會(huì)在海外進(jìn)一步做相關(guān)的投資，以保持海外持續(xù)投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行。二是在人民幣沒(méi)有大幅單邊升值的背景下，美元的收益率仍具有一定的吸引力，美元投資產(chǎn)品的多樣性選擇，也可為企業(yè)進(jìn)一步提高收益并拉長(zhǎng)期限?！彼f(shuō)。

徐曚捷還表示，對(duì)于海外出口未來(lái)應(yīng)收的部分，對(duì)沖和結(jié)匯的比例會(huì)提高。隨著預(yù)期的改變，為避免對(duì)損益表產(chǎn)生外匯虧損影響，即期結(jié)匯比例預(yù)計(jì)也會(huì)相應(yīng)增加。

丁言東稱，人民幣匯率急升或急貶都會(huì)波及外貿(mào)業(yè)務(wù)。匯率升值或挫傷利潤(rùn)，匯率貶值客戶會(huì)要求降價(jià)?！拔覀冏钕Ｍ吹降氖菂R率穩(wěn)定。”他說(shuō)。

有貿(mào)易商表示，7.1或是其重要的結(jié)匯點(diǎn)位，因?yàn)榇藭r(shí)外匯損益是平的，就算沒(méi)有做對(duì)沖也不虧錢。“我們看損益表時(shí)會(huì)參照去年年終的人民幣匯率中間價(jià)，或自身報(bào)表上記賬匯率的標(biāo)準(zhǔn)。年初人民幣匯率中間價(jià)是7.07。”他說(shuō)。

人民幣匯率破7

在結(jié)匯潮涌背后，人民幣匯率勁揚(yáng)，兩者互為表里，正形成一個(gè)不斷上升的螺旋。

在周洪禮看來(lái)，未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)是決定外貿(mào)商結(jié)匯心理的關(guān)鍵。另?yè)?jù)中信建投估計(jì)，若積壓的結(jié)匯需求集中釋放，100億美元左右的結(jié)匯資金將支撐人民幣匯率升值1000點(diǎn)。

9月25日早盤，在岸人民幣兌美元匯率臨近7關(guān)口后收窄升幅，離岸人民幣兌美元匯率一度升破7，均創(chuàng)逾16個(gè)月高點(diǎn)；人民幣匯率中間價(jià)也刷新逾16個(gè)月高位。

在一些交易員看來(lái)，中國(guó)金融刺激政策“大禮包”，正提振市場(chǎng)情緒，疊加外部美元表現(xiàn)疲軟，短期人民幣料仍偏強(qiáng)?！皟?nèi)外部環(huán)境均對(duì)人民幣走勢(shì)更加友好，未來(lái)人民幣匯率或持續(xù)升溫。”

中金認(rèn)為，短期人民幣匯率仍有進(jìn)一步走升的可能性，年底前不排除人民幣匯率進(jìn)一步升到7.0以下的可能性。

這背后的原因在于，一是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息會(huì)導(dǎo)致中美利差收窄，二是因?yàn)槠髽I(yè)的結(jié)匯需求尚未出清，年底前美元的賣出需求仍然較多。

瑞銀則將年底人民幣兌美元匯率預(yù)測(cè)調(diào)整至7.1，此前為7.1-7.2。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，關(guān)于人民幣匯率走向，從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，在于刺激政策是否逐步加碼，以及之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面回暖情況；從國(guó)際因素來(lái)看，則需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程和美國(guó)大選走向。

9月24日，中國(guó)央行三箭齊發(fā)。首先，是全面降準(zhǔn)降息。即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將主要政策利率7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)引導(dǎo)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）和存款利率同步下行。

其次，存量房貸降息。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，并將全國(guó)層面首套和二套房貸最低首付比例統(tǒng)一為15%。

再次，創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款”兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，首期8000億元額度，提供股市流動(dòng)性支持……

中國(guó)央行行長(zhǎng)潘功勝表示，央行貨幣政策調(diào)整主要有四重考量：一是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，二是推動(dòng)價(jià)格的溫和回升，三是兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行業(yè)自身的健康性，四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此外，在銀行凈息差不斷收窄的情況下，9月24日，金監(jiān)總局局長(zhǎng)李云澤表示，國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?/p>

李云澤進(jìn)一步表示，大型商業(yè)銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司已經(jīng)具備擴(kuò)大股權(quán)投資試點(diǎn)的條件?！拔覀儗?huì)同有關(guān)部門研究將試點(diǎn)范圍由原來(lái)的上海擴(kuò)大至北京等18個(gè)科技創(chuàng)新活躍的大中型城市，適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，將表內(nèi)投資占比由原來(lái)的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來(lái)的20%提高到30%，指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)落實(shí)盡職免責(zé)的要求，建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核?！?/p>

此輪金融組合拳的推出，旨在有效提振經(jīng)濟(jì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長(zhǎng)2.1%，低于7月2.7%的同比增速。8月，工業(yè)增加值增長(zhǎng)同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，至4.5%，1月-8月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，增速也低于1月-7月的3.6%。

從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，8月新增貸款9000億元，同比少增約4600億元。

中金認(rèn)為，上述政策“組合拳”的影響在于，首先，本次降息綜合將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)減輕付息負(fù)擔(dān)6900億元左右。其次，還本壓力近年來(lái)一直持上升態(tài)勢(shì)，續(xù)貸政策有助于實(shí)質(zhì)性降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。再次，降準(zhǔn)幅度不止?jié)M足目前信貸擴(kuò)張和既有財(cái)政發(fā)力的需求，可能部分用來(lái)置換MLF（中期借貸便利），也可能為潛在的財(cái)政發(fā)力做準(zhǔn)備。

該機(jī)構(gòu)還表示，中國(guó)央行首次創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具用于支持股票市場(chǎng)。貨幣政策調(diào)整，疊加金融監(jiān)管與資本市場(chǎng)改革措施，已經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生了積極影響。此外，房地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)從需求方與供給方兩個(gè)層面緩解流動(dòng)性約束的問(wèn)題。

高盛在9月24日發(fā)布的報(bào)告中表示，政策利率和存款準(zhǔn)備金率罕見(jiàn)同時(shí)下調(diào)，標(biāo)志著中國(guó)新一輪政策寬松到來(lái)。預(yù)計(jì)四季度，中國(guó)央行將再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)。2025年，將繼續(xù)下調(diào)兩次存款準(zhǔn)備金率各25個(gè)基點(diǎn)，兩次政策利率各10個(gè)基點(diǎn)。

該行認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，可為銀行系統(tǒng)注入資金約1萬(wàn)億元。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，中國(guó)央行降息降準(zhǔn)幅度略超預(yù)期，政府增加核心一級(jí)資本之舉支持了銀行體系，上述措施疊加更為有效的財(cái)政政策支持有助于支撐年內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)能略有反彈。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，7月-9月底，在岸人民幣匯率累計(jì)升值4%，已連續(xù)三個(gè)月反彈。在此背后，外部掣肘釋緩是主要?jiǎng)右颉?/p>

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將利率降低50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率降至4.75%至5%之間，降幅高于市場(chǎng)預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)。這意味著，時(shí)隔四年后，美聯(lián)儲(chǔ)以更大膽的步伐開啟了降息周期。

華僑銀行大中華地區(qū)研究主管謝棟銘對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的參考比照，已從沃爾克時(shí)期的“抗通脹”轉(zhuǎn)向了格林斯潘時(shí)期的“軟著陸”階段，相對(duì)于格林斯潘漸進(jìn)式的連續(xù)25個(gè)基點(diǎn)降息步伐，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾更靈活也更果斷。

美聯(lián)儲(chǔ)前副主席科恩（Donald Kohn）曾在美聯(lián)儲(chǔ)工作40年，并與沃爾克、格林斯潘、鮑威爾等美聯(lián)儲(chǔ)前主席有深入往來(lái)。他于9月初接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)認(rèn)為，即便市場(chǎng)屢次認(rèn)為衰退迫近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也有望再次實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。這是因?yàn)樵趧趧?dòng)力市場(chǎng)降溫之際，美聯(lián)儲(chǔ)又適時(shí)地開啟了降息之路。

這點(diǎn)燃了市場(chǎng)的情緒，因?yàn)樵谑袌?chǎng)看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉是“預(yù)防性降息”，意在“未雨綢繆”。

美聯(lián)儲(chǔ)降息次日的9月19日，亞太股市明顯沖高，日經(jīng)225指數(shù)大漲近3%，上證綜指和恒生指數(shù)都攀升近1%。

新興市場(chǎng)的外部壓力同樣減輕。9月19日，中國(guó)香港金融管理局宣布下調(diào)基本利率50個(gè)基點(diǎn)至5.25%，這是其四年來(lái)首次降息。作為香港“發(fā)鈔行”之一的匯豐銀行宣布，自9月20日起，將美元儲(chǔ)蓄存款賬戶利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

據(jù)交易員稱，在人民幣升值過(guò)程中，也可窺見(jiàn)監(jiān)管調(diào)控的身影。8月20日以來(lái)的連續(xù)14個(gè)交易日，人民幣兌美元中間價(jià)和彭博調(diào)查均值的偏離幅度均小于100點(diǎn)，且偏強(qiáng)和偏弱的頻次接近。此外，在人民幣快速升值期間，有中資大行出手大量買入美元。

匯率避險(xiǎn)手段升級(jí)

可以確定的是人民幣的雙向波動(dòng)已成常態(tài)。

與此對(duì)應(yīng)，除了結(jié)匯，匯率對(duì)沖也成為市場(chǎng)主體避險(xiǎn)的常見(jiàn)行為?！皩?duì)沖是企業(yè)把部分未來(lái)應(yīng)收賬款做預(yù)先管理，比如通過(guò)遠(yuǎn)期產(chǎn)品做美元兌人民幣貶值的鎖定，我們預(yù)見(jiàn)對(duì)沖的比例和需求將有所增加。”徐曚捷說(shuō)。

周洪禮也表示，為避免匯兌損失，外貿(mào)商可使用遠(yuǎn)期合約或期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以鎖定匯率價(jià)格。

外匯局的數(shù)據(jù)顯示，7月，中國(guó)外匯市場(chǎng)（不含外幣對(duì)市場(chǎng)）總計(jì)成交3.92萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加25%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，外匯掉期市場(chǎng)與即期市場(chǎng)作為外匯主要市場(chǎng)，對(duì)當(dāng)月成交金額增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，分別環(huán)比增加3053億美元和4493億美元。

同月，遠(yuǎn)期市場(chǎng)成交量同比增長(zhǎng)近33%，遠(yuǎn)超匯市合計(jì)成交金額的同比增速。不過(guò)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)的成交量遠(yuǎn)不及掉期市場(chǎng)。

對(duì)于外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品可節(jié)省多少購(gòu)匯成本，麗莎幫《財(cái)經(jīng)》算了這樣一筆賬。在匯率為7.04附近時(shí)，如果與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，以此前-1800的掉期點(diǎn)估計(jì)，在其他因素不變的情況下，企業(yè)一年后購(gòu)買美元的匯率可為6.80美元附近。如果企業(yè)最開始獲得貨款總額為100萬(wàn)美元，那么最開始換回的人民幣約為704萬(wàn)元，而后的購(gòu)匯成本約為680萬(wàn)元。

圖3：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

圖4：銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)

“人民幣遠(yuǎn)期的匯率為即期匯率加減升貼水。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，未來(lái)買遠(yuǎn)期產(chǎn)品沒(méi)那么劃算了。使用外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品，帶有銀行和外貿(mào)商對(duì)外匯市場(chǎng)的主觀判斷?！丙惿f(shuō)。

“對(duì)外匯掉期產(chǎn)品而言，企業(yè)主要是為了配置閑置美元資金?！丙惿M(jìn)一步表示，“企業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景先是收到美元貨款，需要將其換為人民幣，但多月后仍需再購(gòu)買美元?！?/p>

她還解釋道，目前，市場(chǎng)利用掉期產(chǎn)品采取的策略主要是“近端結(jié)匯，遠(yuǎn)端購(gòu)匯”?，F(xiàn)在看起來(lái)遠(yuǎn)端的人民幣匯率低，是因?yàn)槊涝矢叨嗣駧爬实?。在掉期產(chǎn)品中，銀行要把這部分利差補(bǔ)償給客戶。

這也體現(xiàn)了外匯掉期合約的另一功能——融資。它可以通俗地理解成一筆“借款”。美元兌人民幣的“近買遠(yuǎn)賣”掉期合約即按照以人民幣計(jì)價(jià)的一個(gè)價(jià)格“借入”一筆美元，到期后再根據(jù)提前約定的價(jià)格“還回”相同金額的美元。

實(shí)際上，2023年9月以來(lái)，外資連續(xù)十余月做多中國(guó)境內(nèi)債券，便是利用了外匯掉期產(chǎn)品的這一功能。

“從利差角度看，與美債市場(chǎng)相比，投資中國(guó)債市的收益可能相對(duì)較低，但經(jīng)外匯對(duì)沖投資者做多在岸短期債券的收益仍可觀，這助推外資回流中國(guó)債市。當(dāng)前中美利差倒掛，是造成美元/人民幣掉期點(diǎn)大幅貼水根本原因?！丙惿Q。

在徐曚捷看來(lái)，目前不少中資企業(yè)外匯套保的理念與操作已經(jīng)非常成熟，很多企業(yè)都在使用人民幣融資加外匯掉期的產(chǎn)品?！拔磥?lái)如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，包括融資貨幣選擇、融資成本考量，以及整個(gè)向海外‘走出去’時(shí)各幣種的結(jié)合，也是企業(yè)普遍關(guān)心的方面?！彼f(shuō)。

這與外匯市場(chǎng)主體逐漸樹立“匯率中性”的觀念相關(guān)聯(lián)。外匯局副局長(zhǎng)李紅燕近日披露，中國(guó)外匯市場(chǎng)可交易貨幣已經(jīng)超過(guò)40種，交易品種也已經(jīng)涵蓋了國(guó)際主流外匯產(chǎn)品。前七個(gè)月，中國(guó)外匯市場(chǎng)總成交規(guī)模接近23萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)8.7%；同期，首次辦理匯率避險(xiǎn)的商戶超過(guò)2萬(wàn)家，幫助更多企業(yè)利用外匯衍生產(chǎn)品，更好地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，相對(duì)于有套期保值的財(cái)務(wù)制度的大型企業(yè)，中小型企業(yè)本身利潤(rùn)率就很低，而且在國(guó)際市場(chǎng)上沒(méi)有定價(jià)權(quán)，“套期保值”的成本也讓其難以承受。

“當(dāng)前銀行對(duì)企業(yè)客戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)要求客戶應(yīng)具有相應(yīng)的授信額度，或者繳納一定比例的交易初始保證金。對(duì)大客戶保證金一般是名義本金的3%-5%，中小客戶的保證金比例通常是5%-10%，保證金一般按照銀行基準(zhǔn)利率計(jì)息，遠(yuǎn)低于當(dāng)前實(shí)際資金收益。”有外貿(mào)商表示。

“我之前與銀行簽遠(yuǎn)期購(gòu)匯協(xié)議，需要在銀行存幾百萬(wàn)元的保證金，就是按定期存款計(jì)息。企業(yè)資金緊張的時(shí)候，這部分錢都不能動(dòng)用，還得額外去貸款，這對(duì)資金占用很大?！彼M(jìn)一步說(shuō)。

麗莎則稱，目前企業(yè)購(gòu)匯還要交外匯準(zhǔn)備金，這就增加了其遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本?！皩?duì)它們而言，使用外匯期權(quán)避險(xiǎn)會(huì)好一點(diǎn)?！?/p>

目前市場(chǎng)與2015年、2016年的情況相似。但徐曚捷發(fā)現(xiàn)了一個(gè)明顯的變化，越來(lái)越多的客戶正使用外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)等方式鎖定匯率成本了。“這顯示出中資企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)理念和操作已經(jīng)非常成熟，市場(chǎng)正逐步樹立‘匯率中性’的理念?！?/p>

拓寬人民幣國(guó)際化場(chǎng)景

在市場(chǎng)人士看來(lái)，匯率風(fēng)險(xiǎn)管控的關(guān)鍵更在于盡量使用本幣?！爸匈Y企業(yè)即便走出去，記賬貨幣依舊是人民幣。企業(yè)盡量地增加跨境人民幣的使用量和使用場(chǎng)景，減少外匯兌換，才是最根本的方式?！贝笕A銀行中國(guó)內(nèi)地及香港交易銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人兼上海分行行長(zhǎng)袁泉對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

跨境人民幣的使用場(chǎng)景主要有支付、融資、投資等。在人民幣低利率背景下，近期人民幣信貸“出?！碧崴佟＝刂?月，人民幣對(duì)外貸款余額1.85萬(wàn)億元，同比增速達(dá)48%。4月-8月，新增人民幣境外貸款共4293億元，占同期新增貸款的8.6%，遠(yuǎn)高于疫情前1%左右的占比。

在周洪禮看來(lái)，在中美利差走擴(kuò)背景下，目前人民幣融資仍是最直接和更具吸引力的選擇。

如果說(shuō)匯率和利率僅是人民幣融資的周期性因素，那么長(zhǎng)期看，人民幣支付提升是背后的重要原因。

2019年以來(lái)，中國(guó)涉外收付款的收入項(xiàng)中，以人民幣支付的份額持續(xù)上升。中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，中國(guó)所有的貨物貿(mào)易跨境（包含進(jìn)口與出口）結(jié)算中，使用人民幣結(jié)算的占比近30%。

另?yè)?jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的數(shù)據(jù)，8月，人民幣仍為全球第四大活躍支付貨幣，占全球支付總額的4.69%。不過(guò)，人民幣支付金額與7月環(huán)比有所下降。

“企業(yè)兩端貿(mào)易有可能基于兩個(gè)幣種安排，前端貿(mào)易往往是外幣。如果企業(yè)前端貿(mào)易將合同結(jié)算貨幣從外幣轉(zhuǎn)向人民幣，就能降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。這需要與交易對(duì)手協(xié)調(diào)，并調(diào)整雙方的利潤(rùn)分配?！痹硎尽?/p>

此外，制度護(hù)航也是一雙不可忽視的手。2022年，中國(guó)央行、外匯局共同實(shí)施相關(guān)規(guī)定，允許境內(nèi)銀行對(duì)境外企業(yè)直接開展人民幣貸款業(yè)務(wù)。

從區(qū)域來(lái)看，“一帶一路”與新興市場(chǎng)國(guó)家正成為中國(guó)對(duì)外出口的新方向，這為跨境人民幣的支付、融資提供新的使用場(chǎng)景。

在東盟方向，大華銀行已幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)人民幣與東南亞貨幣的直接兌換和套期保值。“現(xiàn)在企業(yè)可用人民幣直接兌換東南亞當(dāng)?shù)刎泿?，不用先換成美元，這減少了二次匯兌操作，降低企業(yè)交易成本和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！痹f(shuō)。

在中東方向，2023年10月，德銀中國(guó)為國(guó)家電投集團(tuán)中電國(guó)際的巴西圣西芒再融資項(xiàng)目提供了業(yè)內(nèi)第一筆人民幣跨境融資，其采用境內(nèi)人民幣融資與人民幣和雷亞爾交叉貨幣互換交易結(jié)構(gòu)，滿足了企業(yè)對(duì)人民幣貸款與外匯利率風(fēng)險(xiǎn)管理的雙重需求。

實(shí)際上，人民幣已成為中國(guó)與其他國(guó)家進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算的主要貨幣，尤其是在東盟的貿(mào)易走廊。這使得人民幣在支付結(jié)算、計(jì)價(jià)、投融資方面的使用，與供應(yīng)鏈金融相融合，共助人民幣國(guó)際化。

“人民幣正逐漸成為國(guó)際結(jié)算貨幣，在供應(yīng)鏈金融中的使用愈發(fā)廣泛，使用場(chǎng)景諸如石油貿(mào)易等。對(duì)中東、東南亞的公司來(lái)說(shuō)，它們可能需要實(shí)現(xiàn)以人民幣計(jì)價(jià)的供應(yīng)鏈金融的流動(dòng)，并需要良好的離岸人民幣服務(wù)?！毙钦辜瘓F(tuán)首席執(zhí)行官高博德對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

2014年，星展中國(guó)加入中國(guó)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。截至2024年3月，該行的CIPS業(yè)務(wù)交易量同比增長(zhǎng)67%。作為新加坡市場(chǎng)重要的清算銀行，該行不斷夯實(shí)CIPS作為人民幣國(guó)際化重要金融基礎(chǔ)設(shè)施。新加坡是國(guó)際上重要的離岸人民幣中心之一。

在另一離岸人民幣的重要中心——香港，人民幣離岸債券發(fā)行量持續(xù)升溫。近日，廣東省政府、深圳市政府均在香港成功發(fā)行人民幣地方政府債券。匯豐銀行在發(fā)行中擔(dān)任聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人及賬簿管理人。

匯豐投資銀行債務(wù)資本市場(chǎng)聯(lián)席亞太區(qū)主管金南耀表示，上述舉動(dòng)有助為將來(lái)發(fā)行年期較長(zhǎng)的離岸人民幣債券建立重要基準(zhǔn)。同時(shí)，來(lái)自債券通南向通及離岸投資者的認(rèn)購(gòu)反應(yīng)熱烈，也反映投資者對(duì)深圳政府的信用評(píng)級(jí)及其推動(dòng)ESG發(fā)展承諾的信心。

9月24日，香港金融管理局總裁余偉文表示，香港是全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，擁有全球最大的離岸人民幣資金池，為點(diǎn)心債市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。上半年，香港的點(diǎn)心債發(fā)行量達(dá)4657億元，同比增加28%，延續(xù)了過(guò)去幾年的高速增長(zhǎng)。點(diǎn)心債是指在香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券，主流的點(diǎn)心債投資渠道包括“南向通”、QDII、RQDII等。

但在袁泉看來(lái)，未來(lái)海外人民幣的使用場(chǎng)景仍需進(jìn)一步拓寬，這背后就需要增加人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品品種。

“比如，未來(lái)企業(yè)想做人民幣信用證再貼p3srfk4p0KH3gz5ya7ALFA==現(xiàn)，如果可以成功管理融資成本，外貿(mào)企業(yè)就能更大膽地用人民幣的國(guó)際貿(mào)易融資?！彼f(shuō)。

近年來(lái)，人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。2023年，香港交易所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”。香港交易所行政總裁陳翊庭表示，近期該機(jī)構(gòu)正籌備10年期國(guó)債期貨合約產(chǎn)品。

未來(lái)中資出海企業(yè)和外資企業(yè)是否在支付結(jié)算、計(jì)價(jià)、投融資領(lǐng)域使用人民幣，人民幣匯率也是不能忽略的因素。

從中國(guó)因素來(lái)看，需關(guān)注在中國(guó)央行推出“組合拳”之后，中國(guó)國(guó)內(nèi)基本面如何企穩(wěn)。

汪濤建議，本輪政策出臺(tái)后，未來(lái)幾個(gè)月政策仍有必要進(jìn)一步加碼。為推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存取得顯著進(jìn)展，中國(guó)政府和央行需大幅增加資金支持，并降低資金成本。此外，還需要進(jìn)一步擴(kuò)容“白名單”機(jī)制支持保交樓。不僅如此，也有必要加快國(guó)債發(fā)行節(jié)奏和資金撥付節(jié)奏，并通過(guò)在一定程度上放松地方隱性債務(wù)管控等方式支持地方政府。未來(lái)幾個(gè)月，預(yù)計(jì)政府還會(huì)出臺(tái)更為有效的財(cái)政支持措施。

從外部因素來(lái)看，則要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏。該機(jī)構(gòu)發(fā)布的季度預(yù)測(cè)顯示，略高于半數(shù)的官員預(yù)計(jì)在11月和12月的會(huì)議上將分別降息至少25個(gè)基點(diǎn)。

“為防止勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走弱，未來(lái)五個(gè)季度，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔迪⒓s150個(gè)基點(diǎn)?！笨贫髡f(shuō)。

不過(guò)，瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對(duì)《財(cái)經(jīng)》提醒道，美聯(lián)儲(chǔ)降息固然利好人民幣匯率，但中美利差未見(jiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，疊加美國(guó)總統(tǒng)選舉或帶來(lái)不利因素，預(yù)期短期內(nèi)人民幣升值通道也將遇阻。

（《財(cái)經(jīng)》記者唐郡、陳洪杰對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)；應(yīng)采訪對(duì)象要求，麗莎為化名）