國(guó)產(chǎn)游戲潛在受益公司梳理和簡(jiǎn)介

綜合各個(gè)分析機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，當(dāng)前由《黑神話：悟空》引發(fā)的國(guó)產(chǎn)游戲受益產(chǎn)業(yè)鏈主要包括兩個(gè)方向：一是單機(jī)/主機(jī)/PC游戲，潛在核心受益標(biāo)的包括愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）、騰訊控股（00700.HK）、神州泰岳（300002）、網(wǎng)易（9999.HK）等；二是游戲出版方，受益標(biāo)的包括浙版?zhèn)髅剑?01921）、中信出版（300788）等。

本文將對(duì)潛在的受益標(biāo)的進(jìn)行梳理和介紹，僅作參考了解之用，不能作為投資建議，尤其是部分個(gè)股短期已經(jīng)炒作過(guò)，波動(dòng)較大，投資者需注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）

2024年上半年，愷英網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.55億，同比增長(zhǎng)29.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.09億，同比增長(zhǎng)11.72%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8.01億，同比增長(zhǎng)18.55%。公司開(kāi)展2024年中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），合計(jì)分紅約2.13億，占上半年歸母凈利潤(rùn)比例為26.3%。

前期公司研發(fā)的《納薩力克之王》、《石器時(shí)代：覺(jué)醒》等多款創(chuàng)新品類產(chǎn)品上線以來(lái)表現(xiàn)穩(wěn)健，帶動(dòng)二季度營(yíng)收。此外公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，今年公司發(fā)行了《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》（海外版）、《天使之戰(zhàn)》（新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓）、《納薩力克之王》（港澳臺(tái)地區(qū)）等，帶動(dòng)上半年境外收入同比增長(zhǎng)335%至1.26億，超過(guò)2023全年境外收入。

公司多款產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)開(kāi)啟新游周期：心光流美研發(fā)、愷英發(fā)行的《關(guān)于我轉(zhuǎn)生變成史萊姆這檔事：新世界》定檔8月28日，在已獲批版號(hào)的重點(diǎn)IP產(chǎn)品中，《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭芬颜介_(kāi)啟預(yù)約，由愷英研發(fā)、貪玩發(fā)行的開(kāi)放世界游戲《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》已開(kāi)啟首曝預(yù)約。此外公司仍有《數(shù)碼寶貝：源碼》、《龍騰傳奇》、《梁山傳奇》等多元儲(chǔ)備產(chǎn)品，新游上線有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

騰訊控股（00700.HK）

騰訊控股持有《黑神話：悟空》開(kāi)發(fā)商游戲科學(xué)5%的股份。2024年二季度公司營(yíng)業(yè)收入為1611億，同比增長(zhǎng)8%。毛利率為53%，同比增長(zhǎng)5.8%。歸母凈利潤(rùn)（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）為476億，同比增長(zhǎng)82%；歸母凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）為573億，同比增長(zhǎng)53%。

公司國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)基本盤跨過(guò)低點(diǎn)，DNFM貢獻(xiàn)流水增長(zhǎng)。二季度實(shí)現(xiàn)收入346億元，同比增長(zhǎng)9%，主要來(lái)自于《地下城與勇士：起源》、《無(wú)畏契約》的增量貢獻(xiàn)；流水增速同樣大于收入增速，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于《地下城與勇士：起源》的遞延，因此收入后續(xù)或仍有釋放空間?！锻跽邩s耀》、《和平精英》二季度流水恢復(fù)同比增長(zhǎng)，《火影忍者手游》日活躍用戶數(shù)達(dá)到1000w里程碑。此外，小游戲流水同比增長(zhǎng)30%，維持較高景氣度。

展望未來(lái)，公司pipeline中儲(chǔ)備有《三角洲行動(dòng)》（定檔9月）、《王者榮耀：星之破曉》（7月不刪檔測(cè)試）等產(chǎn)品。西南證券表示，隨著多款重磅新游取得成功，疊加廣告平臺(tái)技術(shù)能力提升、非支付業(yè)務(wù)拓展以及企業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)化，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單量有望持續(xù)增長(zhǎng)。

神州泰岳（300002）

神州泰岳成立于2001年，初期主要從事ICT業(yè)務(wù)，2013年公司全資收購(gòu)SLG游戲研發(fā)商——?dú)つ居螒颍螒驑I(yè)務(wù)與計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)并行發(fā)展。游戲業(yè)務(wù)受益于出海產(chǎn)品《AgeofOrigins》與《WarandOrder》的長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)，近3年游戲業(yè)務(wù)收入占比超60%。

相較國(guó)內(nèi)手游競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，海外SLG市場(chǎng)空間與機(jī)會(huì)都更大，公司老游戲《旭日之城》和《戰(zhàn)火與秩序》流水穩(wěn)定，且隨著《旭日之城》營(yíng)銷投放逐步收窄（2023年?duì)I銷費(fèi)用占收入比重33%），仍有一波較大的利潤(rùn)釋放空間。殼木游戲的開(kāi)發(fā)風(fēng)格是“穩(wěn)準(zhǔn)狠”，雖然在運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品數(shù)量不多，但每一款運(yùn)營(yíng)時(shí)間超過(guò)3年的游戲都有長(zhǎng)期的爆發(fā)力，2024年四季度將推出的《代號(hào)DL》與《代號(hào)LOA》是公司近年遴選的核心開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，多家機(jī)構(gòu)看好兩款游戲稀缺的題材，以及強(qiáng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)能力之下，帶動(dòng)公司盈利水平再上臺(tái)階。

網(wǎng)易（9999.HK）

公司2024年二季度收入人民幣255億元，同比增長(zhǎng)6.1%；其中，公司游戲收入為193億元，同比增長(zhǎng)11.8%，其中手游收入同比增長(zhǎng)16.1%，端游同比持平，環(huán)比增長(zhǎng)4%；游戲相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.6pp至70.0%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，收縮了游戲直播業(yè)務(wù)。游戲產(chǎn)品方面，《永劫無(wú)間》三周年日活創(chuàng)新高；《第五人格》收入及日活創(chuàng)新高；《率土之濱》DAU創(chuàng)三年新高；《蛋仔派對(duì)》由于加強(qiáng)了未成年人保護(hù)措施，導(dǎo)致短期收入承壓；《夢(mèng)幻西游》端游受調(diào)整影響同比承壓，但隨著調(diào)整基本完成，核心指標(biāo)處于健康狀態(tài)，預(yù)計(jì)環(huán)比將趨于穩(wěn)定。

新游方面，公司《七日世界》上線后Steam同時(shí)最高在線人數(shù)超過(guò)23萬(wàn)，躋身Top5；《永劫無(wú)間》手游用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，七成玩家來(lái)自非端游IP的新用戶，已形成穩(wěn)定的核心活躍用戶群。游戲儲(chǔ)備方面，《燕云十六聲》6月完成測(cè)試，得到玩家良好反饋，端游和手游版本計(jì)劃將于今年推出，8月28日開(kāi)啟跨平臺(tái)測(cè)試；卡牌游戲《漫威終極逆轉(zhuǎn)》將于8月29日上線；英雄射擊游戲《漫威爭(zhēng)鋒》測(cè)試廣受好評(píng)，計(jì)劃在12月6日上線；《爐石傳說(shuō)》將于9月25日回歸。隨著《夢(mèng)幻西游》端游調(diào)整基本完成、新游《七日世界》上線以及暴雪游戲回歸，預(yù)計(jì)將推動(dòng)下半年端游收入同比回升。

浙版?zhèn)髅剑?01921）

浙版?zhèn)髅绞钦憬俪霭纨堫^，是融合數(shù)字出版、數(shù)字媒體、數(shù)字營(yíng)銷、信息技術(shù)服務(wù)、在線教育與培訓(xùn)等新興業(yè)態(tài)于一體的大型綜合文化企業(yè)。公司強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，利用新技術(shù)新應(yīng)用打造以電子書、有聲書、視頻內(nèi)容、知識(shí)服務(wù)為核心的多元融合出版體系。其中，火把劇場(chǎng)前臺(tái)框架已搭建完畢，儲(chǔ)備了一批短劇內(nèi)容資源，游戲營(yíng)銷推廣深化布局，《黑神話：悟空》獲批游戲版號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

公司現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富，高分紅防御價(jià)值出眾。公司2024上半年?duì)I業(yè)收入52.33億元，同比下降5.06%，主要系公司一般圖書收入同比下降；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，受所得稅政策變化影響，同比下降30.03%。公司現(xiàn)金儲(chǔ)備豐沛，2024上半年準(zhǔn)貨幣資金（現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)-短期借款）達(dá)118.55億元，截止至8月21日，為公司總市值0.51倍。分紅方面，公司2023年向全體股東每10股派現(xiàn)金股利人民幣3.90元（含稅），共計(jì)派息8.67億元，以8月21日收盤價(jià)計(jì)算，股息率3.70%。

中信出版（300788）

中信出版是國(guó)家新聞出版署批準(zhǔn)成立的第一家由中央企業(yè)主管、主辦的圖書出版機(jī)構(gòu)，擁有圖書、報(bào)刊、電子、音像和網(wǎng)絡(luò)出版及批發(fā)零售全牌照。主營(yíng)業(yè)務(wù)上公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年實(shí)洋市占率在出版社層面位列行業(yè)第一。公司加緊入局AI領(lǐng)域，基于自身資源優(yōu)勢(shì)推出出版知識(shí)庫(kù)，并發(fā)布垂類夸父AI平臺(tái)。此外為滿足版權(quán)溯源和商品化、出版流程數(shù)字化等行業(yè)需求，推出書訊出版平臺(tái)。場(chǎng)景方面，公司積極探索數(shù)字閱讀、虛擬互動(dòng)等C端場(chǎng)景，以及學(xué)習(xí)培訓(xùn)等B端場(chǎng)景。從平臺(tái)到場(chǎng)景，各類產(chǎn)品已具備輸出能力。

為持續(xù)挖掘細(xì)分領(lǐng)域增量，公司開(kāi)始加緊布局動(dòng)漫及衍生品，以抵御出版行業(yè)波動(dòng)。公司是《黑神話：悟空》設(shè)定集出版發(fā)行方。目前從IP原創(chuàng)，到環(huán)球影城和《黑神話：悟空》等IP合作有序落地，線下渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)新業(yè)務(wù)增量。