存量與增量之間

美聯(lián)儲降息為全球主要經(jīng)濟體采取適度寬松貨幣政策打開了空間。日前，中國央行在降準(zhǔn)降息方面邁開了新的步伐。此外，央行還會同證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局等部門推出了一系列旨在為居民和企業(yè)減負(fù)，并提振房市股市的舉措，令市場情緒和人心為之一振。

從央行等有關(guān)部門推出的舉措來看，可謂存量與增量并舉，一方面希望盤活存量，化存量為增量，一方面希望以精準(zhǔn)的增量發(fā)揮四兩撥千斤的作用來帶動增量。存量房貸減負(fù)，相當(dāng)于為居民增收，有望形成新的消費增量。而央行通過創(chuàng)設(shè)互換便利，讓保險、債券和證券等金融產(chǎn)品能夠抵押互換，等于盤活了相當(dāng)一大批存量資金，增強了市場流動性，能夠在一定程度上緩解資金饑渴癥。此外，在企業(yè)貸款續(xù)貸方面也延續(xù)和擴大了既有的優(yōu)惠政策。

而在去房地產(chǎn)庫存方面，央行也是三管齊下，增量存量并舉，一方面通過推出二套房優(yōu)惠信貸和下調(diào)首付款比例等舉措，拉動居民端需求；一方面通過推出再貸款配套財政資金，希望帶動政府端收儲保障房需求；一方面支持相關(guān)企業(yè)和機構(gòu)盤活存量土地，助力市場端發(fā)力盤活存量。

此外，相關(guān)部門對跨界和跨地區(qū)并購也提出了鼓勵措施，這也必將為諸多行業(yè)和領(lǐng)域盤活存量優(yōu)勢互補形成增量提供助力。而各地區(qū)正在大力推進的消費品和設(shè)備以舊換新，更是精準(zhǔn)施策以增量盤活存量之舉。

上述舉措對于改善消費預(yù)期，提振投資信心都起到了很大的作用。這也充分表明，面對經(jīng)濟增長放緩壓力，高層保持戰(zhàn)略定力，精準(zhǔn)施策，不搞大水漫灌的決心。歷史和實踐已反復(fù)證明，大水漫灌雖然會在一段時間緩解債務(wù)壓力，形成投資需求，但考慮到中國基建投資已適度超前，大水漫灌的邊際效益早已遞減，而且會加劇已有的泡沫，加劇收入兩極分化，延宕結(jié)構(gòu)性改革，還會造成很多新的問題。

當(dāng)然，為了更好更有力地鞏固中國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇向好態(tài)勢，進一步提振各方信心，人們也期待相關(guān)部門在增量方面推出更積極有為、力度更大、針對性更強的政策，以更有效盤活存量，以增量帶存量。人們也希望在此過程中，政府部門更有為的同時，加大市場化手段參與的力度，以更好發(fā)揮兩只手的作用。比如在將存量房產(chǎn)收儲用做保障房方面，相關(guān)國資出面操作存在定價以及確定收購對象優(yōu)先級等難題，稍有不慎便有“國資流失”之嫌，這也是相關(guān)工作大規(guī)模推進面臨掣肘的根源所在。如果能更多以國資和社會資本共同參與的房地產(chǎn)信托投資基金（REITS）為抓手和操作平臺，無論是收儲端還是保障端的工作，推進起來都將更專業(yè)和順暢。

此外，如果能夠在存量土地重組基礎(chǔ)上，加大各種資金和政策支持力度，讓房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資、在建項目、存量債務(wù)和爛尾樓等盡快以并購重組的方式得到處置和推進，止血去腐生肌多管齊下，化房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)暧^經(jīng)濟的掣肘效應(yīng)為增長推手，則宏觀經(jīng)濟之局必將為之一變。

而在增量政策方面，除了生產(chǎn)性投資，加大財政出資力度，盡快補齊社會保障與民生短板和歷史欠賬，讓老百姓更加有感有得，敢花錢能花錢，則會在消費端對經(jīng)濟產(chǎn)生事半功倍的拉動效應(yīng)。事實上這也是劉世錦先生所提出的10萬億元刺激計劃的初衷，只不過可能因為人們對“萬億刺激”字眼的敏感與反彈，導(dǎo)致其本意反而被湮沒。

當(dāng)前一個比較突出緊迫的問題是地方債務(wù)的處置和地方財政收入的下滑。一些地方財政吃緊已是不爭的事實。上半年一些地方非稅收入和預(yù)算外財政收入的激增，已經(jīng)充分說明了這一點。這不僅有累及一些地方社會經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)和造成金融系統(tǒng)性風(fēng)險之憂，還會影響新投資的形成。一些地方總是“借新還舊”，使得中央下?lián)芎驼{(diào)配的財政資金難以形成新的“實物工作量”，其根源就在于此。而非稅收入和預(yù)算外財政收入之涸澤而漁式增長，對于地方投資環(huán)境的惡化和民企投資信心的打壓，以及對中央提振投資信心政策效應(yīng)的對沖，更是不言而喻。

因此，大力增發(fā)超長期國債，再輔之以央行在二級市場購買國債，充分發(fā)揮金融財政資源的倍增效應(yīng)，加大對地方債務(wù)的處置力度，應(yīng)該放到當(dāng)前及未來一段時間增量政策的優(yōu)先位置。