低估加分紅促家電行業(yè)估值修復(fù)　白電、小家電科技賦能外銷(xiāo)高增

何艷

本周，海信家電、長(zhǎng)虹美菱兩家公司股價(jià)創(chuàng)下歷史新高。在地產(chǎn)政策催化、以舊換新推動(dòng)等多因素作用背景下，家電備受市場(chǎng)矚目，疊加出口景氣度持續(xù)改善，家電估值性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。

內(nèi)銷(xiāo)出口齊發(fā)力家電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)

從2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，家電行業(yè)延續(xù)整體修復(fù)態(tài)勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從收入角度看，2023年家用電器行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.94%，較2022年增速明顯提升。從利潤(rùn)角度看，2023年家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1142.59億元，同比增長(zhǎng)13.45%（見(jiàn)附圖）。

附圖 家用電器行業(yè)近5 年凈利潤(rùn)情況（年報(bào)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2024年一季度，家電行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3704.47億元，同比增長(zhǎng)8.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)274.36億元，同比增長(zhǎng)9.99%。

萬(wàn)聯(lián)證券分析認(rèn)為，家用電器行業(yè)內(nèi)外銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)回升。

據(jù)悉，截至5月12日，已有21個(gè)省市發(fā)布了“推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案”，均聚焦于家電行業(yè)，從而有望帶動(dòng)家電銷(xiāo)量增長(zhǎng)。企業(yè)層面，美的、格力、海爾陸續(xù)宣布投入80億元、30億元、10億元參與到讓利消費(fèi)者活動(dòng)中來(lái)；此外，海信宣布補(bǔ)貼不設(shè)上限，平均補(bǔ)貼力度為成交金額10%，最高補(bǔ)貼2000元；TCL宣布通過(guò)十分到家平臺(tái)參與舊家電回收；長(zhǎng)虹集團(tuán)提供舊機(jī)現(xiàn)金補(bǔ)貼最高可達(dá)1000元。

外銷(xiāo)方面，在外需持續(xù)修復(fù)下，2023年我國(guó)家用電器出口金額（人民幣計(jì)價(jià)）為6174.22億元，同比增長(zhǎng)9.9%。2024年1-4月家用電器出口金額同比增速達(dá)到16.4%，較2023年增速進(jìn)一步抬升。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)家電出口額達(dá)到632.5億元，同比增長(zhǎng)14.7%；以美元計(jì)算，出口額為89.1億美元，同比增長(zhǎng)10.9%；出口量為3.8億臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.3%。

國(guó)信證券分析認(rèn)為，隨著海運(yùn)價(jià)格的回落，我國(guó)家電的成本優(yōu)勢(shì)再一次凸顯，疊加海外庫(kù)存擾動(dòng)弱化，家電外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。復(fù)合3年來(lái)看，4月外銷(xiāo)額較2021年4月復(fù)合增長(zhǎng)5.5%，排除海外庫(kù)存擾動(dòng)帶來(lái)的基數(shù)影響，我國(guó)家電外銷(xiāo)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健。萬(wàn)聯(lián)證券則表示，外需修復(fù)，出口鏈表現(xiàn)優(yōu)異并有望持續(xù)延續(xù)。

白電受益于后地產(chǎn)屬性“低估加分紅”更具投資吸引力

從家電細(xì)分行業(yè)看，2023年最大的業(yè)績(jī)贏家非白電莫屬。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年年報(bào)中，白電板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均居于二級(jí)子行業(yè)首位，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到9.25%、18.44%。三大白電企業(yè)美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)保持在7%-8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)則在12%-18%，2024年一季度歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)高增，同比增長(zhǎng)處于12%-20%。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，近期白電企業(yè)亦動(dòng)力十足。中金公司分析稱(chēng)，一個(gè)重要原因是白電年報(bào)預(yù)期較為穩(wěn)健，尤其是再疊加高股息率受到市場(chǎng)關(guān)注，2024年白電漲幅最為亮眼。

事實(shí)上，隨著3月22日國(guó)常會(huì)重申優(yōu)化房地產(chǎn)政策、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，以及各大城市限購(gòu)限貸限售措施的逐步松綁，房地產(chǎn)政策風(fēng)向發(fā)生了顯著變化。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，這為白電帶來(lái)了后地產(chǎn)屬性的積極影響。

其認(rèn)為，“特別是白電板塊，預(yù)計(jì)在龍頭追求利潤(rùn)水平、內(nèi)銷(xiāo)以舊換新政策推動(dòng)、外銷(xiāo)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)、長(zhǎng)期展望家電品牌出海下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有確定性，結(jié)合白電板塊高分紅且分紅有持續(xù)提升趨勢(shì)、估值處于較低水平下，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯?！?/p>

以格力電器為例，作為低估值高分紅代表企業(yè)，公司最新市盈率僅8.14倍，在整個(gè)家電行業(yè)中，剔除市盈率為負(fù)數(shù)的公司之后，格力電器市盈率處于行業(yè)最低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司自1996年上市以來(lái)，累計(jì)現(xiàn)金分紅29次，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2565.25億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅1252.98億元，上市以來(lái)平均分紅率48.84%。最近3年，公司股息率分別為8.10%、6.19%、7.40%。

再比如，海爾智家公告將2023年現(xiàn)金分紅比例提升至45%（2022年 36%），若加上A/H股回購(gòu)的話，占公司凈利潤(rùn)比例達(dá)54.7%，并且公司在《未來(lái)三年（2024-2026年）股東回報(bào)規(guī)劃》中要求在無(wú)重大投資、保證公司正常經(jīng)營(yíng)情況下2024-2026年現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)步提升，2025、2026年公司以現(xiàn)金分紅比例不低于50%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2024年股息率為3.0%（45%分紅率）。美的集團(tuán)2023年分紅率提升至61.6%（2022年58.2%），預(yù)計(jì)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)不低于60%分紅，2024年股息率4.7%（60%分紅率）。格力電器以高股息率著稱(chēng)，預(yù)計(jì)2024年股息率6.1%（45%分紅率）。

科技賦能及外銷(xiāo)高增長(zhǎng)小家電增速超越白電

作為家用電器行業(yè)中營(yíng)收及凈利潤(rùn)額最大的兩個(gè)子行業(yè)，白電及小家電的增速備受關(guān)注。2024年一季度，從營(yíng)收端看，小家電、白電分別同比增長(zhǎng)16.32%、9.55%。利潤(rùn)端，小家電、白電分別同比增長(zhǎng)19.24%、17.21%?？梢钥闯?，相較于2023年年報(bào)白電優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2024年一季報(bào)小家電增速更勝一籌。

招商證券分析稱(chēng)，小家電消費(fèi)頻次高于耐用品大電，對(duì)地產(chǎn)依賴(lài)度相對(duì)較輕（廚房大電除外），必需品屬性強(qiáng)、滲透率低的清潔小家電表現(xiàn)好于廚房、個(gè)護(hù)類(lèi)。從內(nèi)外銷(xiāo)占比角度看，一季報(bào)出海邏輯的小家電表現(xiàn)強(qiáng)于純內(nèi)需公司。

附表 百億白電企業(yè)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

以外銷(xiāo)為主的小家電可劃分為自主品牌出海與外銷(xiāo)代工兩類(lèi)。自主品牌出海中，掃地機(jī)出海的表現(xiàn)在2023年家電板塊中脫穎而出。目前，A股小家電企業(yè)共22家，而市值排名第一的石頭科技2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)73.32%、95.23%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。石頭科技2024年一季度毛利率為56.49%，同比增加6.64%，這主要?dú)w結(jié)于兩方面：一方面公司持續(xù)技術(shù)降本，在國(guó)內(nèi)推出毛利率穩(wěn)定但更具性?xún)r(jià)比的大單品；另一方面海外毛利率較高的歐亞渠道收歸自營(yíng)，毛利率較高的美亞渠道快速增長(zhǎng)。

國(guó)金證券分析稱(chēng)，“石頭科技得益于優(yōu)秀的產(chǎn)品力（海外高端定位）、渠道拓展（歐洲線上、美國(guó)線下均有新增量）、持續(xù)提升的品牌勢(shì)能，財(cái)報(bào)收入持續(xù)超預(yù)期，且海外收入增長(zhǎng)快于國(guó)內(nèi)（海外盈利水平更高），疊加匯率利好、成本控制嚴(yán)格，利于盈利水平上行，利潤(rùn)增速更快，股價(jià)自2023年初以來(lái)保持上行趨勢(shì)?！?/p>

作為國(guó)內(nèi)最大的小家電產(chǎn)品ODM/OBM制造商之一，新寶股份2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.74億元，同比增長(zhǎng)22.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)24.74%。其中，國(guó)外營(yíng)業(yè)收入25.68億元，同比增長(zhǎng)約30%。該公司董事長(zhǎng)郭建剛表示：“從公司目前可見(jiàn)訂單來(lái)看，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)仍將保持較好的景氣度。海外主要客戶(hù)庫(kù)存目前處于正常偏低水平?！?/p>

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，近年在家電行業(yè)整體遇冷的情況下，我國(guó)小家電行業(yè)大盤(pán)仍維持著“小家電，大市場(chǎng)”的局勢(shì)，2022年我國(guó)小家電市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4，750億元，這一數(shù)字有望在2027年達(dá)到5，392億元。

機(jī)構(gòu)表示，隨著本輪“以舊換新”政策落地，“一人經(jīng)濟(jì)”“顏值經(jīng)濟(jì)”“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”等帶動(dòng)“悅己”“創(chuàng)新”小家電產(chǎn)品層出不窮，以及社交電商平臺(tái)的崛起拓寬了小家電銷(xiāo)售渠道，小家電需求有望加速釋放，帶來(lái)較明顯規(guī)模增量。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）