樂普醫(yī)療：這次真暴雷了嗎？

早在今年4月20日，樂普醫(yī)療（300003）公布一季報之后，也像這兩天一樣，很多人驚呼“暴雷了”。二級市場上，次日，即4月22日，股價逆勢上漲4.55%，至6月5日，股價從12.98元反彈至16.61元。

當(dāng)下，股價之所以再度回落，主要是大盤整體估值在下移，與樂普自身的基本面沒有多大關(guān)系。這一點，看看茅臺的市盈率就知道了。

中報公布后，又有人驚呼“業(yè)績暴雷”，那我們就來看看它的業(yè)績情況。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.84億元，同比下降21.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.97億元，同比下降27.48%，的確低于市場預(yù)期。透析三大主營業(yè)務(wù)板塊，我們發(fā)現(xiàn)：

1、醫(yī)療器械營收17.54億元，同比下降13%，毛利率同比增加4.85個百分點，達到72.06%。其中，核心業(yè)務(wù)板塊—心血管植介入業(yè)務(wù)業(yè)績有所上升，實現(xiàn)營收11.51億元，同比增長16.92%；外科麻醉業(yè)務(wù)和體外診斷業(yè)務(wù)同比分別下降3.87%、57.15%；

2、藥品板塊營收為11.35億元，同比減少29%，毛利率同比減少9.72個百分點。其中，原料藥實現(xiàn)營收1.96億元，與去年基本持平，微增0.52%；制劑（仿制藥）實現(xiàn)營收9.39億元，同比減少33.15%；

3、公司醫(yī)療服務(wù)及健康管理板塊實現(xiàn)營收4.96億元，同比下降27.80%，毛利率同比下降0.13個百分點。這主要是與前兩年疫情期間意外放量的高基數(shù)相比的結(jié)果，沒有可比性。

綜上，制劑業(yè)務(wù)問題嚴重，主要是舊產(chǎn)品老化、新產(chǎn)品脫節(jié)，競爭力減弱。并且，這一問題大概還會持續(xù)存在1、2個季度，制劑板塊業(yè)務(wù)營收今年很可能降至15億-16億元左右。這就是問題，而且短期無解！

但是，此刻，你不能一直盯著這些問題。就像一張白紙上有一個黑點，你若盯著黑點看，你眼里就只有黑點。與之相反，這個時候，你應(yīng)該多看看積極正面的因素。有哪些積極正面的因素呢：

1、心血管植入領(lǐng)域收入11.51億，同比增長16.92%，其中冠脈植介入收入8.51億，同比增長10.21%，結(jié)構(gòu)性心臟病收入2.49億，同比增長53.63%。說明公司在該領(lǐng)域依然維持龍頭地位并保持較快增長，這是公司的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)和基本盤；

2、費用控制做得不錯。銷售費用同比大降19%，管理費用同比降低16.8%，財務(wù)費用同比驟降60%。綜合毛利率64.3%，保持基本穩(wěn)定；

3、眼科、美容消費醫(yī)療進入上市期，這是未來的增量；

4、上海民為的創(chuàng)新藥聚乳酸真皮注射填充劑、注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠等皮膚科產(chǎn)品已進入注冊申報階段，還有一些研發(fā)在途的產(chǎn)品。

就目前來看，集采對醫(yī)療器械的影響基本消除，對仿制藥的影響依然較大，所以，筆者認為：

1、今年是樂普的涅槃之年，業(yè)績肯定不及預(yù)期，但下半年一定會好于上半年；

2、明年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會好于今年，首先醫(yī)療器械穩(wěn)住基本盤，藥品營收經(jīng)過今年大幅下降之后，占比降低，對公司不利影響弱化；

3、增量方面不乏想象空間；

4、至于商譽減值計提的問題，其實計不計提，不影響現(xiàn)金流，只會影響當(dāng)期利潤。一次全部計提更好。

筆者說過無數(shù)遍，如果你是短線交易者，你就不應(yīng)該買它，如果你是長期主義者，你就不要在意短期的下跌。