維生素：短期看海外產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度　長期存國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)邏輯

近期，維生素概念比較受到關(guān)注，板塊也出現(xiàn)了明顯的炒作與回調(diào)，維生素價(jià)格大漲的導(dǎo)火索是巴斯夫工廠發(fā)生爆炸，之所以它受到較多關(guān)注，主要還是巴斯夫在維生素領(lǐng)域具有重要話語權(quán)，而維生素行業(yè)又是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，需求決定著價(jià)格基準(zhǔn)，供給決定著價(jià)格的上限，彈性巨大。

巴斯夫事故導(dǎo)致大漲

從市場供應(yīng)來看，在維生素領(lǐng)域，巴斯夫在全球具有重要的話語權(quán)。

據(jù)悉，在7月29日中午12時(shí)左右，巴斯夫路德維希港基地南部的一處裝置，發(fā)生有機(jī)溶劑泄漏，隨后爆炸起火。巴斯夫是全球重要的VA、VE以及原料檸檬醛生產(chǎn)商。

雖然這個(gè)爆炸發(fā)生在7月底，但直到8月7日晚間，巴斯夫才明確地發(fā)布公告表示：從即日起至另行通知前，部分維生素A、維生素E、類胡蘿卜素產(chǎn)品以及部分香原料產(chǎn)品的供應(yīng)遭遇不可抗力影響。正式宣布斷供。

涉及的香原料產(chǎn)品包括紫羅蘭酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花叔醇和異植物醇。該不可抗力聲明立即生效并直至另行通知。

受此消息影響，8月8日A股內(nèi)許多維生素上市公司大漲，民生健康、爾康制藥20cm漲停，浙江醫(yī)藥、廣濟(jì)藥業(yè)等多股漲停。不過，隨后維生素板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，把8日的短期漲幅也基本回吐出去。

維生素是一系列有機(jī)化合物的統(tǒng)稱，除大家熟知的維生素C（VC）外，包括VA、VB1、VD3、VE等大部分維生素產(chǎn)品，主要作為飼料添加劑。

我國是全球維生素市場核心產(chǎn)地，2023年維生素產(chǎn)量高達(dá)43.4萬噸，占據(jù)全球約84.4%的市場份額。

目前，維生素A的全球市場已形成寡頭競爭格局。中國是全球維生素A的主要生產(chǎn)國之一，國內(nèi)維生素A主要廠商有新和成、浙江醫(yī)藥、安迪蘇以及金達(dá)威。

圖：VE、VA近期價(jià)格加速上漲

維生素行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，需求決定著價(jià)格基準(zhǔn)，供給決定著價(jià)格的上限，價(jià)格波動(dòng)巨大。歷史上來看，維生素價(jià)格彈性主要來自于供給端，原因在于維生素的需求量不大，在庫存儲(chǔ)備上相對(duì)容易，一旦供給端擾動(dòng)出現(xiàn)，渠道和終端客戶則會(huì)開啟快速采購，從而放大短期供需不平衡，促使價(jià)格快速上行。

數(shù)據(jù)顯示，巴斯夫爆炸事故發(fā)生后，維生素價(jià)格跳漲。根據(jù)百川盈孚，截至2024年8月10日，VE成交價(jià)已上漲至150元/kg，相比年初上漲163%、月環(huán)比上漲81%、相比7月29日95.5元/kg已經(jīng)上漲57%，正在加速上行；截至8月10日，VA成交價(jià)已上漲至230元/kg，相比年初上漲233%、月環(huán)比上漲163%、相比7月29日96元/kg已經(jīng)上漲140%。國盛證券認(rèn)為，成交價(jià)價(jià)格加速上行是供需矛盾加重的有力說明。

廠商早已減產(chǎn)挺價(jià)

巴斯夫是全球最大的維生素供應(yīng)商之一，其德國路德維希港基地?fù)碛芯S生素A產(chǎn)能1.44萬噸/年（折50萬IU/g），全球占比26.7%，維生素E（油）產(chǎn)能2萬噸/年，全球占比13.8%，由于此次事故導(dǎo)致不可抗力，全球維生素A和維生素E供應(yīng)將大幅下降。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，維生素E的價(jià)格自2023年底已開始上漲，至2024年6月下旬加速上漲。主要原因是市場低價(jià)庫存逐漸消耗殆盡，而巴斯夫的減產(chǎn)和爆炸事故進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張。

根據(jù)華安證券，自年初起海內(nèi)外主流企業(yè)紛紛停產(chǎn)檢修，挺價(jià)意愿明顯。據(jù)主流廠商發(fā)布的檢修計(jì)劃，新和成山東VE工廠計(jì)劃從七月上旬到九月上旬進(jìn)行停產(chǎn)檢修，檢修時(shí)間預(yù)計(jì)8-9周；浙江醫(yī)藥維生素E生產(chǎn)線計(jì)劃七月中旬開始停產(chǎn)檢修，停產(chǎn)檢修期約為2個(gè)月；北沙制藥維生素E生產(chǎn)線計(jì)劃于八月底開始停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)停產(chǎn)檢修持續(xù)8-10周，目前均在停產(chǎn)期內(nèi)，供給仍未恢復(fù)。需求端主要為動(dòng)物飼料，隨著豬周期迎來拐點(diǎn)、豬價(jià)回升、單豬毛利增長，生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)、對(duì)維生素需求來到旺季。據(jù)牧原股份生豬銷售簡報(bào)，7月公司商品豬售價(jià)18.30元/公斤，環(huán)比上升3.21%。而本年3月底巴斯夫已對(duì)VA、VE裝置按計(jì)劃進(jìn)行檢修。

華安證券稱，本次事故將導(dǎo)致全球維生素供給發(fā)生計(jì)劃外縮減，供給不足加劇，疊加市場補(bǔ)庫周期及價(jià)格持續(xù)增長背景下經(jīng)銷商的惜售情緒、下游廠商的囤貨意愿，維生素產(chǎn)品價(jià)格有望維持上漲趨勢。

華安證券強(qiáng)調(diào)，需要注意的是，本次巴斯夫爆炸事件僅僅是國內(nèi)維生素上行周期的催化劑，而非反轉(zhuǎn)因素。長期來看，海外企業(yè)的早發(fā)優(yōu)勢隨行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)為高運(yùn)營成本劣勢、國內(nèi)企業(yè)新增產(chǎn)能將加速對(duì)海外的替代，國內(nèi)維生素景氣有望迎來長期上行。巴斯夫24Q2營養(yǎng)與護(hù)理業(yè)務(wù)銷售額同比下降2.7%，固定成本因裝置檢修上升，路德維希港生產(chǎn)基地自2023年2月持續(xù)實(shí)施降本計(jì)劃、多座工廠關(guān)閉。此外，公司Q2在裝置、設(shè)備、無形資產(chǎn)方面支出增加2.07億歐元，與中國新一體化基地的投資有關(guān)。

根據(jù)華安證券的觀點(diǎn)，本次停產(chǎn)雖屬意外，但符合當(dāng)前海外企業(yè)因業(yè)績壓力、生產(chǎn)設(shè)備老化等問題關(guān)停工廠、削減成本、通過與國內(nèi)企業(yè)合作尋求戰(zhàn)略性產(chǎn)能置換的大趨勢。本次事故提前了海外產(chǎn)能的縮減，促使國內(nèi)企業(yè)盡快恢復(fù)供給、彌補(bǔ)缺口，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能替代、占據(jù)更多市場份額。

市場觀點(diǎn)存分歧

市場上也出現(xiàn)了投資者觀點(diǎn)的分歧，有人表示看好，有人謹(jǐn)慎。

看好的投資者表示，因?yàn)閲H需求在增加、國內(nèi)需求低迷導(dǎo)致“供給側(cè)出清”、另一巨頭帝斯曼準(zhǔn)備退出全球的維生素市場等因素疊加，維生素板塊實(shí)質(zhì)上已經(jīng)開始凸顯出他的價(jià)值預(yù)期。

謹(jǐn)慎的投資者表示，也可能是曇花一現(xiàn)的短期幸運(yùn)兒，不能期望過高，因?yàn)榫S生素行業(yè)雖然本身是基本面反轉(zhuǎn)的，但是短期有一部分資金是借著事件驅(qū)動(dòng)來套利的，畢竟巴斯夫工廠事故不久前就博弈過一次，后面這部分資金回流其他熱門板塊。

上述兩種截然不同的觀點(diǎn)背后實(shí)際上是對(duì)應(yīng)著不同期限的邏輯，經(jīng)過一番分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，本輪維生素行業(yè)是中長期因素疊加短期突發(fā)事件而備受關(guān)注，顯然，短期需要繼續(xù)關(guān)注巴斯夫工廠的恢復(fù)情況，而中長期則是繼續(xù)關(guān)注行業(yè)國產(chǎn)替代和份額的提升、行業(yè)供需情況、國內(nèi)企業(yè)定價(jià)權(quán)等邏輯。