物價承壓，內(nèi)需待提振

9月9日，國家統(tǒng)計局公布了今年8月中國CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國CPI同比上漲0.6%，預(yù)期上漲0.7%，前值上漲0.5%。8月中國PPI同比下降1.8%，預(yù)期下降1.4%，前值降0.8%。總的來看，8月中國CPI、PPI同比增速均不及市場預(yù)期，且PPI出現(xiàn)了拐頭向下的現(xiàn)象，物價水平的下行壓力再度顯現(xiàn)。

CPI和PPI的主要表現(xiàn)

CPI方面，高溫、降雨等天氣因素的影響下，食品價格的拉動作用進(jìn)一步增強。8月CPI食品價格同比、環(huán)比分別為0.8%、3.4%，分別較上月回升2.8個、2.2個百分點，對于CPI環(huán)比的影響為0.60個百分點，即CPI環(huán)比上漲均由食品價格貢獻(xiàn)。分項來看，鮮菜、鮮菌、鮮果和雞蛋價格分別上漲18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合計影響CPI環(huán)比上漲約0.49個百分點；此外，豬肉持續(xù)去產(chǎn)能之下，豬肉價格上漲7.3%，影響CPI環(huán)比上漲約0.1個百分點。

油價回落帶動能源價格同比增速繼續(xù)下滑。8月國際油價迅速下行，布倫特原油環(huán)比跌幅近5%，疊加去年同期的基數(shù)效應(yīng)，國內(nèi)能源價格同比增速呈回落態(tài)勢。其中，8月CPI交通工具用燃料同比增速大幅回落7.8個百分點至-2.7%，水電燃料同比增速也回落0.3個百分點至0.6%。

核心CPI緩慢下行。8月核心CPI同比增速繼續(xù)回落0.1個百分點至0.3%，再度創(chuàng)下2021年4月以來最低水平，且環(huán)比增速也創(chuàng)下有統(tǒng)計以來同期新低。分項來看，8月核心CPI走弱的主要原因可能在于暑期消費的不及預(yù)期，8月飛機票和賓館住宿價格分別下降11.9%和3.6%。此外，地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整也導(dǎo)致居住相關(guān)消費價格低迷，8月租賃房房租同比下滑0.3%。

PPI方面，基數(shù)作用疊加國內(nèi)外大宗商品價格回落，PPI同比再度開始下行。8月PPI同比為-1.8%，明顯低于7月的-0.8%和預(yù)期的-1.4%；環(huán)比增速為-0.7%，明顯不及上月的-0.2%，增速創(chuàng)下去年7月以來新低。國家統(tǒng)計局表示，“8月份，受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響，全國PPI環(huán)比、同比均下降?！笨梢?，8月PPI表現(xiàn)低迷的背后，內(nèi)因和外因均造成了拖累。其中，高耗能行業(yè)價格下降是PPI環(huán)比下降的主要原因。

PPI內(nèi)部，上下游之間的價格分化再度加劇。8月上游生產(chǎn)資料同比、環(huán)比增速分別為-2.0%、-1.0%，分別低于7月1.3個、0.7個百分點；而下游生活資料價格相對平穩(wěn)，8月生活資料PPI同比、環(huán)比增速分別為-1.1%、0%，分別低于7月0.1個百分點、持平。

物價下行壓力仍在

今年8月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.1%、50.3%和50.1%，比上月下降0.3個、上升0.1個和下降0.1個百分點。國家統(tǒng)計局表示，中國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體保持穩(wěn)定。不過總的來看，8月制造業(yè)和建筑業(yè)兩大行業(yè)PMI均較上月有所下滑，僅服務(wù)業(yè)景氣水平小幅回升。

九方金融研究所宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，有以下幾方面值得關(guān)注：

第一，制造業(yè)供給、需求兩端繼續(xù)走弱。8月制造業(yè)PMI中與供給相關(guān)的生產(chǎn)指數(shù)回落0.3個百分點至49.8%，已連續(xù)四個月回落，且是今年3月以來首次降至榮枯線之下。同時，新訂單指數(shù)環(huán)比亦下滑0.4個百分點至48.9%，創(chuàng)下今年以來新低。分行業(yè)來看，制造業(yè)景氣水平的回落主要受到了化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、專用設(shè)備等行業(yè)的拖累，側(cè)面反映出上游行業(yè)供需狀況或相對更弱。

第二，外需仍具有韌性。8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回升0.2個百分點至48.7%，即相比于內(nèi)需，外需仍有一定支撐。雖然8月美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面都出現(xiàn)了不同程度的走弱，但考慮到出口訂單存在一定的滯后效應(yīng)，以及“搶出口”現(xiàn)象的存在，短期內(nèi)出口表現(xiàn)或有支撐。

第三，企業(yè)被動補庫存跡象明顯。8月制造業(yè)PMI中產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比回升0.7個百分點至48.5%，創(chuàng)下近五個月以來新高，在總需求乏力的背景下，企業(yè)出現(xiàn)了明顯的被動補庫存的跡象。最近幾個月來，雖然工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速持續(xù)回升，但終端需求并未明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于被動補庫存階段，后續(xù)若企業(yè)重回主動去庫存，基本面的下行壓力或繼續(xù)加重。

第四，工業(yè)品價格回落，PPI同比增速明顯下滑。8月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)與原材料購進(jìn)價格指數(shù)分別大幅回落4.3個、6.7個百分點至42.0%、43.2%，二者均創(chuàng)下了去年6月以來新低。而根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)與PPI環(huán)比的相關(guān)性推算，8月PPI同比可能會回落至-2.0%左右，工業(yè)品價格的下行壓力再度加重。

第五，中小型企業(yè)景氣程度繼續(xù)回落，大型企業(yè)仍處于擴張區(qū)間。分企業(yè)類型來看，8月大型、中型、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別下滑0.1個、0.7個、0.7個百分點至50.4%、48.7%、46.4%，中小型企業(yè)的景氣水平繼續(xù)回落，而這可能也是終端需求不足的表現(xiàn)之一。

第六，暑期消費支撐服務(wù)業(yè)景氣水平小幅改善。8月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比小幅回升0.2個百分點至50.2%，服務(wù)業(yè)整體重回擴張區(qū)間，但擴張速度相對偏慢。對此國家統(tǒng)計局表示，暑期消費帶動作用顯著，鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長。不過值得注意的是，8月服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)下滑，國內(nèi)穩(wěn)就業(yè)仍有一定壓力。

第七，建筑業(yè)擴張速度持續(xù)放緩。8月建筑業(yè)PMI環(huán)比回落0.6個百分點至50.6%，天氣原因?qū)τ诮ㄖI(yè)施工的影響仍在。不過，8月建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)環(huán)比回升3.4個百分點，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)隨著財政政策的加快落地，建筑業(yè)施工有望觸底回升。

總的來看，8月中國物價水平下行壓力再度加重，背后主要的原因或是國內(nèi)外基本面共同走弱。國內(nèi)方面，二季度以來增長斜率持續(xù)放緩，內(nèi)需也相對低迷，這不僅在實際需求層面對商品價格造成了拖累，亦出現(xiàn)了情緒上的“自我實現(xiàn)”效應(yīng)。海外方面，8月初公布的美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期后，海外商品價格震蕩調(diào)整，銅、原油等全球定價品種價格均有所下跌，同樣加重了國內(nèi)物價的下行壓力。展望后續(xù)，美聯(lián)儲降息后國內(nèi)貨幣政策空間也有望打開，但全球經(jīng)濟(jì)能否在政策寬松的背景下出現(xiàn)企穩(wěn)，仍存在不確定性。

（作者為九方金融研究所研究員；編輯：王延春）