或?qū)⑶€上市 北京匯源能否翻紅

7月23日開(kāi)盤(pán)，黑龍江國(guó)中水務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)中水務(wù)”）一字漲停，截至收盤(pán)1.88元/股，總市值30.34億元。此前7月22日晚間，國(guó)中水務(wù)發(fā)布公告稱(chēng)，擬以支付現(xiàn)金的方式，間接收購(gòu)北京匯源食品飲料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京匯源”），收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊蔀楸本﹨R源的控股股東，這也意味著北京匯源或?qū)⑶€登陸A股。

不過(guò)，即便是曲線登陸A股，北京匯源仍面臨業(yè)績(jī)對(duì)賭的壓力，今明兩年的扣非凈利潤(rùn)必須達(dá)標(biāo)。業(yè)內(nèi)分析人士指出，北京匯源此次曲線上市背后，更值得關(guān)注的是品牌重塑與市場(chǎng)拓展，亟需解決模式、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品老化的問(wèn)題。

或?qū)⑶€登陸A股

國(guó)中水務(wù)在7月22日的公告中稱(chēng)，正在籌劃現(xiàn)金收購(gòu)上海邕睿企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海邕?！保┏钟械闹T暨市文盛匯自有資金投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“諸暨文盛匯”）股份，收購(gòu)?fù)瓿珊髧?guó)中水務(wù)將累計(jì)持有諸暨文盛匯注冊(cè)資本不低于8.16億元，占其注冊(cè)資本的比例不低于51%，從而成為諸暨文盛匯的控股股東及北京匯源的控股股東。

2007年，“匯源果汁”在香港上市，并創(chuàng)下港交所當(dāng)年最大IPO紀(jì)錄，后于2021年從港交所退市，并破產(chǎn)重整。諸暨文盛匯是上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“文盛資產(chǎn)”）參與北京匯源重整設(shè)立的持股平臺(tái)公司，不做其他經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

2022年6月，北京市一中院裁定批準(zhǔn)匯源重整計(jì)劃，文盛資產(chǎn)作為重整投資人注入16億元資金，成為北京匯源控股股東。重整后的北京匯源將持有“匯源果汁”核心商標(biāo)品牌和生產(chǎn)資產(chǎn)。在官方公告中，文盛資產(chǎn)稱(chēng)，“其中部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費(fèi)用和償還小額債權(quán)，90%以上資金用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)升級(jí)和強(qiáng)化”。彼時(shí)，文盛資產(chǎn)還表示，將為北京匯源設(shè)計(jì)最佳的證券化方案，力爭(zhēng)3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市。

官網(wǎng)信息顯示，國(guó)中水務(wù)是在上海證券交易所上市的公眾公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋了整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的市政供水、污水處理、新型城鎮(zhèn)分布式供排水一體化、工程技術(shù)服務(wù)、綠色可持續(xù)能源以及項(xiàng)目建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，公司大力開(kāi)展技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，各項(xiàng)技術(shù)達(dá)到了國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先地位，并逐步推廣至國(guó)際市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)為數(shù)不多的擁有完整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的綜合環(huán)保上市公司。截至目前，國(guó)中水務(wù)有29家業(yè)務(wù)公司、9家污水處理公司、2家清潔能源公司以及2家工程服務(wù)公司。

對(duì)于收購(gòu)原因，此前國(guó)中水務(wù)表示，匯源為國(guó)內(nèi)果汁飲料知名度較高的民族品牌，北京匯源重整計(jì)劃是近年來(lái)極為難得的明星重整項(xiàng)目，此項(xiàng)目的資本市場(chǎng)認(rèn)可度高，品牌含金量和可延展性較強(qiáng)。本次購(gòu)買(mǎi)股份將提升公司的綜合盈利能力，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，符合公司向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、健康食品轉(zhuǎn)型的規(guī)劃。

能否完成業(yè)績(jī)對(duì)賭

根據(jù)文盛資產(chǎn)曾承諾的對(duì)賭條款，北京匯源經(jīng)審計(jì)的2023-2025年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)需要不低于11.25億元，即平均年扣非凈利潤(rùn)不低于3.75億元。此等業(yè)績(jī)水平遠(yuǎn)高于常年業(yè)績(jī)?cè)趦|元下的國(guó)中水務(wù)。

據(jù)北京匯源年初披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.6億元，扣非凈利潤(rùn)為3.97億元，同比增長(zhǎng)近1885%。從對(duì)賭條款的條件來(lái)看，北京匯源已經(jīng)完成2023年的指標(biāo)。

知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪指出，北京匯源能否完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，取決于其能否有效實(shí)施品牌年輕化、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道拓展等策略，以提升盈利能力。如果完不成業(yè)績(jī)對(duì)賭，根據(jù)協(xié)議，文盛資產(chǎn)需對(duì)國(guó)中水務(wù)進(jìn)行股份補(bǔ)償或回購(gòu)，這將影響國(guó)中水務(wù)的投資回報(bào)。

作為收購(gòu)方，國(guó)中水務(wù)這兩年的壓力頗大。財(cái)報(bào)顯示，國(guó)中水務(wù)2021-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為-9055萬(wàn)元、-1.158億元，而其2016-2020年的歸母凈利潤(rùn)總和也不過(guò)9470萬(wàn)元，兩年虧了五年歸母凈利潤(rùn)的兩倍還多。

2022年12月27日，國(guó)中水務(wù)發(fā)布公告，宣布擬受讓文盛資產(chǎn)參與北京匯源重整設(shè)立的持股平臺(tái)公司31.48%的股份，受讓后間接持有北京匯源18.89%股份，交易金額為8.5億元。2023年4月和7月，國(guó)中水務(wù)再次兩度受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯的股權(quán)，對(duì)北京匯源的間接持股比例上升至21.89%。至本次最新披露日，國(guó)中水務(wù)已合計(jì)持有諸暨文盛匯36.49%的股份，間接持有北京匯源21.89%的股份。

2023年，國(guó)中水務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3003.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)125.94%。其中，投資文盛匯確認(rèn)投資收益8283.63萬(wàn)元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的275.77%，是公司能夠扭虧為盈的關(guān)鍵。

“國(guó)中水務(wù)其實(shí)不差錢(qián)，收購(gòu)北京匯源更重要的是增加營(yíng)收和利潤(rùn)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，北京匯源是中國(guó)最早打造全產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)飲料公司，整個(gè)品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)以及供應(yīng)鏈的完整度是同期做得最好的。近兩年高品質(zhì)果汁有復(fù)蘇的跡象，這也是很多投資機(jī)構(gòu)看中北京匯源的一個(gè)核心原因。

創(chuàng)新升級(jí)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)

中高濃度果汁正在迎來(lái)發(fā)展的“第二春”。尼爾森IQ發(fā)布的2024中國(guó)飲料行業(yè)洞察報(bào)告顯示，2023年國(guó)內(nèi)飲料七大類(lèi)收入3041億元，同比增長(zhǎng)6.2%，其中果汁收入占比為15.1%，同比增長(zhǎng)8.8%，增長(zhǎng)快于大盤(pán)。

詹軍豪表示，北京匯源此次曲線上市背后，值得關(guān)注的是品牌重塑與市場(chǎng)拓展。近年來(lái)，北京匯源面臨著品牌老化的挑戰(zhàn)，需要通過(guò)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略、產(chǎn)品升級(jí)和渠道優(yōu)化來(lái)煥發(fā)新生。同時(shí)，北京匯源也在努力提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。此次重組和上市計(jì)劃，將是北京匯源重振品牌、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要契機(jī)。

2023年3月，在重整后的首輪經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，匯源果汁董事長(zhǎng)鞠新艷透露，2023年前兩月北京匯源銷(xiāo)售額近8億元，同比增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)總額近1億元，同比增長(zhǎng)86%，其中100%純果汁業(yè)務(wù)增長(zhǎng)52%。

盡管匯源果汁一直占據(jù)著國(guó)內(nèi)中高濃度果汁市場(chǎng)，但其整體的市場(chǎng)份額卻在下滑。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2016年匯源果汁在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額為53.4%，2020年已降至15%左右。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年1月，匯源果汁在國(guó)內(nèi)果汁飲料行業(yè)的市場(chǎng)份額跌至11.0%，排在可口可樂(lè)（中國(guó)）和味全食品之后。

去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)果汁飲料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。在NFC（非濃縮還原100%果汁）賽道，農(nóng)夫山泉旗下NFC果汁打出“當(dāng)季鮮榨”概念，36小時(shí)完成“采榨罐”環(huán)節(jié)，宣稱(chēng)“一年只賣(mài)一個(gè)月”。財(cái)報(bào)顯示，2023年農(nóng)夫山泉包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內(nèi)的飲料業(yè)務(wù)占總收益的比重為51.7%，首次反超飲用水。此外，可口可樂(lè)旗下果汁品牌innocent、零度工坊、褚橙、瑞幸咖啡都在持續(xù)加碼NFC果汁市場(chǎng)。艾瑞咨詢研報(bào)顯示，NFC果汁是果汁市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的黑馬品類(lèi)，多元因素驅(qū)動(dòng)品類(lèi)向好發(fā)展。目前NFC果汁市場(chǎng)尚處于導(dǎo)入期，增長(zhǎng)逐漸步入快車(chē)道，產(chǎn)業(yè)鏈路長(zhǎng)、參與主體多，中游的品牌商是行業(yè)主要玩家。

今年，繼NFC果汁之后，HPP果汁（冷壓鮮榨果汁）通過(guò)低溫高壓殺菌工藝，保留了果蔬的營(yíng)養(yǎng)成分和天然風(fēng)味，成為了消費(fèi)者的“新寵”，也被網(wǎng)友稱(chēng)為“高冷果汁”。購(gòu)物平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，HPP紅心蘋(píng)果汁在2023年11月至2024年4月期間銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)400%，甚至多次出現(xiàn)售罄斷貨的情況。

朱丹蓬表示，北京匯源由于模式、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品的老化，以及華南、華東市場(chǎng)拓展不暢，給未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了很多阻礙。這兩年北京匯源“臥薪嘗膽”之后，做了很多創(chuàng)新升級(jí)，產(chǎn)品銷(xiāo)往線上，還在線下實(shí)現(xiàn)了一體化經(jīng)營(yíng)。迭代提速之后，北京匯源依托在中高濃度果汁行業(yè)的原有地位以及品牌效應(yīng)賦能，未來(lái)會(huì)走得更好。

詹軍豪則表示，北京匯源從昔日“果汁大王”到如今靠被收購(gòu)實(shí)現(xiàn)上市，給其他企業(yè)的啟發(fā)在于，企業(yè)需持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化和消費(fèi)者需求，及時(shí)調(diào)整品牌定位，保持品牌的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，并注重多元化發(fā)展，避免過(guò)度依賴單一產(chǎn)品或市場(chǎng)。在面臨困境時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極尋求外部合作與資源整合，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。此外，企業(yè)還需加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升運(yùn)營(yíng)效率，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。