獨角獸新增數(shù)為何下降？

“獨角獸”的概念由美國風(fēng)險投資家Aileen Lee在2013年提出，用以形容那些估值10億美元以上又未在股票市場上市的科技創(chuàng)業(yè)公司。那時，估值如此高的公司著實罕見（僅有39家），如阿里巴巴、推特、Uber、Airbnb等——自那之后，創(chuàng)業(yè)熱潮愈演愈烈，異常寬松的貨幣環(huán)境幫助風(fēng)投公司籌集到的廉價資金以前所未有的速度涌入初創(chuàng)企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)和智能手機的發(fā)展和普及，為風(fēng)投支持的電子商務(wù)和社交媒體公司繁榮發(fā)展提供了數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。憑借巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和低廉的邊際成本，全球獨角獸的數(shù)量和估值，以及全球創(chuàng)投市場的規(guī)模一路水漲船高。

由于獨角獸是一個民間概念，國內(nèi)外市面各類機構(gòu)之間對于獨角獸并沒有一個很明確的定義或是很統(tǒng)一的標準。同時相對于二級市場，一級市場的信息透明度較低，導(dǎo)致在獨角獸的數(shù)據(jù)統(tǒng)計上，國內(nèi)外各主流的創(chuàng)投數(shù)據(jù)平臺在篩選和收錄獨角獸標準上存在差異，統(tǒng)計得到的數(shù)據(jù)上也不盡相同，但數(shù)據(jù)變化的總體趨勢是相似的。

獨角獸企業(yè)數(shù)量的變化趨勢

胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨角獸榜》顯示，截至2023年底，中國共有340家獨角獸企業(yè)，數(shù)量仍居全球第二，但相比前幾年的快速增長，已呈現(xiàn)放緩趨勢。

從全球趨勢上看，全球一級市場投融資規(guī)模在2021年達到頂峰。2020年-2022年，是獨角獸歷史上最活躍的三年，平均兩天不到的時間就誕生一只獨角獸，2022年下半年開始，國內(nèi)外股權(quán)投資市場逐漸邁入調(diào)整發(fā)展階段，募資和投資規(guī)模呈現(xiàn)出不同程度的下降趨勢，獨角獸成長所依賴的融資環(huán)境惡化，估值泡沫破裂，新增獨角獸數(shù)量大幅下滑，甚至不少獨角獸陷入生存危機。2023年，獨角獸數(shù)量和估值規(guī)模的增長創(chuàng)下了近年來的新低（圖1），全球及中國新增獨角獸數(shù)量顯著減少（圖2）。

圖1：全球獨角獸企業(yè)數(shù)量和估值的增長速度近年大幅下降

圖2：近十年中國新增獨角獸數(shù)量變化

中國獨角獸生態(tài)的新主線

作為高風(fēng)險、高回報的投資對象，獨角獸增速放緩背后是更加謹慎的投資者，據(jù)國外創(chuàng)投數(shù)據(jù)平臺Crunchbase的統(tǒng)計，流入獨角獸公司的資金較前兩年大幅下滑（圖3），使得獨角獸此前的高速增長難以為繼。

圖3：全球現(xiàn)存獨角獸近十年融資額變化

中國VC/PE市場近兩年的投融資規(guī)模在最近的十年內(nèi)處于較低的水平（圖4）。這樣的局面是由多種原因造成的——全球經(jīng)濟的不確定性、國內(nèi)外經(jīng)濟增速的下滑、美聯(lián)儲加息導(dǎo)致資金成本升高、地緣政治風(fēng)險、中美經(jīng)貿(mào)摩擦和中美科技戰(zhàn)、國內(nèi)對新興行業(yè)和金融行業(yè)加強監(jiān)管等因素疊加，共同推動了初創(chuàng)公司估值泡沫的破裂。

圖4：2014年-2023年中國VC/PE市場投資規(guī)模變化

創(chuàng)業(yè)和投資的理念也開始回歸清醒合理，不再盲目追求增長擴張，更加注重企業(yè)的長期價值和盈利能力。此前熱衷于投資初創(chuàng)企業(yè)的中國科技大廠近年來也開始控制規(guī)模。

中國的獨角獸生態(tài)正經(jīng)歷前一輪投資周期的落幕和新一輪投資周期的開啟?！爱a(chǎn)業(yè)扶持政策+政府引導(dǎo)基金/產(chǎn)業(yè)投資基金+國資背景投資機構(gòu)+賽道產(chǎn)業(yè)”成為中國獨角獸生態(tài)的一大發(fā)展演變趨勢。

根據(jù)清科研究的統(tǒng)計，中國股權(quán)投資市場上，國資機構(gòu)的投資金額占比從2019年的10%上升到了2023年的22%。這一趨勢的背后是國內(nèi)一級市場資金背景的結(jié)構(gòu)性變化——國資背景投資者比重上升，外資占比下降，市場化LP逐漸消失，美元VC大舉退出，支持國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國資和產(chǎn)業(yè)資本成為人民幣基金的最主要出資方，一級市場資金類型轉(zhuǎn)變?yōu)橐哉咝蚅P和產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)，各地百億元、千億元規(guī)模引導(dǎo)基金頻繁設(shè)立。

然而疫情過后，風(fēng)險資金來源的地方政府財政狀況緊張，再加上房地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致的土地出售收入減少，可投入新興企業(yè)的資金規(guī)模進一步收縮。

在創(chuàng)投基金的規(guī)模上，自2023年以來，國內(nèi)市場方面，無論是基金募集金額、投資金額、投資事件的數(shù)量、新設(shè)投資機構(gòu)的數(shù)量上，都呈現(xiàn)出一路下滑的趨勢。前些年大批成立的投資機構(gòu)也在經(jīng)歷洗牌，國資背景的投資機構(gòu)占比逐漸升高，投資風(fēng)格上也更加謹慎。從國家到地方，越來越多政策出臺，引導(dǎo)耐心資金入場。

政府背景的資金傾向于聚焦各地產(chǎn)業(yè)重點培養(yǎng)方向的專精特新“小巨人”：專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)；以及在當(dāng)?shù)匕l(fā)展出符合國家重點扶持產(chǎn)業(yè)的項目，能在當(dāng)?shù)卦O(shè)立總部、建廠、招工、納稅。

以政策導(dǎo)向，投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)投不再完全關(guān)注估值的增長，而是呈現(xiàn)出了“投早、投小、投科技”的顯著特征。硬科技企業(yè)整體的商業(yè)轉(zhuǎn)化周期更長，難度更高，這也導(dǎo)致新興獨角獸企業(yè)主要源于由先進硬科技推動的商業(yè)創(chuàng)新，以及軟科技賦能的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和智能化。

相較于曾經(jīng)的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的提法，如今，初創(chuàng)公司的科技屬性和商業(yè)變現(xiàn)能力更受到重視。重點投資賽道從金融創(chuàng)新、消費互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟等相關(guān)概念和賽道轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體、新能源、高端制造等有硬科技屬性的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力方向，聚焦于科技創(chuàng)新，解決“卡脖子”問題，滿足國產(chǎn)化替代的需求，賦能實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

新一輪產(chǎn)業(yè)周期之下，科技創(chuàng)新成為國內(nèi)投資市場的主旋律，電子信息行業(yè)愈發(fā)投資火熱（圖5），在賬面退出回報的規(guī)模上也大幅領(lǐng)先其他行業(yè)。各細分賽道中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最為活躍。2023年以來，投資案例數(shù)量較多的前五大熱門行業(yè)為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機械制造、清潔技術(shù)/新能源。

圖5：2023年中國VC/PE市場主要行業(yè)及主要細分賽道投融資概況

在熱點風(fēng)口上，生成式AI的火爆讓人工智能成為當(dāng)下最熱門的商業(yè)創(chuàng)新趨勢，從基礎(chǔ)設(shè)施到商業(yè)應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈機遇，正在驅(qū)動新一輪獨角獸的不斷誕生。2024年一季度，AIGC和AI行業(yè)應(yīng)用的融資額合計已接近200億元，超過新能源，僅次于近年來最為熱門的集成電路（圖6）。

圖6：2024年一季度融資額最高的十大行業(yè)

創(chuàng)業(yè)風(fēng)向的變化，出現(xiàn)迎合數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展新需求。隨著智能手機帶來的移動互聯(lián)網(wǎng)紅利期逐漸落幕，曾經(jīng)風(fēng)靡一時的“講好商業(yè)故事+融資+燒錢換用戶+境外上市”的平臺經(jīng)濟邏輯已不再成立。

新一代獨角獸的增長戰(zhàn)略如今需更加務(wù)實，能夠差異化競爭——資金成本上升的背景下，將營收增長置于現(xiàn)金或利潤創(chuàng)造之上的“資本即戰(zhàn)略”模式更加困難。

在當(dāng)前環(huán)境下，科創(chuàng)企業(yè)被賦予了新的使命——它們需要更加緊密地賦能實體經(jīng)濟，無論是軟科技還是硬科技，都必須展現(xiàn)出實實在在的技術(shù)含量。那些具備深厚學(xué)術(shù)背景和技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗的“學(xué)者型”“專家型”創(chuàng)業(yè)者開始受到資本和市場的雙重青睞。

獨角獸的退出難題。在市場的另一端，此前眾多估值虛高的獨角獸登陸二級市場后表現(xiàn)大多不佳（表1），客觀層面上打擊了獨角獸的估值泡沫。對于中國獨角獸企業(yè)來說，A股和美股監(jiān)管方面加強了對中國企業(yè)上市的監(jiān)管，IPO（首次公開募股）門檻提高，A股和港股市場低迷，IPO退出規(guī)模大幅下滑，獨角獸投資者沒有很好的退出渠道和退出回報，導(dǎo)致融資更加困難。

表1：2023年以來境內(nèi)外上市的部分中國知名獨角獸

中外獨角獸生態(tài)對比

從新增獨角獸的數(shù)量上看，中國新增獨角獸數(shù)量仍然穩(wěn)居全球前二，是全球商業(yè)創(chuàng)新的主要引擎。中國曾經(jīng)一度在新增獨角獸數(shù)量上引領(lǐng)全球，但2019年開始被美國超過（圖7、圖8）。

圖7：2016年-2024年全球新增獨角獸地域分布

圖8：大部分新晉獨角獸仍誕生于美國，中國近兩年的獨角獸數(shù)量增速正被歐洲和印度趕上

美國的資本市場和風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展更加成熟，規(guī)模也更大，擁有硅谷這樣的全球創(chuàng)新中心和規(guī)模最大的科技企業(yè)，有更好的獨角獸生態(tài)的發(fā)展基礎(chǔ)。美國此前實施寬松的貨幣政策、美股市場近年來的強勁表現(xiàn)，吸引了大量風(fēng)投資金，也推動了美國獨角獸生態(tài)的發(fā)展，根據(jù)清科研究的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國股權(quán)投資市場的規(guī)模僅約相當(dāng)于美國市場的十分之一。

中美獨角獸在行業(yè)分布上差異較大（圖9）。前些年，中國獨角獸企業(yè)平臺共享型占比高，集中于消費互聯(lián)網(wǎng)。如今，隨著消費互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，中國獨角獸更多地轉(zhuǎn)向分布于人工智能、先進制造、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源、芯片半導(dǎo)體等領(lǐng)域，而美國獨角獸企業(yè)則更多分布在金融科技、網(wǎng)絡(luò)工具、軟件服務(wù)、人工智能、醫(yī)療健康等偏軟的服務(wù)應(yīng)用層面。

圖9：近三年獨角獸企業(yè)行業(yè)分布中外對比

美國的風(fēng)投市場也在下行。根據(jù)投融資數(shù)據(jù)平臺PitchBook的統(tǒng)計，2023年，即便在對人工智能初創(chuàng)企業(yè)進行大量投資的情況下，美國風(fēng)險投資公司的融資額創(chuàng)下六年來的新低，投資額下跌30%至1700億美元，美國活躍風(fēng)險投資者的數(shù)量下降了38%。同時根據(jù)清科研究的數(shù)據(jù)，中美兩國的股權(quán)投資市場規(guī)模都出現(xiàn)了下滑，但中國的下滑幅度明顯更大。

對中國獨角獸生態(tài)展望

在全球獨角獸生態(tài)的版圖中，中國獨角獸的數(shù)量和整體估值依然穩(wěn)居世界第二，也不乏估值位于國際前列的獨角獸（表2）。

表2：中美各自的明星獨角獸對比

而除了獨角獸企業(yè)的數(shù)量，我們更應(yīng)該關(guān)注獨角獸企業(yè)的質(zhì)量，以及數(shù)量背后的風(fēng)險。近年海外獨角獸水分巨大，催生了大量名不副實的獨角獸，缺乏實際需求，商業(yè)模式存在缺陷甚至欺詐，如上市后破產(chǎn)的WeWork、爆雷的加密貨幣獨角獸FTX等，國內(nèi)在商業(yè)創(chuàng)新的監(jiān)管上吸取了過往的一些教訓(xùn)，在風(fēng)險管控上相對做得更好。

盡管中國獨角獸的增長數(shù)量有所下滑，但相較于此前移動互聯(lián)網(wǎng)時代涌現(xiàn)的大批燒錢換流量的獨角獸，當(dāng)前中國獨角獸的硬科技含量正在顯著上升。這一趨勢表明，中國獨角獸正在從模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，更加注重長期發(fā)展和核心競爭力的構(gòu)建。

中國創(chuàng)業(yè)者和技術(shù)人員等人才的雄厚基礎(chǔ)依然是壓倒性的優(yōu)勢。在戰(zhàn)略新興行業(yè)，政府也給予了大力支援，能夠為硬科技獨角獸提供持續(xù)的發(fā)展動力。這種政府與市場相結(jié)合的創(chuàng)新生態(tài)，為中國獨角獸的崛起提供了有力的支撐。

市場低迷時期也是孕育優(yōu)秀公司的沉淀時期，創(chuàng)業(yè)者和投資者都應(yīng)該深耕產(chǎn)業(yè)，打磨自身競爭力。獨角獸企業(yè)許多都處于高增長高虧損階段，盈利能力不強。在擁擠的熱門行業(yè)賽道中，初創(chuàng)企業(yè)需要具備足夠的韌性面對激烈的市場競爭和外部環(huán)境的高度不確定性。只有那些能夠持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)化商業(yè)模式、提升盈利能力的獨角獸，才能在未來的競爭中脫穎而出。

展望未來，新一代獨角獸的國產(chǎn)替代能力和出海能力將更加受到重視。為了獲得海外資金和發(fā)掘新市場，許多富有國際競爭力的初創(chuàng)公司和獨角獸將積極出海打拼，有望重塑全球獨角獸的生態(tài)格局。在追求國際化的過程中，我們更加需要關(guān)注全球的新興技術(shù)應(yīng)用和商業(yè)創(chuàng)新。

同時，我們也要提防熱門行業(yè)的產(chǎn)能過剩和過度炒作風(fēng)險，重視獨角獸企業(yè)本身估值虛高的風(fēng)險。先進技術(shù)發(fā)展處于早期階段時，想象空間巨大，容易引發(fā)炒作過熱。

因此，我們需要更加以長期主義的觀念關(guān)注獨角獸企業(yè)商業(yè)創(chuàng)新的落地能力和營收能力——是否具有足夠高的競爭力壁壘和穩(wěn)定發(fā)展的市場份額，其實際業(yè)績能否兌現(xiàn)估值預(yù)期，以及商業(yè)模式是否持續(xù)可行。

（作者滕斌圣為長江商學(xué)院戰(zhàn)略學(xué)教授、副院長、新生代獨角獸全球生態(tài)體系研究中心主任，何澗石為長江商學(xué)院新生代獨角獸全球生態(tài)體系研究中心研究員；編輯：王延春）