基于外部承壓環(huán)境的城投公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理探究

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化和外部壓力的增大，城投公司面臨的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。文章旨在探討在外部承壓環(huán)境下，城投公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的管理策略。通過(guò)對(duì)城投公司債務(wù)融資的現(xiàn)狀及其面臨的外部壓力進(jìn)行分析，識(shí)別出主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于公司主體、城投債發(fā)行及地方政府三個(gè)層面。在此基礎(chǔ)上提出一系列風(fēng)險(xiǎn)管理建議，如，加強(qiáng)公司治理、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高債務(wù)發(fā)行透明度、多元化融資渠道及加強(qiáng)地方政府支持和監(jiān)管，以期有效降低城投公司的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，提升其抵御外部壓力的能力。

關(guān)鍵詞：外部承壓環(huán)境；城投公司；債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

城投公司債務(wù)融資作為地方政府推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施及社會(huì)公益性建設(shè)的重要手段，在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，亦面臨著復(fù)雜多變的外部承壓環(huán)境。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，伴隨中央政府的財(cái)政刺激方案和地方政府的配套措施，城投公司迎來(lái)快速發(fā)展期。然而，此過(guò)程中暴露出的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不容忽視。面對(duì)此情形，國(guó)家不斷加強(qiáng)對(duì)地方政府性債務(wù)的管理。2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）發(fā)布，要求逐步剝離城投平臺(tái)的政府融資職能，強(qiáng)調(diào)政府支持的間接性；2017年財(cái)政部、發(fā)改委、司法部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)六部委聯(lián)合發(fā)布了財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》以及財(cái)政部印發(fā)的《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕87號(hào)），進(jìn)一步規(guī)范了地方政府融資行為，劃定紅線和注意事項(xiàng)，體現(xiàn)對(duì)融資平臺(tái)管理的嚴(yán)格要求。通過(guò)中央金融工作會(huì)議和金融監(jiān)管總局的機(jī)構(gòu)改革，確立“黨管金融”的體制，從頂層設(shè)計(jì)上強(qiáng)化對(duì)金融活動(dòng)的監(jiān)管，特別是對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理。2023年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳密文發(fā)送各地的《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2023〕35號(hào)文，簡(jiǎn)稱35號(hào)文），提出針對(duì)融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的明確指導(dǎo)，表明政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)融資平臺(tái)向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的決心。據(jù)中國(guó)城投協(xié)會(huì)、城投網(wǎng)等單位公布的《2023全國(guó)城投公司資產(chǎn)情況》《2023全國(guó)城投公司負(fù)債情況》《2023全國(guó)城投公司主體信用評(píng)級(jí)情況》數(shù)據(jù)顯示，城投公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為57.95%，同比增加1.13%。上榜的270家城投公司中，47家公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%；99家城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率在50%～60%之間；124家城投公司資產(chǎn)負(fù)債率在60%及以上，占比46%。因此，在金融監(jiān)管日益嚴(yán)格和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力雙重影響下，如何有效管理和控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為城投公司可持續(xù)發(fā)展的重要課題。

一、城投公司的債務(wù)融資及外部壓力

（一）城投公司的債務(wù)融資概述

城投公司債務(wù)融資，作為地方政府支持城市基礎(chǔ)建設(shè)及公益項(xiàng)目的關(guān)鍵機(jī)制，扮演著“準(zhǔn)市政債”的角色。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)展改革委的定義，此類融資平臺(tái)不僅由政府主導(dǎo)，而且其融資行為背后常常得到政府信用與財(cái)政收入的隱性支持，旨在滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益事業(yè)的融資需求。區(qū)別于純粹的市政債，城投債的發(fā)行體主要為城投公司等地方政府融資平臺(tái)，其資金主要用于公共建設(shè)和服務(wù)，如道路、橋梁建設(shè)及棚戶區(qū)改造等。由于其經(jīng)營(yíng)特性，城投公司往往無(wú)法通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)全額償還債務(wù)，因此，地方政府的直接或間接支持成為其償債能力的重要保障。此模式雖然有助于促進(jìn)地方基礎(chǔ)設(shè)施和公益事業(yè)的發(fā)展，但也可能增加地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。城投債的存在，體現(xiàn)地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與社會(huì)發(fā)展中的積極作用，但隨之而來(lái)的債務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，亦是需要高度關(guān)注和深入研究的領(lǐng)域。

（二）城投公司債務(wù)融資的外部壓力

自2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，我國(guó)對(duì)城投公司融資政策經(jīng)歷了數(shù)輪“寬松-收緊”周期，反映出政府對(duì)債務(wù)融資環(huán)境調(diào)控的靈活性與嚴(yán)格性并存。通過(guò)嚴(yán)格的監(jiān)管和指導(dǎo)意見(jiàn)，政府意在引導(dǎo)城投公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少過(guò)度依賴債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)，確保地方經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。在此過(guò)程中，政府通過(guò)不斷出臺(tái)相關(guān)政策，旨在平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系。2023年10月中央金融工作會(huì)議明確提出“黨管金融”，強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的重要性，反映出政府對(duì)當(dāng)前債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的高度重視。此外，2023年9月國(guó)辦發(fā)的35號(hào)文《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見(jiàn)》則明確了“穩(wěn)妥處置融資平臺(tái)存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控債務(wù)增量”的總體要求，并對(duì)重點(diǎn)省份的化債政策作出具體規(guī)定。監(jiān)管政策的收緊，不僅直接影響了城投公司的融資能力和成本，也對(duì)整個(gè)債務(wù)融資市場(chǎng)的穩(wěn)定性和發(fā)展方向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，是城投企業(yè)面臨的重要外部壓力。

二、基于外部承壓環(huán)境的城投公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）公司主體層面

城投公司在主體層面的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)上。

在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)層面，城投公司在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資時(shí)面臨明顯的現(xiàn)金流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于此類項(xiàng)目特有的長(zhǎng)回款周期和大額應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司短期內(nèi)現(xiàn)金流入不足以覆蓋日益增加的建設(shè)支出?，F(xiàn)金流的時(shí)滯現(xiàn)象，不僅增加了公司短期流動(dòng)性的壓力，還可能影響其長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)健康。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，城投公司的盈利能力及償債能力將受到負(fù)面影響。特別是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境或政策導(dǎo)向發(fā)生變化，應(yīng)收賬款的回收可能會(huì)進(jìn)一步延遲，加劇公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)層面，資金籌措風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)成為其面臨的主要難題。城投公司擴(kuò)張過(guò)程中對(duì)資金的巨大需求，使得其對(duì)外部融資環(huán)境的依賴性增強(qiáng)。在外部政策或經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，資金鏈可能面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，城投公司承擔(dān)的基礎(chǔ)設(shè)施和公益項(xiàng)目多具有長(zhǎng)周期和投入大的特點(diǎn)，增加了項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的不確定性，如自然災(zāi)害、資材成本波動(dòng)等，進(jìn)而影響項(xiàng)目的收益和成本控制。此外，城投公司所在的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)具有明顯的周期性特征，其盈利能力緊密跟隨行業(yè)周期波動(dòng)。在行業(yè)低谷期，如全球或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，將直接影響到項(xiàng)目的市場(chǎng)需求，加劇競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。特別是在經(jīng)濟(jì)下行周期，輕重工業(yè)放緩及出口增長(zhǎng)減緩等現(xiàn)象會(huì)進(jìn)一步壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間。宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)周期的雙重影響，可能導(dǎo)致城投公司面臨收入下滑和投資回報(bào)率降低的風(fēng)險(xiǎn)，增加其經(jīng)營(yíng)中的不確定性和挑戰(zhàn)。

城投公司在管理風(fēng)險(xiǎn)方面主要面臨公司治理和人力資源挑戰(zhàn)。隨著宏觀政策的變動(dòng)和監(jiān)管環(huán)境的加強(qiáng)，城投公司若未能及時(shí)調(diào)整其治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系以適應(yīng)外部變化，可能會(huì)影響其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，公司規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)管理層提出了更高要求，特別是在人力資源管理方面，如何吸引和保留關(guān)鍵人才，以及如何有效應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)展帶來(lái)的管理復(fù)雜性，成為影響公司運(yùn)營(yíng)效率和發(fā)展穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素。如果城投公司不能有效解決管理問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致管理效率下降和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升。

（二）城投債層面

在城投債層面，城投公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資信風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于城投債市場(chǎng)的特定交易限制，如非公開(kāi)發(fā)行的流通限制，可能導(dǎo)致城投債在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性不足，投資者在需要時(shí)難以快速變現(xiàn)。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和市場(chǎng)利率的變化也可能使投資者轉(zhuǎn)向其他更穩(wěn)定的投資渠道，從而減少對(duì)城投債的需求，進(jìn)一步加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資信風(fēng)險(xiǎn)則與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期性波動(dòng)緊密相關(guān)，周期性波動(dòng)會(huì)影響城投公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力，若公司經(jīng)營(yíng)受挫，可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，影響到公司償還債務(wù)的能力，從而損害公司的信譽(yù)和債券的投資價(jià)值。償付風(fēng)險(xiǎn)涉及城投債的到期償還問(wèn)題。由于城投債通常具有較長(zhǎng)的存續(xù)期，期間宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)政和貨幣政策的變化，以及公司自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性，都可能影響公司的償債能力。若公司無(wú)法通過(guò)預(yù)期的還款來(lái)源籌集足夠的資金來(lái)償還到期本息，投資者將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于債權(quán)人是極具挑戰(zhàn)性的。

（三）地方政府層面

在地方政府層面，城投公司債務(wù)融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括財(cái)政狀況的不確定性、往來(lái)款償還的不確定性及政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。地方政府的財(cái)政健康狀況直接影響其對(duì)城投公司項(xiàng)目的資金支持能力，財(cái)政收入的波動(dòng)可能導(dǎo)致資金支持的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響城投公司的資金回流與項(xiàng)目推進(jìn)。同時(shí)，地方政府對(duì)城投公司債務(wù)的償還能力存在不確定性，不僅關(guān)系到城投公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定，也關(guān)乎其長(zhǎng)期發(fā)展的可持續(xù)性。此外，地方政府的政策方向與投融資政策的變化，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的政策調(diào)整，可能會(huì)給城投公司的項(xiàng)目選取和投資回報(bào)帶來(lái)不確定影響。隨著國(guó)家和地方根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和市場(chǎng)環(huán)境的變化調(diào)整政策，城投公司面臨的政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步增加，影響其業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營(yíng)策略的有效性。

三、基于外部承壓環(huán)境的城投公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理建議

（一）公司主體層面

1. 加強(qiáng)公司治理體系建設(shè)

為應(yīng)對(duì)外部承壓環(huán)境，城投公司需致力于加強(qiáng)公司治理體系建設(shè)。一方面，構(gòu)建現(xiàn)代化的管理體系，通過(guò)采納產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)分明、政企分離和科學(xué)管理的四大現(xiàn)代化原則，確保公司治理結(jié)構(gòu)的透明度和高效性。不僅涉及資產(chǎn)的明確界定，也包括通過(guò)政府委托或企業(yè)間契約確立清晰的資產(chǎn)運(yùn)作和收益分配機(jī)制，從而優(yōu)化資產(chǎn)關(guān)系，奠定穩(wěn)固的財(cái)務(wù)和資產(chǎn)管理基礎(chǔ)。另一方面，城投公司需要完善內(nèi)部控制體系，覆蓋財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合規(guī)審查及戰(zhàn)略決策等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過(guò)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)估系統(tǒng)，公司能夠及時(shí)識(shí)別和應(yīng)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，城投公司還應(yīng)引入先進(jìn)的財(cái)務(wù)分析和管理工具，如企業(yè)資源規(guī)劃（ERP）系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)（RMIS），以科技手段支撐風(fēng)險(xiǎn)管理的精確性和實(shí)時(shí)性。確保在滿足公司當(dāng)前及長(zhǎng)期發(fā)展需求的同時(shí)，內(nèi)部控制機(jī)制能有效運(yùn)行。

2. 增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

城投公司需增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的大規(guī)模資本需求和相對(duì)較低的短期經(jīng)濟(jì)回報(bào)，制定業(yè)務(wù)決策時(shí)必須綜合評(píng)估項(xiàng)目成本及負(fù)債結(jié)構(gòu)，力求通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本。實(shí)施項(xiàng)目前的市場(chǎng)調(diào)研、專家評(píng)審及實(shí)地考察不僅是必要步驟，還是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要環(huán)節(jié)，有助于預(yù)防因項(xiàng)目延期導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，縮短建設(shè)周期在保證工程質(zhì)量的前提下，可有效減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。項(xiàng)目建設(shè)中的任何進(jìn)度變更應(yīng)在嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后執(zhí)行，避免不必要的成本增加。此外，合理設(shè)置項(xiàng)目的退出機(jī)制，平衡成本與收益，有助于企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目資金的回流。城投公司應(yīng)在追求盈利的同時(shí)，充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3. 優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提升償債能力

為應(yīng)對(duì)外部承壓環(huán)境，城投公司需優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，匹配債務(wù)期限與項(xiàng)目現(xiàn)金流周期，確保償債能力。利率風(fēng)險(xiǎn)管理通過(guò)固定與浮動(dòng)利率債務(wù)的適當(dāng)搭配，以減輕利率上升帶來(lái)的負(fù)擔(dān)。此外，利用金融衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，也是降低財(cái)務(wù)成本的有效手段。通過(guò)以上措施，城投公司不僅能降低融資成本，還能增強(qiáng)長(zhǎng)期償債能力，從而在動(dòng)蕩的外部環(huán)境中保持財(cái)務(wù)穩(wěn)定與健康發(fā)展。

（二）城投債層面

1. 提高債務(wù)發(fā)行透明度，增強(qiáng)投資者信心

在面對(duì)外部壓力加劇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提高債務(wù)發(fā)行透明度，不僅是增強(qiáng)投資者信心的必要條件，也是維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵措施。城投公司應(yīng)積極構(gòu)建全面的信息披露機(jī)制，確保包括財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)水平、項(xiàng)目進(jìn)度及其經(jīng)濟(jì)效益在內(nèi)的關(guān)鍵信息的及時(shí)、全面和準(zhǔn)確披露。這種透明度的提升有助于降低市場(chǎng)對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而減少信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資誤判，提升債券流通性。此外，城投公司需通過(guò)優(yōu)化債券發(fā)行結(jié)構(gòu)，引入多元化的評(píng)級(jí)機(jī)制，確保債務(wù)工具能夠真實(shí)反映公司及相關(guān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，增強(qiáng)債務(wù)工具的市場(chǎng)吸引力。在此過(guò)程中，城投公司還應(yīng)重視債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，適當(dāng)延長(zhǎng)債務(wù)期限，以降低短期償債壓力，優(yōu)化資金流管理。同時(shí)，城投公司應(yīng)加強(qiáng)與投資者的溝通與合作，定期舉辦投資者交流會(huì)，不僅分享財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還應(yīng)包括公司戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)環(huán)境變化的應(yīng)對(duì)策略等，以此構(gòu)建投資者信任，拓寬融資渠道，提高融資效率。通過(guò)以上措施，城投公司不僅可以在當(dāng)前外部環(huán)境下穩(wěn)健管理債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，也能夠?yàn)槲磥?lái)可能的市場(chǎng)波動(dòng)做好準(zhǔn)備，從而保持其持續(xù)的財(cái)務(wù)健康和項(xiàng)目發(fā)展的動(dòng)力，有效地提升城投公司在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的適應(yīng)能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 探索多元化債務(wù)工具，降低融資成本

在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)壓力不斷增大的環(huán)境下，城投公司在債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理方面需要?jiǎng)?chuàng)新思路和策略以適應(yīng)市場(chǎng)變動(dòng)，探索多元化的債務(wù)工具，成為降低融資成本的有效途徑。城投公司應(yīng)積極發(fā)行綠色債券、可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新金融產(chǎn)品，在擴(kuò)寬投資者基礎(chǔ)的同時(shí)，利用市場(chǎng)對(duì)特定金融工具的偏好，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化。一方面，積極推廣綠色債券。城投公司應(yīng)針對(duì)環(huán)保和可持續(xù)性項(xiàng)目發(fā)行綠色債券。首先需要公司在項(xiàng)目篩選和評(píng)估過(guò)程中，確保所有資金用途符合國(guó)際綠色債券原則（GBP）的要求，如能效提升、污染減少、可再生能源項(xiàng)目等。公司需與認(rèn)證機(jī)構(gòu)合作，獲取綠色債券認(rèn)證，將增加債券的市場(chǎng)認(rèn)可度和吸引力，同時(shí)可能獲得政府的稅收優(yōu)惠或貼息支持。另一方面，運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券策略。城投公司應(yīng)考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以吸引對(duì)公司股權(quán)潛在感興趣的投資者，同時(shí)降低即期債務(wù)成本。發(fā)行過(guò)程中，需要設(shè)定合理的轉(zhuǎn)換條款，如轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換期限等，確保條款既能保護(hù)投資者的權(quán)益，又不會(huì)過(guò)度稀釋原有股東的股份。通過(guò)此種方式，公司可以利用債券市場(chǎng)的資金成本較低的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)為未來(lái)股權(quán)融資留出空間。

3. 定期評(píng)估債券市場(chǎng)環(huán)境，靈活調(diào)整債務(wù)發(fā)行策略

為有效應(yīng)對(duì)外部承壓環(huán)境下的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，城投公司須實(shí)施動(dòng)態(tài)的債務(wù)發(fā)行策略調(diào)整機(jī)制，密切監(jiān)控債券市場(chǎng)的波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和降低融資成本。首先，公司應(yīng)建立一支包含宏觀經(jīng)濟(jì)分析師和市場(chǎng)策略師的專門(mén)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)包括市場(chǎng)利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及政策變動(dòng)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。此團(tuán)隊(duì)需定期提供市場(chǎng)動(dòng)態(tài)報(bào)告，為債務(wù)管理決策提供數(shù)據(jù)支持。其次，城投公司應(yīng)依據(jù)分析結(jié)果，靈活調(diào)整債務(wù)發(fā)行的時(shí)機(jī)、規(guī)模和價(jià)格。例如，在預(yù)見(jiàn)到市場(chǎng)利率上升趨勢(shì)時(shí)，應(yīng)提前進(jìn)行債務(wù)發(fā)行，以鎖定較低的債務(wù)成本；反之，在市場(chǎng)利率下降時(shí)，可通過(guò)債務(wù)重組或再融資降低長(zhǎng)期債務(wù)成本。最后，城投公司還應(yīng)利用衍生金融工具如利率互換和期權(quán)等，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)公司免受突發(fā)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響。通過(guò)以上措施，城投公司能夠更加主動(dòng)地應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)壓力，優(yōu)化融資策略，從而穩(wěn)健其財(cái)務(wù)狀況，提升債務(wù)融資的效率和安全性。

（三）地方政府層面

為幫助城投公司在應(yīng)對(duì)外部承壓環(huán)境中，進(jìn)行有效的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理，地方政府可以從三個(gè)層面出發(fā)，為城投公司創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、健康的融資環(huán)境，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的全面發(fā)展。

1. 加強(qiáng)對(duì)城投債務(wù)融資的支持和監(jiān)管

為了在外部承壓環(huán)境下有效管理城投公司的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，地方政府需發(fā)揮關(guān)鍵角色，通過(guò)制定具體政策和措施，加強(qiáng)對(duì)城投債務(wù)融資的支持和監(jiān)管。首先，地方政府應(yīng)出臺(tái)綜合性的政策框架，明確城投債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與管理要求，包括對(duì)債務(wù)額度控制、項(xiàng)目評(píng)估嚴(yán)格性、資金使用的透明度要求等。此外，地方政府應(yīng)針對(duì)不同類型的債務(wù)融資工具提供差異化的政策支持，尤其是對(duì)于綠色債券等創(chuàng)新金融工具，可以通過(guò)減稅、財(cái)政補(bǔ)貼或利息補(bǔ)貼等方式，降低企業(yè)的融資成本，增加這類債券的吸引力。其次，地方政府需建立與城投公司之間的定期溝通機(jī)制，確保政府部門(mén)能及時(shí)了解企業(yè)融資需求和市場(chǎng)變化，適時(shí)調(diào)整政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。此外，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督管理，確保城投公司在債務(wù)融資活動(dòng)中遵守財(cái)務(wù)紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，可以有效預(yù)防和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。最后，地方政府還應(yīng)促進(jìn)信息公開(kāi)與透明度，強(qiáng)制城投公司披露財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)水平及重大投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況，以增強(qiáng)市場(chǎng)和公眾對(duì)城投債務(wù)管理的信任。通過(guò)以上措施，地方政府不僅能夠幫助城投公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，還能增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為城市發(fā)展提供穩(wěn)定的財(cái)政支持，從而在不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中維持地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

2. 加強(qiáng)財(cái)政監(jiān)管與透明度

為強(qiáng)化城投公司債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)管理，地方政府必須實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)政監(jiān)管體系，確保債務(wù)和財(cái)務(wù)信息的完整透明度。首先，制定和執(zhí)行全面的財(cái)務(wù)披露標(biāo)準(zhǔn)，要求城投公司定期提交詳盡的財(cái)務(wù)報(bào)告，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表及債務(wù)結(jié)構(gòu)說(shuō)明。報(bào)告應(yīng)包含債務(wù)的具體用途、償還計(jì)劃及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性，通過(guò)獨(dú)立第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)的審核加以驗(yàn)證，以提高報(bào)告的可信度和透明度。其次，地方政府應(yīng)通過(guò)設(shè)立專門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)城投公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)控和評(píng)估。此機(jī)構(gòu)不僅需要負(fù)責(zé)審查財(cái)務(wù)報(bào)告，還應(yīng)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)城投債務(wù)可持續(xù)性的影響。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需定期發(fā)布債務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，向公眾和市場(chǎng)提供透明信息，增強(qiáng)投資者對(duì)城投債券的信心。最后，為確保監(jiān)管措施的實(shí)施效果，地方政府還應(yīng)制定相應(yīng)的法律法規(guī)，對(duì)違反財(cái)務(wù)披露規(guī)定的行為進(jìn)行嚴(yán)格的處罰，確保城投公司遵守債務(wù)管理規(guī)定，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)綜合性的監(jiān)管措施，地方政府不僅能提升城投債的市場(chǎng)信譽(yù)，還能有效預(yù)防和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保障經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

3. 促進(jìn)融資渠道多元化

為降低城投公司在外部經(jīng)濟(jì)壓力下的融資風(fēng)險(xiǎn)，地方政府需采取策略促進(jìn)融資渠道多元化，減少對(duì)傳統(tǒng)債務(wù)融資的依賴。首先，地方政府應(yīng)通過(guò)制定優(yōu)惠政策和提供財(cái)政激勵(lì)，鼓勵(lì)私人資本參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。包括提供稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼或風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，以降低私人投資者的入場(chǎng)門(mén)檻和投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其參與的積極性。其次，地方政府應(yīng)推動(dòng)城投公司探索與開(kāi)發(fā)綠色債券等創(chuàng)新融資工具。通過(guò)建立綠色項(xiàng)目認(rèn)證系統(tǒng)和給予綠色債券發(fā)行特定的財(cái)政優(yōu)惠，如降低相關(guān)審批成本和提供利率優(yōu)惠，可以吸引專注于可持續(xù)投資的資本。最后，地方政府還應(yīng)支持城投公司開(kāi)展公私合作（PPP）模式，通過(guò)明確合作框架、優(yōu)化合同條款和加強(qiáng)監(jiān)管，保證項(xiàng)目的公平性和透明度，同時(shí)確保社會(huì)資本的合理回報(bào)。通過(guò)這些措施，不僅可以拓寬融資渠道，降低融資成本，還能提高項(xiàng)目執(zhí)行效率和質(zhì)量。通過(guò)實(shí)施上述政策，地方政府可以有效支持城投公司在高壓經(jīng)濟(jì)環(huán)境下穩(wěn)健其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展和社會(huì)資本的積極參與，進(jìn)一步推動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

本研究通過(guò)深入分析在外部承壓環(huán)境下城投公司面臨的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及其成因，提出針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。通過(guò)加強(qiáng)公司治理、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)地方政府的支持與監(jiān)管，城投公司可以有效管理和降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，保障公司的健康運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，以上管理建議對(duì)政府部門(mén)在制定相關(guān)政策時(shí)提供參考，有助于構(gòu)建更加穩(wěn)定和健康的城投債市場(chǎng)。未來(lái)研究可以進(jìn)一步探索在不同經(jīng)濟(jì)周期下，城投公司如何應(yīng)對(duì)和管理債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。

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【作者單位：重慶市南岸區(qū)城市建設(shè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司】