如何理解紅利資產(chǎn)近期的波動？

紅利資產(chǎn)近期為何調(diào)整？7月5日至今（注：截至7月26日收盤），中證紅利絕對收益-6%，相對全A超額收益-5%，投資者關注紅利資產(chǎn)近期為何調(diào)整，我們理解：

①市場縮量調(diào)整的后半程，歷史上看往往伴隨著強勢品種補跌，行業(yè)間估值分化系數(shù)收斂，而紅利資產(chǎn)，尤其是煤炭（上半年唯一滾動10年估值分位數(shù)>50%的行業(yè)）是本輪主要的前期強勢資產(chǎn)；

②補跌過程中，盈利豐厚的籌碼開始松動，做高低切換，各行業(yè)7.5至今漲跌幅與年初至7.5漲跌幅負相關，R-Squared=14%；

③結構上，煤炭、紡服、鋼鐵等是紅利指數(shù)負收益的主要拖累，與自身基本面出現(xiàn)瑕疵（三者中報預喜率分別僅9%、31%和26%）以及減量博弈下公募籌碼處歷史高位有關。

哪些資金可能是減倉紅利資產(chǎn)的主力？高頻可跟蹤資金中，我們認為北向、杠桿資金以及部分主動公募或是近期減倉紅利資產(chǎn)主力。7.5-7.26，典型紅利行業(yè)中，杠桿及北向資金整體大幅凈流出銀行（-48億）、家電（-27億）和煤炭（-20億），不過公用仍獲大幅凈流入（22億）。此外，電子（16億）、建材（16億）獲較多凈流入，對應運營型紅利、高景氣科技、左側低位內(nèi)需三種加倉思路。主動公募亦或止盈部分紅利資產(chǎn)應對近期贖壓（7月上旬→近期，或由減倉景氣紅利向減倉其他高位紅利切換），7月至今，主動偏股公募份額下滑2%（174億份）。不過被動ETF或仍穩(wěn)健，7月至今，A股主要紅利ETF份額增9%（58億份）。

如何展望紅利資產(chǎn)下一階段的表現(xiàn)？分類探討：

①運營型穩(wěn)健紅利（電力燃氣、公路鐵路、國有行等），短期或仍有補跌壓力，但中長期有較強資金支撐（根據(jù)華泰金融團隊測算，2023年傳統(tǒng)險賬戶的5%-8%應配置到FVOCI股票，靜態(tài)配置規(guī)模約為7000億到1萬億人民幣）；

②潛力型動態(tài)紅利（家電、紡服、高端白酒等），白電等前期調(diào)整較多、PB相對ROE存在定價偏差的品種或可錨定股息率適度增配，白酒等左側品種考慮資本利得風險或尚需觀察；

③周期型資源紅利，盈利周期高位，海外大選交易與全球資金降杠桿，國內(nèi)G端加杠桿待觀察，波動或加大，或宜觀望為主。

④考慮當前AH溢價，港股紅利或優(yōu)于A股。

配置建議：以A50為中期底倉，以供需雙向改善行業(yè)做進攻配置。上周市場繼續(xù)縮量調(diào)整，結構上延續(xù)高低切換，部分有邊際利好催化的低位板塊率先有所表現(xiàn)，持續(xù)性待觀察。我們認為市場仍處于內(nèi)外基本面與政策的驗證期，積極信號漸顯但尚難外推，建議繼續(xù)控制倉位，基本維持前期配置思路：

1）中期底倉：宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩(wěn)但市場卻沿ROE下行定價的資產(chǎn)——A50以及性價比更高的港股運營型紅利資產(chǎn)（如公用事業(yè)）；

2）短期進攻配置：供需雙向改善、Q2景氣邊際向上、且邊際具備催化的行業(yè)——消費電子-PCB鏈/造船鏈等。