監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展了嗎？
——基于證監(jiān)會隨機抽查制度的準自然實驗

馬永強 陳偉忠 張正懿

(西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，四川 成都 611130)

一、引言

黨的二十大報告明確指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制是高質(zhì)量發(fā)展的重要保障，有效市場和有為政府的耦合發(fā)展對提升市場運行效率、提高市場主體競爭活力具有重要意義。深化政府職能改革是推進有為政府建設(shè)的重要舉措，如何避免監(jiān)管俘獲、重塑執(zhí)法中性是政府職能轉(zhuǎn)變過程中的重點任務(wù)(Chen et al.，2011)。長期以來，我國監(jiān)管部門針對投資者保護和上市公司規(guī)范運作問題一貫采取強力的行政監(jiān)管手段(何慧華和方軍雄，2021)，監(jiān)管廣度和力度持續(xù)趨嚴(滕飛等，2022)，但資本市場中的違規(guī)事件仍然存在，使得有限資源無法實現(xiàn)有效配置，從而影響高質(zhì)量發(fā)展。因此，學(xué)界不斷思考行政監(jiān)管執(zhí)法的有效性，以及如何才能更好地發(fā)揮公共實施機制的監(jiān)管效果。

在新興加轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟發(fā)展時期，監(jiān)管資源約束、行政權(quán)力邊界模糊和監(jiān)管俘獲等因素會導(dǎo)致選擇性監(jiān)管行為。監(jiān)管執(zhí)法越位和缺位的現(xiàn)象時常存在，極大妨礙了公正監(jiān)管和公平競爭環(huán)境的形成(Ke and Zhang，2021)。監(jiān)管執(zhí)法不公嚴重阻礙了市場資源有效配置和市場充分自由競爭(柴寶勇，2019)，使市場參與主體喪失經(jīng)營活力與發(fā)展信心，給企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。因此，政府職能轉(zhuǎn)變過程中監(jiān)管部門能否重塑執(zhí)法中性，對有效增強市場競爭活力、促進高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。隨機抽查制度一方面通過制定隨機抽查事項清單明確了行政權(quán)力邊界與監(jiān)管范圍，另一方面通過“雙隨機、一公開”機制降低了監(jiān)管俘獲的可能性，全方位提升了監(jiān)管執(zhí)法的公平性?！半p隨機、一公開”的監(jiān)管模式，極大程度避免了隨意執(zhí)法和不透明監(jiān)管，為本文利用隨機抽查制度檢驗監(jiān)管執(zhí)法公平是否具有促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用，提供了較好的外生實驗場景。

隨機抽查制度對市場主體形成了有效的監(jiān)管氛圍，具體表現(xiàn)為公司違規(guī)行為減少、盈余管理程度降低、治理水平提升(班旭等，2022；劉瑤瑤等，2021；滕飛等，2022)。例如，財政部會計信息質(zhì)量隨機抽查制度對完善上市公司信息披露規(guī)范以及防范重大金融風險均發(fā)揮了監(jiān)督效力(柳光強和王迪，2021；祝繼高等，2023)。同時，隨機抽查制度也增加了證券交易所和審計師的風險意識(劉金洋和沈彥杰，2021；劉紅霞等，2022)，降低了會計師事務(wù)所客戶公司的股價崩盤風險(汶海等，2020)?？偟膩碚f，隨機抽查制度彌補了現(xiàn)行監(jiān)管體系的短板，充分協(xié)調(diào)“看得見的手”與“看不見的手”在社會治理中的作用，積極促進執(zhí)法中性建設(shè)，為市場主體高質(zhì)量發(fā)展提供了內(nèi)生動力。

鑒于此，本文選取2010—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，以隨機抽查制度為準自然實驗，檢驗監(jiān)管執(zhí)法公平對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用及其影響機制。本文潛在的研究貢獻主要體現(xiàn)在：第一，有效拓展了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響因素的相關(guān)文獻。已有文獻多從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(劉志彪和凌永輝，2020)、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展(任保平和何厚聰，2022)、營商環(huán)境(杜運周等，2022)等方面進行探討，本文則考察了監(jiān)管執(zhí)法公平對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。第二，進一步豐富了證監(jiān)會隨機抽查制度經(jīng)濟后果的相關(guān)研究。已有研究考察了證監(jiān)會隨機抽查制度對公司違規(guī)行為、盈余管理、治理水平等方面的影響(班旭等，2022；劉瑤瑤等，2021；滕飛等，2022)，本文則探討了隨機抽查制度所表征的監(jiān)管執(zhí)法公平性問題，從監(jiān)管執(zhí)法中性視角考察了隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用。第三，研究結(jié)論具有一定的政策啟示。在全面提升新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，如何大幅提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率是政學(xué)業(yè)三界關(guān)注的重要事項。本文研究表明，提升監(jiān)管執(zhí)法中性、為企業(yè)營造公平公正的監(jiān)管執(zhí)法環(huán)境，有助于提升企業(yè)的會計信息透明度，充分發(fā)揮行政監(jiān)管機制的違規(guī)懲戒效應(yīng)，進而有效提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。上述結(jié)果意味著，不斷提升監(jiān)管執(zhí)法公平性或許是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要一環(huán)。

二、制度背景

在我國法律制度環(huán)境有待完善的背景下，部分監(jiān)管制度在實施過程中存在執(zhí)法隨意、執(zhí)法不嚴、執(zhí)法不公等問題(龔強等，2015；劉小魯和李泓霖，2015)，表現(xiàn)出“選擇性”“運動式”等特征(戴治勇，2008)。“粗獷式”的監(jiān)管執(zhí)法往往以犧牲公平為代價，盲目追求短期的監(jiān)管執(zhí)法成效。監(jiān)管執(zhí)法不公給企業(yè)帶來制度性交易成本，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，完善以公正監(jiān)管和公平執(zhí)法為導(dǎo)向的監(jiān)管執(zhí)法模式，對促進高質(zhì)量發(fā)展、推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化具有重大現(xiàn)實意義。

2015年5月，國務(wù)院印發(fā)的《2015年推進簡政放權(quán)放管結(jié)合轉(zhuǎn)變政府職能工作方案》對創(chuàng)新監(jiān)管方式和構(gòu)建監(jiān)管執(zhí)法中性提出了階段性要求。2015年8月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于推廣隨機抽查規(guī)范事中事后監(jiān)管的通知》落地了“雙隨機、一公開”新型隨機抽查監(jiān)管制度，進一步改善政府執(zhí)法監(jiān)管的公平性，防范監(jiān)管部門過度行政干預(yù)、監(jiān)管主體與監(jiān)管對象雙向?qū)ぷ獾葐栴}。2016年5月，國務(wù)院印發(fā)的《2016年推進簡政放權(quán)放管結(jié)合優(yōu)化服務(wù)改革工作要點》明確提出各級政府部門要健全“一單、兩庫”監(jiān)管名單，旨在推進“陽光執(zhí)法”的新型監(jiān)管環(huán)境建設(shè)?！半p隨機、一公開”監(jiān)管模式是指在制定各部門各地區(qū)隨機抽查事項清單的基礎(chǔ)上，分別從市場主體名錄庫以及執(zhí)法監(jiān)察人員名錄庫中隨機抽取檢查對象和執(zhí)法檢查人員，相關(guān)主體責任部門及時將檢查結(jié)果公示在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和全國信用信息共享平臺。

具體而言，從2016年開始證監(jiān)會各派出機構(gòu)依據(jù)《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》陸續(xù)對各轄區(qū)上市公司進行隨機抽查，抽查內(nèi)容涵蓋信息披露、公司治理、股東行權(quán)、會計核算與財務(wù)管理合規(guī)性等多個方面，并對違規(guī)違法問題及時公示、嚴厲懲戒。上市公司現(xiàn)場檢查除了企業(yè)及其所屬機構(gòu)外，公司控股股東或?qū)嶋H控制人、并購重組當事人、證券服務(wù)機構(gòu)等有關(guān)單位和個人，均可納入檢查范疇。由此可見，上市公司隨機抽查制度的有序開展，保障了行政權(quán)力規(guī)范運行，大大提升了市場監(jiān)管效率。2019年2月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于在市場監(jiān)管領(lǐng)域全面推行部門聯(lián)合“雙隨機、一公開”監(jiān)管的意見》正式發(fā)布，“力爭三到五年時間內(nèi)，市場監(jiān)管領(lǐng)域新型監(jiān)管機制更加完善，實現(xiàn)綜合監(jiān)管、智慧監(jiān)管”，標志著“雙隨機、一公開”監(jiān)管模式逐漸成熟?！瓣柟鈭?zhí)法”有利于將企業(yè)從制度性負擔中解放出來，激發(fā)市場主體競爭活力，助推大中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和高質(zhì)量發(fā)展。

三、理論分析與研究假設(shè)

在持續(xù)深化“放管服”改革、積極轉(zhuǎn)變政府職能的政策背景下，如何打破原有監(jiān)管體系制度瓶頸，加快形成監(jiān)管公正、執(zhí)法公平的營商環(huán)境，成為了促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心問題。監(jiān)管執(zhí)法的公平性直接關(guān)乎行政監(jiān)管的有效性，無效監(jiān)管則會導(dǎo)致企業(yè)運作不規(guī)范、經(jīng)營效率低下，最終抑制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。新制度經(jīng)濟學(xué)認為，經(jīng)濟能否向好發(fā)展主要取決于制度環(huán)境的約束力，管制過度與管制不公對經(jīng)濟發(fā)展均存在負面影響(North，1990)。在資本市場管制方面，更為公正的制度環(huán)境體現(xiàn)在減少監(jiān)管俘獲、執(zhí)法不公等制度性交易成本，從而減輕企業(yè)制度負擔、改善行政監(jiān)管有效性，最終提升企業(yè)經(jīng)營活力與效率(Commander and Svejnar，2011；何凌云和陶東杰，2020)。本文將從信息披露質(zhì)量、違規(guī)懲戒兩個方面分析監(jiān)管執(zhí)法公平對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

證監(jiān)會隨機抽查作為公共實施機制，具有較強的權(quán)威性與公信力(劉瑤瑤等，2021)。隨機抽查制度的“隨機性”與“公開性”有效解決了以往監(jiān)管不嚴、執(zhí)法不公的問題(古樸和翟士運，2020)，強化了微觀企業(yè)平等的市場主體地位。證監(jiān)會各派出機構(gòu)嚴格按照《上市公司現(xiàn)場檢查辦法》執(zhí)行隨機抽查工作，對上市公司信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性進行現(xiàn)場審查。已有研究表明，證監(jiān)會隨機抽查能夠抑制上市公司盈余管理行為，有效提升上市公司的信息披露質(zhì)量(劉瑤瑤等，2021；柳光強和王迪，2021；汪昌云等，2023)。事實上，在證監(jiān)會反饋意見中涉及最多的是與會計信息操縱、信息披露違規(guī)相關(guān)的內(nèi)容，例如上市公司未按要求披露重大事件、會計政策使用不合理等。監(jiān)管公正、執(zhí)法公平的法制環(huán)境會對企業(yè)產(chǎn)生威懾效應(yīng)和外部監(jiān)督效應(yīng)，對上市公司會計信息舞弊等問題形成長效制約，加大企業(yè)信息披露違規(guī)的成本，從而能夠改善企業(yè)信息披露質(zhì)量。進一步，監(jiān)管執(zhí)法公平引致的信息披露質(zhì)量改善，有助于降低債權(quán)、債務(wù)雙方的信息不對稱，有效緩解企業(yè)的融資約束(Francis et al.，2005；McInnis，2010)。諸多研究表明，信息不對稱引致的融資約束問題是制約全要素生產(chǎn)率的重要因素(宋敏等，2021)。固定資產(chǎn)投資、研發(fā)創(chuàng)新投入等對企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有關(guān)鍵性作用，而企業(yè)的投資活動一旦受制于融資約束，則會對全要素生產(chǎn)率造成嚴重負向沖擊(任曙明和呂鐲，2014；宋敏等，2021)。因此，監(jiān)管執(zhí)法公平引致的信息披露質(zhì)量改善，有助于進一步緩解企業(yè)融資約束問題，為提升企業(yè)生產(chǎn)率提供充足的資金資源，最終為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入強勁動力。

證監(jiān)會隨機抽查制度還能發(fā)揮公司違規(guī)行為的懲戒治理效應(yīng)，進而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。除會計信息質(zhì)量外，資金募集使用、關(guān)聯(lián)交易、資金占用、對外擔保等行為是否合規(guī)，也是證監(jiān)會派出機構(gòu)現(xiàn)場檢查的重點內(nèi)容。隨機抽查的監(jiān)管模式不僅能夠在執(zhí)法層面緩解監(jiān)管俘獲、選擇性執(zhí)法等問題，還通過及時公開監(jiān)管信息進一步強化了公共實施機制的公平性，增強了社會聲譽的治理功能。執(zhí)法公平性能夠提高違規(guī)企業(yè)被處罰的概率，進而有效加強抽查的懲戒效應(yīng)和威懾效應(yīng)，增加了上市公司的違規(guī)處罰成本和違規(guī)聲譽成本，從而降低了上市公司再次違規(guī)的概率(滕飛等，2022)。違規(guī)使用募集資金、隱藏異常關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔保、控股股東侵占資金等機會主義行為提高了企業(yè)的違約風險與經(jīng)營風險，企業(yè)違法違規(guī)行為會嚴重阻礙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率。在隨機抽查的公平監(jiān)管威懾作用下，管理層實施機會主義行為的動機減弱(陳運森等，2019)。同時，被抽查要求整改的公司會加強對內(nèi)部控制缺陷的調(diào)整和改正，提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量(滕飛等，2022)，抑制高管違規(guī)占用資金、違規(guī)對外擔保等行為，降低公司代理成本(何慧華和方軍雄，2021)，有效提高企業(yè)的生產(chǎn)效率、投資效率、經(jīng)營效率等(李曉慶和李萌菡，2022)，從而共同推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，監(jiān)管執(zhí)法公平提高了違規(guī)企業(yè)被處罰概率，即增強了違規(guī)懲戒效應(yīng)，從而進一步提升公司治理水平、降低代理成本、降低經(jīng)營風險等，最終促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

H1：證監(jiān)會“雙隨機、一公開”隨機抽查制度能夠提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，即監(jiān)管執(zhí)法公平促進了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

隨機抽查制度從2016年起正式實施，為保證樣本的平衡性，本文選取2010—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并作以下處理：(1)剔除ST、PT類上市公司；(2)剔除發(fā)生暫停上市的公司、上市年限不足1年的公司；(3)剔除金融、保險行業(yè)上市公司；(4)剔除主要變量存在缺失值的上市公司；(5)為消除極端值的影響，對連續(xù)型變量進行1%和99%分位數(shù)的縮尾處理，最終得到28682個觀測值。隨機抽查數(shù)據(jù)從各證監(jiān)局官網(wǎng)手工匯總整理得到，其余變量數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和CNRDS數(shù)據(jù)庫。

(二)模型設(shè)定與指標定義

為檢驗證監(jiān)會隨機抽查制度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響作用，本文采用多期DID方法構(gòu)建模型(1)：

其中，TFP為核心解釋變量企業(yè)全要素生產(chǎn)率，參考魯曉東和連玉君(2012)、黃勃等(2022)的研究，選取LP法計算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。1Treat_Post為證監(jiān)會隨機抽查的虛擬變量，公司被抽查后取值為1，其余取值為0。其他控制變量的選取參考滕飛等(2022)、劉金洋和沈彥杰(2021)、戴鵬毅等(2021)的研究，包括企業(yè)規(guī)模(Size，企業(yè)資產(chǎn)總額取自然對數(shù))、企業(yè)上市年限(Age，企業(yè)上市年限取自然對數(shù))、董事會規(guī)模(Board，董事會人數(shù)取自然對數(shù))、獨立董事占比(Indep，獨董人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù))、兩職合一(Dual，董事長兼任總經(jīng)理取值為1，反之為0)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe，國有企業(yè)取值為1，反之為0)、前十大股東持股比例(Top10)、總資產(chǎn)凈利率(Roa，企業(yè)凈利潤/總資產(chǎn))、資產(chǎn)負債率(Lev，企業(yè)負債總額/資產(chǎn)總額)、審計師是否來自四大事務(wù)所(Big4，審計師來自國際四大事務(wù)所取值為1，反之為0)。最后，模型還控制了公司(Firm)和年份(Year)固定效應(yīng)，本文所有回歸都在公司層面進行了聚類。

五、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

表1報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，采用LP法計算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率TFP_LP均值為8.828，與黃勃等(2022)估算的結(jié)果相近，標準差為1.084，全要素生產(chǎn)率的計算結(jié)果符合理論預(yù)期。Treat_Post的樣本均值為0.093，略高于劉金洋和沈彥杰(2021)使用2014—2017年樣本所測算的數(shù)值，這表明證監(jiān)會隨機抽查的力度在不斷加大。其余變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有文獻相近。

表1 變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

(二)基準回歸與平行趨勢檢驗

1.基準回歸結(jié)果

表2報告了本文的基準回歸結(jié)果。列(1)顯示，核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明證監(jiān)會隨機抽查制度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即監(jiān)管執(zhí)法公平能夠顯著促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，本文的研究假說H1得到了驗證。為保證基準回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，列(2)進一步控制了行業(yè)和省份固定效應(yīng)，回歸結(jié)果顯示核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)仍顯著為正。

表2 基準回歸：監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

2.平行趨勢檢驗

采用多期DID法實證檢驗的前提是需要滿足平行趨勢假設(shè)，即在政策沖擊前對照組和實驗組不存在顯著差異。為此，本文參考滕飛等(2022)的研究，設(shè)定證監(jiān)會隨機抽查時間前后的虛擬變量。表3列(1)中，以抽查前四年(Before4)為對照基期，考察抽查前三年(Before3)、抽查前兩年(Before2)、抽查前一年(Before1)、抽查當期(Current)、抽查后一年(After1)、抽查后兩年(After2)、抽查后三年(After3)、抽查后四年(After4)的系數(shù)是否顯著，并將上述虛擬變量替換模型(1)中的Treat_Post進行檢驗。同理，列(2)中重點考察了抽查前兩年(Before2)、抽查前一年(Before1)、抽查當期(Current)、抽查后一年(After1)、抽查后兩年(After2)、抽查后三年(After3)對全要素生產(chǎn)率是否有顯著影響。

表3 平行趨勢檢驗

表3報告了平行趨勢檢驗的結(jié)果，列(1)結(jié)果顯示解釋變量Before1、Before2、Before3的回歸系數(shù)均不顯著，而解釋變量Current、After1、After2、After3的回歸系數(shù)則均顯著為正。上述結(jié)果表明在證監(jiān)會隨機抽查前實驗組和對照組存在平行趨勢，滿足DID平行趨勢假設(shè)，且抽查后的結(jié)果符合預(yù)期且具有統(tǒng)計顯著性。列(2)選擇不同期間再次檢驗，結(jié)果顯示在政策實施前實驗組和對照組不存在顯著差異，再次驗證滿足平行趨勢假設(shè)。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.安慰劑檢驗

上述研究表明證監(jiān)會抽查制度能夠顯著促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，但企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用可能受到同期其他政策支持的影響，本文使用安慰劑檢驗排除該影響。具體而言，本文將隨機抽查時間統(tǒng)一提前5年，按照前文Treat_Post的定義方式設(shè)置新的解釋變量Placebo，重新對模型(1)進行檢驗。結(jié)果如表4所示，列(1)報告了安慰劑檢驗的結(jié)果，Placebo的系數(shù)不再顯著。這表明企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高是證監(jiān)會抽查制度所帶來的，排除了同時期其他政策的影響。

表4 穩(wěn)健性檢驗1

2.傾向得分匹配

為緩解系統(tǒng)性差異，本文采用傾向得分匹配法進行穩(wěn)健性檢驗。具體而言，參考滕飛等(2022)的研究，選取企業(yè)規(guī)模(Size)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、前十大股東持股比(Top10)、總資產(chǎn)凈利率(Roa)和資產(chǎn)負債率(Lev)作為協(xié)變量進行可放回的1:3最近鄰匹配。匹配結(jié)果ATT的t值為2.58，平衡性檢驗結(jié)果顯示樣本匹配后所有協(xié)變量的標準化偏差均小于5%，且各變量組間差異的t檢驗結(jié)果均不顯著，表明匹配效果良好。使用匹配后的樣本對模型(1)再次進行檢驗，檢驗結(jié)果如表4列(2)所示，核心變量的系數(shù)仍然顯著為正，說明主回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.替換被解釋變量

為了增加本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參考魯曉東和連玉君(2012)、黃勃等(2022)的研究，選取OP法重新計算全要素生產(chǎn)率。2替換被解釋變量的回歸結(jié)果如表4列(3)所示，Treat_Post的系數(shù)在1%水平下顯著為正，本文的實證結(jié)果穩(wěn)健。

4.政策實施效果敏感性測試

為更加準確地確認政策實施效果，本文從以下兩個方面進行政策實施效果敏感性測試。

首先，本文直接比較政策實施前后的全要素生產(chǎn)率變化情況。具體而言，本文使用政策實施年份的虛擬變量(Post_2016，2016年及以后的樣本觀測取值為1，反之為0)替代核心解釋變量Treat_Post進行測試。表4列(4)報告了測試結(jié)果，核心解釋變量Post_2016的系數(shù)顯著為正，表明政策實施后上市公司全要素生產(chǎn)率顯著提升。

其次，僅保留政策實施以后的樣本重新進行回歸檢驗，進一步比對被抽中公司與未被抽中公司全要素生產(chǎn)率的變化情況。表4列(5)報告了僅保留政策實施后樣本的回歸結(jié)果，核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)仍然顯著為正，表明被抽查公司的全要素生產(chǎn)率相比未被抽查公司有顯著的提升。

5.排除事務(wù)所抽查影響

證監(jiān)會隨機抽查的主體除上市公司外還有會計師事務(wù)所等機構(gòu)，隨機抽查對會計師事務(wù)所產(chǎn)生的監(jiān)管作用會對其上市公司客戶造成影響。為排除該影響，剔除與被證監(jiān)會抽查的會計師事務(wù)所合作的上市公司樣本，進行穩(wěn)健性檢驗?；貧w結(jié)果如表5列(1)所示，Treat_Post的系數(shù)仍然顯著為正，表明剔除事務(wù)所被抽查的影響后，本文結(jié)論仍然成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗2

6.剔除特殊樣本

關(guān)注到證監(jiān)會隨機抽查會將部分特定公司排除在抽查對象之外，本文進一步剔除了隨機抽查中潛在的被豁免公司重新進行回歸檢驗。具體而言，本文依照隨機抽查制度的相關(guān)規(guī)定，將被立案稽查且尚未結(jié)案的上市公司、有明顯證據(jù)涉嫌違法犯罪的上市公司、近三年內(nèi)接受過現(xiàn)場檢查的上市公司樣本予以剔除。剔除相關(guān)樣本后的回歸結(jié)果如表5列(2)所示，核心解釋變量Treat_Post的系數(shù)顯著為正，說明剔除特殊樣本后，監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用仍然存在。

7.考慮分批抽查影響

各地證監(jiān)局在執(zhí)行政策時存在不同的隨機抽取方式，例如北京市、廣東省、浙江省等地區(qū)會在一年內(nèi)分兩批次隨機抽取檢查對象。分批抽查上市公司可能對監(jiān)管效果、監(jiān)管效率等產(chǎn)生影響，從而對本文主回歸結(jié)果產(chǎn)生噪音。鑒于此，為了排除隨機抽取方式差異對本文結(jié)論的影響，在回歸中進一步控制是否采用分批抽查的虛擬變量(Batch)。檢驗結(jié)果如表5列(3)所示，Treat_Post的系數(shù)依然顯著，且Batch對上市公司全要素生產(chǎn)率并無顯著影響，說明監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、公平性分析

本文基于隨機抽查制度的機制設(shè)定，認為隨機抽查制度可以有效抑制監(jiān)管俘獲、選擇性監(jiān)管等問題，制度落地能夠有效提升監(jiān)管執(zhí)法的公平性。提升監(jiān)管執(zhí)法公平性是保障公共實施機制有效性的重要前提與關(guān)鍵基礎(chǔ)，因而本文認為隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用關(guān)鍵在于“隨機性”和“公開性”，即隨機抽查制度的“公平性”體現(xiàn)。

首先，本文根據(jù)企業(yè)的尋租成本進行分組回歸檢驗。檢驗思路是，如果隨機抽查制度確實能夠提高監(jiān)管執(zhí)法的公平性，那么本文預(yù)期隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用在高尋租程度的企業(yè)中更強。原因在于，在監(jiān)管執(zhí)法公平性缺失的環(huán)境下，企業(yè)可以通過尋租避免監(jiān)管處罰風險，而隨機抽查制度能夠有效制約選擇性執(zhí)法、監(jiān)管俘獲，有效抑制企業(yè)尋租所引致的監(jiān)管失靈。具體而言，本文參考Richardson(2006)、申宇等(2015)的研究，通過模型(2)計算超額管理費用作為尋租成本的代理變量，超額管理費用為模型(2)的殘差項(ε)：

其中，AE為管理費用除以營業(yè)收入、Sale為營業(yè)收入的自然對數(shù)、Grow為營業(yè)收入增長率、Staff為企業(yè)員工數(shù)量、Hhi為上市公司前五大股東的赫芬達爾指數(shù)、Margin為營業(yè)毛利率，其余變量定義同主回歸模型。根據(jù)超額管理費用的中位數(shù)，將樣本分成高尋租企業(yè)組和低尋租企業(yè)組，并進行分組回歸。表6列(1)(2)報告了分組回歸的結(jié)果，核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)僅在高尋租的樣本組中顯著。這表明當企業(yè)的尋租成本越高時，隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用越強。檢驗結(jié)果與本文的預(yù)期一致，說明隨機抽查制度是具有公平公正性的。

表6 隨機抽查的公平性檢驗

其次，為排除隨機抽查后外部監(jiān)管的影響，凸顯上述隨機抽查制度的“公平性”效果，本文控制相關(guān)外部監(jiān)管措施來進行檢驗。具體而言，本文在主回歸模型中加入了問詢函變量(CL，企業(yè)本年度收到問詢函則取值為1，反之為0)、高管監(jiān)管處罰變量(Exe_punish，企業(yè)高管本年度受到行政監(jiān)管處罰則取值為1，反之為0)、公司監(jiān)管處罰變量(Firm_punish，企業(yè)本年度受到行政監(jiān)管處罰則取值為1，反之為0)、公司訴訟變量(Proceeding，企業(yè)本年度卷入訴訟糾紛則取值為1，反之為0)等外部監(jiān)管變量重新進行回歸檢驗。表6列(3)報告了回歸結(jié)果，核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)仍然顯著為正。這表明在控制問詢函等外部監(jiān)管措施后，證監(jiān)會隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用仍然成立，也即凸顯了隨機抽查制度的“公平性”效果。

七、拓展性分析

(一)機制檢驗

1.信息質(zhì)量改善

證監(jiān)會隨機抽查提升了監(jiān)管執(zhí)法公平性，嚴格按照抽查制度對上市公司信息披露合規(guī)性進行審查。監(jiān)管執(zhí)法公平引致的信息披露質(zhì)量改善，有助于進一步緩解企業(yè)融資約束問題，為提升企業(yè)生產(chǎn)率提供充足的資金資源。本文借鑒柳光強和王迪(2021)的研究，使用管理層的真實盈余管理程度(RealEM)作為會計信息質(zhì)量的代理變量，以考察信息質(zhì)量改善在監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中的作用。表7列(1)(2)報告了信息質(zhì)量改善機制的檢驗結(jié)果，列(1)結(jié)果顯示核心解釋變量Treat_Post的回歸系數(shù)顯著為負，即監(jiān)管執(zhí)法公平顯著抑制了上市公司真實盈余管理。列(2)結(jié)果顯示關(guān)注的核心解釋變量RealEM的回歸系數(shù)同樣顯著為負，即上市公司的真實盈余管理對高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的負向作用。上述結(jié)果通過了中介效應(yīng)Sobel檢驗，表明監(jiān)管執(zhí)法公平顯著提升了被抽查公司的會計信息質(zhì)量，從而進一步促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，即驗證了信息質(zhì)量改善的機制作用。

表7 監(jiān)管執(zhí)法公平促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的機制檢驗

2.違規(guī)懲戒效應(yīng)

執(zhí)法公平性的提升能夠提高違規(guī)企業(yè)的被處罰概率，有效加強隨機抽查制度的懲戒效應(yīng)和威懾效應(yīng)，增加上市公司違規(guī)的處罰成本和聲譽成本，有助于抑制企業(yè)的再次違規(guī)行為，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。為驗證監(jiān)管執(zhí)法公平的違規(guī)懲戒效應(yīng)，本文借鑒滕飛等(2022)的研究，僅保留被抽查的上市公司樣本，同時定義Punish(企業(yè)或高管受到監(jiān)管處罰則取值為1，否則為0)為中介變量。表7報告了違規(guī)懲戒效應(yīng)機制的檢驗結(jié)果，列(3)顯示核心解釋變量Treat_Post的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明監(jiān)管執(zhí)法公平能夠顯著提升上市公司被行政處罰的概率。進一步將Punish放入基準回歸的模型(1)中，列(4)顯示核心解釋變量Punish的回歸系數(shù)仍然顯著，即處罰違規(guī)企業(yè)有助于促進其高質(zhì)量發(fā)展。上述結(jié)果通過了中介效應(yīng)Sobel檢驗，表明監(jiān)管執(zhí)法公平提高了違規(guī)企業(yè)被處罰的概率，從而促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，即驗證了違規(guī)懲戒效應(yīng)的機制作用。

(二)抽查結(jié)果特征檢驗

本文進一步討論不同抽查結(jié)果下證監(jiān)會隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用是否存在差異。

首先，考察需要整改和不需要整改的被抽查企業(yè)之間的差異。本文在被抽查企業(yè)的樣本中，引入交乘項Rectification×Treat_Post(若被抽查企業(yè)需要整改則Rectification取值為1，反之則為0)來檢驗是否需要整改的影響。表8列(1)報告了是否需要整改對回歸結(jié)果的影響，結(jié)果顯示交乘項Rectification×Treat_Post的回歸系數(shù)并不顯著，表明是否需要整改并不影響隨機抽查對高質(zhì)量發(fā)展的促進作用。

表8 抽查結(jié)果特征檢驗

其次，進一步考察被抽查企業(yè)的違規(guī)性質(zhì)和違規(guī)數(shù)量對高質(zhì)量發(fā)展促進作用的影響。本文分別引入違規(guī)數(shù)量的交乘項Violation×Treat_Post(Violation是企業(yè)被抽查出的違規(guī)數(shù)量)和包括資金占用(Fund_occupation，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)占用資金行為則取值為1，反之為0)、資金募集(Fund_raising，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)募集資金行為則取值為1，反之為0)、訴訟處罰(Litigation，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在訴訟處罰則取值為1，反之為0)、異常關(guān)聯(lián)交易(Connected_transaction，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為則取值為1，反之為0)、對外擔保(External_guarantee，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在違規(guī)對外擔保行為則取值為1，反之為0)、內(nèi)部治理(Governance，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷、董事會審議不合規(guī)等行為則取值為1，反之為0)、信息披露(Disclosure，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在披露信息不及時、未按要求進行披露重大事件等行為則取值為1，反之為0)、會計信息操縱(Manipulation，區(qū)別于普通信息披露問題，若企業(yè)被抽查發(fā)現(xiàn)存在會計政策使用不合理、虛增利潤等會計信息操縱行為則取值為1，反之為0)在內(nèi)的具體違規(guī)事件進行檢驗。表8列(2)報告了回歸檢驗結(jié)果，顯示交乘項Violation×Treat_Post的回歸系數(shù)顯著為正，表明對于違規(guī)數(shù)量較多的企業(yè)，隨機抽查制度促進高質(zhì)量發(fā)展的作用較強。此外，回歸結(jié)果還顯示解釋變量Fund_raising、Litigation、External_guarantee、Governance的回歸系數(shù)均顯著為負，即表明隨機抽查中的資金募集、訴訟處罰、對外擔保和內(nèi)部治理是影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重點檢查內(nèi)容。

八、結(jié)論與建議

在以經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展為目標的新發(fā)展階段，處理好政府監(jiān)管與市場作用的關(guān)系，對提升微觀主體參與市場競爭的活力、市場運行效率至關(guān)重要。本文采用多時點雙重差分模型，探討了監(jiān)管執(zhí)法公平性改善與高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)，“雙隨機、一公開”隨機抽查制度能顯著提高被抽查上市公司的全要素生產(chǎn)率，即監(jiān)管執(zhí)法公平有效促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。進一步檢驗隨機抽查的公平性效果，發(fā)現(xiàn)相較于外部監(jiān)管效果，隨機抽查制度對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用主要源于監(jiān)管執(zhí)法“隨機性”和“公開性”的提升。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管執(zhí)法公平能通過提升上市公司信息披露質(zhì)量、發(fā)揮違規(guī)懲戒效應(yīng)來助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本文提出以下政策建議：第一，持續(xù)深化政府職能轉(zhuǎn)變，打造公平競爭新型營商環(huán)境。在持續(xù)深化“放管服”改革的背景下，為破除原有政府服務(wù)效率不足的制度瓶頸，需要深刻轉(zhuǎn)變政府職能，以公正監(jiān)管促進公平競爭。嚴格的法制監(jiān)管規(guī)范是保證市場主體平等發(fā)展、公平競爭的基本要求，有效的市場監(jiān)管不僅能夠及時形成政府與市場的良性互動，全面推進政府治理向社會共治的轉(zhuǎn)變，也可以鼓舞市場主體參與競爭的意愿，持續(xù)激發(fā)市場主體參與競爭的活力，營造各類企業(yè)競相發(fā)展的新型營商環(huán)境。

第二，加快協(xié)調(diào)有為政府和有效市場的互補關(guān)系，確立市場在要素和資源配置中的決定性地位。無論是以公有制為主體的市場經(jīng)濟制度，還是擁有自由裁量權(quán)的現(xiàn)行監(jiān)管體制，均表明在經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域，政府引導(dǎo)了要素市場化配置，資源自由流動會受到一定限制。因此，在持續(xù)推動建立高標準市場體系時，要確?！坝行袌觥背浞职l(fā)揮主導(dǎo)作用，以此加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展新時代。不僅如此，還要“堅持深化市場化改革、擴大高水平開放……擴大要素市場化配置范圍，健全要素市場體系，推進要素市場制度建設(shè)”，為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系打下堅實的制度基礎(chǔ)。

第三，積極開展新型監(jiān)管模式創(chuàng)新，改善監(jiān)管體系執(zhí)法公平性問題。“雙隨機、一公開”的隨機抽查制度能夠進一步提高監(jiān)管的公平性和有效性，降低監(jiān)管主體執(zhí)法越位、缺位以及被監(jiān)管對象俘獲的概率，從維護市場監(jiān)管執(zhí)法中性的視角，促進了國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。力爭在政策執(zhí)行的過程中，通過數(shù)據(jù)互聯(lián)、智慧監(jiān)督等途徑，不斷地完善和創(chuàng)新市場監(jiān)管機制體制。積極落實“一公開”監(jiān)管結(jié)果披露的各項事宜，將市場隨機監(jiān)管與市場主體的信用建設(shè)緊密結(jié)合，為建設(shè)高水平社會主義市場經(jīng)濟體系提供監(jiān)管公平、執(zhí)法公正、誠實守信的高質(zhì)量市場營商環(huán)境。

第四，減輕企業(yè)制度環(huán)境軟約束，釋放企業(yè)高質(zhì)量競爭活力。本文實證結(jié)論支持了我國現(xiàn)階段的新型監(jiān)管模式創(chuàng)新對微觀實體經(jīng)濟發(fā)展的助推作用。市場監(jiān)管環(huán)境的優(yōu)化極大減少了過度行政干預(yù)、政府職能部門選擇性執(zhí)法等行為給市場主體帶來的制度性交易成本和負擔，從而引導(dǎo)市場上各類資源和要素充分自由流動，推動微觀企業(yè)治理環(huán)境升級和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，激發(fā)其生產(chǎn)積極性和創(chuàng)造力，增加企業(yè)參與市場競爭的生命力和活力，以破除監(jiān)管制度軟約束的方式助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。 ■

注釋

1.基于LP估計法的全要素生產(chǎn)率。通過模型(3)估計被解釋變量LnY，最終得到TFP_LP：

其中，LnY為當年營業(yè)收入取對數(shù)，LnL為員工人數(shù)取對數(shù)，LnK為年末固定資產(chǎn)凈額取對數(shù)，LnM為中間投入取對數(shù)，中間投入計算方式為：營業(yè)成本+銷售費用+財務(wù)費用+管理費用 折舊費用 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金。

2.基于OP估計法的全要素生產(chǎn)率。通過模型(4)估計被解釋變量LnY，最終得到TFP_OP：

其中，LnL、LnK的定義方式與模型(3)一致。Age為企業(yè)年齡，Soe為企業(yè)是否是國有企業(yè)的虛擬變量，Ex為企業(yè)是否參與出口活動的虛擬變量。模型(4)采用Olley-Pakes的半?yún)?shù)三步估計法。狀態(tài)變量為LnK和Age，控制變量為Soe和Ex，代理變量為企業(yè)的投資水平。其余變量Year、Prov和Ind分別為年度、省份、行業(yè)維度的自由變量，而退出變量為exit，該變量根據(jù)企業(yè)的生存經(jīng)營情況生成。