淺層風險與底層風險

對于任何一個經(jīng)濟體而言，都會存在各類風險，就像人體一樣，一生都會面臨各種病毒和細菌的侵襲，同時肌體自身也會老化。一般而言，在經(jīng)濟增長強勁的時候，抵御風險的能力較強，就像一個人處在青壯年的時候一樣；當經(jīng)濟增速下行的時候，經(jīng)濟體自身的“抵抗力”減弱，因此如何合理、穩(wěn)妥地去防范風險，就顯得尤為必要。

度量風險和辨析風險成因很關鍵

美國2023年的GDP增速為2.5%，中國為5.2%，但美國的失業(yè)率卻屢創(chuàng)新低。為何美國的GDP增速不到中國的一半，但失業(yè)壓力反而很??？在勞動力短缺的背景下，大量非法移民涌入美國。

由此推測，我國的就業(yè)壓力是否與經(jīng)濟結構或經(jīng)濟增長模式有關？例如，從經(jīng)濟結構看，美國的服務業(yè)在GDP中的占比達到80%，84%的就業(yè)人口在服務業(yè)。而我國在服務業(yè)的就業(yè)人口不足50%，服務業(yè)對GDP的貢獻為54%左右。

從增長模式看，美國是一個典型的消費拉動型經(jīng)濟，貢獻率在80%左右，不僅是美國，全球大部分國家都是消費拉動型經(jīng)濟。在三駕馬車中，我國的最終消費對GDP的貢獻長期徘徊在52%-56%之間，顯著低于全球平均水平，2023年，美國最終消費對GDP的貢獻為81%。

反觀投資（資本形成）對GDP的貢獻，中國長期保持在40%以上，即便2021年以后房地產(chǎn)投資連年出現(xiàn)10%左右的負增長，投資的貢獻率還是維持在42%以上，該比例是全球平均水平的兩倍。

也就是說，我國經(jīng)濟發(fā)展的模式，無論與發(fā)達國家還是發(fā)展中國家相比，都有很大不同。而這種迥異之處，在投資回報率較高的階段，可以用來解釋中國為何能快速崛起的原因，當投資回報率顯著下降的時候，是否又可以成為地方債務風險和就業(yè)壓力加大的原因？

因此，不能為了破滅一個風險而又制造出另一個風險，這就需要對風險或潛在風險進行評估，找出其由來，采取有針對性的舉措。而不是反復用穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的逆周期政策來簡單應對。

如果按美國的統(tǒng)計口徑（加上建筑業(yè)），2022年中國服務業(yè)的就業(yè)人口占比達到54%，與服務業(yè)的GDP占比差距縮小，說明發(fā)展服務業(yè)對就業(yè)的貢獻越來越大。而第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)在不斷下降，從2013年的2.3億降至2022年的2.1億，減少2100余萬人。也就是說，這幾年來我國制造業(yè)投資的增速都在10%左右，對GDP的貢獻較大，但對就業(yè)的貢獻可能是負值。因為隨著機械化、自動化程度的提高，人工智能技術的廣泛應用，第二產(chǎn)業(yè)所需要的勞動力數(shù)量會越來越少。

故并不是說只要GDP增速提升，失業(yè)問題就迎刃而解，更不能把投資當成萬能藥方，遇到風險都用擴大投資去應對。

有人認為，民間投資為零拖累了整個固定資產(chǎn)投資，因此，要擴大財政赤字，加大政府在基建投資規(guī)模。問題在于投資不屬于最終需求，投資會增加供給，變成鐵路、公路、港口、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、機床和生產(chǎn)流水線等，進一步加劇了運能過剩和產(chǎn)能過剩問題。因此，應對有效需求不足的正解應該是通過增加居民收入來促消費，而不是擴大投資。

應對淺層風險時不能回避底層風險

從邏輯上講，需求與收入分配有關，在國民經(jīng)濟的三大部門中，居民部門的收入分配比例越高，則消費需求就會越強。從國家統(tǒng)計局公布的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，2023年，全國居民人均可支配收入達到39218元，乘以2023年人口數(shù)量，除以2023年的GDP總額，為43.9%。

由于該數(shù)據(jù)是抽樣調(diào)查的結果，存在高收入組實際收入被低估的可能性（見筆者相關文章），但不改變居民可支配收入在GDP中占比偏低的結論。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，從去年以來居民可支配收入增速快于名義GDP增速，說明居民收入在國民收入分配中的比重有所提高，但要讓占比在短期內(nèi)大幅上升的可能性不大。

擴大消費或提高消費對經(jīng)濟增長的貢獻遇到的第二個挑戰(zhàn)是中低收入階層的收入占比偏低。從國家統(tǒng)計局公布的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)看，2023年我國中等收入戶、中低收入戶和低收入戶的人口占總?cè)丝诘?0%，但可支配收入占比只有30%，與10年前相比只上升了1%。

只有擴大中等收入群體才是擴大消費或走向共同富裕的基礎，但從過去10年看，占總?cè)丝诒戎?0%的中高收入、中等收入和中低收入群體的人口占60%，收入占比為50%，2023年只比2013年上升了1%，而低收入群體的收入占比則沒有上升，該群體占總?cè)丝诘?0%，收入占比則一直維持在4%。

我國的GDP增速的走勢變化幾乎是全球最穩(wěn)定的，穩(wěn)步上漲，過去40年來沒有出現(xiàn)過負增長，增速的回撤極小，這主要歸功于投資這一逆周期的調(diào)節(jié)工具。如在過去三年房地產(chǎn)投資增速大幅下滑的背景下，制造業(yè)投資和基建投資逆勢增長，使得投資對GDP的貢獻居然沒有降低，這是十分罕見的現(xiàn)象，但代價是這幾年地方政府的債務增速加快上升，地方債的風險成為我國當今面臨的三大風險之一。

根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的數(shù)據(jù)，2023年我國的宏觀杠桿率水平達到287.8%，與西方國家的債務水平相當，但我國的人均GDP水平只有高收入經(jīng)濟體平均水平的四分之一。故需要評估一下維持GDP增速穩(wěn)定所付出的成本大約有哪些？

金融收縮周期下的風險該如何應對

我國的金融體量很大，過去經(jīng)常詬病的是“大水漫灌”，即長期以來貨幣供應量（M2）的增速大幅超過GDP增速。如今，M2增速已經(jīng)降至6%左右，M1則連續(xù)且大幅回落至-7%左右。由于房地產(chǎn)步入長周期下行階段，那么，金融收縮也就變得順理成章。

由于歷史原因，我國經(jīng)濟體量和科技發(fā)展水平長期落后于西方國家，故改開后我國長期采取的是投資拉動的“趕超”模式，這種模式的優(yōu)點是基礎設施建設與工業(yè)迅猛發(fā)展，高儲蓄、低人力成本在工業(yè)化早中期具有很大優(yōu)勢，但到了后期，由于勞動生產(chǎn)率增速的放緩，債務增長拖累，其投入產(chǎn)出比明顯下降。從2011年開始，我國就出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題。

由于供需失衡的長期性，即需求不足、供給過剩，這就使得投資和消費兩端都存在意愿不足問題，在前文已經(jīng)作了充分表述。這就可以解釋從2021年到2023年連續(xù)三年的中央經(jīng)濟工作會議都提到了“預期轉(zhuǎn)弱”和“預期偏弱”。而要改變預期，就應該重點從（最終）需求側(cè)發(fā)力，而不是反復以擴內(nèi)需的名義來拉動投資，因為投資不是最終需求，投資必然形成供給。

更需要引起重視的是，今年前三季度部分公共財政和部分企業(yè)利潤的增加，是通過“減法”來實現(xiàn)的。如1-7月份國家非稅收入增長12%，其中有一部分或是通過罰沒來實現(xiàn)；而企業(yè)利潤的增加，則可能部分是通過裁員或降薪來實現(xiàn)，再加上“政府過緊日子”等財政支出的減少，使得最終需求出現(xiàn)了下降。

因此，通過超量發(fā)行國債來補貼居民收入、提高社保水平、刺激消費等應該是當前應對預期偏弱和經(jīng)濟收縮的最有效手段，盡管根治結構失衡的底層風險是需要通過改革來實施，但前提是先要遏制住當前面臨經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應，以緩解通縮壓力。然后再通過今后堅持不懈的改革來推進國民收入分配的結構優(yōu)化。