證券行業(yè)迎來供給側(cè)改革

9月5日晚間，國(guó)泰君安（601211）公告，公司與海通證券股份有限公司正在籌劃由公司通過向海通證券（600837）全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

這并不是近期的個(gè)案，就在前一日，國(guó)信證券（002736）發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，公司計(jì)劃以發(fā)行股份的方式購(gòu)買萬和證券96.08%股份。同日，國(guó)聯(lián)證券（601456）發(fā)布公告顯示，公司召開2024年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并高票通過了關(guān)于國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券等相關(guān)議案。

券商連續(xù)公布并購(gòu)重組，打開了市場(chǎng)對(duì)其他券商重組的預(yù)期。

券業(yè)近期密集并購(gòu)重組

從歷史來看，證券公司的合并乃至破產(chǎn)重整并不鮮見。

例如，此次的主角之一國(guó)泰君安，實(shí)際上也是一場(chǎng)世紀(jì)并購(gòu)的產(chǎn)物。1999年，在上海市的推動(dòng)和注資下，與創(chuàng)辦于深圳的君安證券合并。

國(guó)泰證券和君安證券都成立于1992年，與證監(jiān)會(huì)在同一年誕生。

類似國(guó)泰君安這樣名字由兩家券商合并而來的還有申銀萬國(guó)，由申銀證券和萬國(guó)證券合并而來，約10年前的2015年1月，申銀萬國(guó)又與宏源證券合并成申萬宏源（000166）。

海通是中國(guó)境內(nèi)二十世紀(jì)八十年代成立的證券公司中唯一一家至今仍在運(yùn)營(yíng)并且未更名、未被政府注資且未被收購(gòu)重組過的大型證券公司。

1988年，滬深交易所都未成立前，剛剛重新組建不久的交通銀行，以上海分行證券業(yè)務(wù)信貸二部為基礎(chǔ)，發(fā)起成立了海通證券，“海通”兩字背后即所指“上海交通銀行”。2000年，根據(jù)監(jiān)管要求，海通證券與交通銀行脫鉤。

本世紀(jì)初，南方證券、漢唐證券、大鵬證券、華夏證券等出現(xiàn)倒閉收購(gòu)浪潮，如今中信建投（601066）的前身便是華夏證券，這也是其英文名為何叫ChinaSecurities。

就近期而言，也有兩起券業(yè)并購(gòu)重組正在進(jìn)行。

圖：吸并過程中宏源證券與新主體申萬宏源股價(jià)表現(xiàn)（單位：元）

9月4日晚，國(guó)信證券發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，公司計(jì)劃以發(fā)行股份的方式購(gòu)買萬和證券96.08%股份。據(jù)了解，上述預(yù)案，距離首次宣布收購(gòu)萬和證券僅過去14天。此前有券商分析師表示，考慮到兩家券商實(shí)際控制人一致，預(yù)計(jì)落地難度不大，推進(jìn)速度亦或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。根據(jù)預(yù)案，國(guó)信證券擬通過發(fā)行A股股份的方式向深圳資本、鯤鵬投資等7名交易對(duì)手方購(gòu)買其合計(jì)持有的萬和證券96.08%股份，發(fā)行價(jià)格確定為8.6元/股。

無獨(dú)有偶，9月4日晚間，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告顯示，當(dāng)日公司召開2024年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并高票通過了關(guān)于國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券等相關(guān)議案。

當(dāng)然了，近期的這兩起并購(gòu)都不如9月5日的國(guó)君和海通合并更矚目，畢竟這是兩家千億市值的券商，若順利合并，這將是中國(guó)資本市場(chǎng)史上最大規(guī)模的A+H公司合并案例。

合并后超越中信成最大券商

就在國(guó)泰君安重組后25年，再度與海通證券合并，在總資產(chǎn)上，又將創(chuàng)造一個(gè)“最大的證券公司”。

根據(jù)平安證券非銀團(tuán)隊(duì)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告，截至2024年6月末，國(guó)泰君安總資產(chǎn)8981億元、歸母凈資產(chǎn)1681億元，排名上市券商第2、第3，海通證券總資產(chǎn)7214億元、歸母凈資產(chǎn)1630億元，排名上市券商第5、第4，簡(jiǎn)單加總測(cè)算總資產(chǎn)16195億元、歸母凈資產(chǎn)3311億元，均位列上市券商第1。

2024年上半年，國(guó)泰君安營(yíng)業(yè)收入171億元、歸母凈利潤(rùn)50億元，排名上市券商第4、第3，海通證券營(yíng)業(yè)收入89億元、歸母凈利潤(rùn)10億元，排名上市券商第10、第16，簡(jiǎn)單加總測(cè)算營(yíng)業(yè)收入259億元、歸母凈利潤(rùn)60億元，均位列排名行業(yè)第2。

從各業(yè)務(wù)來看，今年上半年國(guó)泰君安經(jīng)紀(jì)/投行/資管/信用/自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入分別排名上市券商第2/3/4/4/2，海通證券分別排名上市券商第11/6/6/2/12，簡(jiǎn)單加總測(cè)算上述各業(yè)務(wù)凈收入48/20/28/28/67億元，分別排名行業(yè)第2/1/3/1/2。

根據(jù)方正證券金融團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，區(qū)域布局方面，合并后新主體在長(zhǎng)三角等地域業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。2023年末國(guó)泰君安共有344家證券營(yíng)業(yè)部，其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家；2023年末海通證券共有307家營(yíng)業(yè)部，其中廣東省29家、黑龍江38家、江蘇省29家、上海市35家、浙江省22家；兩者區(qū)域布局均較完善，合并后新主體在長(zhǎng)三角地區(qū)市占率有望再上臺(tái)階。

相關(guān)業(yè)務(wù)牌照面臨整合。國(guó)泰君安旗下控股華安基金（持股51%），海通證券控股海富通基金（持股51%）、參股富國(guó)基金（持股27.775%），在行業(yè)“一參一控”監(jiān)管要求下，相關(guān)牌照有望整合。

成為上市券商并購(gòu)案例藍(lán)本

2023年中央金融工作會(huì)議提出“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石”的宏觀方向。2024年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》進(jìn)一步提出“到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的具體要求。

過往頭部券商合并推進(jìn)難度大，其中一個(gè)原因是行業(yè)沒有首例實(shí)現(xiàn)上市頭部券商強(qiáng)強(qiáng)合并的先例，沒有可參考的模板，此時(shí)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)/員工層面/中小股東等問題都難以把控。若國(guó)君海通能夠順利實(shí)現(xiàn)合并，行業(yè)并購(gòu)的想象空間有望進(jìn)一步打開。

中信證券表示，此次國(guó)君海通并購(gòu)是行業(yè)首單上市券商并購(gòu)，將在國(guó)有企業(yè)換股并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)?fù)耸袡C(jī)制、中小股東利益保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行嘗試，有望為后續(xù)其他上市券商并購(gòu)積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，圍繞證券公司對(duì)于公募基金的“一參一控”限制，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離等問題，機(jī)構(gòu)的股權(quán)運(yùn)作值得關(guān)注。

平安非銀表示，頭部券商并購(gòu)整合序幕啟動(dòng)，本次合并將成為近年來首例頭部上市券商間的合并，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)機(jī)構(gòu)間并購(gòu)的典例，進(jìn)一步加速行業(yè)格局優(yōu)化。

開源證券也表示，本次籌劃合并為首例頭部券商整合，有望催化券商并購(gòu)主題行情。

那么，問題來了，哪些券商存在合并預(yù)期？

華創(chuàng)證券就明確指出，若國(guó)泰君安與海通證券合并順利，中金公司和中國(guó)銀河，中信建投和中信證券等頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商合并的想象空間有望進(jìn)一步打開。