神船”誕生：中國重工與中國船舶將合并

9月2日盤后，中國船舶（600150）、中國重工（601989）同時(shí)發(fā)布公告稱，正在籌劃由中國船舶通過向中國重工全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中國重工。9月2日收盤，中國船舶總市值為1561億元，中國重工總市值為1136億元，兩家公司的市值合計(jì)接近2700億元。

這是近10年來A股最重磅的合并，上一次如此大體量的合并，還要追溯到“南北車”合并成中國中車（601766），彼時(shí)，被股民們稱為“神車”，現(xiàn)如今，“神船”也橫空出世！

業(yè)界普遍認(rèn)為，全球造船業(yè)處在新一輪景氣上行大周期，主流船廠在手訂單排至2028年。經(jīng)過多年積累，我國造船業(yè)的市場份額穩(wěn)居全球第一，在此背景下，中國船舶、中國重工順周期起航，重組時(shí)間點(diǎn)在船周期仍在上行周期初期，后續(xù)利潤釋放可期。

“神船”誕生

9月2日，中國船舶、中國重工共同公告，正在籌劃由中國船舶通過向中國重工全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中國重工。

其實(shí)這兩年市場對(duì)該重組預(yù)期一直都存在，只是具體時(shí)間，如何實(shí)施等，難以確定。如今，本次交易的具體交易方案、換股價(jià)格、債權(quán)債務(wù)處理、員工安置、異議股東保護(hù)機(jī)制等安排將由雙方溝通、論證、協(xié)商后，在正式簽署的交易協(xié)議中進(jìn)行約定。

圖一：中國船舶集團(tuán)主要船廠及股權(quán)架構(gòu)

時(shí)間回到2019年，經(jīng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“中船集團(tuán)”）與中國船舶重工集團(tuán)有限公司（簡稱“中船重工”）實(shí)施聯(lián)合重組，新設(shè)中國船舶集團(tuán)有限公司（簡稱“中國船舶集團(tuán)”），由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)代表國務(wù)院履行出資人職責(zé)，中船集團(tuán)和中船重工整體劃入中國船舶集團(tuán)。

因中船集團(tuán)有著“南船”之稱，中船重工有著“北船”之稱，故兩家公司當(dāng)時(shí)的合并又被稱作“南北船”合并。

中國船舶集團(tuán)曾在2021年6月30日做出承諾，在五年內(nèi)綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)/出售、業(yè)務(wù)合并、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，穩(wěn)妥推進(jìn)符合注入公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題。

中國船舶與中國重工同為中國船舶集團(tuán)控制下的兄弟企業(yè)。前者第一大股東為中船集團(tuán)，持股44.47%；后者第一大股東為中船重工，持股34.53%。中船集團(tuán)與中船重工均由中國船舶集團(tuán)100%持股。

值得注意的是，此次公告并沒有提及中國船舶集團(tuán)旗下另一知名船廠滬東中華，滬東中華和中船集團(tuán)、中船重工是由中國船舶集團(tuán)全資控股的“三兄弟”。（見圖一）

從業(yè)務(wù)來看，中國船舶的主要業(yè)務(wù)包括造船業(yè)務(wù)（軍、民）、修船業(yè)務(wù)、海洋工程及機(jī)電設(shè)備等。旗下?lián)碛薪显齑?、外高橋造船、廣船國際、中船澄西等業(yè)務(wù)主體。

而中國重工的主要業(yè)務(wù)涵蓋海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、深海裝備及艦船修理改裝、艦船配套及機(jī)電裝備、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他等五大板塊，擁有包括大連重工、武船重工、青島北海造船等大型造船廠。

從主要業(yè)務(wù)來看，兩家企業(yè)在船舶總裝領(lǐng)域的業(yè)務(wù)存在較高的重合度，構(gòu)成同業(yè)競爭。

合并后市占約17%

2024年上半年，造船市場在運(yùn)力周期性更替以及行業(yè)綠色變革的持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，需求延續(xù)旺盛態(tài)勢。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2024年上半年全球共成交新船7724.8萬載重噸，同比增長24.4%；造船完工量4751.5萬載重噸，同比增長1.8%；截至2024年6月底，全球手持船舶訂單31359.6萬載重噸，同比增長18.5%。截至24年6月底，克拉克森新船價(jià)格指數(shù)187.23點(diǎn)，較2020年初時(shí)的121點(diǎn)上漲55%。

行業(yè)高景氣度下，2024年上半年，中國船舶與中國重工業(yè)績高增。

中國船舶上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入360.17億元，同比+18.0%；歸母凈利潤14.12億元，同比+155.3%。

中國重工上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入221.02億元，同比增長31.1%；歸母凈利潤5.32億元，同比增長177.1%。

根據(jù)中金公司研報(bào)，截至上半年末，中國船舶民船/中國重工造船在手訂單噸位數(shù)2362/2878萬載重噸，金額1996/1086億元，合計(jì)超5000萬載重噸、3000億元。根據(jù)克拉克森，1H24末全球手持船舶訂單規(guī)模為31360萬載重噸，中金公司估算中國船舶和中國重工合計(jì)全球市占率約17%。

份額上，根據(jù)國金證券研報(bào)，今年1-7月中國造船接單份額達(dá)72.63%（按照載重噸口徑），較2023年底的64.60%提升8.03pcts，中國造船份額提升。（見圖二）

船舶行業(yè)景氣仍在持續(xù)，8月新船量價(jià)齊升。根據(jù)克拉克森，8月新船價(jià)格指數(shù)189.20點(diǎn)，同比+9.0%、環(huán)比+0.7%；1-8月全球船舶新簽訂單金額同比+55.4%，這反映船舶行業(yè)景氣仍在上行，中金公司看好具備競爭力的中國船企持續(xù)受益。

華泰證券則認(rèn)為，造船行業(yè)高景氣度趨勢下，資產(chǎn)重組后公司有望憑借強(qiáng)大的科研創(chuàng)新實(shí)力、先進(jìn)的管理水平和精湛的制造工藝、豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)線，持續(xù)引領(lǐng)全球船舶工業(yè)發(fā)展。

有投資者認(rèn)為，重組時(shí)間點(diǎn)在船周期仍在上行周期初期，后續(xù)利潤釋放可期。

能復(fù)制“神車”的神話嗎？

從“神車”歷史看“神船”：

2014.9.3媒體報(bào)導(dǎo)南北車整合；

2014.9.5南北車澄清“控股股東未接到有關(guān)文件”；

2014.10.28南北車停牌“擬籌劃重大事項(xiàng)”；

2014.12.30南北車公告“合并預(yù)案”，合并方案：吸收合并，換股對(duì)價(jià)1：1.1（1股北車換1.1股南車），對(duì)價(jià)參考公告日前20交易日的交易均價(jià)作為市場參考價(jià)，綜合考慮歷史股價(jià)、經(jīng)營業(yè)績、市值規(guī)模等因素，公平協(xié)商而定。

2014.12.31復(fù)牌，隨后開啟了半年8倍的上漲。

值得注意的是，南北車涉及到A+H換股，A股和H股保持了同樣的換股比例。而南北船僅有A股。

中國船舶和中國重工的重組將成為中國神車之后的另一大國之重器：中國神船。

有投資者表示，10年前，“神車”在牛市中誕生，給火熱的市場“添油加薪”，而如今“神船”則是在近期行情相對(duì)較為低迷之時(shí)“駛來”，復(fù)制當(dāng)年的神話或許概率相對(duì)較低，但希望它能給市場帶來一些信心的提振。

圖二：2023年全球船企訂單排名