中國神華：8月業(yè)務(wù)普遍好轉(zhuǎn)長期投資價(jià)值顯著

近期，由于高溫天氣的持續(xù)，居民用電需求維持高位。水電季節(jié)性匱乏下，火電需求反向升高，而受港口發(fā)運(yùn)價(jià)格倒掛影響，北港庫存持續(xù)滑落，供給下滑，需求提振下，動(dòng)力煤價(jià)格小幅反彈，短期整體表現(xiàn)平穩(wěn)。據(jù)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，煤炭黃金時(shí)代或仍在繼續(xù)，不具備大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

作為煤炭行業(yè)龍頭之一，中國神華（股票代碼：601088）上半年業(yè)績雖有所下滑，但基本符合市場預(yù)期，盈利仍具備穩(wěn)定性，且8月業(yè)務(wù)情況普遍好轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來中國神華煤炭規(guī)模仍有提升空間，高分紅模式下長期投資價(jià)值顯著。

煤炭或仍處黃金時(shí)代

截至2024年9月20日，秦港5500K動(dòng)力末煤平倉價(jià)866元/噸，周環(huán)比上漲9元/噸，周漲幅1.05%。產(chǎn)地價(jià)格全面上漲，晉陜蒙三省煤礦開工率為83.2%，環(huán)比增長0.5%。需求方面，當(dāng)前電廠日耗水平處于歷史偏高水平，庫存絕對數(shù)偏高但庫存可用天數(shù)處于歷史同期偏低水平，電煤需求表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

華福證券表示，我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。

煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面：一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中，加大供應(yīng)成本；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大，欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測試下，2024年至今動(dòng)力煤價(jià)仍在800元以上運(yùn)行，仍看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢。

國盛證券也認(rèn)為，目前煤價(jià)不具備大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此每一輪受市場非理性情緒波動(dòng)帶來的調(diào)整均是再次布局的重要時(shí)點(diǎn)。本輪煤炭板塊自2023年8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價(jià)底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價(jià)的暴漲預(yù)期”。不同于2021～2022年（煤價(jià)大漲→煤企盈利暴增→股價(jià)跟隨業(yè)績上漲），2023年在煤價(jià)中樞下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板塊表現(xiàn)依舊亮眼。究其本質(zhì)，在成長型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過程中，各行各業(yè)，過去依靠資本開支拉動(dòng)凈利潤增長的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場的定價(jià)機(jī)制也將從過去單純的凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。

上半年業(yè)績下滑但符合預(yù)期

中國神華2024年半年度報(bào)告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收1680.78億元，同比下降0.81%；歸母凈利潤295.04億元，同比減少11.34%；基本每股收益1.485元。其中二季度實(shí)現(xiàn)營收804.31億元，環(huán)比一季度下降8.23%，同比下降2.39%；歸母凈利潤136.20億元，環(huán)比一季度下降14.25%，同比下降7.14%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

上半年煤價(jià)壓力測試下，公司展現(xiàn)盈利穩(wěn)定性。中國神華上半年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1.63億噸，同比增長1.6%；銷售量達(dá)到2.3億噸，同比增長5.4%；其中煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1343億元，同比下降0.7%；因煤炭價(jià)格下降，公司上半年煤炭板塊稅前利潤同比下降17.2%。上半年由于人工成本的上升，公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為172元/噸，同比增長3.2%。從煤炭銷售結(jié)構(gòu)上看，公司上半年中長協(xié)占比達(dá)到86%，與去年同期基本持平。上半年年度長協(xié)銷售平均價(jià)格同比僅下降2%，價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)小于市場現(xiàn)貨價(jià)格，使得公司在上半年煤價(jià)壓力測試中仍能穩(wěn)定利潤。新增產(chǎn)能方面，新街一井、二井項(xiàng)目正在積極推進(jìn)預(yù)計(jì)在2028年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能。三井、四井已獲得探礦權(quán)，正努力進(jìn)行項(xiàng)目前期工作。四個(gè)礦井預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)之后將貢獻(xiàn)3000萬噸的年產(chǎn)能。

此外，公司煤電一體化運(yùn)營布局平滑了煤價(jià)周期波動(dòng)。公司上半年發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)收入444億元，同比增長0.4%；稅前利潤同比下降8.9%。受上半年水電恢復(fù)的影響，公司火電利用小時(shí)數(shù)下降6.2%，迭加上半年售電價(jià)格同比下降3.3%，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下降0.7%。公司煤電一體化運(yùn)營模式在煤價(jià)波動(dòng)時(shí)期，極大緩解了公司盈利壓力。今年公司有2吉瓦新增煤電機(jī)組有望在下半年投產(chǎn)。隨著新增裝機(jī)的不斷投產(chǎn)，公司售電業(yè)務(wù)有望長期保持穩(wěn)定的盈利規(guī)模。

鐵路板塊方面，公司積極融入“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶物流體系，2024上半年周轉(zhuǎn)量同比增長7%。運(yùn)輸分部有望成為未來公司新的盈利增長點(diǎn)。朔黃鐵路3萬噸級重載列車成功開行，東月鐵路列入國家重大建設(shè)項(xiàng)目清單，黃驊港五期工程（新增煤炭下水能力約5000萬噸/年）取得核準(zhǔn)批復(fù)。公司一體化運(yùn)營優(yōu)勢將不斷鞏固和提升。

8月業(yè)務(wù)情況普遍好轉(zhuǎn)

2024年9月14日，中國神華發(fā)布了2024年8月主要運(yùn)營數(shù)據(jù)公告。其中煤炭產(chǎn)銷量、發(fā)/售電量、煤化工銷售量同比均出現(xiàn)不同程度提升。

發(fā)售電量同環(huán)比大幅增長。發(fā)電量方面，公司2024年8月總發(fā)電量為220.9億千瓦時(shí)，同比增長15.3%，環(huán)比增長10.3%；2024年初至8月公司累計(jì)發(fā)電量為1461.6億千瓦時(shí)，同比增長4.6%。售電量方面，2024年8月售電量為207.9億千瓦時(shí)，同比增長15.8%，環(huán)比增長10.5%；2024年初至8月公司售電量為1375.0億千瓦時(shí)，同比增長4.7%。發(fā)電量增長的主要原因?yàn)樾峦哆\(yùn)機(jī)組帶來電量增長，以及上年同期基數(shù)較低。

煤炭產(chǎn)銷量平穩(wěn)增長。2024年8月商品煤產(chǎn)量為27.8百萬噸，同比增長1.8%；2024年初至8月公司累計(jì)商品煤產(chǎn)量為217.8百萬噸，同比增長1.4%。2024年8月公司煤炭銷售量為38.7百萬噸，同比持平；2024年初至8月公司累計(jì)煤炭銷售量為308.4百萬噸，同比增長4.7%。

8月煤化工銷售量同比上漲。2024年8月公司聚乙烯銷售量為32.0千噸，同比增長4.2%；2024年初至8月聚乙烯銷售量為210.7千噸，同比下降12.9%。2024年8月聚丙烯銷售量為29.4千噸，同比增長2.8%；2024年至8月聚丙烯銷售量為198.3千噸，同比下降13.5%。聚乙烯、聚丙烯銷售量年初至8月同比下降的主要原因，是煤制烯烴生產(chǎn)設(shè)備按計(jì)劃于4月至5月停車檢修，聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)量減少。

鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量上升。2024年8月公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量為253.0億噸公里，同比增長0.8%；2024年初至8月自有鐵路周轉(zhuǎn)量為2110.0億噸公里，同比增長4.6%；航運(yùn)貨運(yùn)量方面，公司2024年8月航運(yùn)貨運(yùn)量為11.5百萬噸，同比減少9.4%；2024年初至8月航運(yùn)貨運(yùn)量為88.2百萬噸，同比減少10.0%。公司航運(yùn)貨運(yùn)量同比下降的主要原因，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、上年同期基數(shù)較高。

東莞證券認(rèn)為，中國神華煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營及高比例煤炭長協(xié)保證相對穩(wěn)定的盈利能力，而且公司煤炭規(guī)模仍有提升空間，內(nèi)蒙古新街臺格廟礦區(qū)新街一井、新街二井項(xiàng)目獲得國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)批復(fù)，兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模均為800萬噸/年。同時(shí)在新“國九條”鼓勵(lì)上市公司提高分紅頻率和分紅比例的背景下，公司會(huì)持續(xù)以高分紅的形式回饋投資者，長期投資價(jià)值顯著。