績優(yōu)藥基指路　小眾賽道閃光合成生物等醫(yī)藥領(lǐng)域或百花齊放

張桔

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤，成立2023去年年底的次新藥基湘財醫(yī)藥健康迄今實(shí)現(xiàn)了18.64%的收益率，排行居首，排在該基金后面的是QDII藥基匯添富全球醫(yī)療和同樣屬于次新藥基的交銀醫(yī)療健康。整體來看，14只醫(yī)藥主題公募在這一時間段均實(shí)現(xiàn)了正收益。但是再看這些基金的掌門人，除去管理惟一主動權(quán)益中藥基金的范潔具備較高知名度外，包括多名圈內(nèi)公認(rèn)的醫(yī)藥基金經(jīng)理都不在名單之列。

再匯總一季報中的公募重倉股，排在前列的醫(yī)藥上市公司還是投資者爛熟于心的多，具體包括前十中的恒瑞醫(yī)藥、隱形重倉股中的邁瑞醫(yī)療，同時殺入前十的還有科倫藥業(yè)和智飛生物。換一個角度看上市公司一季度的十大流通股股東，東阿阿膠是公募名字出現(xiàn)較多的一家。

在書面回復(fù)本刊時，湘財醫(yī)藥健康基金經(jīng)理張泉表示：“當(dāng)前正處于新一輪醫(yī)藥行情的起點(diǎn)。從指數(shù)的角度看，申萬醫(yī)藥指數(shù)經(jīng)歷了三年多的調(diào)整，估值處于相對低位，投資性價比較高；從產(chǎn)業(yè)層面上看，出口方向已經(jīng)回暖，大概率能夠看到板塊性的業(yè)績加速，有很多細(xì)分賽道也處于新一輪高速成長期的起點(diǎn)，未來有望給投資者帶來較為豐厚的回報。在當(dāng)前時點(diǎn)，看好醫(yī)藥行業(yè)未來較長周期的投資機(jī)會?！?/p>

“與上一輪‘喝酒吃藥的行情相比，我認(rèn)為這一輪醫(yī)藥行情的投資機(jī)會更加多元，不再僅局限在創(chuàng)新藥等細(xì)分賽道中，包括醫(yī)藥先進(jìn)制造在內(nèi)的更多細(xì)分賽道和優(yōu)秀公司有望脫穎而出?！彼M(jìn)一步分析。

兩只次新黑馬藥基閃耀新秀打響出道“第一槍”

雖然基金投資者對醫(yī)藥基金的了解多源于葛蘭或趙蓓，但今年到目前表現(xiàn)好的藥基均非成名已久的醫(yī)藥舵手；而通過這一批新生代醫(yī)藥基金的管理者們的排兵布陣，投資者或許至少可以洞悉當(dāng)前投資醫(yī)藥類股票遠(yuǎn)非當(dāng)年“吃酒喝藥”時代抱團(tuán)龍頭股般簡單。

首先是湘財醫(yī)藥健康，這只去年12月26日成立的基金交出了第一份答卷，形成鮮明反差的是優(yōu)異的業(yè)績和迷你的規(guī)模。姑且將清盤警報擱置一邊，3月31日時的十大重倉股還是頗具新生代的投資特色。

具體說來，首先基金的前三大重倉股仙琚制藥、百誠醫(yī)藥、維力醫(yī)療分別隸屬于仿制藥和醫(yī)療器械賽道，它們的主營產(chǎn)品在國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域處于龍一或龍二、龍三的位置，例如維力醫(yī)療的氣管插管和留置導(dǎo)尿管等，它們在老年醫(yī)療和臨床搶救中有著廣闊的用武之地。

而年內(nèi)走勢最好的重倉公司是華海藥業(yè)，同樣是原料藥的龍頭之一，從財報來看，業(yè)績?yōu)楣蓛r走勢提供了強(qiáng)力背書：公司一季報顯示，當(dāng)季其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.99億元，同比增長21.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.71億元，同比增長56.62%。

在基金一季報中，兩位基金經(jīng)理表示：“在2024年一季度，本基金管理人在細(xì)分子行業(yè)上主要配置了防御屬性較強(qiáng)的高股息標(biāo)的和中期邏輯順、基本面見底的醫(yī)藥制造業(yè)標(biāo)的。主要在原料藥、仿制藥、中藥、低耗等板塊配置較多?！?/p>

而在書面回復(fù)本刊時，張泉也解釋了最新思路：“我主要看好三條主線。第一條線是醫(yī)藥出口鏈。我認(rèn)為，原料藥、低值耗材等板塊經(jīng)過了下游去庫存帶來的需求壓制之后，2024年已經(jīng)能夠看到需求逐步向好的趨勢，疊加個股層面有很多公司有新產(chǎn)品放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的情況存在，整個板塊在2024年有望看到更好的成長，比較優(yōu)勢明確。第二條線是院內(nèi)相關(guān)標(biāo)的，包括仿制藥、設(shè)備耗材、創(chuàng)新藥等。從基本面的角度來看，外部因素對業(yè)績端的壓力在一季報中已有較為充分的體現(xiàn)，向二季度展望有邊際向好的可能。此外在醫(yī)藥觸底開始逐步向好的大背景下，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的投資機(jī)會也值得重視?！?/p>

對比來看暫時排在季軍位置的交銀醫(yī)療健康，與張泉異曲同工的是，其現(xiàn)任基金經(jīng)理徐嘉辰同樣是一位初出茅廬的新人：天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，雖然任職基金經(jīng)理時間略長于張泉，但目前也僅僅為200多天而已。

從基金一季報來看，這也是產(chǎn)品成立以來的第二份季報，對比一季報和二季報的十大重倉股，基金經(jīng)理對其中的半數(shù)重倉股進(jìn)行了調(diào)換，新進(jìn)的重倉股具體包括了微電生理-U、濟(jì)川藥業(yè)、九典制藥、澳華內(nèi)鏡、科倫藥業(yè)，它們所隸屬的賽道相對較為分散；對應(yīng)來看二級市場的走勢，除去做醫(yī)療器械的澳華內(nèi)鏡外，其余新進(jìn)的標(biāo)的開年迄今均實(shí)現(xiàn)了股價上漲。

再看保留下來的五只標(biāo)的股，其中表現(xiàn)最好的無疑當(dāng)屬年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過40%的東阿阿膠；雖然基金經(jīng)理當(dāng)季小幅減倉，但或許由于整體重倉標(biāo)的占比較為平均的原因，該股的重倉位次僅僅從第三下降到第四位而已。

究其該股表現(xiàn)出色的原因，與多數(shù)中藥股受益藥材漲價的邏輯似有所區(qū)別，東阿阿膠的股價走勢優(yōu)異主要源自于復(fù)方阿膠漿等大健康產(chǎn)品的快速起量。從最新的一季報來看，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.53億元，同比增長35.95%，歸母凈利潤3.53億元，同比增長53.43%，扣非凈利潤3.29億元，同比增長54.79%，兩者雙雙漲幅超過50%。

在基金一季報中，基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥“創(chuàng)新”+“出?！眱纱笾骶€邏輯仍然成立，將繼續(xù)堅守產(chǎn)業(yè)趨勢靜待花開?；鹪谝患径壤^續(xù)維持勻速的加倉節(jié)奏。1月，出于控制回撤的考慮，以防御性配置為主，春節(jié)后開始增加創(chuàng)新藥等進(jìn)攻性倉位，目前已經(jīng)基本建倉完畢，主要聚焦于產(chǎn)品型公司，不同細(xì)分方向的倉位相對均衡。

主動、被動QDII藥基皆有出色代表海歸醫(yī)學(xué)碩士超限所持標(biāo)的當(dāng)記首功

在今年前三分之一時間表現(xiàn)優(yōu)異的藥基中，除去聚焦A股的產(chǎn)品外，本刊也發(fā)現(xiàn)了滬港深藥基和QDII藥基的名字。特別是對于后者來說，難能可貴的是，不僅有主動型產(chǎn)品冒尖兒，而且也有被動型指基殺出重圍。其中主動型的代表是匯添富全球醫(yī)療，該基金成立于2017年8月16日，在資本市場上度過了6個年頭。從該基金的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，最為顯眼的是反映長跑實(shí)力的年化收益，截至4月30日，其憑借11.20%的收益率排在首位。

從該產(chǎn)品的基金經(jīng)理來看，QDII自成立至今僅僅經(jīng)歷過兩任管理者。去年的11月23日，現(xiàn)任基金經(jīng)理張韡接替了首任名將劉江，而從重倉股的變化來看，她保留了上一季所重倉的8家公司，在靠后的位置用直覺外科和IDEXX實(shí)驗(yàn)室替換了前一季的阿里拉姆制藥和VAXCYTE，單純從走勢看替換效果基本“半斤八兩”。

最成功的一點(diǎn)，或許是她繼續(xù)前任的思路給予科倫博泰生物第一大重倉股的位置。3月31日，雖然相比上一季小幅減倉，但該股仍然憑借超限的11.94%占比蟬聯(lián)頭號重倉。此外，該股已經(jīng)連續(xù)三個季度成為基金組合中惟一的港股代表，其余的重倉公司全部來自于美國。

作為科倫藥業(yè)全資子公司，雖然科倫博泰生物-B在摘B的路上尚有一段距離，但近幾年在基本面上喜訊不斷。2022年，公司將具有自主知識產(chǎn)權(quán)的靶向TROP2的創(chuàng)新ADC藥物即“SKB264（MK2870）項(xiàng)目”有償獨(dú)家許可給默沙東進(jìn)行中國以外區(qū)域范圍內(nèi)的研究、開發(fā)、生產(chǎn)制造和商業(yè)化，合作總金額創(chuàng)當(dāng)時紀(jì)錄。

近日，該公司宣布，其研發(fā)的A400小分子激酶抑制劑項(xiàng)目，也被稱為KL590586或EP0031，已獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的批準(zhǔn)，進(jìn)入2期臨床開發(fā)階段。A400作為第二代選擇性RET抑制劑，對RET基因融合和突變具有廣泛的活性，其市場前景備受矚目。

在基金一季報中，張韡也解釋了相對更為看重海外藥股的原因：“A 股和港股的醫(yī)療保健板塊在兩個市場均跑輸大盤。值得欣慰的是，在報告期內(nèi)我們觀察到了海外生物醫(yī)藥投融資走出了確定性的底部，我們也在密切關(guān)注新周期下可能受益的A股和港股醫(yī)藥標(biāo)的?！?/p>

對比來看QDII指基廣發(fā)全球醫(yī)療保健，作為一只指數(shù)型產(chǎn)品，它的業(yè)績比較基準(zhǔn)是標(biāo)普全球1200醫(yī)療保健指數(shù)，繼該指數(shù)去年上漲了1.99%之后，今年該指數(shù)則上漲了2.92%。對比來看該基金人民幣份額的同期漲幅，目前僅僅上漲了大約1.5%。

從現(xiàn)任的基金經(jīng)理來看，2022年11月中旬接手的老將劉杰已經(jīng)是第二次管理該產(chǎn)品，現(xiàn)任指數(shù)投資部總經(jīng)理助理的他，目前管理14只產(chǎn)品的合計規(guī)模約為555.67億元，他所管理的QDII指基包括了多種類型。

進(jìn)一步分析該基金的重倉股，對比它和上述主動QDII匯添富全球醫(yī)療一季報的十大重倉股，本刊發(fā)現(xiàn)僅有三家公司重合，它們分別是禮來、聯(lián)合健康集團(tuán)、默克，這其中占比達(dá)到7.04%的頭號重倉股禮來年內(nèi)表現(xiàn)最好，目前年內(nèi)的漲幅已經(jīng)超過了30%，而其大概率還是受到了減肥藥熱潮的提振。（另一家作為減肥藥雙雄之一的諾和諾德，年內(nèi)的漲幅也超過了21%。）

在基金一季報中，劉杰也是體現(xiàn)了對美股醫(yī)藥股的樂觀：“美股中存在眾多優(yōu)秀公司，尤其是醫(yī)藥和科技類公司，基本上體現(xiàn)了很高的科技公司護(hù)城河效應(yīng)，一般情況下，對于全球新興機(jī)會的把握上具備了很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，從互聯(lián)網(wǎng)革命到生物科技革命，從日常的電子消費(fèi)到全球計算機(jī)的不斷迭代，全球現(xiàn)代化中的很多應(yīng)用都與中美此類高科技公司息息相關(guān)?！?/p>

醫(yī)藥板塊投資邏輯日益“跨圈化”中藥賽道受益漲價成為產(chǎn)業(yè)鏈黑馬?

無論是上述的內(nèi)地藥基還是國際視野的QDII藥基，基本體現(xiàn)所投資的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈范圍日益擴(kuò)大。雖然其中不乏受到政策東風(fēng)鼓勵的創(chuàng)新藥，但包括智慧醫(yī)療、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域都屬于兼具其他板塊投資邏輯的賽道，比如長假前后異軍突起的合成生物概念板塊，除去醫(yī)藥生物賽道外，其還涉及了化工和食品添加劑等其他賽道領(lǐng)域。

而傳統(tǒng)意義上更偏消費(fèi)屬性的中藥領(lǐng)域也成為藥基反攻的開路先鋒之一。從具體的標(biāo)的來看，雖然“中藥茅”片仔癀年內(nèi)漲幅有限，但包括東阿阿膠、羚銳制藥、濟(jì)川藥業(yè)、江中藥業(yè)等賽道內(nèi)公司都實(shí)現(xiàn)了超過30%的漲幅。仍以東阿阿膠為例，從稍早前的基金一季報來看，在名將葛蘭的代表作中，時隔近7年，東阿阿膠再次殺入前十大重倉股的行列。

而作為全市場惟一的中藥主題基金（鵬華旗下的中藥ETF除外），前海開源中藥今年迄今的凈值增長率已經(jīng)接近6%，在同類基金中位居前列。對比3月31日和12月31日時的重倉名單，本刊發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理范潔更換了半數(shù)的標(biāo)的，新進(jìn)的五家包括白云山、華潤三九、云南白藥、濟(jì)川藥業(yè)、昆藥集團(tuán)，目前這五家公司全部實(shí)現(xiàn)了超過10%的漲幅，其中表現(xiàn)最好的是漲幅超過30%的濟(jì)川藥業(yè)。

形成鮮明對照的是留存下的另一半公司，雖然也有羚銳制藥這樣超過50%的重倉公司，但是也包括了片仔癀和康恩貝這類漲幅不到1個點(diǎn)的公司，甚至還有同仁堂這類下跌超過15%的重倉公司存在（細(xì)究最后這家老字號中藥下跌的原因，或許是由于業(yè)績波動、子公司業(yè)績不佳、市場競爭加劇、股權(quán)結(jié)構(gòu)問題等多方面因素共同作用的結(jié)果）。

范潔在基金季報中總結(jié)的言簡意賅：“2024年一季度醫(yī)藥行業(yè)震蕩波動，中藥行業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。本基金看好在現(xiàn)有時間點(diǎn)中藥行業(yè)的投資性價比和長期基本面，持倉以具有競爭力的中藥企業(yè)股票為主，本基金將精選行業(yè)龍頭公司，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報?！?/p>

同樣是今年在藥基中排名不俗，由王寧管理的非中藥主題藥基長盛醫(yī)療行業(yè)首季也是格外厚愛中藥。從基金契約表述的投資目標(biāo)來看：“本基金主要投資于醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在嚴(yán)格控制風(fēng)險和保持良好流動性的前提下，通過運(yùn)用量化投資策略，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值?！蓖瑫r，本刊注意到基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)對標(biāo)的是中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。

3月31日，王寧組合中重倉股的單家占比均在4%～5%的區(qū)間當(dāng)中，其中中藥股就達(dá)到了7家。而另外的3家老百姓、益豐藥房、國藥股份來自于藥房和醫(yī)藥商業(yè)細(xì)分，同樣也和中藥領(lǐng)域有著千絲萬縷的交集。再進(jìn)一步從二級市場的表現(xiàn)看，除去同仁堂外，剩余9只標(biāo)的股年內(nèi)漲幅均超過了10%。

他在季報中強(qiáng)調(diào)：“國內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)目前看可以分為創(chuàng)新藥和主流藥兩個市場維度和分析框架，對應(yīng)不同的宏觀邏輯，在其中的細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，預(yù)期未來都有可以期待的投資收獲。”

（文中所涉基金僅做分析，不做投資建議。）

附表 2024年前4月部分藥基相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind