債市如何支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

摘要：新質(zhì)生產(chǎn)力是指以創(chuàng)新為主導(dǎo)，具備高科技、高效能、高質(zhì)量特征的先進(jìn)生產(chǎn)力形態(tài)。本文闡釋了新質(zhì)生產(chǎn)力的理論內(nèi)涵，強(qiáng)調(diào)其與傳統(tǒng)生產(chǎn)方式的根本區(qū)別，并指出其在當(dāng)前科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要作用；討論了我國在推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面已具備的條件；最后提出相關(guān)建議，以期形成債券市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)，共同實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。

關(guān)鍵詞：新質(zhì)生產(chǎn)力 債券市場 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。

在“新”的維度上，新質(zhì)生產(chǎn)力體現(xiàn)了與時(shí)俱進(jìn)的特質(zhì)，強(qiáng)調(diào)的是一種與傳統(tǒng)生產(chǎn)方式截然不同的新模式、新路徑。這一點(diǎn)在當(dāng)前的科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展中尤為明顯。從人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算到物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，新一代信息技術(shù)的迅猛發(fā)展正引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)型。在這種背景下，“新”不僅代表了技術(shù)的更新?lián)Q代，更代表了對傳統(tǒng)生產(chǎn)、管理和商業(yè)模式的顛覆和重構(gòu)，開創(chuàng)了新的生產(chǎn)力發(fā)展空間。

而“質(zhì)”的內(nèi)涵，則深刻反映了新質(zhì)生產(chǎn)力追求的是一種更高層次的、更為精深的生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。這種質(zhì)態(tài)的轉(zhuǎn)變旨在通過科技創(chuàng)新提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)從量的積累到質(zhì)的飛躍。具體而言，這種質(zhì)的飛躍體現(xiàn)在生產(chǎn)效率的大幅提升、產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量的顯著改進(jìn)、資源利用效率的持續(xù)提升等方面。新質(zhì)生產(chǎn)力倡導(dǎo)的是一種綠色、高效、可持續(xù)的發(fā)展方式，強(qiáng)調(diào)在保障經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和環(huán)境的和諧

共生。

至于“生產(chǎn)力”本身，則是新質(zhì)生產(chǎn)力理論內(nèi)涵的核心所在。生產(chǎn)力作為社會(huì)生產(chǎn)的基本力量，其發(fā)展水平直接決定了社會(huì)生產(chǎn)的能力和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。新質(zhì)生產(chǎn)力的提出，正是為了應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)、新問題，通過不斷激發(fā)和釋放生產(chǎn)力的潛能，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面進(jìn)步。這要求我們不僅要關(guān)注生產(chǎn)力量的擴(kuò)張，更要注重其質(zhì)的提升和效能的提高，以科技創(chuàng)新為核心，推動(dòng)生產(chǎn)力全面升級(jí)和產(chǎn)業(yè)持續(xù)

優(yōu)化。

發(fā)展現(xiàn)狀

在推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展方面，我國的條件逐漸成熟。觀察勞動(dòng)者、生產(chǎn)資料和生產(chǎn)關(guān)系這三大生產(chǎn)力核心要素，我國都已具備相應(yīng)的儲(chǔ)備，且正迎來時(shí)代發(fā)展的新機(jī)遇。從勞動(dòng)力市場的活躍、生產(chǎn)資料的現(xiàn)代化，到生產(chǎn)關(guān)系的不斷優(yōu)化與創(chuàng)新，這一系列積極因素共同構(gòu)筑了加速發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（一）生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系要素

1.勞動(dòng)者

隨著我國教育質(zhì)量的持續(xù)提升，人才紅利正在成為新質(zhì)生產(chǎn)力的強(qiáng)大推手。對比過往的人口紅利，現(xiàn)在的人才結(jié)構(gòu)已逐漸成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的重要支撐。根據(jù)教育部最新預(yù)測，2024年我國高校畢業(yè)生將達(dá)到1179萬人，其中工科畢業(yè)生的數(shù)量在全球工科畢業(yè)生總量的比重超三分之一。美國喬治敦大學(xué)安全與新興技術(shù)中心（CSET）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來，我國科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)（STEM）專業(yè)的博士畢業(yè)生人數(shù)已超過美國，CSET預(yù)計(jì)2025年我國STEM專業(yè)博士畢業(yè)生數(shù)量將達(dá)到7.7萬人，接近美國（4.0萬人）的兩倍，STEM領(lǐng)域的高素質(zhì)人才對于科技創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)增長的積極作用將逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，軟科世界一流學(xué)科排名顯示，我國內(nèi)地高校在其中15個(gè)工學(xué)學(xué)科中排名世界第一，標(biāo)志著我國在高技術(shù)人才培養(yǎng)方面的巨大潛力。在全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，我國工程技術(shù)人才的優(yōu)勢將顯著提升我國的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)競爭力。

2.生產(chǎn)關(guān)系

科技創(chuàng)新方面，我國科創(chuàng)能力的顯著提升已成為國家戰(zhàn)略的重要支撐。根據(jù)WIPO（世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織）公布的數(shù)據(jù)，2023年我國創(chuàng)新能力綜合排名為全球第十二位，在知識(shí)與科技產(chǎn)出層面位列全球第六。近年來，我國科技創(chuàng)新成果豐碩，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展成效日益顯現(xiàn)：高水平研究機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)層出不窮，關(guān)鍵核心技術(shù)自主供給能力不斷增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)整體向全球價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。隨著新型舉國體制的建立與企業(yè)科研投入的優(yōu)化，我國有望在基礎(chǔ)科學(xué)與前沿科技領(lǐng)域進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)自立自強(qiáng)。

先進(jìn)生產(chǎn)關(guān)系正在中國經(jīng)濟(jì)的脈絡(luò)中注入新動(dòng)力，為新質(zhì)生產(chǎn)力的躍升鋪設(shè)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。政府角色在此變革中顯得尤為關(guān)鍵，科技與產(chǎn)業(yè)政策指引制度創(chuàng)新和效率路徑的重塑。深化經(jīng)濟(jì)與科技體系改革，旨在解除束縛新質(zhì)生產(chǎn)力的枷鎖，提升市場系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)和活力。同時(shí)，擴(kuò)大開放的進(jìn)程仍未結(jié)束，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了一個(gè)包容而廣闊的舞臺(tái)。

（二）新質(zhì)生產(chǎn)力

在產(chǎn)業(yè)層面，根據(jù)工信部《關(guān)于推動(dòng)未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》，我國正在積極布局未來產(chǎn)業(yè)，聚焦未來制造、未來信息、未來材料、未來能源等六大方向。這些產(chǎn)業(yè)是新質(zhì)生產(chǎn)力的主要涵蓋領(lǐng)域，是未來發(fā)展的新引擎。我國的整體發(fā)展勢頭良好，部分產(chǎn)業(yè)在國際上已處于領(lǐng)先地位，但我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，結(jié)構(gòu)性不均衡和核心技術(shù)的局限仍需我們共同努力克服。通過持續(xù)的創(chuàng)新和優(yōu)化，將進(jìn)一步提升我國在全球經(jīng)濟(jì)中的競爭力，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

1.人工智能

我國人工智能領(lǐng)域的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的上升勢頭。依據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布的中國人工智能市場規(guī)模數(shù)據(jù)，我國人工智能產(chǎn)業(yè)自2017年起就持續(xù)展現(xiàn)出穩(wěn)健的增長，截至2023年，人工智能核心產(chǎn)業(yè)的收入已跨越5000億元大關(guān)，企業(yè)總數(shù)達(dá)到4400余家，數(shù)字化和智能化工廠的建設(shè)數(shù)目接近萬家。這一系列成就反映出國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)迭代和市場拓展方面的顯著成效，其在制造、零售、通訊、醫(yī)療等領(lǐng)域的智能技術(shù)應(yīng)用不斷深入，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前的發(fā)展態(tài)勢不僅展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的技術(shù)進(jìn)步，更標(biāo)志著中國在全球人工智能競賽中的地位正日益鞏固。

從全球范圍來看，美國在人工智能領(lǐng)域具有一定先發(fā)優(yōu)勢?；谠谒惴Ｐ团c基礎(chǔ)設(shè)施上的領(lǐng)先優(yōu)勢，美國所衍生的人工智能模型數(shù)量與質(zhì)量均居全球首位。OpenAI、谷歌與Meta等領(lǐng)先企業(yè)算法研發(fā)進(jìn)展較快，對多模態(tài)、復(fù)雜邏輯推理等能力不斷突破，同時(shí)憑借相對充裕的算力與完整數(shù)據(jù)，在主要技術(shù)方向上具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但距離產(chǎn)業(yè)需求與C端應(yīng)用爆發(fā)仍有一定距離。盡管國產(chǎn)算力如華為、阿里、寒武紀(jì)等在推進(jìn)自主研發(fā)，但人才缺口仍是中國人工智能（AI）發(fā)展的主要挑戰(zhàn)。根據(jù)人社部發(fā)布的《人工智能工程技術(shù)人員就業(yè)景氣現(xiàn)狀分析報(bào)告》，2025年我國AI人才缺口將達(dá)1000萬。

2.新能源

隨著全球能源結(jié)構(gòu)的綠色轉(zhuǎn)型和我國“雙碳”目標(biāo)的提出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表，正在經(jīng)歷前所未有的發(fā)展和變革。2020年起，新能源汽車行業(yè)便開始逐漸擺脫政策依賴，通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品競爭力，實(shí)現(xiàn)了從政策驅(qū)動(dòng)向市場驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。2023 年我國新能源汽車銷量達(dá)949.5萬輛，同比增長37.9%；新能源汽車出口120.3萬輛，同比增長77.6%。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，中國企業(yè)在全球新能源汽車及電池材料市場份額占比高達(dá)60%，這進(jìn)一步證明了國內(nèi)企業(yè)在新能源技術(shù)領(lǐng)域的強(qiáng)大研發(fā)能力和生產(chǎn)實(shí)力。當(dāng)前和未來，新能源技術(shù)的發(fā)展將繼續(xù)作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)的關(guān)鍵力量，是中國把握全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機(jī)遇、形成新的競爭優(yōu)勢的重要途徑。

3.新材料

新材料作為推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略性力量，正在由中低端產(chǎn)品向高精尖產(chǎn)品過渡。新材料以其高額的附加值和技術(shù)密集度，不僅為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供先導(dǎo)方向，還是高端制造和國防工業(yè)的重要基礎(chǔ)。近年來我國材料基礎(chǔ)研究和技術(shù)創(chuàng)新逐步推進(jìn)，部分材料已達(dá)到國際先進(jìn)水平，并對各領(lǐng)域的生產(chǎn)技術(shù)推動(dòng)有著明顯貢獻(xiàn)。此外，我國新材料產(chǎn)業(yè)面臨著先天資源品質(zhì)不高、部分領(lǐng)域相對落后、前沿新材料創(chuàng)新不足等問題。目前正處在克服外部壓力與內(nèi)部課題攻關(guān)，由全球新材料產(chǎn)業(yè)的第二梯隊(duì)向第一梯隊(duì)的壟斷壁壘沖擊的階段。

（三）展望

隨著新質(zhì)生產(chǎn)力概念的逐漸深入人心，其對未來發(fā)展趨勢的導(dǎo)向性功能愈加明顯。展望未來，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展將依托三大驅(qū)動(dòng)力：人才隊(duì)伍的建設(shè)、新型生產(chǎn)工具的應(yīng)用以及生產(chǎn)關(guān)系的適應(yīng)性變革。

首先，強(qiáng)大的人才隊(duì)伍構(gòu)成了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。要培養(yǎng)能夠推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力變革的領(lǐng)軍人才，就必須在基礎(chǔ)學(xué)科人才培養(yǎng)上加大力度，通過教育改革，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造性思維和實(shí)踐能力。這不僅需要我們專注于高端技術(shù)人才的培養(yǎng)，也要關(guān)注應(yīng)用型人才的教育，為人才提供實(shí)踐平臺(tái)，以確保他們能夠?qū)⑺鶎W(xué)知識(shí)應(yīng)用于實(shí)際，快速適應(yīng)市場和技術(shù)的變化。這種人才培養(yǎng)策略的目標(biāo)是打造一支既有深厚理論基礎(chǔ)又能熟練掌握新型生產(chǎn)資料的勞動(dòng)者隊(duì)伍。社會(huì)整體需要建立鼓勵(lì)創(chuàng)新和容錯(cuò)的環(huán)境，以充分激發(fā)個(gè)體的創(chuàng)造潛力，形成一個(gè)健康的教育和人才循環(huán)系統(tǒng)。

其次，把握和利用新型生產(chǎn)工具，為新質(zhì)生產(chǎn)力注入活力。制度層面上，發(fā)揮新型舉國體制的作用，集中力量進(jìn)行關(guān)鍵科技的攻關(guān)。這要求財(cái)政政策助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，可以通過結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化財(cái)政在重大戰(zhàn)略任務(wù)中的保障和支持作用。同時(shí)，貨幣政策應(yīng)助力降低企業(yè)融資成本，動(dòng)員金融資源聚焦科技創(chuàng)新，特別是綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。技術(shù)層面上，補(bǔ)齊短板和強(qiáng)化長板是成功的雙翼。注重發(fā)展與應(yīng)用的通用技術(shù)，這不僅要加強(qiáng)原創(chuàng)性科技創(chuàng)新，還要優(yōu)化科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制，全面提升生產(chǎn)力。同時(shí)，國家的戰(zhàn)略科技力量需要與戰(zhàn)略人才儲(chǔ)備同步增強(qiáng)，保持企業(yè)在創(chuàng)新體系中的主導(dǎo)地位，并鼓勵(lì)企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)各方面敢于探索和試驗(yàn)。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是構(gòu)筑新質(zhì)生產(chǎn)力的基石，實(shí)施過程中需要各地結(jié)合實(shí)際，培育具有特色的新興產(chǎn)業(yè)體系。經(jīng)濟(jì)大省需發(fā)揮其在科研和技術(shù)儲(chǔ)備上的引領(lǐng)作用，其他省份也需平衡DyJBrsrxMc9jWLSpmvBVVD7w4hZPjL2vSDfIc5xhVpQ=傳統(tǒng)與未來產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)設(shè)備更新及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這樣，全國范圍內(nèi)的科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)才能實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展，共同推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力向前邁進(jìn)。

最終，形成與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，對于確保新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。這包括建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的大市場，以及推進(jìn)戶籍、土地等基礎(chǔ)制度改革，打通要素流通的堵點(diǎn)，進(jìn)而健全生產(chǎn)要素參與分配的機(jī)制，確保創(chuàng)新的收益能夠合理分配，激勵(lì)更多的知識(shí)和技術(shù)投入。同時(shí)，加強(qiáng)國際合作，與全球共同參與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，共享科技創(chuàng)新成果，實(shí)現(xiàn)共同繁榮。通過這些措施，可以為新質(zhì)生產(chǎn)力的未來打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

建立債市與新質(zhì)生產(chǎn)力的良性循環(huán)

債券市場是金融市場不可或缺的核心環(huán)節(jié)，對于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的頂層設(shè)計(jì)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力包含戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)，其不僅是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要素，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的關(guān)鍵動(dòng)力。因此，債券市場應(yīng)當(dāng)與新質(zhì)生產(chǎn)力緊密結(jié)合，充分支持相應(yīng)的融資需求，不僅能夠?yàn)閭袌鲎⑷胄碌幕盍Γ€能有效促進(jìn)債券市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。這樣的互動(dòng)關(guān)系將促進(jìn)金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，共同實(shí)現(xiàn)更加健康、可持續(xù)的發(fā)展。

（一）債市品種創(chuàng)新支持新質(zhì)生產(chǎn)力融資

近年來，債券市場通過品種創(chuàng)新積極引導(dǎo)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)進(jìn)行債券融資，涵蓋了綠色債券、科創(chuàng)債等多種類別。

1.綠色債券

綠色債券的發(fā)行旨在支持環(huán)境改善、資源效率提升等可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目。綠色債券支持新質(zhì)生產(chǎn)力的方式既包括相關(guān)企業(yè)直接通過綠色信用債進(jìn)行融資，投入綠色項(xiàng)目，也包括銀行發(fā)行綠色金融債之后投向相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，綠色債券近年來的發(fā)行規(guī)模維持高位，凈融資額也不斷走高，2023年的凈融資規(guī)模達(dá)到3761億元，創(chuàng)下歷史新高。截至2024年一季度末，國內(nèi)綠色債券（綠色信用債+綠色金融債）的存量規(guī)模為16871億元，占存續(xù)信用債和金融債余額比重為2.6%。從占比來看，綠色債券支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展仍有較大提升空間。

2.科創(chuàng)債

科創(chuàng)債在支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方面同樣發(fā)揮著重要作用。科創(chuàng)債為科技創(chuàng)新領(lǐng)域的相關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目提供直接融資支持，有助于推動(dòng)資金精準(zhǔn)高效地流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，更好地發(fā)揮債券市場在服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的積極作用。目前，科創(chuàng)債的細(xì)分品類包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、科技創(chuàng)新公司債券、科創(chuàng)票據(jù)等，涵蓋交易所市場和銀行間市場。自2020年以來，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模迅速增長，2023年發(fā)行規(guī)模達(dá)到7783億元，凈融資額達(dá)到5504億元。截至2024年一季度末，科創(chuàng)債的存量規(guī)模為9823億元。按照近年來的增長趨勢，預(yù)計(jì)今年科創(chuàng)債的市場規(guī)?；?qū)⑼黄迫f億元。

（二）產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)債市結(jié)構(gòu)優(yōu)化

我國債券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但市場結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化。當(dāng)前市場主要面臨城投債占比過高、高收益?zhèn)袌鑫s等問題。通過支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，債券市場不僅能夠滿足相關(guān)產(chǎn)業(yè)的融資需求，還能促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)而形成金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性互動(dòng)。

1.城投債

近年來，城投債在信用債市場的占比持續(xù)提升。截至2015年末，我國信用債存量規(guī)模為13.5萬億元，其中3.3萬億元為城投債，占比為24.1%。隨后，信用債市場持續(xù)擴(kuò)容，城投債比重也不斷攀升，2023年末信用債存量規(guī)模達(dá)到27.1萬億元，其中城投債的存量規(guī)模達(dá)11.6萬億元，規(guī)模占比提升至42.8%?？梢?，我國的信用債市場呈現(xiàn)出城投主導(dǎo)的特點(diǎn)。但自2023年7月中共中央政治局會(huì)議要求制定一攬子化債方案以來，城投債融資受到明顯約束，2023年11月至2024年3月，城投債連續(xù)5個(gè)月處于凈償還狀態(tài)，累計(jì)凈償還規(guī)模達(dá)到2368億元。截至2024年一季度末，存續(xù)城投債占信用債比重為41.4%，較2023年末降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。

在城投融資持續(xù)受限的背景下，其對新質(zhì)生產(chǎn)力融資需求的擠出效應(yīng)將有所下降。在此基礎(chǔ)上，隨著債券市場支持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)融資的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)信用債的存續(xù)規(guī)模仍將繼續(xù)提升，從而使城投債占比進(jìn)一步下降。從長期來看，債市結(jié)構(gòu)會(huì)更加優(yōu)化，更好地體現(xiàn)了對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的支持作用。

2.高收益?zhèn)?/p>

由于我國高收益?zhèn)u(píng)級(jí)的區(qū)分度不高，通常以8%的到期收益率作為閾值來界定高收益?zhèn)袌觥?015年以來，在信用債市場持續(xù)擴(kuò)容的同時(shí)，高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展卻基本停滯，其存量規(guī)模始終較低，保持在10%以下。2023年進(jìn)入城投化債周期以來，城投利差大幅收斂，使得高收益?zhèn)即胬m(xù)信用債的比重驟降至1.3%，較2022年末下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年一季度末，高收益?zhèn)袌鑫s的趨勢仍未停止，高收益?zhèn)即胬m(xù)信用債比重進(jìn)一步降至0.9%，回到2015年的水平。進(jìn)一步觀察國內(nèi)高收益?zhèn)膩碓?，“墮落天使?占據(jù)絕大部分。截至2024年一季度末，存續(xù)高收益?zhèn)灿?jì)2534億元，其中票面利率在8%及以上的只有119億元，意味著絕大部分高收益?zhèn)诎l(fā)行時(shí)都是投資級(jí)債券，隨后在存續(xù)期間逐步演變?yōu)楦呤找鎮(zhèn)?/p>

高收益?zhèn)l(fā)行人當(dāng)中，和“墮落天使”相對應(yīng)的，是初始發(fā)行利率就相對較高的“明日之星”。“明日之星”往往來自新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)。對于經(jīng)營模式固定的傳統(tǒng)行業(yè)而言，其獲取銀行貸款的難度不高，融資成本也相對可控，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不具備高息發(fā)債的動(dòng)機(jī)。相較于傳統(tǒng)行業(yè)而言，“明日之星”所代表的新興企業(yè)在形成規(guī)模之前，現(xiàn)金流相對不穩(wěn)定，需要以較高的利率才能順利發(fā)行。與此同時(shí)，由于創(chuàng)新行業(yè)的高利潤預(yù)期，這些企業(yè)也愿意承擔(dān)較高的融資成本。因此，推動(dòng)國內(nèi)高收益?zhèn)袌霭l(fā)展的核心仍在于培育更多的新興企業(yè)，并在其從初創(chuàng)期走向成熟期的過程中提供債券融資支持，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和債券市場結(jié)構(gòu)的共同優(yōu)化。

總體而言，債券市場與新質(zhì)生產(chǎn)力之間的良性循環(huán)關(guān)系，不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和動(dòng)能升級(jí)，也能為金融市場的穩(wěn)定和繁榮提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過不斷創(chuàng)新和完善債券市場的產(chǎn)品與服務(wù)，可以有效支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)齊頭并進(jìn)的高質(zhì)量增長。