交通基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)獲得強有力支撐

隨著居民出行正?；?，國際國內(nèi)客貨流量持續(xù)增長，交通運輸行業(yè)景氣度復(fù)蘇，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)運行情況良好，其中港口行業(yè)運行情況穩(wěn)步增長，高速公路和機場行業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所恢復(fù)。在此背景下，港口、高速公路、機場等主要交通基建企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況保持向好趨勢，但各行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)的修復(fù)情況有所分化。

交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增長支撐堅挺民航和鐵路客運量增長最為顯著

2023年以來，下游交通運輸行業(yè)呈現(xiàn)較強的復(fù)蘇態(tài)勢，為交通基建企業(yè)的業(yè)務(wù)恢復(fù)和增長提供了良好的外部環(huán)境。

2023年，中國完成營業(yè)性貨運量547.5億噸，同比增長8.1%，比2019年增長16.9%；完成跨區(qū)域人員流動量612.5億人次，同比增長30.9%，比2019年增長0.8%。

2024年上半年，交通運輸量保持增長態(tài)勢，營業(yè)性客貨運量同比分別增長13.2%、4.2%，跨區(qū)域人員流動量同比增長7.4%。

細分行業(yè)來看，民航和鐵路客運量增長最為顯著，其中2024年上半年受國際航線客運量恢復(fù)式增長拉動，民航客運量增速達到23.5%。貨運量增速整體慢于客運量，除鐵路運輸外，其余運輸方式貨運量均實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，其中2023年和2024年上半年，水運及民航貨郵運輸增速較快。

我們預(yù)計，我國交通運輸情況仍將受到外部環(huán)境不確定因素增多等挑戰(zhàn)，但內(nèi)外貿(mào)易和居民出行需求質(zhì)升量穩(wěn)將為交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)發(fā)展提供支撐。同時，國家出臺了多項政策和措施，推動交通運輸領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計在政府性基金收入下滑顯著，地產(chǎn)投資疲弱的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)成為托底經(jīng)濟的抓手，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資也將繼續(xù)得到強有力的支撐。同時財政政策將保持較為積極，超長期特別國債、專項債等發(fā)行使用將提供資金保障，這些將令行業(yè)投資獲得持續(xù)的增長動力。

港口仍保持較快增長

2023年以來，在全球貿(mào)易增長不及預(yù)期，地緣政治沖突等外部因素沖擊下，我國主要港口貨物吞吐量仍保持了較快的增長速度。

2023年全國港口貨物吞吐量及集裝箱吞吐量同比分別增長8.2%和4.9%；2024年上半年二者同比增速分別為4.6%和8.5%。

港口經(jīng)營能夠消化外部沖擊影響而取得良好表現(xiàn)的主要原因一是在國內(nèi)需求的支撐下，內(nèi)貿(mào)貨物運輸需求保持穩(wěn)定；二是受價格下降、政策放開、儲備增長、出口回升等因素帶動，大宗商品進口運輸較為堅挺，2023年煤炭、鐵礦石、原油進口規(guī)模同時實現(xiàn)快速攀升。此外，近年來我國港口對東盟、中東、非洲、俄羅斯等航線有所增長，新興航線提供了新增長力。

2023年，大部分樣本港口企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所增長，港口吞吐量的增長帶動泊位利用率的提高和經(jīng)營效率的提升，加上2023年基本面修復(fù)帶動港口企業(yè)運輸、物流、貿(mào)易等相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營效益亦得到了整體改善，港口企業(yè)毛利率改善，經(jīng)營效益、盈利能力均有所好轉(zhuǎn)。因此，盡管2023年港口企業(yè)保持較大的資本開支，有息債務(wù)規(guī)模同比增速較快，導(dǎo)致杠桿水平有所提升，大部分樣本港口企業(yè)仍能夠維持較為可觀的經(jīng)營性現(xiàn)金流，以保障債務(wù)和利息的償付。

我們預(yù)計，港口行業(yè)仍將保持一定的碼頭建設(shè)及改造升級需求，港口企業(yè)債務(wù)規(guī)模和杠桿水平將持續(xù)攀升；但在國內(nèi)需求對內(nèi)貿(mào)運輸及原材料進口的支撐下，行業(yè)預(yù)計仍將穩(wěn)健增長，企業(yè)將維持良好的經(jīng)營獲現(xiàn)和償債能力。

高速公路持續(xù)受益于地方政府的支持

受益于經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長疊加資本開支壓力減輕，高速公路企業(yè)2023年財務(wù)狀況改善，該趨勢能否延續(xù)受企業(yè)資本支出計劃和路產(chǎn)經(jīng)營收益等因素影響，具有不確定性。

2023年末，我國高速公路里程達到18.36萬公里，當年新增高速公路通車里程6300公里，隨著高速公路基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)基本形成，高速公路投資在經(jīng)歷了2017年-2022年高速增長后，2023年投資已經(jīng)開始放緩，增速由正轉(zhuǎn)負。

當前我國已完成高速公路建設(shè)95%的任務(wù)，距離2035年目標僅剩7000公里，未來國家高速公路建設(shè)步伐或?qū)⒎啪彛愿采w率較低的中西部部分地區(qū)新增投資和存續(xù)改擴建投資為主。

2023年，由于車流量的增長和收費優(yōu)惠政策的結(jié)束，高速公路企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和盈利能力均較2022年有所修復(fù)，疊加資本開支壓力減輕和融資成本下降，企業(yè)2023年財務(wù)狀況改善，但該趨勢在未來能否延續(xù)，主要受以下兩個因素影響，一是各地高速建設(shè)支出計劃區(qū)別較大，如浙江、湖北、云南、廣西、四川等地高速公路投資運營主體仍有大規(guī)模新建公路和改擴建投入計劃，面臨較大的資本支出壓力，或?qū)⒊掷m(xù)推高企業(yè)財務(wù)杠桿和償債壓力；二是收入端，隨著早期修建的收費公路陸續(xù)面臨收費期限屆滿問題，應(yīng)關(guān)注企業(yè)如何解決路產(chǎn)收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

盡管如此，我們認為高速公路企業(yè)仍將持續(xù)受益于地方政府較強的支持力度，信用質(zhì)量將維持穩(wěn)定。

民航業(yè)復(fù)蘇勢頭強勁

民航業(yè)復(fù)蘇勢頭強勁，民航客運量實現(xiàn)恢復(fù)性增長，境內(nèi)航線客運量恢復(fù)至2019年水平，但國際航空客運市場的修復(fù)則明顯滯后于國內(nèi)市場。機場企業(yè)由于經(jīng)營指標大幅修復(fù)，2023年的盈利能力好于上年，然而前期業(yè)績下滑導(dǎo)致財務(wù)韌性減弱，短期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流的改善難以抵消債務(wù)積累的壓力。

2023年，國內(nèi)航線旅客運輸量為5.91億人次，已經(jīng)超過2019年；雖然國際航線客運量在2023年和2024年上半年均保持很高的增速，但從規(guī)模上看，2023年國際航線旅客運輸量僅恢復(fù)至2019年的39%，2024年上半年該比例提高至82%，仍有一定恢復(fù)空間。部分機場2023年的旅客吞吐量、起降架次等主要生產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)至接近2019年水平，但也有部分重要機場如首都機場、浦東機場、白云機場等，由于國際航線和國際客運量占比較高，恢復(fù)程度弱于平均水平。

隨著民航業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，機場企業(yè)2023年的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)大幅向好態(tài)勢，盈利能力較上年明顯修復(fù)，然而，受到國際航線客流和旅客消費水平尚未恢復(fù)等因素的影響，機場企業(yè)盈利能力距離2019年水平尚有較大空間，尤其國際航線業(yè)務(wù)和免稅店收入占比較大機場企業(yè)，盈利能力修復(fù)情況不及預(yù)期。同時，前期業(yè)績下滑導(dǎo)致財務(wù)韌性減弱，我們觀察到2023年機場樣本企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較2019年翻了一番，這使機場企業(yè)的財務(wù)狀況雖然較2022年顯著提升，但與2019年相比仍有一定程度下滑。

我們預(yù)計，隨著國際航線逐步恢復(fù)，民航客運需求將持續(xù)增長，大部分機場和機場企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況持續(xù)改善的可能性較大。尤其在國際航班數(shù)量增加、簽證和出入境政策優(yōu)化等有利因素影響下，未來國際航線旅客運輸量仍有較大的上升空間，機場企業(yè)的財務(wù)韌性將得到進一步修復(fù)。

（本文作者鄧靈為標普信評工商企業(yè)評級部分析師，王雷為標普信評工商企業(yè)評級部總監(jiān)。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）