超長期特別國債溯源解讀

國債作為國家信用工具和財(cái)政政策的重要組成部分，自1981年恢復(fù)發(fā)行以來，日益為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)發(fā)展、民生改善和金融創(chuàng)新等提供了重要的資金支持。我國國債發(fā)行的歷史軌跡是什么？特別國債與其他國債有何區(qū)別？

回顧發(fā)行過的超長期特別國債

據(jù)《理財(cái)》雜志記者梳理，早在1998年，我國就首次發(fā)行了30年期超長期國債；2009年，首次發(fā)行50年期超長期國債，并逐漸常態(tài)化發(fā)行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1998年至今，我國累計(jì)發(fā)行15年期固定利率國債9期，發(fā)行20年期固定利率國債17期，發(fā)行30年期固定利率國債102期，發(fā)行50年期固定利率國債36期。

值得注意的是，自2016年以后，我國已較少發(fā)行15年期和20年期國債，30年期和50年期超長期國債成為主流。

具體到特別國債上，我國歷史上共發(fā)行過5次特別國債，包括3次新發(fā)（1998年、2007年、2020年）、2次續(xù)發(fā)（2017年、2022年）。從歷次特別國債的發(fā)行期限來看，短的只有3年，5—10年左右的相對集中一些，最長的是30年。嚴(yán)格地講，只有1998年發(fā)行的30年期特別國債和2007年發(fā)行的15年期特別國債可歸入超長期特別國債，而這2次發(fā)行也都符合“國家重大戰(zhàn)略實(shí)施”的用途。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，海外主要經(jīng)濟(jì)體大多選擇了發(fā)行超長期國債作為財(cái)政融資的手段，我國目前超長期國債余額占比與國際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比偏低。截至2024年4月底，我國存量超長期國債規(guī)模達(dá)到50936.9億元，占存量國債的比重達(dá)到16.9％，其中15年期、20年期、30年期和50年期占比分別為0.1％、1.6％、11.6％和3.6％。從各國超長期國債規(guī)模占比來看，日本的超長期國債占比最大，達(dá)到44.8％；德國超長期國債占比達(dá)到27.8％；美國的超長期國債占比為22.2％，其中20年期和30年期國債占比分別為4.5％和17.7％。相比之下，我國超長期國債占比偏低，僅為16.9％，仍有一定的提升空間。

特別國債與一般國債的區(qū)別

特別國債并沒有一個(gè)嚴(yán)格的定義，說它“特別”可以理解為是在某一非常時(shí)期，基于一種特殊需要。除了債券名稱中有“特別”二字外，與一般國債相比較，二者在目的與用途、審批與發(fā)行方式以及預(yù)算管理等方面存在差異：

一是背景特殊指向性強(qiáng)，用途明確且嚴(yán)格。特別國債是一國基于某特殊背景發(fā)行的用于應(yīng)對重大公共危機(jī)或服務(wù)于重大政策的國債產(chǎn)品，其后續(xù)資金的使用情況通常會(huì)由國務(wù)院在預(yù)算中通過設(shè)置相關(guān)科目來專門反映。一般國債是國家用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，與公共預(yù)算配套的常態(tài)化工具。

二是審議流程更高效，發(fā)行方式更靈活。特別國債的發(fā)行通常基于資金緊迫需要，由國務(wù)院提請人大常委會(huì)審議增發(fā)，并相應(yīng)調(diào)整本年國債余額管理限額，隨后由財(cái)政部根據(jù)議案規(guī)定執(zhí)行發(fā)行工作，在決策上更加便捷高效。一般國債作為常態(tài)化工具，其發(fā)行往往基于程序化審批決策，由國務(wù)院于每年年初提請人大常委會(huì)審議本年度發(fā)行額度，由財(cái)政部制訂全年發(fā)行計(jì)劃并根據(jù)實(shí)際需要確定每期發(fā)行額度。

三是預(yù)算管理彈性化，配套政策更多樣。特別國債仍歸屬政府債務(wù)，需符合國債余額管理制度要求，但由于發(fā)行目的的特殊性，其預(yù)算管理具有一定彈性。通常不列入財(cái)政赤字，也不需要通過預(yù)算安排來還本付息，其收支納入中央政府性基金預(yù)算，而非一般公共預(yù)算。一般國債納入財(cái)政赤字，同時(shí)需要符合國債余額管理制度要求。

特別國債與一般國債對比分析

記賬式國債與儲(chǔ)蓄國債的區(qū)別

我國目前發(fā)行的國債可分為儲(chǔ)蓄國債和記賬式國債。本次發(fā)行的超長期特別國債是記賬式國債，與儲(chǔ)蓄國債在投資者群體、交易方式、流通性、付息方式等方面均存在顯著差異。

儲(chǔ)蓄國債主要面向個(gè)人投資者，記賬式國債廣泛適用于各類投資者，包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)。儲(chǔ)蓄國債主要通過銀行網(wǎng)點(diǎn)和電子銀行渠道購買，記賬式國債既可以在銀行場所交易，也可以在證券交易所進(jìn)行，投資者需要在證券公司開戶。儲(chǔ)蓄國債的利率在發(fā)行時(shí)已經(jīng)確定，通常高于同期存款利率；記賬式國債的票面利率需要通過記賬式國債承銷團(tuán)成員招投標(biāo)確定，一般會(huì)低于同期限儲(chǔ)蓄國債利率。

儲(chǔ)蓄國債不可流通轉(zhuǎn)讓，但為滿足投資者的流動(dòng)性需求，提供了提前兌取機(jī)制，通常需支付一定的手續(xù)費(fèi)；記賬式國債流通性好，投資者可像炒股一樣在證券市場交易，其價(jià)格也隨市場行情波動(dòng)。通常，市場利率的變化會(huì)影響記賬式國債的價(jià)格，如果市場利率上漲，記賬式國債價(jià)格就會(huì)下跌；如果市場利率下跌，記賬式國債價(jià)格就會(huì)上漲。投資者要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

對于個(gè)人投資者而言，購買儲(chǔ)蓄國債和記賬式國債如持有到期，均可獲得穩(wěn)定的本息收入。不同的是，儲(chǔ)蓄國債在存續(xù)期內(nèi)不可上市交易，記賬式國債在存續(xù)期內(nèi)可在市場進(jìn)行交易。

相比儲(chǔ)蓄國債，記賬式國債的交易價(jià)格隨市場行情波動(dòng)，投資者買入后，可能因價(jià)格上漲獲得交易收益，也可能因價(jià)格下跌面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。因此，不以持有到期而以交易獲利為目的的記賬式國債個(gè)人投資者應(yīng)具有一定投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

發(fā)行超長期特別國債有何深意？

超長期特別國債的加入格外引人注目，有著深刻的意義。

雷達(dá)證券表示，首先，超長期特別國債為國家的長期投資提供了穩(wěn)定的資金來源。通過發(fā)行超長期國債，國家可以將資金成本鎖定在一個(gè)相對較低的水平，從而確保長期項(xiàng)目的順利進(jìn)行。其次，超長期特別國債的發(fā)行有助于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。在國債市場中，短期和中期國債占比較大，而長期國債相對較少。超長期國債的發(fā)行能夠增加長期國債的供給，使得國債期限結(jié)構(gòu)更加合理。最后，超長期特別國債的發(fā)行還有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。通過發(fā)行超長期國債，國家可以向市場傳遞出一個(gè)明確的信號，即國家對于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心以及對于長期利率水平的預(yù)期。這有助于穩(wěn)定投資者的信心，降低市場波動(dòng)。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平接受媒體采訪時(shí)指出，從今年起連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，是中央應(yīng)對今后一段時(shí)間我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，其意義和影響十分深遠(yuǎn)：一是利好內(nèi)需擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長，二是利好長期高質(zhì)量發(fā)展，三是利好地方財(cái)政休養(yǎng)生息，四是利好民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，五是利好個(gè)人財(cái)富保值增值。

（責(zé)任編輯：吳輝）