萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債首輪登場(chǎng)，債市行情如何演繹？

5月13日，財(cái)政部官網(wǎng)公布了《2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排》，其中超長(zhǎng)期特別國(guó)債分為20年期、30年期、50年期三個(gè)品種，均按半年付息。根據(jù)安排，30年期特別國(guó)債將于本周五（5月17日）率先發(fā)行。

“理論上特別國(guó)債發(fā)行將會(huì)對(duì)利率形成向上的推動(dòng)力，但是考慮到其發(fā)行節(jié)奏較為平緩，同時(shí)債市仍存在資產(chǎn)荒的情況，我們預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，可能在個(gè)別發(fā)行時(shí)點(diǎn)會(huì)對(duì)國(guó)債收益率形成一定的擾動(dòng)?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，13日國(guó)債期貨全天表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至收盤(pán)，30年期、10年期、5年期主力合約分別上漲0.68%、0.18%和0.13%，

“今日上漲主要是因?yàn)槭袌?chǎng)正處于4月末調(diào)整后的修復(fù)狀態(tài)。”來(lái)自上海的私募投資經(jīng)理袁齊表示，“中長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春脟?guó)債的投資價(jià)值?！?/p>

隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，銀行體系對(duì)于中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求將相應(yīng)增加。多位分析人士表示，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“央行”）將通過(guò)降準(zhǔn)、MLF操作等方式為政府債券發(fā)行營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境，將來(lái)也可能以降息的方式維持低利率環(huán)境以支持國(guó)債低成本發(fā)行。

具體操作時(shí)點(diǎn)上，明明表示，預(yù)計(jì)央行可能在二、三季度先以降準(zhǔn)的方式提供流動(dòng)性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過(guò)降息的方式維持低利率環(huán)境，幫助國(guó)債以較低成本順利發(fā)行。

市場(chǎng)預(yù)期降準(zhǔn)概率大于降息

2024年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告提出，“為系統(tǒng)解決強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元?！?/p>

具體發(fā)行安排顯示，今年將發(fā)行7只20年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)2只、續(xù)發(fā)5只，最早于5月24日發(fā)行；將發(fā)行12只30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)3只、續(xù)發(fā)9只，最早于5月17日發(fā)行；擬發(fā)行3只50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債，其中首發(fā)1只、續(xù)發(fā)2只，最早于6月14日發(fā)行。

與此同時(shí)，多方信息顯示，5月地方債發(fā)行也將提速。隨著地方債和國(guó)債發(fā)行，銀行體系對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求將增加，貨幣政策如何支持政府債券發(fā)行也成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示，隨著地方債、特別國(guó)債發(fā)力，降準(zhǔn)、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等貨幣政策工具值得期待。

“我們認(rèn)為，央行有可能使用OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MLF、準(zhǔn)備金等工具維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的合理充裕，為政府債券發(fā)行營(yíng)造出適宜的流動(dòng)性環(huán)境。”光大證券首席固收分析師張旭表示，“受益于禁止手工補(bǔ)息等舉措帶來(lái)的銀行負(fù)債成本下降，以及未來(lái)降準(zhǔn)對(duì)于資金成本的節(jié)約，再經(jīng)一小段時(shí)間的‘蓄力’后，我們較有可能看到LPR的下行?！?/p>

“我們認(rèn)為今年央行大概率會(huì)以降準(zhǔn)或者M(jìn)LF操作的方式進(jìn)行支持，也可能配合降息政策降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”明明表示，“考慮到5月開(kāi)始地方債供給也將提速，可能在二季度、三季度先以降準(zhǔn)的方式提供流動(dòng)性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過(guò)降息的方式維持低利率環(huán)境，幫助國(guó)債以較低成本順利發(fā)行?！?/p>

值得注意的是，張旭強(qiáng)調(diào)，MLF降息的空間是寶貴的，宜待更需要時(shí)使用，而非當(dāng)前。

“部分人認(rèn)為應(yīng)通過(guò)降低MLF利率的方式降低銀行負(fù)債成本，但實(shí)際上MLF降息對(duì)銀行負(fù)債成本的影響相對(duì)有限。截至今年3月末，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣資金來(lái)源為355.7萬(wàn)億元，而自2023年1月至2024年4月這段時(shí)間，MLF的月均操作量不足0.6萬(wàn)億元。從降低負(fù)債成本角度講，引導(dǎo)存款實(shí)際利率下行、降低CD（同業(yè)存單）等主動(dòng)負(fù)債工具發(fā)行成本的效用明顯更高?！睆埿穹治龇Q(chēng)。

2.5%-3%為長(zhǎng)期國(guó)債收益率合理區(qū)間

此前，受政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢等因素影響，債市資產(chǎn)荒短期明顯加劇，助長(zhǎng)了債市做多情緒，超長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯下行。

3月以來(lái)，30年期國(guó)債收益率長(zhǎng)時(shí)間在2.5%以下運(yùn)行，10年期國(guó)債收益率則在2.3%以下。4月8日以來(lái)，超長(zhǎng)期國(guó)債收益率加速下行，其中活躍券“23附息國(guó)債23”收益率持續(xù)下行觸及2.40%關(guān)口。

近段時(shí)間，央行數(shù)次提示長(zhǎng)期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)。4月下旬以來(lái)，超長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯回升，當(dāng)前已回升至2.5%以上。截至5月13日，“23附息國(guó)債23”收益率上行至2.55%左右，較此前2.40%左右的低點(diǎn)回升約15個(gè)基點(diǎn)。

此番超長(zhǎng)期特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，地方債發(fā)行亦有望提速，債市行情將如何演繹？

財(cái)政部發(fā)布超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行計(jì)劃當(dāng)日，各期限國(guó)債期貨主力合約全線(xiàn)收漲，其中30年期國(guó)債主力合約上漲0.68%，報(bào)收106.43，但仍低于4月23日收盤(pán)價(jià)108.35。30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債09”“23附息國(guó)債23”收益率分別下行2.9個(gè)和4個(gè)基點(diǎn)，即國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格上行。

“當(dāng)前市場(chǎng)超長(zhǎng)期國(guó)債存量規(guī)模約4萬(wàn)億元，今年計(jì)劃發(fā)行1萬(wàn)億元，結(jié)構(gòu)上以30年期限為主。此番超長(zhǎng)期特別國(guó)債沒(méi)有集中發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)資金抽離有限?！痹R表示，“經(jīng)過(guò)4月下旬以來(lái)的回調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本出清，當(dāng)前利率水平基本處于央行合意區(qū)間，市場(chǎng)短期憂(yōu)慮打消，呈現(xiàn)修復(fù)行情?！?/p>

中長(zhǎng)期來(lái)看，供求關(guān)系是影響國(guó)債收益率走勢(shì)重要因素。“當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求尚未出現(xiàn)明顯反彈，債市資產(chǎn)荒格局料將延續(xù)。”袁齊預(yù)計(jì)，后續(xù)超長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能延續(xù)穩(wěn)中有降，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的概率不大。

“特別國(guó)債的發(fā)行將增大債券供給，同時(shí)財(cái)政資金的運(yùn)用也將有助于基本面改善和市場(chǎng)預(yù)期提振，因此理論上特別國(guó)債發(fā)行將會(huì)對(duì)利率形成向上推動(dòng)力?？紤]到其發(fā)行節(jié)奏較為平緩，同時(shí)債市仍存在資產(chǎn)荒情況，我們預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，可能在個(gè)別發(fā)行時(shí)點(diǎn)會(huì)對(duì)國(guó)債收益率形成一定的擾動(dòng)?！泵髅饕啾硎?。

“從疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的市場(chǎng)運(yùn)行情況看，2.5%-3%是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間?！币晃皇袌?chǎng)專(zhuān)家表示，“對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的短期背離，債券市場(chǎng)供求趨于均衡將有效緩解背離現(xiàn)象，未來(lái)央行將買(mǎi)賣(mài)國(guó)債納入公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作工具后，通過(guò)國(guó)債賣(mài)出也是平衡供求關(guān)系的操作方式?！?/p>