基于哈佛分析框架下的航空運輸企業(yè)財務(wù)報表分析

唐一丹

摘?要：近幾年來，航空運輸業(yè)的發(fā)展不容樂觀。本文以中國國航為例，運用哈佛分析框架，采取定性與定量相結(jié)合的方式，從戰(zhàn)略、會計、財務(wù)、前景4個角度進行分析，以期為航空運輸業(yè)的未來發(fā)展提供參考建議。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架；國航；財務(wù)報表分析

中圖分類號：F25?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.012

2020年新冠疫情的暴發(fā)，給民航業(yè)帶來了巨大的影響。據(jù)民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，全行業(yè)完成運輸總周轉(zhuǎn)量由2019年1293.25億噸公里下降至2022年599.28億噸公里，降幅53.66%；旅客運輸量由2019年的65993.42萬人次下降至2022年的25171.32萬人次，降幅61.85%。隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，民航業(yè)逐步走向復(fù)蘇。然而，未來面對類似危機，航空公司該如何轉(zhuǎn)危為機？本文以國航為例，采用哈佛分析框架對其財務(wù)情況及經(jīng)營狀況進行分析，以期找到應(yīng)對突發(fā)風(fēng)險事件的應(yīng)急方法，為民航業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供參考建議。

1?哈佛分析框架的含義

哈佛分析框架是由哈佛三位學(xué)者提出的財務(wù)分析框架。除了傳統(tǒng)的財務(wù)分析，還需從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)發(fā)展方向等方面預(yù)測企業(yè)的發(fā)展前景，將定量分析、定性分析結(jié)合，使得財務(wù)分析更加準確。

2?國航簡介

中國國際航空股份有限公司簡稱國航，是中國唯一載國旗飛行的航空公司，總部設(shè)在北京。主營業(yè)務(wù)包括國際、國內(nèi)定期和不定期航空客、貨、郵和行李運輸；國內(nèi)、國際公務(wù)飛行業(yè)務(wù)等。中國國航是中國民航唯一一家進入“世界品牌500強”的航空企業(yè)，具有國內(nèi)航空公司第一的品牌價值，在航空客運、貨運及相關(guān)服務(wù)諸方面，均處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

3?分析內(nèi)容

3.1?戰(zhàn)略分析

本文運用SWOT分析法對國航的內(nèi)外部環(huán)境進行分析。

3.1.1?優(yōu)勢

（1）品牌優(yōu)勢。國航擁有堪稱世界一流的安全飛行紀錄和國內(nèi)領(lǐng)先的綜合實力，是我國唯一載國旗飛行的航空公司，長期以來為國家領(lǐng)導(dǎo)人、外交使團、文化體育代表團等主要提供專機和包機服務(wù)，擁有強大的品牌影響力。

（2）客戶優(yōu)勢。國航定位于中高端商務(wù)主流旅客市場，目前擁有中國規(guī)模最大、價值最高的客戶群體。

（3）航線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。國航堅持“國內(nèi)國際均衡發(fā)展，以國內(nèi)支撐國際”的市場布局，打造北京首都機場世界級樞紐和成都天府機場國際樞紐，擁有廣泛均衡的國內(nèi)、國際航線網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了中國經(jīng)濟最發(fā)達、人口密度最高的區(qū)域。

3.1.2?劣勢

（1）運營成本。相對低成本航空公司而言，國航的機型更為多樣化，艙位設(shè)置更為復(fù)雜，導(dǎo)致了更高的維護使用成本，飛機的租賃使用成本也更高。在疫情嚴重、航班大面積停飛的情況下，運營成本壓力相對較高。

（2）資產(chǎn)負債率。截至2022年12月31日，國航資產(chǎn)負債率為9269%，較上年末上升1476個百分點。隨著民航業(yè)復(fù)蘇，擴大機隊購買飛機需要大量資金，資產(chǎn)負債率增加將帶來融資難度及融資成本的攀升，同時債務(wù)規(guī)模的增加也將導(dǎo)致資金壓力的加大。

3.1.3?機會

（1）國家政策支持。2021年全國民航工作會議提出，“十四五”期間，立足國內(nèi)市場這一戰(zhàn)略基點，我國民航將進一步發(fā)展支線航空，激活二三線城市航空出行潛在需求，擴大國內(nèi)循環(huán)規(guī)模、提升效率、提高質(zhì)量；加強行業(yè)內(nèi)部、與其他交通方式以及與地方經(jīng)濟社會發(fā)展的融合，拓展更大的新空間；到“十四五”末，民航運輸規(guī)模將再上一個新臺階，接近甚至有可能超過美國成為全球第一。國家對民航業(yè)的支持力度越來越大，不斷促進民航運輸業(yè)的高速發(fā)展。

（2）經(jīng)濟逐漸恢復(fù)。隨著2022年底疫情管控的全面放開，民航業(yè)逐漸迎來復(fù)蘇。2023年一季度，我國民航運輸總周轉(zhuǎn)量完成2399億噸公里，同比增長397%；旅客運輸量完成45704萬人，同比增長1974%。居民出行意愿不斷增強，國航將迎來新的發(fā)展機遇。

3.1.4?威脅

（1）同業(yè)競爭風(fēng)險。國內(nèi)航空市場不斷有新進入者，2012年國內(nèi)運輸航空公司共46家，2022年已增長至66家，增幅4347%，競爭者的加入，使得航線、時刻等核心資源方面的競爭愈加激烈。同時，隨著全球經(jīng)濟一體化的不斷發(fā)展，外國航空公司也在不斷搶占中國市場，對國際航線占比較大的國航造成一定威脅。

（2）替代產(chǎn)品風(fēng)險。近年來，中國的高速鐵路發(fā)展迅速，已建成全球最大高鐵網(wǎng)絡(luò)，對于４小時或800公里以內(nèi)的中短途行程，高鐵低廉的票價、相對簡單的安檢流程，使得旅客更傾向于選擇高鐵而非飛機。中短途出行來看，國航受到高鐵的威脅較大。

（3）經(jīng)營風(fēng)險。航油成本是航空公司主要的營運成本，航油價格的波動對國航業(yè)績的影響較大，平均航油價格上升或下降5%，國航的航油成本將上升或下降約1138億元。此外，由于購買飛機、發(fā)動機和航材等支出，以及國際收入通過美元結(jié)算，匯率的波動將會對國航業(yè)績造成較大的影響。

3.2?會計分析

3.2.1?資產(chǎn)分析

由表1中資產(chǎn)數(shù)據(jù)可以看出，2019年國航資產(chǎn)規(guī)模大幅上升，主要系實行新租賃準則所致。2020年新冠疫情暴發(fā)，應(yīng)收賬款、貨幣資金、長期股權(quán)投資等資產(chǎn)均受到相應(yīng)影響有所下降，總資產(chǎn)規(guī)模下降；同時，為應(yīng)對疫情影響，確保流動性安全，通過融資等方式及時調(diào)整資金存量，2021年開始資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，抗風(fēng)險能力提高。

3.2.2?債務(wù)分析

由表1中負債數(shù)據(jù)可以看出，國航的負債規(guī)模逐年上升，而其中有息負債的比例不斷增長，主要是由于新冠疫情導(dǎo)致收入水平降低，為確保流動性安全，同時擴大投資規(guī)模，增加債務(wù)融資。國航的債務(wù)融資主要是非流動負債融資，2022年帶息負債中非流動負債占比7387%，相對而言，非流動負債能提供更為穩(wěn)定的資金支持，但同時需付出的融資成本更高。長期資本融資通常對應(yīng)長期資產(chǎn)投資，國航的資本支出主要用于飛機類投資，2020年起由于新冠疫情影響，客票銷售量下降，但國航機隊規(guī)模仍在不斷擴大，2020—2022年機隊規(guī)模由707架增加至762架，可見未來預(yù)期良好。

3.2.3?利潤分析

從表1中的利潤表數(shù)據(jù)可以看出，自2020年新冠疫情暴發(fā)以來，隨著出行人數(shù)的減少，國航營業(yè)收入、凈利潤都受到較大影響，2022年盈利情況5年來最差。營業(yè)收入在2019年出現(xiàn)小幅下降，主要是由于2019年起國航旗下的貨運子公司國貨航剝離，國航的貨運統(tǒng)計口徑不再包括全貨機貨運數(shù)據(jù)，2019年貨運收入同比減少50%；2020年疫情暴發(fā)后，隨著疫情的發(fā)展，收入水平呈現(xiàn)先升后降的趨勢；2022年由于國內(nèi)疫情反復(fù)暴發(fā)，營業(yè)收入降至2019年的3883%。與此同時，營業(yè)成本也呈現(xiàn)先升后降的趨勢，但營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例卻逐年攀升，主要是由于航油價格持續(xù)上漲，航油成本攀升；疫情導(dǎo)致航班量下降，而作為固定成本的飛機、發(fā)動機折舊費依然存在。此外，近幾年匯率波動較大，對財務(wù)費用的影響也較大。

3.2.4?現(xiàn)金流量分析

從表1中的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)可以看出，2019年以前，國航的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在增加，經(jīng)營活動創(chuàng)造的價值在不斷擴大，到了2020年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額隨著疫情形勢的變化呈現(xiàn)先降再增又降的趨勢，“企業(yè)”活力減弱。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量都為負數(shù)，處于流出狀態(tài)，主要是為了滿足市場增長需要，不斷的購置飛機及修建配套設(shè)施，但由于2020年疫情影響，近兩年投資速度有所放緩?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，2019年以前為正數(shù)，2020年后為負數(shù)，主要是由于疫情期間企業(yè)自身“造血”功能較弱，依靠籌資活動來增加現(xiàn)金。

3.3?財務(wù)分析

3.3.1?償債能力分析

短期償債能力來看，國航流動比率、速動比率在2020年后有所下降，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力減弱，2021年及時補充貨幣資金，流動性提高，但2022年隨著疫情形勢的發(fā)展繼續(xù)減弱，短期償債能力存在不足。與另外兩家國有航空公司東航、南航相比，東航2022年流動比率、速動比率分別為2575%、2423%，南航2022年流動比率、速動比率分別為2317%、2219%，短期償債能力水平差距不大。

長期償債能力來看，國航的資產(chǎn)負債率逐年攀升，2022年底飆升至9269%，成為國有三大航中最高。過高的資產(chǎn)負債率將導(dǎo)致較大的償債壓力，財務(wù)風(fēng)險增大，同時也會影響融資難度。根據(jù)國航年報所述，公司已獲得多家國內(nèi)銀行提供數(shù)額最高為196101億元的銀行授信額度，其中約85156億元已經(jīng)使用，約110945億元尚未使用，可以充分滿足集團流動資金和未來資本支出承諾的需求。同時，2023年疫情防控政策迎來全面優(yōu)化，未來形勢向好，國航有望改變目前的財務(wù)狀況。此外，2023年1月6日，國航發(fā)布公告宣布完成150億元的定增募資，財務(wù)杠桿降低，財務(wù)風(fēng)險逐步變小。

3.3.2?運營能力分析

國航的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2019年的109降至2022年062，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2019年的051降至2022年的018，主要是受新冠疫情影響，大量固定資產(chǎn)“閑置”，資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力大幅下降。相比另外兩家航空公司，東航應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高，南航的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高，國航的營運能力有待提高。

3.3.3?盈利能力分析

近5年，國航的盈利能力呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，尤其是2020年新冠疫情暴發(fā)后，航班量大幅減少、票價下跌，導(dǎo)致收入驟降，相反，飛機發(fā)動機折舊、員工薪酬等經(jīng)營成本居高不下，同時受到油價上漲及匯率波動等影響，使得資產(chǎn)利用率及利潤水平大幅下降。

相比東航及南航，2019年前，國航的盈利水平在三大航中領(lǐng)先，而2020年新冠疫情后業(yè)績排名靠后。主要原因一是由于國際航線居多的國航，擁有最多數(shù)量寬體機，在疫情對國際航線的較大影響下，收入下降、飛機利用率不高，導(dǎo)致業(yè)績下滑；二是由于2019年國貨航剝離上市公司，相比南航旗下貨運物流公司創(chuàng)造的收益減少；三是國航主基地北京受疫情影響相對更高；四是由于國航旗下子公司虧損較多，影響國航整體利潤。但同時，國航憑借強大的品牌效應(yīng)，對機票價格及客運收益有顯著拉動作用，2022年每客公里收益06345元，為三大航中最高。

3.3.4?發(fā)展能力分析

國航總資產(chǎn)增長率在2019年較高，主要由于實行新租賃準則所致，同年營業(yè)收入出現(xiàn)負增長，主要由于旗下貨運子公司國貨航剝離，國航的貨運統(tǒng)計口徑不再包括全貨機貨運數(shù)據(jù)，當期貨運收入同比驟減50%。2020年后總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)小幅波動，而營業(yè)收入和凈利潤整體都在不斷下降，其中凈利潤波動較大，可以看出，近幾年來，新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟下行、匯率波動、油價上漲影響成本費用，國航面臨的壓力是巨大的，成長能力逐漸變?nèi)酢?/p>

3.4?前景分析

從外部環(huán)境來看，民航“十四五”規(guī)劃描繪了未來中國民航業(yè)的發(fā)展藍圖，2023年至2025年將是民航業(yè)的增長期和釋放期，重點工作在擴大國內(nèi)市場和恢復(fù)國際市場兩方面。國家政策扶持，以及疫情過后日漸恢復(fù)的群眾出行需求，將為航空運輸業(yè)的生產(chǎn)恢復(fù)提供有力的保障。國航應(yīng)抓住機遇，全力提質(zhì)增效。

（1）保持品牌優(yōu)勢，豐富產(chǎn)品種類。針對出行旅客酒店入住、景點游玩等需求，聯(lián)合旅行社出臺具有個性化的一站式定制產(chǎn)品，提升服務(wù)質(zhì)量，為旅客提供更為豐富多元、更加舒心的服務(wù)，推進產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展和深度融合。

（2）倡導(dǎo)環(huán)保節(jié)能，推進雙碳行動。秉持綠色、低碳經(jīng)濟發(fā)展理念，響應(yīng)綠色民航建設(shè)政策，積極探索更高效更環(huán)保的節(jié)能減排手段，努力降低飛機油耗，加強能源管理，用更環(huán)保節(jié)能的設(shè)備替代高耗能設(shè)備，實現(xiàn)低碳發(fā)展。

（3）建立預(yù)警機制，加強風(fēng)險應(yīng)對。面臨突發(fā)公共衛(wèi)生事件等緊急情況，啟動預(yù)警方案。靈活調(diào)整航班運力，提高飛機利用率，適時開展客改貨業(yè)務(wù)，挖掘貨運物流潛力，優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)。關(guān)注財稅政策，積極申請財政補貼，尋找新的利潤增長點。優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)，保持一定的飛機租賃比例，提升機隊靈活性，增加抗風(fēng)險能力。

（4）找差距補短板，促高質(zhì)量發(fā)展。針對較高的資產(chǎn)負債率，制定財務(wù)風(fēng)險應(yīng)急機制，合理控制債務(wù)規(guī)模，降低財務(wù)杠桿，改善財務(wù)狀況。針對較高的營業(yè)成本率，優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)，適當增加窄體機比例，針對油價及匯率變動帶來的不良影響，做好套期保值，提升抗風(fēng)險能力。

4?結(jié)語

通過運用哈佛分析框架對國航進行分析，可以看出，國航擁有不可替代的核心競爭力，在新冠疫情出現(xiàn)之前整體業(yè)績情況在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，疫情出現(xiàn)后，財務(wù)狀況和經(jīng)營成果不容樂觀。國航應(yīng)重視財務(wù)杠桿增高、盈利能力下降等問題，采取切實可行的措施，提升財務(wù)管理水平，提高風(fēng)險抵御能力，助力推動高質(zhì)量發(fā)展。

參考文獻

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