AI變局下的美國(guó)科技股

編者按：

本周一，美股市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的震蕩，標(biāo)普500及納斯達(dá)克指數(shù)重挫，科技巨頭“Mag7”的跌幅領(lǐng)先于價(jià)值股和小盤股。這是泡沫破裂的前兆還是牛市中途的調(diào)整？

如果跟隨市場(chǎng)情緒來(lái)看，科技公司在AI方面的巨額投入需要在15年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生回報(bào)，兌現(xiàn)周期過(guò)長(zhǎng)，估值應(yīng)當(dāng)被削減。

但從2024年二季度財(cái)報(bào)來(lái)看，科技巨頭在核心業(yè)務(wù)方面的增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也保持健康。在這場(chǎng)變革中，那些能夠把握AI脈搏、不斷創(chuàng)新的企業(yè)，將有機(jī)會(huì)成為市場(chǎng)的新寵。

“兩盆冷水”

[巴菲特連續(xù)12天拋售美國(guó)銀行，并減持40%蘋果倉(cāng)位，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不安情緒。]

在股市中，有些年份平靜得仿佛時(shí)間停滯，而某些日子卻動(dòng)蕩到仿佛數(shù)年之事在轉(zhuǎn)瞬間發(fā)生。本周一（8月5日）就是這樣的日子，它以劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，將我們從平靜的水面帶入了狂風(fēng)暴雨之中。

當(dāng)天，盤前標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨下挫近4%，納斯達(dá)克指數(shù)更是重挫超過(guò)5%，單日市值蒸發(fā)高達(dá)1.4萬(wàn)億美元，而這還僅僅是納斯達(dá)克的損失。個(gè)股方面，伯克希爾·哈撒韋A下跌3.34%，而“高分紅”的英美煙草也難逃下跌3.9%的命運(yùn)。芯片股也多數(shù)下跌，英特爾和英偉達(dá)均下跌6.4%。

這場(chǎng)下跌并非局限于美國(guó)，全球市場(chǎng)無(wú)一幸免——日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下歷史最大單日跌幅；英國(guó)倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)下跌2.04%。

引發(fā)這場(chǎng)“黑色星期一”的直接導(dǎo)火索是對(duì)沖基金因追加保證金而觸發(fā)的算法拋售，當(dāng)日元快速?gòu)?62升值至142時(shí)，做空日元的對(duì)沖基金就被要求追加保證金。

然而，在這背后更深層次的原因，是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的疲軟，這再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)上月新增就業(yè)崗位僅為11.4萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)測(cè)的17.9萬(wàn)個(gè)。同時(shí)，失業(yè)率攀升至4.3%，達(dá)到近三年來(lái)的高點(diǎn)。

這些數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)機(jī)的質(zhì)疑，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂。巴菲特連續(xù)12天拋售美國(guó)銀行，以及減持40%的蘋果倉(cāng)位，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不安情緒。作為投資界的風(fēng)向標(biāo)，巴菲特的這一舉動(dòng)被廣泛解讀為對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)前景的悲觀預(yù)期。美國(guó)銀行盡管股價(jià)高于賬面價(jià)值，但在巴菲特看來(lái)，可能已經(jīng)不具備足夠的吸引力。同時(shí)，蘋果公司30倍的市盈率，也讓尋求價(jià)值投資的巴菲特變得謹(jǐn)慎。

從更宏觀的視角來(lái)看，市場(chǎng)的這種反應(yīng)也反映了投資者情緒的快速轉(zhuǎn)變，從對(duì)壞消息的樂(lè)觀解讀迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的悲觀預(yù)期，而這種情緒的波動(dòng)，帶來(lái)了市場(chǎng)短期的過(guò)度反應(yīng)。

“Mag7”的AI包袱

[市場(chǎng)情緒積極時(shí)，英偉達(dá)上漲，英偉達(dá)的客戶也要漲；市場(chǎng)情緒惡化時(shí)，投資者需要重新考量這些公司的長(zhǎng)期價(jià)值。]

“Mag7”的下跌并非一時(shí)損失，而是自7月份起便開(kāi)始的持續(xù)性趨勢(shì)。在這場(chǎng)波動(dòng)中，英偉達(dá)和特斯拉尤為顯著，股價(jià)分別重挫了17%。Meta和Alphabet也未能幸免，分別下跌了14%和12%。即便是表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的蘋果，股價(jià)同樣下跌了7%，而微軟和亞馬遜的下滑幅度則約為9%。

除了宏觀因素對(duì)股價(jià)的影響外，“Mag7”的下跌同樣受到市場(chǎng)情緒的驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)科技公司的變現(xiàn)能力提出了質(zhì)疑?；ヂ?lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)的主理人裴培指出，市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到人工智能投資周期與回報(bào)周期之間存在矛盾。盡管大型科技公司每個(gè)季度都在數(shù)據(jù)中心建設(shè)上投入巨額資金，尤其是購(gòu)買英偉達(dá)顯卡的支出，但這些投資的回報(bào)可能需要數(shù)年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，這在現(xiàn)金流方面造成了不平衡。

這種擔(dān)憂在2024年二季度的財(cái)報(bào)中得到了一定程度的體現(xiàn)。蘋果公司的財(cái)報(bào)顯示，盡管盈利增長(zhǎng)5%，超出預(yù)期，但其在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投資，特別是在Siri和Apple Intelligence上的支出，使得資本支出幾乎翻倍，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)的擔(dān)憂。

“Mag7”中的六家公司（不包括英偉達(dá)）在人工智能領(lǐng)域的投資都是天文數(shù)字。谷歌首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊在談及公司今年預(yù)計(jì)在人工智能上的500億美元投資時(shí)表示，“投資不足的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)”。

表1 “Mag7”股票中自7 月31 日收盤至本周二（8 月6 日）的表現(xiàn)

彭博社的數(shù)據(jù)顯示，今年“Mag7”公司在人工智能方面的總支出預(yù)計(jì)將超過(guò)2000億美元。

Meta甚至將其2024年全年的資本開(kāi)支預(yù)期從300億美元至370億美元提高到350億美元至400億美元。特斯拉雖未在二季度明確公布AI投資的具體預(yù)期，但CEO埃隆·馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上明確表示，公司在AI方面的投資將持續(xù)增長(zhǎng)。

然而，正如微軟高管在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中所指出的，對(duì)人工智能領(lǐng)域的巨額投資可能需要15年時(shí)間才能看到實(shí)質(zhì)性的回報(bào)。

裴培進(jìn)一步分析指出，隨著市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變，投資者開(kāi)始更加審慎地評(píng)估生成式AI技術(shù)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)及其對(duì)科技公司估值的影響。在市場(chǎng)情緒積極時(shí)，英偉達(dá)及其客戶股價(jià)的上漲似乎是市場(chǎng)信心的體現(xiàn)，然而，市場(chǎng)情緒的惡化迫使投資者重新考量這些公司的長(zhǎng)期價(jià)值和潛在回報(bào)。

加上科技公司普遍偏高的估值，也增加了市場(chǎng)的脆弱性，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)這些公司的長(zhǎng)期盈利前景產(chǎn)生擔(dān)憂時(shí)，股價(jià)的調(diào)整就在所難免了。

在擔(dān)憂聲中科技公司的主營(yíng)依然堅(jiān)固

[“Mag7”在2024年第二季度充分展現(xiàn)了它們的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。]

盡管“Mag7”的股價(jià)在短期內(nèi)經(jīng)歷了顯著回調(diào)，但當(dāng)我們深入分析這些公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)它們依然保持著強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)健康和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。這些公司的資產(chǎn)負(fù)債表堅(jiān)固如“堡壘”。

蘋果公司公布的二季度財(cái)報(bào)顯示，其季度收入達(dá)到了900億美元，較去年同期增長(zhǎng)約5%。強(qiáng)勁的iPhone和服務(wù)業(yè)務(wù)依然對(duì)整體收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。

微軟則實(shí)現(xiàn)了560億美元的季度收入，同比增長(zhǎng)8%。Azure云服務(wù)和Office產(chǎn)品的增長(zhǎng)，有效抵消了硬件銷售的疲軟，同時(shí)凈利潤(rùn)的10%增長(zhǎng)，反映出企業(yè)在成本控制和效率提升方面的良好進(jìn)展。

亞馬遜在本季度的收入達(dá)到1300億美元，同比增長(zhǎng)了11%。其云計(jì)算部門AWS繼續(xù)擔(dān)當(dāng)增長(zhǎng)引擎，盡管公司的AI相關(guān)投資導(dǎo)致資本支出大幅增加，但自由現(xiàn)金流仍保持健康水平。

Alphabet的季度收入為780億美元，同比增長(zhǎng)7%。盡管廣告業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，但云服務(wù)和YouTube的增長(zhǎng)為公司提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。資本支出的激增并未阻礙公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的兩位數(shù)增長(zhǎng)。

Meta的財(cái)報(bào)顯示，季度收入達(dá)到了350億美元，同比增長(zhǎng)12%。公司在AR/VR技術(shù)以及AI方面的投入顯著，但其廣告收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)幫助維持了整體盈利能力。

英偉達(dá)作為AI硬件的核心供應(yīng)商，報(bào)告了100億美元的收入，同比增長(zhǎng)23%。英偉達(dá)受益于對(duì)高性能計(jì)算和圖形處理器的持續(xù)需求，這也反映在其利潤(rùn)率的提升上。

最后，特斯拉的收入達(dá)到270億美元，同比增長(zhǎng)9%。盡管當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和生產(chǎn)挑戰(zhàn)對(duì)其造成了一定影響，但特斯拉在電動(dòng)車市場(chǎng)依然占據(jù)領(lǐng)先位置。

綜上所述，“Mag7”在2024年第二季度展現(xiàn)了它們的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。據(jù)Samp;P Market Intelligence報(bào)告，“Mag7”在2024年的自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將同比增加，預(yù)示著這種強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)保持。

表2 蘋果公司2024 年季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

“Mag7”在下跌中顯露出買入時(shí)點(diǎn)

[下跌發(fā)生后，東方港灣董事長(zhǎng)但斌表示，8月9日或?qū)⒂瓉?lái)市場(chǎng)大底。]

主營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的公司在市場(chǎng)下跌時(shí)是買入的良機(jī)。從宏觀角度來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)面依舊穩(wěn)固，這為投資者提供了信心。正如美國(guó)TPW咨詢公司的首席投資官杰伊·佩洛斯基所指出的，當(dāng)前收益的穩(wěn)定性在股票風(fēng)險(xiǎn)中是一個(gè)積極信號(hào)。摩根大通的報(bào)告進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)，其分析顯示約65%的美國(guó)和歐洲公司第二季度的收益表現(xiàn)超出了預(yù)期。

Fintwit的數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)了美國(guó)、歐洲和亞太地區(qū)12個(gè)月前瞻性每股收益的持續(xù)增長(zhǎng)，這進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)的信心。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的背景下，高盛對(duì)大型科技公司的未來(lái)盈利能力持樂(lè)觀態(tài)度，并預(yù)測(cè)到2027年底，這些公司的盈利將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，市場(chǎng)的下跌成為了尋找買入機(jī)會(huì)的時(shí)機(jī)。舉例來(lái)說(shuō)，亞馬遜的預(yù)測(cè)的PEG不足0.6，預(yù)計(jì)到2029年，其現(xiàn)金流將增長(zhǎng)30%。盡管亞馬遜在7月31日至8月6日的一周內(nèi)股價(jià)下跌了10.89%，但這樣的下跌可能成為吸引投資者的買點(diǎn)。

英偉達(dá)的情況也類似，其股價(jià)在過(guò)去三周內(nèi)下跌了約35%，華爾街分析認(rèn)為英偉達(dá)被市場(chǎng)低估了22%，在低點(diǎn)時(shí)，這一低估幅度更是達(dá)到了30%。

谷歌也獲得了分析師“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，Seeking Alpha的35位分析師將谷歌評(píng)為“強(qiáng)力買入”，14位分析師評(píng)級(jí)為“買入”，12位分析師評(píng)級(jí)為“持有”，沒(méi)有人給予“賣出”評(píng)級(jí)。過(guò)去10年間，谷歌的年化每股收益率約為20.6%，10年平均ROE為18.4%。根據(jù)Seeking Alpha的測(cè)算，平均年回報(bào)率為15.9%，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)有吸引力的價(jià)格。

在下跌發(fā)生后，東方港灣創(chuàng)始人但斌在個(gè)人社交平臺(tái)上發(fā)文表示，因?yàn)槊拦捎写罅康膶?duì)沖基金存在，而且專門做事件驅(qū)動(dòng)的對(duì)沖基金規(guī)模龐大，所以短期走勢(shì)有時(shí)候來(lái)的非常劇烈，就像企業(yè)的業(yè)績(jī)公布的時(shí)刻，哪怕業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一點(diǎn)瑕疵也會(huì)被放大，但往往短期暴跌之后，只要長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)是增長(zhǎng)的，慢慢又會(huì)漲回來(lái)。

“英偉達(dá)按最新預(yù)估今年P(guān)E 30多倍，明年P(guān)E已近20倍，如果人工智能是未來(lái)，我不太相信這樣的估值能有很大的下行空間，就是跌下去，也會(huì)漲上來(lái)，還有Meta、谷歌都是約20倍PE，只有微軟、蘋果、亞馬遜稍高，但可接受，我不覺(jué)得應(yīng)該恐慌。另外，現(xiàn)在的基本情況不像2008年，沒(méi)有次貸危機(jī)引起的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，我相信降息周期+人工智能革命，會(huì)讓納指牛市延續(xù)，這應(yīng)該是十年以上的歷史周期”，但斌表示。

歷史數(shù)據(jù)也支持但斌的樂(lè)觀預(yù)期。在過(guò)去15年中，納斯達(dá)克指數(shù)從牛市高點(diǎn)下跌至少10%的情況發(fā)生了11次，但只有3次進(jìn)入了熊市。在首次收于盤整區(qū)間后的12個(gè)月內(nèi)，納斯達(dá)克指數(shù)的平均回報(bào)率達(dá)到了21.9%，這表明市場(chǎng)在經(jīng)歷短期波動(dòng)后，通常能夠?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

“讓AI的游戲開(kāi)始吧”

[并非所有科技企業(yè)都能構(gòu)筑堅(jiān)固的企業(yè)護(hù)城河。]

AI的前景無(wú)疑是廣闊而充滿希望的，它正以前所未有的速度和規(guī)模滲透到我們生活的方方面面。

7月26日，OpenAI的創(chuàng)始人山姆·奧特曼（Sam Altman）在個(gè)人社交媒體上宣布了一個(gè)振奮人心的消息：SearchGPT，一種全新的AI搜索引擎即將問(wèn)世。他堅(jiān)定地表示，“當(dāng)今的搜索功能還有很大的改進(jìn)空間”。這一宣言不僅預(yù)示著技術(shù)的突破，更是對(duì)傳統(tǒng)搜索引擎的一次挑戰(zhàn)。

山姆·奧特曼對(duì)SearchGPT的滿意之情溢于言表，他坦言自己已經(jīng)迅速適應(yīng)并偏愛(ài)這種全新的搜索方式，甚至對(duì)自己的適應(yīng)速度感到震驚。

目前SearchGPT還未開(kāi)放公測(cè)，僅有1萬(wàn)名用戶被邀請(qǐng)，其余想加入內(nèi)測(cè)的用戶，需要在官網(wǎng)申請(qǐng)。市場(chǎng)歡呼雀躍，認(rèn)為SearchGPT對(duì)Perplexity、谷歌、必應(yīng)都是迎頭重?fù)?。還有投資者在個(gè)人社交賬戶上寫道，“讓游戲開(kāi)始吧！”

然而，這不僅僅是一場(chǎng)關(guān)于市場(chǎng)占有率的較量，更是OpenAI對(duì)搜索市場(chǎng)盈利模式的一次深入探索。裴培指出，通過(guò)GPT獲取信息的方式，可能會(huì)改變用戶的搜索習(xí)慣?！扒耙欢螘r(shí)間我了解美國(guó)大選最新情況，就是通過(guò)GPT提問(wèn)，通過(guò)GPT提供的外部網(wǎng)頁(yè)信息，順藤摸瓜，找到了大量深度點(diǎn)評(píng)。我覺(jué)得這個(gè)模式對(duì)Google這樣的傳統(tǒng)搜索引擎而言是非常危險(xiǎn)的！如果今后用戶習(xí)慣全面養(yǎng)成，搜索引擎可能會(huì)成為AI應(yīng)用的一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，不再是直接的用戶入口，是Google最害怕的?！?/p>

美國(guó)Acquirers Fund公司創(chuàng)始人托比亞斯·卡萊爾向本刊揭示了AI技術(shù)在資本密集度上的轉(zhuǎn)變?！霸诎瑠W瓦州，Meta正投資數(shù)十億美元建設(shè)500萬(wàn)平方英尺的數(shù)據(jù)中心。500萬(wàn)平方英尺多大呢？就像一艘航空母艦的飛行甲板，上面可以停放275艘飛機(jī)。這么大的地方僅僅是為了存儲(chǔ)和處理數(shù)據(jù)。它不應(yīng)該被稱為數(shù)據(jù)中心，而應(yīng)該被稱為‘?dāng)?shù)據(jù)大都市’。更重要的是，谷歌、Meta、亞馬遜和微軟也都在加大布局。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，數(shù)據(jù)需求量將出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，增速將達(dá)到2000%！”

卡萊爾進(jìn)一步指出，人工智能將成為全球政府、軍隊(duì)和企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，這一變革將是迅速且不可逆轉(zhuǎn)的。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的日益龐大和資本密集度的提高，未來(lái)能夠負(fù)擔(dān)得起這種規(guī)模投資的企業(yè)將會(huì)越來(lái)越少?！癕ag7”等科技巨頭的業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，市盈率也將逐步回歸平穩(wěn)。

人工智能是推動(dòng)未來(lái)生產(chǎn)力發(fā)展的下一波浪潮。在當(dāng)前的科技快速發(fā)展背景下，我們見(jiàn)證了一些企業(yè)如何通過(guò)創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局在市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。在2010年代，科技企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)初期的公司已有很大不同，谷歌、亞馬遜和蘋果等巨頭公司已經(jīng)建立起了長(zhǎng)期穩(wěn)固的品牌影響力和強(qiáng)勁的營(yíng)收實(shí)力。盡管股價(jià)高于平均值，但它們卻是過(guò)去10年間最好的投資品種。

對(duì)于科技企業(yè)而言，“護(hù)城河”概念比以往任何時(shí)候都更為重要。這不僅包括品牌影響力、客戶忠誠(chéng)度和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，還包括創(chuàng)新和管理者的策略。

然而，并非所有科技公司都能成功構(gòu)建這樣的護(hù)城河。一些企業(yè)可能因?yàn)槿狈Σ町惢母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或未能有效管理其成本結(jié)構(gòu)而面臨市場(chǎng)壓力。那些真正具有創(chuàng)新能力和持續(xù)增長(zhǎng)潛力的企業(yè)將能夠展現(xiàn)出其真正的價(jià)值，創(chuàng)造5萬(wàn)億美元，甚至10萬(wàn)億市值的神話。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）