價(jià)值投資的贏家們

據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，近三年，主動(dòng)權(quán)益基金的整體規(guī)模在2021 年四季報(bào)期達(dá)到頂峰，自此便一路收縮，今年一季度規(guī)模收于36256.14 億元。

從基金凈值表現(xiàn)來(lái)看，2022 年以來(lái)（2022.1.1-2.24.4.30），全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金（股票型+偏股型+靈活排配置型，下同）平均收益為-28.38%，僅有6% 的基金錄得正回報(bào)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice）

但在此背景下，主動(dòng)權(quán)益基金陣營(yíng)依然存在成功“ 上岸”的人。據(jù)東方財(cái)富Choice 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020.1.1-2024.4.30，全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中，能較好兼顧收益和安全邊際（同時(shí)滿足收益排名前10%、期間最大回撤幅度從小到大排序前10% 兩個(gè)條件）的基金有75 只（見(jiàn)表，每份額單獨(dú)計(jì)算）。

誰(shuí)是上岸者？

在這批成功穿越牛熊的群體中，恰恰是不抱團(tuán)的價(jià)值型基金經(jīng)理占據(jù)主流。除了已被市場(chǎng)所熟知的國(guó)投瑞銀綦縛鵬、大成基金徐彥、華泰柏瑞董辰、華商基金周海棟、嘉實(shí)基金譚麗等人，還有近年聲名鵲起的景順長(zhǎng)城鮑無(wú)可、工銀瑞信楊鑫鑫、中泰資管姜誠(chéng)、金元順安繆偉彬等等。

此外，也有已經(jīng)嶄露頭角、關(guān)注度正在升溫的基金經(jīng)理。比如招商基金王平。王平是投資界老將，他2006 年就加入了招商基金，自2016 年3 月開(kāi)始管理代表作招商量化精選股票，距今已有8 年多時(shí)間。截至今年一季度末，期間回報(bào)率達(dá)140.27%，超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)105.33 個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金一季度報(bào)）

表：收益前10%且期間最大回撤幅度從小到大排序前10%的基金

比如富國(guó)基金劉莉莉。她2007 年4 月加入富國(guó)基金，2019 年2 月接手管理富國(guó)研究精選靈活配置混合，截至今年一季度末，過(guò)去五年收益達(dá)73.84%，超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)70.27 個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金一季度報(bào)）

再比如中歐基金藍(lán)小康，他擁有13 年從業(yè)經(jīng)歷、近7 年的基金管理經(jīng)驗(yàn)。他自2018 年管理中歐紅利優(yōu)享靈活配置混合，截至今年一季度末，回報(bào)達(dá)74.10%，超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)75.98 個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金一季度報(bào)）

該基金規(guī)模也于熊市中崛起，規(guī)模從2021 年末的2.35 億元上漲至今年一季度末的30.55 億元，份額增加了19.83 億份，其中相當(dāng)一部分是機(jī)構(gòu)配置（年報(bào)數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)占比超過(guò)90%），顯示出專業(yè)投資者對(duì)其投資風(fēng)格和理念的青睞。（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice）

此外，藍(lán)小康管理的中歐價(jià)值回報(bào)混合、中歐融恒平衡混合，自管理以來(lái)至今年一季度末，任職回報(bào)分別超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)13.32、8.93個(gè)百分點(diǎn)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金一季度報(bào)）

什么是價(jià)值投資？

買股分散點(diǎn)，市盈率低點(diǎn)，就是價(jià)值投資嗎？

當(dāng)然不是。對(duì)于在價(jià)值路上脫穎而出的基金經(jīng)理，這只是奠定業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)，能讓凈值日益增厚的關(guān)鍵，在于他們?nèi)辗e月累而成的投資框架和選股邏輯。

以景順長(zhǎng)城鮑無(wú)可為例，他較少?gòu)闹杏^行業(yè)出發(fā)，只要單一行業(yè)不超過(guò)20%，就不會(huì)過(guò)多關(guān)注。

個(gè)股選擇方面，他偏向自下而上深度研究，注重安全邊際，不停留在買入絕對(duì)估值最低的公司。他的安全邊際有兩層，第一是壁壘，壁壘需要十分顯著；第二是估值，對(duì)估值要求比較高。具體來(lái)看：

1、將全市場(chǎng)股票分為普通跟蹤和重點(diǎn)跟蹤，首先是全市場(chǎng)市值最高的400 只股票+剩余的股票按照量化指標(biāo)，比如收入增速、利潤(rùn)增速、ROE 以及凈負(fù)債率等指標(biāo)，篩選出來(lái)后再取市值最高的400 只，共800 只為普通跟蹤，重點(diǎn)跟蹤的在150 只左右，會(huì)做具體的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)格計(jì)算，最終組合從重點(diǎn)跟蹤中選擇。

2、將DCF 模型作為安全邊際的本源，他不區(qū)分成長(zhǎng)股和價(jià)值股，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值必須基于長(zhǎng)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

3、他更看中一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，而不是爆發(fā)性。好的商業(yè)模式和高壁壘與企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，高壁壘的企業(yè)現(xiàn)金流久期會(huì)很長(zhǎng)，低壁壘的企業(yè)，現(xiàn)金流可能只有兩三年比較好。

中歐基金藍(lán)小康也有著自己一套清晰的選股邏輯。他同樣會(huì)從兩方面來(lái)篩選：一是公司經(jīng)營(yíng)情況，二是估值。

公司經(jīng)營(yíng)上，成長(zhǎng)空間是第一指標(biāo)。藍(lán)小康會(huì)選擇能夠獲得較好現(xiàn)金回報(bào)的商業(yè)模式；

周期屬性是第二指標(biāo)，他會(huì)判斷現(xiàn)在是周期的低點(diǎn)還是高點(diǎn)，未來(lái)三五年的趨勢(shì)是向上還是向下；

公司競(jìng)爭(zhēng)力是第三指標(biāo)，藍(lán)小康一是看企業(yè)的整體空間，盈利能力能否持續(xù)提升，團(tuán)隊(duì)是不是行業(yè)里最好的團(tuán)隊(duì)；二是看企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比如高質(zhì)押率、投資混亂、管理人員不誠(chéng)信等。

對(duì)于以下幾類企業(yè)，藍(lán)小康會(huì)敬而遠(yuǎn)之：

1. 高杠桿企業(yè)，尤其是普遍高杠桿的行業(yè)。

2. 喜歡質(zhì)押股權(quán)的。

3. 市場(chǎng)形象比較差、誠(chéng)信不好的。這類公司反而很多時(shí)候在市場(chǎng)中很活躍。

4. 特別喜歡亂投資的。

5. 風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，或者眾人常說(shuō)的“狼性”企業(yè)。

估值方面，藍(lán)小康對(duì)一個(gè)企業(yè)定價(jià)的核心方式是DCF 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。不同的是，藍(lán)小康會(huì)用不同的DCF 形態(tài)，對(duì)不同類型的企業(yè)做定價(jià)。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，就用相對(duì)短久期的PB-ROE 模型、PE 模型；對(duì)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，就用DCF 模型。比如鋼鐵、有色、煤炭這些歷史上盈利高波動(dòng)的行業(yè)，會(huì)判斷三五年的景氣周期，對(duì)公司進(jìn)行折現(xiàn)。

* 聲明：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證