更好發(fā)揮國(guó)債功能的若干思考

摘要：政府債券是債券市場(chǎng)重要的組成部分，其中國(guó)債又是政府債券市場(chǎng)中的重要組成部分。更好發(fā)揮國(guó)債功能，不僅能有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的增速放緩，還能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。同時(shí)，通過政策協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮國(guó)債的功能也是治理體系和治理能力現(xiàn)代化的有機(jī)組成部分。對(duì)此，本文從科學(xué)設(shè)置債務(wù)上限約束機(jī)制、貨幣發(fā)行向主權(quán)信用模式轉(zhuǎn)變、建立統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)、進(jìn)一步完善以國(guó)債為基礎(chǔ)的流動(dòng)性市場(chǎng)、更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率曲線的作用等五個(gè)方面，就如何更好發(fā)揮國(guó)債功能進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞：國(guó)債 債務(wù)上限 主權(quán)信用 流動(dòng)性市場(chǎng) 收益率曲線

債券作為一種公開發(fā)行、可供流轉(zhuǎn)的債務(wù)憑證，兼具債務(wù)杠桿和信息公開的功能。21世紀(jì)以來(lái)，債券市場(chǎng)在全球金融體系中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。其中政府債券，尤其是中央政府發(fā)行的國(guó)債，已逐漸成為整個(gè)金融市場(chǎng)的中流砥柱。國(guó)債從幫助財(cái)政募集資金形成支出需求，充當(dāng)金融體系的安全資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)金融循環(huán)，通過收益率曲線構(gòu)建價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制等多個(gè)角度，成為助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具。放眼全球，國(guó)債由于兼具財(cái)政與金融功能，已成為當(dāng)下財(cái)政、貨幣政策協(xié)調(diào)配合的核心切入點(diǎn)。

國(guó)債市場(chǎng)的建設(shè)千頭萬(wàn)緒，但有些問題是牽一發(fā)而動(dòng)全身的，捋清相關(guān)問題，就能做到綱舉目張。為此，本文梳理了政府債務(wù)合理規(guī)模、貨幣發(fā)行中的國(guó)債、國(guó)債的金融功能、統(tǒng)一國(guó)債市場(chǎng)和收益率曲線建設(shè)等五個(gè)關(guān)鍵問題。

完善債務(wù)約束機(jī)制，科學(xué)設(shè)置債務(wù)上限

考慮到財(cái)政的可持續(xù)和國(guó)家信用，各國(guó)都會(huì)對(duì)政府的赤字和債務(wù)實(shí)行規(guī)?？刂?，這也就直接決定了國(guó)債的規(guī)模。自2006年起，我國(guó)國(guó)債管理由發(fā)行額管理轉(zhuǎn)變?yōu)橛囝~管理制度。具體實(shí)施中，我國(guó)財(cái)政預(yù)算長(zhǎng)期受3%赤字率硬約束（2021年略有突破）。這一約束設(shè)置參考了歐洲的《馬斯特里赫特條約》（1991）和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》（1997），即一國(guó)的財(cái)政赤字率不得高于3%，政府負(fù)債率不得高于60%。但回顧歷史，我們能夠發(fā)現(xiàn)，這一標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是歐盟基于當(dāng)時(shí)的負(fù)債、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素的大致估算值，并且這一指標(biāo)的確立更多是一種政治談判的結(jié)果。次貸危機(jī)以來(lái)，這一規(guī)則多次被歐盟國(guó)家所突破，新冠疫情后，相關(guān)指標(biāo)就沒有再回到規(guī)則以內(nèi)。而美國(guó)和日本更是從未將這一規(guī)則視為慣例。

對(duì)財(cái)政赤字進(jìn)行嚴(yán)格控制的根本原因在于制約政府無(wú)序擴(kuò)張，防止資源無(wú)效使用，避免國(guó)家信用受損。因此，控制政府赤字和債務(wù)規(guī)模的要害在于衡量資源使用的效率是否受到損害。債務(wù)平衡方程為控制政府赤字和債務(wù)規(guī)模提供了一些思路。政府赤字率、負(fù)債率、債務(wù)的利率負(fù)擔(dān)和名義產(chǎn)出增速之間存在著一種動(dòng)態(tài)平衡的關(guān)系，債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)越低，名義產(chǎn)出增速越大，政府在赤字率和負(fù)債率上的騰挪空間就越大。由此可見，政府的赤字率和負(fù)債率需要結(jié)合多savocWrbD12i5C9aZNrIwA==個(gè)指標(biāo)綜合判斷。因此，應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，評(píng)估國(guó)內(nèi)有效需求、就業(yè)、物價(jià)及貨幣幣值狀況，科學(xué)設(shè)置債務(wù)規(guī)模上限的約束機(jī)制，確定合理的債務(wù)上限和赤字約束。這也是更好發(fā)揮國(guó)債支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的前提之一。

貨幣發(fā)行向主權(quán)信用模式轉(zhuǎn)變

當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣發(fā)行機(jī)制基本都以主權(quán)信用模式為主，以本國(guó)國(guó)債作為信用錨通過公開市場(chǎng)操作投放基礎(chǔ)貨幣，國(guó)債成為貨幣當(dāng)局資產(chǎn)端關(guān)鍵的信用壓艙石，且本國(guó)國(guó)債與本國(guó)貨幣國(guó)際化相輔相成，通過高流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)強(qiáng)化本國(guó)貨幣的國(guó)際化地位。信用貨幣制度下，財(cái)政與貨幣兩大政策共同創(chuàng)造國(guó)家信用。其中，國(guó)債發(fā)揮了核心紐帶作用。

央行的基礎(chǔ)貨幣投放也可以通過回購(gòu)和再貸款等形式進(jìn)行，但這對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生的影響與資產(chǎn)購(gòu)買方式區(qū)別很大。其一，回購(gòu)和再貸款有期限限制，到期后面臨著交易續(xù)作所產(chǎn)生的流動(dòng)性壓力。而以國(guó)債為主的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃對(duì)于流動(dòng)性的注入是永久性的，即使債券到期，央行也可以通過滾期續(xù)購(gòu)的方式繼續(xù)持有國(guó)債，從而保證投入市場(chǎng)的流動(dòng)性水平的穩(wěn)定。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行多通過回購(gòu)等操作投放短期流動(dòng)性，主要依靠購(gòu)買國(guó)債投放長(zhǎng)期流動(dòng)性。其二，回購(gòu)和再貸款增加的現(xiàn)金投放只能間接影響收益率曲線。而央行購(gòu)買國(guó)債，卻能夠直接影響國(guó)債收益率曲線，從而更為明確地向市場(chǎng)傳遞政策信號(hào)。其三，央行回購(gòu)和再貸款等操作主要面向特定機(jī)構(gòu)，而購(gòu)債投放能夠更市場(chǎng)化地確定流動(dòng)性接收對(duì)象，擴(kuò)大受益面，減少機(jī)構(gòu)之間資金的二次傳導(dǎo)，緩解流動(dòng)性效率損失和成本加成。其四，央行在市場(chǎng)流動(dòng)性遭遇沖擊時(shí)，及時(shí)充當(dāng)最后做市商。一方面，央行可以通過回購(gòu)或購(gòu)買的方式確保國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不受擠壓；另一方面，在必要時(shí)央行可以用高流動(dòng)性的國(guó)債去置換金融機(jī)構(gòu)手中的低流動(dòng)性資產(chǎn)，以盤活市場(chǎng)流動(dòng)性。從這一過程中可以看出，國(guó)債已經(jīng)具備了類似貨幣的功能。

2014年以來(lái)，我國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制逐漸由外匯資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向中央銀行貸款模式。目前，我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放方式仍集中在質(zhì)押式回購(gòu)的定向授信模式，雖然這看似具備了一定的主權(quán)資產(chǎn)模式的特征，但本質(zhì)上仍然是央行通過貸款的模式投放基礎(chǔ)貨幣，并且國(guó)債的質(zhì)押式回購(gòu)也不利于國(guó)債流動(dòng)性的提升。外匯資產(chǎn)模式為發(fā)展中國(guó)家和小型經(jīng)濟(jì)體提供了“貨幣之錨”，但同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化無(wú)疑會(huì)對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)造成顯著影響，貨幣政策的獨(dú)立性難以保證。而主權(quán)資產(chǎn)模式則具有明顯的優(yōu)越性，對(duì)于央行來(lái)說，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)最低，價(jià)格也最為穩(wěn)定，這就為貨幣發(fā)行提供了穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)。對(duì)財(cái)政部而言，央行持有國(guó)債，擴(kuò)大了收入來(lái)源，降低了對(duì)稅收的依賴，進(jìn)一步拓展了財(cái)政政策的空間，提高了財(cái)政政策的靈活度。

一個(gè)具備廣度和深度的國(guó)債市場(chǎng)是保證貨幣平穩(wěn)發(fā)行的基礎(chǔ)，需要財(cái)政政策與貨幣政策在不斷地協(xié)調(diào)配合中磨合形成。因此，我國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)該考慮建立公開市場(chǎng)國(guó)債買賣常態(tài)化操作機(jī)制，逐步完成貨幣發(fā)行的主權(quán)信用模式轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)國(guó)債與人民幣在全球經(jīng)濟(jì)金融體系中的地位。實(shí)踐中，可參考發(fā)達(dá)國(guó)家做法，從偏中長(zhǎng)期的國(guó)債品種入手，視情況逐步擴(kuò)大購(gòu)買規(guī)模和品種選擇。

建立統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)

從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)一直以來(lái)都是財(cái)政與金融當(dāng)局共同關(guān)注的焦點(diǎn)。一是雙方共同推進(jìn)國(guó)債順利發(fā)行。目前，事實(shí)上已形成了一種以財(cái)政部為主導(dǎo)、央行或國(guó)債管理機(jī)構(gòu)具體實(shí)施的分工格局，以確保國(guó)債以預(yù)定的規(guī)模和豐富的期限品種實(shí)現(xiàn)順利發(fā)行。二是共同關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性建設(shè)。財(cái)政部更多通過流動(dòng)性增強(qiáng)發(fā)行、續(xù)發(fā)行等方式從國(guó)債供給端提升流動(dòng)性，央行則更多通過市場(chǎng)溝通、流動(dòng)性監(jiān)測(cè)等方式從國(guó)債需求端進(jìn)行流動(dòng)性建設(shè)。三是形成統(tǒng)一集中的托管結(jié)算后臺(tái)。從美國(guó)、日本等國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，為提升運(yùn)行效率、降低操作風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)歷了由多個(gè)分散的后臺(tái)逐步整合統(tǒng)一的過程。

面對(duì)發(fā)展的需要，應(yīng)積極發(fā)揮財(cái)政當(dāng)局的主導(dǎo)作用，協(xié)同央行、金融監(jiān)管部門及行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)，盡快建設(shè)一個(gè)統(tǒng)一高效的政府債券市場(chǎng)。其一，財(cái)政部應(yīng)確保在正常情況下，有規(guī)律地向市場(chǎng)供給不同期限和品種的國(guó)債，保障國(guó)債市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，確保國(guó)債供給的效率。其二，財(cái)政部與央行、金融監(jiān)管部門及行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制完善，出臺(tái)統(tǒng)一的、不區(qū)分交易場(chǎng)所的國(guó)債市場(chǎng)相關(guān)管理規(guī)則。其三，財(cái)政部主導(dǎo)建立集中統(tǒng)一的國(guó)債登記托管基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持完善統(tǒng)一的托管后臺(tái)對(duì)接多個(gè)交易前臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施架構(gòu)，強(qiáng)化財(cái)政部、央行及金融監(jiān)管部門與自律管理機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)測(cè)與分析，確保國(guó)債市場(chǎng)平穩(wěn)健康地運(yùn)行。其四，財(cái)政部可根據(jù)情況，適時(shí)主導(dǎo)建立財(cái)政部下屬的債務(wù)管理辦公室，或者設(shè)立由國(guó)債一級(jí)交易商等主要市場(chǎng)機(jī)構(gòu)形成國(guó)債融資顧問委員會(huì)，在財(cái)政部的管理下專門負(fù)責(zé)國(guó)債管理事務(wù)的具體制定與執(zhí)行，密切關(guān)注國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性狀況與市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理與債務(wù)管理、與財(cái)政貨幣政策之間的協(xié)調(diào)

配合。

進(jìn)一步加強(qiáng)以國(guó)債為基礎(chǔ)的流動(dòng)性市場(chǎng)建設(shè)

當(dāng)前，無(wú)論一個(gè)國(guó)家采用哪種金融結(jié)構(gòu)，都要求管理當(dāng)局確定一個(gè)核心的流動(dòng)性市場(chǎng)，確保該市場(chǎng)在任何情況下都能保證流動(dòng)性的充足。如果要確保價(jià)格波動(dòng)有限的高流動(dòng)性資產(chǎn)成為安全抵押品，那么政府債券自然成為首選。政府債券市場(chǎng)既能形成其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，又能成為流動(dòng)性擴(kuò)張的抵押品，這種特性決定了政府債券的高流動(dòng)性。目前，美國(guó)和歐洲的回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模大約為20萬(wàn)億美元，其中約有60%的回購(gòu)交易是以政府債券為抵押的。政府債券抵押品支持的回購(gòu)交易越多，效率越高，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性越強(qiáng)。相應(yīng)地，在其支持下的資本市場(chǎng)信用擴(kuò)張也會(huì)越多。政府債券作為支撐貨幣增長(zhǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，為整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性提供了重要的基礎(chǔ)。國(guó)債發(fā)行，尤其是短期國(guó)債發(fā)行，已具備了流動(dòng)性投放的功能。同時(shí)，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理也對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。

回購(gòu)市場(chǎng)同樣也存在著內(nèi)在的不穩(wěn)定因素。從監(jiān)管來(lái)看，對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)的管理應(yīng)當(dāng)遵循以下幾個(gè)原則。第一，對(duì)抵押品范圍作出限制。對(duì)各類政府債券、準(zhǔn)政府債券作為抵押品的條件作出規(guī)定，并根據(jù)抵押品類型確定相關(guān)折扣系數(shù)。第二，央行與財(cái)政部進(jìn)行協(xié)調(diào)與配合，以確保安全資產(chǎn)的充足，同時(shí)又形成危機(jī)期間的合理應(yīng)對(duì)機(jī)制。例如，以高質(zhì)量抵押品——國(guó)債置換流動(dòng)性欠佳的抵押品，以便迅速恢復(fù)危機(jī)導(dǎo)致的流動(dòng)性緊縮狀況。第三，宏觀調(diào)控與監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)。監(jiān)管政策也會(huì)對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)參與主體的行為產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響貨幣政策的流動(dòng)性管理效果。對(duì)各種政策給流動(dòng)性帶來(lái)的疊加影響需要做好預(yù)判，提前做好政策協(xié)調(diào)。第四，設(shè)定抵押折扣率的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。抵押回購(gòu)并不能從根本上消除流動(dòng)性市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，基于宏觀審慎管理的考慮，可以對(duì)抵押品的最低折扣率進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

人民幣市場(chǎng)由在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)組成。雖然目前離岸人民幣市場(chǎng)遠(yuǎn)不如離岸美元市場(chǎng)龐大和完善，但作為后發(fā)者，可以借鑒其他國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。在離岸人民幣市場(chǎng)的管理方面，提前進(jìn)行一些制度性準(zhǔn)備。例如，根據(jù)人民幣跨境融資債權(quán)形式的變化及時(shí)進(jìn)行監(jiān)管調(diào)整。隨著今后外資銀行廣泛參與離岸人民幣信用創(chuàng)造和貨幣市場(chǎng)交易，監(jiān)管重點(diǎn)也應(yīng)該由銀行的資產(chǎn)質(zhì)量過渡到對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)抵押品規(guī)則、安全資產(chǎn)的創(chuàng)造、貨幣市場(chǎng)基金，甚至過渡到機(jī)構(gòu)資金池的監(jiān)管上來(lái)。央行需做好人民幣最后做市商（DLR）的準(zhǔn)備，根據(jù)實(shí)際情況設(shè)置央行間互換工具，或是其他流動(dòng)性救助工具。其中，我國(guó)國(guó)債應(yīng)該成為核心抵押品。應(yīng)搭建好國(guó)際金融監(jiān)管一致性框架，減少由于監(jiān)管分化衍生出的風(fēng)險(xiǎn)，通過加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作，不斷提升我國(guó)管理當(dāng)局在這一領(lǐng)域的監(jiān)管能力。

更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率曲線的作用

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要成熟經(jīng)濟(jì)體通過財(cái)政或貨幣當(dāng)局發(fā)布國(guó)債收益率曲線，其編制的價(jià)格源、方法論與質(zhì)量控制支持等內(nèi)容指定相關(guān)機(jī)構(gòu)配合提供。當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)債收益率曲線由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行等主管部門發(fā)布，由中央結(jié)算公司通過每日廣泛吸收成交、結(jié)算、報(bào)價(jià)等全市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)源，使用公開透明的方法編制而成，整個(gè)編制過程嚴(yán)格對(duì)標(biāo)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行的產(chǎn)品質(zhì)量管控體系。該曲線受到主管部門、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)乃至國(guó)際組織的廣泛認(rèn)可。在國(guó)債收益率曲線的深入應(yīng)用上，相關(guān)部門還可就以下問題共同發(fā)力，以更好地發(fā)揮國(guó)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的關(guān)鍵作用。

第一，財(cái)政部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合成立國(guó)債收益率曲線應(yīng)用評(píng)估小組，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化定價(jià)中廣泛參考國(guó)債收益率基準(zhǔn)，尤其是在商業(yè)銀行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP定價(jià)）和存貸款定價(jià)中參考國(guó)債收益率曲線。在此基礎(chǔ)上，建議進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債收益率曲線作為非標(biāo)債權(quán)、貸款、股權(quán)、衍生品等債券之外的金融資產(chǎn)及相關(guān)聯(lián)非金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，創(chuàng)新、豐富以國(guó)債收益率為定價(jià)基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品，包括發(fā)行以短期國(guó)債收益率為定價(jià)基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率國(guó)債、開發(fā)以國(guó)債收益率為標(biāo)的的金融衍生品等，進(jìn)而提升利率機(jī)制在整個(gè)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率。

第二，建議推動(dòng)中國(guó)人民銀行逐步在公開市場(chǎng)適時(shí)重啟國(guó)債買賣的日常操作，推動(dòng)建立以國(guó)債收益率曲線為政策中介目標(biāo)的貨幣政策框架與傳導(dǎo)路徑。國(guó)際實(shí)踐中，國(guó)債收益率曲線已被廣泛應(yīng)用于主要國(guó)家的貨幣政策操作框架中，包括收益率曲線管理（控制）、扭曲操作、政策中介目標(biāo)和政策傳導(dǎo)等諸多方面。

第三，重視國(guó)債收益率曲線中所蘊(yùn)含的前瞻性信息，持續(xù)跟蹤分析曲線形態(tài)的變化，進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)債收益率曲線在貨幣政策分析與制定中的應(yīng)用。進(jìn)一步開發(fā)以收益率曲線為基準(zhǔn)的各類金融產(chǎn)品，全方位擴(kuò)大國(guó)債收益率曲線定價(jià)的信息涵蓋面。這也將進(jìn)一步拓展國(guó)債收益率曲線應(yīng)用的廣度、深度，從而提升金融市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合。這種配合既體現(xiàn)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的增速降低上，也體現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)構(gòu)性政策引導(dǎo)上。而國(guó)債由于兼具財(cái)政和金融功能，理應(yīng)成為兩大政策互動(dòng)最頻繁、最活躍的領(lǐng)域。同時(shí)，不斷提升國(guó)債功能，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也是進(jìn)一步完善宏觀治理體系和推動(dòng)治理能力現(xiàn)代化的內(nèi)在要求。如何發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，事關(guān)如何處理政府與市場(chǎng)、中央與地方、財(cái)政與金融這三對(duì)關(guān)系。一個(gè)健全發(fā)達(dá)的中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，一定離不開一個(gè)功能強(qiáng)大的國(guó)債市場(chǎng)。

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