利潤(rùn)普遍下滑，下一步如何走

文 ‖徐 東 付 迪

受國(guó)際油氣價(jià)格下跌、煉油利潤(rùn)率降低等因素影響，2023 年五大石油公司業(yè)績(jī)普遍下滑。

●2023年業(yè)績(jī)雖箭頭向下，但仍盈利不少。 供圖/ICphoto

隨著五大石油公司2023 年四季度財(cái)報(bào)的公布，去年全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況也基本清晰。總體來(lái)看，2023 年，五大國(guó)際石油公司完成未調(diào)整歸屬母公司的凈利潤(rùn)1133.62 億美元，與去年同期1515.53 億美元的可比數(shù)據(jù)相比，下降25.2%。其中，除BP 和道達(dá)爾業(yè)績(jī)上漲外，其余三家石油公司業(yè)績(jī)均為下滑。

去年利潤(rùn)普遍下滑

2022 年，在俄烏沖突等因素的影響下，油氣價(jià)格高漲，五大石油巨頭因此賺取了驚人利潤(rùn)，凈利潤(rùn)合計(jì)約1949億美元（約合人民幣1.4 萬(wàn)億元），接近2000 億美元。而且，每家企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)均在100%以上，尤其是道達(dá)爾能源，利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了兩倍，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

2023 年，五大國(guó)際石油公司完成未調(diào)整歸屬母公司的凈利潤(rùn)1133.62 億美元，與去年同期1515.53 億美元的可比數(shù)據(jù)相比，下降25.2%。其中，?？松梨趯?shí)現(xiàn)360.1 億美元，較去年同期的557.4 億美元，同比下降35.4%；BP 實(shí)現(xiàn)152.39 億美元，與去年同期虧損24.87 億美元相比，業(yè)績(jī)大幅躍升；殼牌實(shí)現(xiàn)193.6 億美元，較去年同期的423.09 億美元，同比銳減54.2%；雪佛龍實(shí)現(xiàn)213.69 億美元，較去年同期的354.65 億美元，同比下挫39.7%；道達(dá)爾能源實(shí)現(xiàn)213.84 億美元，較去年同期的205.26 億美元，同比小幅上漲4.2%。

除了國(guó)際油氣價(jià)格下降之外，還有哪些因素造成了國(guó)際石油公司凈利潤(rùn)水平同比下降呢？

減利因素分析

通過(guò)減利因素分析，2023 年五大國(guó)際石油公司盈利下降的主要原因包括國(guó)際油氣價(jià)格的下跌、公司煉油利潤(rùn)率的降低以及資產(chǎn)減值、油氣產(chǎn)量小幅下降等。

國(guó)際油氣價(jià)格

國(guó)際原油價(jià)格方面，布倫特國(guó)際原油期貨2023 年均價(jià)82.13 美元/ 桶，較2022 年下降16.91 美元/ 桶，下降幅度17.1%，年內(nèi)最高96.55 美元/ 桶，最低71.84 美元/桶；WTI 國(guó)際原油期貨2023年均價(jià)77.59 美元/ 桶，較2022 年下降16.72 美元/桶，下降幅度為17.7%，年內(nèi)最高93.68 美元/桶，最低66.74 美元/桶。

國(guó)際天然氣價(jià)格方面，2023 年全球天然氣價(jià)格較2022 年出現(xiàn)大幅下降。美國(guó)HH、歐洲TTF 和亞洲JKM 的全年均價(jià)分別為2.57 美元、13.2 美元和13.9美元/百萬(wàn)英熱，分別同比下降62%、64%和59%。其中，上半年美國(guó)債務(wù)危機(jī)及石油價(jià)格走低等導(dǎo)致國(guó)家氣價(jià)下行，年中HH 和TTF 分別觸及1.74 美元和7.43 美元/百萬(wàn)英熱的低點(diǎn)；進(jìn)入8 月后，澳大利亞LNG 工廠罷工、挪威氣田檢修等影響供應(yīng)，帶動(dòng)國(guó)際氣價(jià)上行；北半球入冬后氣候偏暖疊加需求疲軟，國(guó)際氣價(jià)再次震蕩下行。

可以看出，油氣價(jià)格下行是造成五大國(guó)際石油公司2023 年盈利下滑的主要因素。

煉油利潤(rùn)率

2023 年，全球各地生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、煉油產(chǎn)品需求疲軟，加之全球煉油產(chǎn)能的增加導(dǎo)致主要煉油產(chǎn)品價(jià)差收窄，國(guó)際石油公司的煉油利潤(rùn)率普遍下滑。2023 年，行業(yè)煉油利潤(rùn)率的下降導(dǎo)致?？松梨谀茉串a(chǎn)品（EnergyProducts）板塊歸母凈利潤(rùn)為213億美元，與2022 年的365 億美元相比，同比下降41.6%；BP 的煉油標(biāo)記利潤(rùn)率（Refiningmarkermargin，RMM）由2022年的33.1 美元/桶降至25.8 美元/桶，同比下降22.1%；殼牌的指示性煉油利潤(rùn)率（IndicativeRefiningMargin，IRM）由2022 年18 美元/桶下降至2023 年12美元/桶，同比下降33.3%；雪佛龍煉油利潤(rùn)率的下降同樣導(dǎo)致了其下游凈利潤(rùn)的降低，其2023 年美國(guó)地區(qū)下游歸母凈利潤(rùn)為39 億美元，與2022 年的54 億美元相比，同比下降27.6%，全球下游歸母凈利潤(rùn)為22 億美元，與2022 年的28 億美元相比，同比下降19.1%；道達(dá)爾能源歐洲煉油業(yè)務(wù)可變成本平均利潤(rùn)率（Variablecostmargin-RefiningEurope，VCM）由2022 年的94.1 美元/噸下降至2023 年69.3 美元/噸，同比下降26%。

可以看出，煉油利潤(rùn)率的下降是國(guó)際石油公司盈利下降的另一主因。

資產(chǎn)減值

從目前披露的國(guó)際石油公司財(cái)報(bào)分析，2023 年國(guó)際石油公司資產(chǎn)減值現(xiàn)象也比較突出。例如，?？松梨?023 年第四季度上游業(yè)務(wù)板塊已確認(rèn)收益減少了23 億美元，其中就包括了約20 億美元的加利福尼亞州閑置的SantaYnezUnit資產(chǎn)的減值；殼牌歸屬母公司股東的2023 年收益中還包括了62 億美元的凈減值費(fèi)用和轉(zhuǎn)回（NetImpairmentCharges andReversals）；雪佛龍?jiān)谄湄?cái)報(bào)中披露，公司收益下降，除較低的上游實(shí)現(xiàn)額以及較低的精煉產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率之外，位于加利福尼亞州的美國(guó)上游資產(chǎn)較高的減值費(fèi)用也是一個(gè)重要原因。

可以看出，除國(guó)際油氣價(jià)格下降、煉油利潤(rùn)率降低兩個(gè)主要因素外，資產(chǎn)減值也是各國(guó)際石油公司盈利下降的原因之一。

油氣產(chǎn)量

2023 年，五大國(guó)際石油公司實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量當(dāng)量水平保持在1439.3 萬(wàn)桶/日，與2022 年1532.3 萬(wàn)桶/日相比，同比下降6%。其中，?？松梨谟蜌猱a(chǎn)量當(dāng)量為373.8 萬(wàn)桶/日，與2022 年373.7 萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量水平基本持平，其圭亞那和二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量增加了18%；BP 油氣產(chǎn)量當(dāng)量為231.3 萬(wàn)桶/日，較2022 年300.4 萬(wàn)桶/日的水平，同比下降23%；殼牌油氣產(chǎn)量當(dāng)量為273.9 萬(wàn)桶/日，較2022 年281.8 萬(wàn)桶/日的水平，同比下降2.8%；雪佛龍油氣產(chǎn)量當(dāng)量創(chuàng)下年度紀(jì)錄，由2022 年299.9 萬(wàn)桶/日增加至312萬(wàn)桶/日的水平，同比上漲4%，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于其美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，收購(gòu)PDCEnergy（2023 年第四季度為雪佛龍帶來(lái)26.6 萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量）和二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量增長(zhǎng)（較2022 年增長(zhǎng)了10%）成為主要貢獻(xiàn)；道達(dá)爾能源油氣產(chǎn)量當(dāng)量 為248.3 萬(wàn) 桶/ 日，較2022 年276.5萬(wàn)桶/日的水平，同比下降10.2%?？梢钥闯觯蜌猱a(chǎn)量小幅降低也是國(guó)際石油公司2023 年盈利下降的一個(gè)因素。

除上述因素外，全球化學(xué)產(chǎn)品需求疲軟、各公司計(jì)劃維護(hù)修理活動(dòng)增加以及前期撤資等因素也是導(dǎo)致了盈利下降。當(dāng)然，前期油氣資產(chǎn)并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和長(zhǎng)期低成本發(fā)展形成的優(yōu)勢(shì)等正向效應(yīng)都還沒(méi)有完全顯性化，即使部分正向效應(yīng)有所顯現(xiàn)，也不足于抵消減利因素給公司造成的盈利下降。

后續(xù)戰(zhàn)略動(dòng)向

根據(jù)2023 年五大國(guó)際石油公司實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)和盈利情況，結(jié)合這五家國(guó)際石油公司過(guò)去一段時(shí)期的投資特征、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)以及并購(gòu)整合案例，參考今年國(guó)際油氣市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)分析，研判提出五大國(guó)際石油公司后續(xù)戰(zhàn)略動(dòng)向。

繼續(xù)保持股票回購(gòu)和股息支付

自2020 年8 月美國(guó)最大石油公司埃克森美孚被道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)剔除后，隨著能源，尤其是油氣類上市股票在道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500 等全球主要股票指數(shù)成分股權(quán)重占比的逐步下降，在國(guó)際形勢(shì)不確定性因素增加、全球能源市場(chǎng)不穩(wěn)定的情景下，在化石能源發(fā)展與可再生能源轉(zhuǎn)型交織的時(shí)段里，取悅投資者和資本市場(chǎng)并得到他們的支持對(duì)于石油公司發(fā)展而言，顯得異常重要。

●道達(dá)爾能源業(yè)績(jī)稍有上漲。 供圖/視覺(jué)中國(guó)

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，盡管大宗商品市場(chǎng)價(jià)格走弱、國(guó)際油氣價(jià)格下跌、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，五大國(guó)際石油公司2023 年在股票回購(gòu)和股息支付方面還是花費(fèi)了1138 億美元現(xiàn)金，較2022 年創(chuàng)紀(jì)錄的水平（1030 億美元）還要高出近10%。未來(lái)，國(guó)際石油公司還將面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展、地緣政治、油氣市場(chǎng)等來(lái)自多方面的不確定性和挑戰(zhàn)沖擊，但是通過(guò)實(shí)施股票回購(gòu)和股息支付來(lái)滿足和取悅投資者和資本市場(chǎng)將是五大國(guó)際石油公司的一個(gè)基本行為和規(guī)定動(dòng)作。

投資行為的轉(zhuǎn)變

從去年以來(lái)的美國(guó)石油公司并購(gòu)整合的案例分析來(lái)看，美國(guó)這個(gè)全球石油產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度最大國(guó)家的產(chǎn)量提升邏輯正在發(fā)生顛覆性變化。

由于水平井和水驅(qū)壓裂等工程技術(shù)進(jìn)步、適宜的商務(wù)模式及有利的財(cái)政政策，美國(guó)頁(yè)巖油氣的開(kāi)采成本實(shí)現(xiàn)了大幅下降，石油天然氣產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到了一個(gè)景氣發(fā)展時(shí)期，助力其實(shí)現(xiàn)了油氣革命、能源革命直至能源獨(dú)立。但是，經(jīng)過(guò)幾十年的超常規(guī)發(fā)展，包括頁(yè)巖油氣盆地在內(nèi)的油氣開(kāi)采已經(jīng)越過(guò)生產(chǎn)曲線拐點(diǎn)，低成本鉆井地點(diǎn)所剩無(wú)幾，大規(guī)模勘探開(kāi)發(fā)的邊際收益已大幅降低。

受到這些因素制約，在投資資本支出約束條件下，回避勘探、新鉆井等較長(zhǎng)周期、資本密集型投資活動(dòng)，并購(gòu)成熟油氣資產(chǎn)和發(fā)展中的油氣公司成為美國(guó)油氣行業(yè)和油氣企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。而且通過(guò)并購(gòu)可以形成含油面積地理連片、油氣基礎(chǔ)設(shè)施共用和產(chǎn)品碳足跡可控的油氣資產(chǎn)，更有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本協(xié)同，滿足國(guó)際石油公司在不確定時(shí)代追求短期盈利，積蓄現(xiàn)金流，并為未來(lái)能源轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型做好儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)未來(lái)這種邏輯會(huì)導(dǎo)致五大國(guó)際石油公司的投資行為特征發(fā)生變化，范圍上也會(huì)從北美逐步演變到歐洲、亞洲和中東等全球各個(gè)適宜的區(qū)域。

更加注重平衡發(fā)展

在盈利能力隨著國(guó)際油氣價(jià)格下降而降低、可再生能源和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的盈利水平依然沒(méi)有形成突破的時(shí)間段，預(yù)計(jì)國(guó)際石油公司會(huì)進(jìn)一步調(diào)整能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施計(jì)劃，更加穩(wěn)健、更加穩(wěn)妥、更加穩(wěn)步地實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步削減前期制定的較為激進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實(shí)施計(jì)劃和“雙碳”目標(biāo)，包括裁減低碳部門富余員工等，來(lái)保持化石能源與轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。

需要指出的是，由于應(yīng)對(duì)氣候變化和能源轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，五大國(guó)際石油公司一定會(huì)更加重視天然氣業(yè)務(wù)，這會(huì)反映到天然氣業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈的投資與經(jīng)營(yíng)，從上游的勘探開(kāi)發(fā)，到中游的加工、儲(chǔ)存，以及下游的銷售和貿(mào)易都會(huì)成為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。

對(duì)ESG 重視程度有所放緩

經(jīng)過(guò)幾年ESG 概念炒作的熱潮，目前歐美國(guó)家呈現(xiàn)出ESG 退潮，甚至反噬的現(xiàn)象。盡管各個(gè)國(guó)家在2023 年底的COP28 上達(dá)成了所謂的“阿聯(lián)酋共識(shí)”，但是應(yīng)對(duì)氣候變化和環(huán)保問(wèn)題的爭(zhēng)吵以及關(guān)于“雙碳”目標(biāo)及其實(shí)施的爭(zhēng)議從未停息。

2024 年以來(lái)，形勢(shì)似乎要出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，1 月17 日，歐洲議會(huì)以593 票贊成、21票反對(duì)和14 票棄權(quán)的壓倒性結(jié)果通過(guò)了《賦能消費(fèi)者以實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型》。這項(xiàng)法令中備受關(guān)注和引發(fā)廣泛討論的一點(diǎn)在于，它禁止企業(yè)做出“基于碳排放抵消機(jī)制，聲稱產(chǎn)品或服務(wù)在溫室氣體排放方面具有中和的、減少的或積極的環(huán)境影響”的聲明。

今年1 月，?？松梨趯?duì)美國(guó)和荷蘭的ESG 投資者發(fā)起訴訟，試圖阻止他們提出的氣候決議在年度投資者大會(huì)上進(jìn)行投票表決。此類石油公司對(duì)投資者的訴訟對(duì)美國(guó)石油巨頭來(lái)說(shuō)尚屬首次。這與幾年前，國(guó)際石油公司外部面臨氣候和環(huán)境問(wèn)題訴訟，內(nèi)部面對(duì)小股東在應(yīng)對(duì)氣候問(wèn)題和增加低碳投資等方面頻頻施壓的的被動(dòng)狀況和局面相比，呈現(xiàn)出了一種截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)五大國(guó)際石油公司后續(xù)在ESG 投資、評(píng)級(jí)以及信息披露等方面的重視程度會(huì)暫時(shí)有所放緩。

油價(jià)與投資規(guī)模變動(dòng)系數(shù)減弱

未來(lái)，投資規(guī)模與當(dāng)期國(guó)際油氣價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性會(huì)持續(xù)降低。曾幾何時(shí)，油價(jià)高低及其變化趨勢(shì)是國(guó)際石油公司投資決策的重要依據(jù)。但是近兩年以來(lái)的高油價(jià)并沒(méi)有促成國(guó)際石油公司大幅線性增加勘探開(kāi)發(fā)投資規(guī)模。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003—2008 年，國(guó)際油價(jià)與國(guó)際石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資的相關(guān)性系數(shù)為0.97；2009—2014 年，這一數(shù)字降至0.78；2015—2021 年，這個(gè)系數(shù)已經(jīng)降至0.66。

●不斷提升自身實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2024年五大石油公司壓力仍不小。 供圖/視覺(jué)中國(guó)

百年未有之大變局下，國(guó)際油氣投資環(huán)境日趨復(fù)雜，當(dāng)期國(guó)際油價(jià)對(duì)國(guó)際石油公司油氣投資規(guī)模的影響和驅(qū)動(dòng)作用正在逐步減弱，單純依靠當(dāng)期國(guó)際油價(jià)高低來(lái)判斷國(guó)際石油公司的投資規(guī)模和投資重點(diǎn)并不可取。