連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的影響研究

謝夢園 宋建波

(1.肇慶學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，廣東 肇慶 526040；2.中國人民大學(xué)商學(xué)院，北京 100872)

一、引言

企業(yè)違規(guī)影響因素一直是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。近年來，盡管我國資本市場的執(zhí)法體系已逐漸完善，上市企業(yè)也不斷完善內(nèi)部治理機(jī)制，但從憑空消失現(xiàn)金300億元的康美藥業(yè)、扇貝屢次“被跑路”的獐子島、憑空蒸發(fā)17億元的輔仁藥業(yè)，再到造假8年虛增26億元利潤被動退市的奇信股份，上市企業(yè)違規(guī)現(xiàn)象依然屢禁不絕。既有研究表明，企業(yè)違規(guī)在本質(zhì)上屬于代理問題范疇(王建瓊和曹世蛟，2020)，可能是股東和管理層利益沖突引發(fā)的違規(guī)行為，也可能是大股東和中小股東利益沖突引發(fā)的違規(guī)行為，還可能是兩類代理沖突共同引發(fā)的違規(guī)行為，即違規(guī)行為實質(zhì)上是企業(yè)股東、管理層、董事等內(nèi)部人員為謀取私利而實施的機(jī)會主義行為(余怒濤等，2021)，因此必然受到各相關(guān)利益主體社會關(guān)系這種非正式制度的影響(胡海峰等，2022)。

以往研究多將公司置于董事網(wǎng)絡(luò)或高管網(wǎng)絡(luò)，或多將股東視為獨(dú)立的個體，從而忽視了股東之間所形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的影響。連鎖股東是指同時持有行業(yè)內(nèi)多家不同公司股份的股東，通過連鎖股東聯(lián)結(jié)在一起形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)就稱為連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)(黃燦和李善民，2019；潘越等，2020；黃燦和蔣青嬗，2021)。企業(yè)違規(guī)最終會影響企業(yè)價值實現(xiàn)，是致力于實現(xiàn)投資組合價值最大化的連鎖股東所關(guān)注的重要事項(潘越等，2020)。

目前，連鎖股東影響企業(yè)違規(guī)行為的研究并未形成一致結(jié)論。一方面，企業(yè)通過連鎖股東可以從聯(lián)結(jié)企業(yè)中獲取信息、知識并積累治理經(jīng)驗等(馬連福和杜博，2019；黃燦和蔣青嬗，2021)，有利于提高自身聲譽(yù)和行業(yè)地位等社會資本(曲吉林和于亞潔，2019)，這對于完善企業(yè)治理機(jī)制，減少企業(yè)違規(guī)行為具有重要作用。另一方面，連鎖股東可能會導(dǎo)致企業(yè)間的競爭合謀，產(chǎn)生新的治理問題，如因連鎖股東間的利益聯(lián)合而產(chǎn)生侵占小股東利益的掏空行為，以及利益聯(lián)合過程中的協(xié)調(diào)成本對股東監(jiān)督效率和公司治理質(zhì)量產(chǎn)生影響(潘越等，2020；梁日新和李英，2022)。因此，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所蘊(yùn)含的信息以及資源是有助于引導(dǎo)企業(yè)依法依規(guī)經(jīng)營，還是增加企業(yè)違規(guī)的機(jī)會，仍有待進(jìn)一步實證檢驗。

基于此，本文以我國2015―2020年A股上市企業(yè)為研究對象，探究了企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置對企業(yè)違規(guī)行為的影響，并進(jìn)一步檢驗了作用機(jī)理。本文的研究貢獻(xiàn)主要有：第一，在關(guān)系層面豐富了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的研究成果，也為公司違規(guī)的治理研究提供了新的視角。不同于以往研究將公司視為孤立個體或?qū)⒐局糜诙戮W(wǎng)絡(luò)、高管網(wǎng)絡(luò)，本文通過構(gòu)建連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)，探究連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度與企業(yè)違規(guī)行為的關(guān)系。第二，考察了在不同內(nèi)外部治理環(huán)境下連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的影響，加強(qiáng)了對連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)的認(rèn)識，也為規(guī)范股東關(guān)系和治理企業(yè)違規(guī)行為提供了針對性的理論基礎(chǔ)。第三，多角度實證檢驗了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)通過弱關(guān)系影響企業(yè)違規(guī)行為。Granovetter(1985)、黃燦和李善民(2019)研究表明強(qiáng)關(guān)系和弱關(guān)系的影響機(jī)理存在明顯差異，但現(xiàn)有文獻(xiàn)較少對強(qiáng)關(guān)系和弱關(guān)系在影響機(jī)理上進(jìn)行區(qū)分(黃燦和蔣青嬗，2021；羅棟梁和徐備，2021)。本文檢驗了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)弱關(guān)系的存在性，又從信息傳遞渠道和商業(yè)信用獲取兩個角度對連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)違規(guī)的機(jī)理進(jìn)行排除性檢驗。

二、文獻(xiàn)評述

目前學(xué)術(shù)界就企業(yè)社會關(guān)系對企業(yè)違規(guī)行為的影響并未形成一致的研究結(jié)論，也鮮少從連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角探究企業(yè)違規(guī)行為的影響因素。

具體而言，有的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的社會關(guān)系會減少企業(yè)的違規(guī)行為。馬德芳和邱保印(2016)認(rèn)為同一社會信任網(wǎng)絡(luò)會強(qiáng)化信息傳導(dǎo)作用，加速信息傳播的同時也加快了網(wǎng)絡(luò)內(nèi)成員決策的速度，因而在社會信任度高的社會網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)受網(wǎng)絡(luò)內(nèi)強(qiáng)化的懲罰成本(如喪失未來有利交易機(jī)會和無法在網(wǎng)絡(luò)中立足)以及聲譽(yù)約束作用越明顯，越有助于減少企業(yè)違規(guī)行為，而且在社會信任水平高的地區(qū)，企業(yè)違規(guī)所導(dǎo)致的股票市場反應(yīng)更大。何雁等(2020)分析指出，若保薦代表人在IPO企業(yè)所在地有社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，則其具有更明顯的信息優(yōu)勢，能在上市輔導(dǎo)中更及時地提供決策信息并督促企業(yè)整改，因此所保薦的企業(yè)不僅被監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢的問題比較少，而且被行政處罰的概率也更低。曲吉林和于亞潔(2019)指出，與聲譽(yù)高、資源豐富以及治理質(zhì)量好的企業(yè)建立高質(zhì)量聯(lián)結(jié)關(guān)系，以及處于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心位置所擁有的信息渠道和聲譽(yù)等優(yōu)勢，能有效降低企業(yè)信息披露違規(guī)行為，提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量。王建瓊和曹世蛟(2019，2020)指出高管連鎖網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為存在溢出效應(yīng)，即企業(yè)的違規(guī)行為會通過高管連鎖的關(guān)聯(lián)關(guān)系傳播，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)同業(yè)間高管連鎖產(chǎn)生的同業(yè)監(jiān)督效應(yīng)能有效降低目標(biāo)公司的違規(guī)概率。

但也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的社會關(guān)系并不會減少企業(yè)的違規(guī)行為，甚至有可能提高企業(yè)的違規(guī)傾向。胡海峰等(2022)運(yùn)用雙變量Probit模型，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心度并不能降低企業(yè)的違規(guī)傾向：一是越趨于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置，連鎖董事繁忙程度越高，越需要花費(fèi)更多的時間和精力維護(hù)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，導(dǎo)致對公司的監(jiān)管效率降低；二是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)在提高網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)間信息傳遞效率的同時也提高了與網(wǎng)絡(luò)外企業(yè)間的信息不對稱程度；三是網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)間的緊密關(guān)聯(lián)增加了違規(guī)稽查的難度，最終企業(yè)在違規(guī)行為發(fā)生后被稽查發(fā)現(xiàn)的概率下降。陸瑤和胡江燕(2016)發(fā)現(xiàn)在CEO與董事會存在老鄉(xiāng)關(guān)系的企業(yè)中，企業(yè)違規(guī)時與管理層的協(xié)調(diào)成本、管理層所受的監(jiān)督強(qiáng)度都會下降，為企業(yè)實施違規(guī)行為提供了潛在機(jī)會，最終提高了企業(yè)違規(guī)傾向，并且成員間的裙帶關(guān)系導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生違規(guī)行為后被稽查發(fā)現(xiàn)的概率降低。

從上述研究可知，雖然已有不少文獻(xiàn)從非正式社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)角度對企業(yè)違規(guī)的影響因素進(jìn)行了探究，但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注股權(quán)關(guān)聯(lián)形成的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的影響。本文將企業(yè)違規(guī)行為置于企業(yè)間通過連鎖股東形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，探究企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心度對企業(yè)違規(guī)行為的影響，并進(jìn)一步探究影響機(jī)理，以期豐富企業(yè)違規(guī)影響因素以及連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)后果的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)違規(guī)在本質(zhì)上屬于代理問題范疇，而監(jiān)督是緩解代理成本的重要方式，也是被學(xué)術(shù)界和實務(wù)界廣泛認(rèn)可的防范企業(yè)違規(guī)的重要措施。就股東治理而言，股東可通過積極發(fā)聲和退出威脅的機(jī)制發(fā)揮監(jiān)督職能以緩解企業(yè)代理沖突，從而對企業(yè)違規(guī)行為產(chǎn)生治理作用(Hope，2013；Edmans et al.，2019；余怒濤等，2021)，即代理成本是股東發(fā)揮監(jiān)督職能，并對企業(yè)違規(guī)行為產(chǎn)生影響的重要紐帶(邏輯框架如圖1所示)。盡管連鎖股東參與公司治理的方式與普通股東并無差異，但連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中蘊(yùn)含的社會資本可能會影響其參與企業(yè)治理的力度，并且企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置也會對連鎖股東發(fā)揮監(jiān)督和治理職能產(chǎn)生影響。

一方面，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)和連鎖股東提供了獲取網(wǎng)絡(luò)中信息、資源的便利渠道，并幫助連鎖股東積累同行業(yè)跨企業(yè)的治理經(jīng)驗，提高了其通過積極發(fā)聲加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部人員自利行為監(jiān)督的能力，降低了信息不對稱產(chǎn)生的代理成本，進(jìn)而降低了企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率。依據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)鑲嵌理論，企業(yè)間通過連鎖股東形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對信息等資源存在配置效應(yīng)(McEvily and Marcus，2005)，會影響關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)連鎖股東的信息資源基礎(chǔ)(馬連福和杜博，2019)，并且連鎖股東獲取信息等資源的能力與其所處的網(wǎng)絡(luò)位置密切相關(guān)(萬叢穎，2019)。具體而言，處于連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)核心位置的連鎖股東，在獲取行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的內(nèi)部管理信息、積累治理經(jīng)驗、學(xué)習(xí)新管理模式等方面更具優(yōu)勢(萬叢穎，2019；曲吉林和于亞潔，2019；楊興全和趙銳，2022)。這些優(yōu)勢不僅提高了連鎖股東對股東掏空行為、管理層自利行為、董事不作為行為的認(rèn)知，而且治理經(jīng)驗的豐富還進(jìn)一步增強(qiáng)了連鎖股東的治理能力和治理信心，幫助其更積極地提交股東提案、與管理層談判協(xié)商、向媒體公開發(fā)聲，甚至更換管理層，實現(xiàn)對企業(yè)內(nèi)部人員的監(jiān)督和制衡，降低企業(yè)機(jī)會主義行為產(chǎn)生的代理成本，從而減少企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生(Kang et al.，2018；Chen et al.，2021；楊興全和趙銳，2022)。

另一方面，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)提高了連鎖股東的聲望和能力，使其利用聲譽(yù)優(yōu)勢施加退出壓力，從而阻止由管理層或其他股東自利動機(jī)引發(fā)的違規(guī)行為。根據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)鑲嵌理論，同時持有多家企業(yè)股份的連鎖股東往往具備較好的能力和聲譽(yù)，且越處于網(wǎng)絡(luò)中心位置，在行業(yè)中積累的專家聲譽(yù)越高(曲吉林和于亞潔，2019)，而網(wǎng)絡(luò)中的成員也往往傾向于與資源富足、口碑聲譽(yù)良好的企業(yè)建立關(guān)聯(lián)(萬叢穎，2019)。因此，越是處于網(wǎng)絡(luò)核心位置的連鎖股東，其非正常退出企業(yè)的行為越會向市場傳遞企業(yè)的負(fù)面消息(余怒濤等，2021)，甚至引起市場中其他投資者的恐慌，導(dǎo)致其他投資者相繼出售股份以規(guī)避風(fēng)險。而且我國股市的羊群行為還可能進(jìn)一步加劇這種恐慌行為，加大企業(yè)股價暴跌的可能(許年行等，2013)，從而達(dá)到連鎖股東退出威脅的治理效應(yīng)。

綜上，企業(yè)越處于連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心位置，越能最大化發(fā)揮連鎖股東積極發(fā)聲和退出威脅監(jiān)督機(jī)制的作用，緩解企業(yè)利益沖突和代理成本，降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率。由此，本文提出如下研究假設(shè)：

H1a：限定其他條件不變，企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心度越高，越可能降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率。

然而，企業(yè)通過連鎖股東構(gòu)建的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也可能會降低市場信息透明度，提升企業(yè)代理沖突和代理成本，成為企業(yè)違規(guī)行為隱匿和股東合謀的渠道，導(dǎo)致企業(yè)違規(guī)行為增多。一方面，雖然連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為企業(yè)間的信息溝通橋梁(黃燦和李善民，2019)，降低了企業(yè)與聯(lián)結(jié)企業(yè)之間的信息不對稱程度(羅棟梁和徐備，2021)，有利于降低企業(yè)間交易成本和不確定性(Schoorman et al.，1981)，形成穩(wěn)定的交易關(guān)系，但這種交易關(guān)系網(wǎng)具有排他性，網(wǎng)絡(luò)外的企業(yè)基本無法享受到網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的優(yōu)勢，也無法獲取網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的關(guān)鍵信息。此時連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)反而會成為企業(yè)與網(wǎng)絡(luò)內(nèi)其他企業(yè)交易的壁壘，因此這種交易關(guān)系網(wǎng)極易演變?yōu)楣蓶|掏空公司、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、侵害中小股東利益的一種渠道(馬德芳和邱保印，2016；胡海峰等，2022)。另一方面，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也可能會導(dǎo)致企業(yè)合謀行為的增多進(jìn)而加劇企業(yè)的違規(guī)行為。連鎖股東以投資組合價值最大化為目標(biāo)，在這種投資目標(biāo)的影響下，連鎖股東一方面可能會與聯(lián)結(jié)企業(yè)合謀(潘越等，2020；杜善重和李卓，2022)，向聯(lián)結(jié)企業(yè)輸送利益，另一方面也可能會與管理層合謀，而管理層出于薪酬和職位的考慮可能會迎合連鎖股東的需求，從而引發(fā)違規(guī)行為(余怒濤等，2021)。連鎖股東的這種掏空和合謀行為，不僅侵犯股東權(quán)益、惡化企業(yè)的委托代理沖突(魏明海等，2013)，也將企業(yè)推向了違法違規(guī)的邊緣。

由此可知，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在增加網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)交易便利性的同時，也弱化了企業(yè)間交易的透明度，使得網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)的違規(guī)行為難以被外界發(fā)現(xiàn)(胡海峰等，2022)，增加了網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)通過連鎖股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等掏空行為的隱匿性，強(qiáng)化了企業(yè)違規(guī)的僥幸心理，大大提高了企業(yè)違規(guī)的概率?；诖耍疚奶岢鋈缦聜鋼窦僭O(shè)：

H1b：限定其他條件不變，企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心度越高，越可能提高企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率。

四、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2015―2020年A股上市企業(yè)為研究對象。其中，以2015年為初始研究年份是考慮到2014年5月國務(wù)院發(fā)布了“新國九條”文件，對股權(quán)市場建設(shè)以及上市公司質(zhì)量提升等做了系統(tǒng)部署和安排，會對企業(yè)行為以及資本市場發(fā)展產(chǎn)生深刻影響；截至2020年是考慮到新冠肺炎疫情對企業(yè)經(jīng)營的影響。本文剔除了每年被ST、*ST、變量數(shù)據(jù)遺失企業(yè)以及金融企業(yè)，也對文中連續(xù)變量按上下1%的比例進(jìn)行了縮尾處理。企業(yè)財務(wù)與治理數(shù)據(jù)、十大股東季度數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。其中，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)的構(gòu)建是在手工整理十大股東季度數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上利用Ucinet 6軟件計算而得。具體而言，首先，對季度層面的十大股東數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理，調(diào)整因符號、字母大小寫、不同企業(yè)的記錄習(xí)慣以及錄入錯誤導(dǎo)致的股東名稱差異。其次，將同時持股行業(yè)內(nèi)兩家及以上企業(yè)的股東界定為連鎖股東。在制造業(yè)的分類上，依據(jù)2012年中國證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)將其細(xì)分至二級行業(yè)。最后，基于上述定義和識別的連鎖股東數(shù)據(jù)，利用Ucinet 6計算連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)。

(二)變量定義

1.被解釋變量

本文設(shè)置企業(yè)是否違規(guī)的虛擬變量(Viodum)。參考邱靜和李丹(2022)的度量方法，若企業(yè)當(dāng)年被上交所、深交所、財政部或中國證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，則認(rèn)為企業(yè)當(dāng)年存在違規(guī)行為，取值為1，反之取0。此外，在穩(wěn)健性檢驗中，構(gòu)建反映違規(guī)程度的違規(guī)次數(shù)(Vionu)以增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性。

2.解釋變量

由于在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中并不是任意節(jié)點(diǎn)都能通過若干個中介而與其他節(jié)點(diǎn)相聯(lián)系，即不滿足接近中心度的適用條件(馬連福和杜博，2019)，因此，本文采用程度中心度和中介中心度作為關(guān)鍵解釋變量，并依次記為Degree和Betenes，同時，在穩(wěn)健性檢驗中構(gòu)建特征向量中心度(Eigetor)對企業(yè)間的聯(lián)結(jié)質(zhì)量進(jìn)行檢驗。

程度中心度測度連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)通過連鎖股東與其他企業(yè)直接聯(lián)結(jié)的數(shù)量，反映了企業(yè)在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲取信息的渠道數(shù)量和信息收集的效率，從而體現(xiàn)企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的信息獲取能力。計算方式如下：

其中，Xij表示企業(yè)間的股東聯(lián)結(jié)關(guān)系，如果股東同時持股企業(yè)i和企業(yè)j，則取1，反之取0；m-1的作用在于緩解因每年企業(yè)數(shù)目不同導(dǎo)致的差異，其中m反映了連鎖股東網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)數(shù)目。

中介中心度測度企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中作為聯(lián)結(jié)介質(zhì)聯(lián)結(jié)網(wǎng)絡(luò)中其余兩家企業(yè)的次數(shù)，反映了企業(yè)在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中對信息交流和傳遞渠道的控制優(yōu)勢以及獲取異質(zhì)性信息的機(jī)會，從而體現(xiàn)企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的信息控制能力。計算方式如下：

其中，pi(k,j)表示經(jīng)過企業(yè)i的最短路徑數(shù)；p(k,j)反映的是企業(yè)k與企業(yè)j間最短的路徑數(shù)；(m-1)(m-2)/2的作用在于緩解因每年企業(yè)數(shù)目不同導(dǎo)致的差異，其中m反映了連鎖股東網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)數(shù)目。

特征向量中心度通過刻畫與企業(yè)相聯(lián)結(jié)的其他企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的核心位置來反映目標(biāo)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的中心性，從而反映企業(yè)的聯(lián)結(jié)質(zhì)量，計算方法如下，并可通過求解方程λE=BE獲得：

其中，λ是鄰接矩陣B的特征值，bij是鄰接矩陣，如果企業(yè)i和企業(yè)j之間存在至少一個共同股東則取1，否則為0；Ej是鄰接矩陣B的特征值對應(yīng)的特征向量，式(3)反映的是節(jié)點(diǎn)企業(yè)i的中心度是其鄰節(jié)點(diǎn)企業(yè)j中心度總和的1/λ。

3.控制變量

參考江新峰等(2020)、邱靜和李丹(2022)對企業(yè)違規(guī)行為的研究，本文在模型(4)中除了控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)，也控制了其他影響企業(yè)違規(guī)行為的變量，具體變量及定義如表1所示。

(三)實證模型

為檢驗企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的位置對企業(yè)違規(guī)行為的影響，本文設(shè)計了如下實證模型：

其中，Viodum是企業(yè)違規(guī)虛擬變量，Ls是連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度的代理變量，包含程度中心度Degree和中介中心度Betenes，Ctrls為控制變量合集。若連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能降低企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生，則α1的系數(shù)將顯著為負(fù)。

五、回歸結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度方面，樣本企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的程度中心度(Degree)均值為0.180，標(biāo)準(zhǔn)差為0.136，極差為0.635，表明各企業(yè)通過連鎖股東與其他企業(yè)聯(lián)結(jié)的情況并不均衡，并不是所有企業(yè)都擁有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系以及處于核心的網(wǎng)絡(luò)位置。樣本企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中介中心度(Betenes)均值為0.034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.058，最小值為0，最大值為0.319，表明樣本企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的控制能力存在非均衡發(fā)展的特征，有的節(jié)點(diǎn)企業(yè)具有較強(qiáng)的控制和支配其他節(jié)點(diǎn)企業(yè)的能力，而有的節(jié)點(diǎn)企業(yè)只能被其他節(jié)點(diǎn)企業(yè)所控制和支配。在被解釋變量方面，企業(yè)違規(guī)虛擬變量(Viodum)的均值為0.235，違規(guī)次數(shù)(Vionu)的中位數(shù)為0，極差為11，說明網(wǎng)絡(luò)內(nèi)不同企業(yè)的違規(guī)程度存在較大差異。其他控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有研究大致相符。

(二)相關(guān)性分析

表3列示了變量間相關(guān)系數(shù)。從程度中心度以及中介中心度與企業(yè)違規(guī)行為的相關(guān)性來看，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)與違規(guī)虛擬變量(Viodum)、違規(guī)次數(shù)(Vionu)的相關(guān)系數(shù)均顯著為負(fù)，初步驗證了研究假設(shè)H1a，即得益于企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中資源優(yōu)勢的學(xué)習(xí)借鑒和提前防范，企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率下降了。其余變量間的相關(guān)系數(shù)也均在合理范圍之內(nèi)，意味著本文回歸模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)違規(guī)的主要變量相關(guān)性

(三)基礎(chǔ)回歸結(jié)果

為檢驗研究假設(shè)，本文對模型(4)進(jìn)行了Logit回歸，結(jié)果如表4所示。從第(1)(2)列可知，在只控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)時，以企業(yè)違規(guī)虛擬變量(Viodum)為被解釋變量，程度中心度(Degree)與中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)分別為-1.652和-2.878，且都在1%水平上顯著。第(3)(4)列在第(1)(2)列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入了其他影響企業(yè)違規(guī)的控制變量，程度中心度(Degree)與中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)分別為-1.073和-1.804，且依舊在1%水平上顯著。上述結(jié)果表明企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的中心度越高，越有助于降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率，即企業(yè)通過連鎖股東構(gòu)建的企業(yè)間聯(lián)結(jié)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)降低了企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率，支持了研究假設(shè)H1a。

(四)穩(wěn)健性檢驗

1.替換變量

一方面對解釋變量進(jìn)行敏感性檢驗。程度中心度和中介中心度作為社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度常用的測度指標(biāo)，關(guān)注的是局部網(wǎng)絡(luò)特征，因而在穩(wěn)健性檢驗中使用反映節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)總體核心度的特征向量中心度(Eigetor)，對模型(4)進(jìn)行Logit回歸，結(jié)果如表5第(1)(2)列所示。特征向量中心度(Eigetor)的回歸系數(shù)始終顯著為負(fù)，再次驗證了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用，支持了研究假設(shè)H1a。

表5 替換變量敏感性檢驗結(jié)果

另一方面對被解釋變量進(jìn)行敏感性檢驗。本文使用企業(yè)違規(guī)次數(shù)(Vionu)替換原來的被解釋變量，采用Poisson回歸對模型(4)進(jìn)行擬合，結(jié)果如表5第(3)(4)列所示。程度中心度和中介中心度的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)，并在1%水平上顯著，說明企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心度指標(biāo)與企業(yè)違規(guī)行為依然顯著負(fù)相關(guān)，增強(qiáng)了基礎(chǔ)回歸結(jié)論的可靠性。

2.內(nèi)生性檢驗：固定效應(yīng)檢驗

雖然基礎(chǔ)回歸已盡可能控制了影響企業(yè)違規(guī)的因素，但仍可能因遺漏不可觀測變量而產(chǎn)生內(nèi)生性問題，影響回歸估計的無偏性。為緩解因遺漏不隨時間變化的個體差異導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文在基礎(chǔ)回歸模型中進(jìn)一步控制企業(yè)個體效應(yīng)，并使用固定效應(yīng)模型對模型(4)再次回歸，結(jié)果見表6。程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即在控制企業(yè)個體固定效應(yīng)后，企業(yè)的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用依然成立，再次支持了研究假設(shè)H1a。

表6 固定效應(yīng)回歸結(jié)果

3.內(nèi)生性檢驗：處理效應(yīng)

一般而言，出于投資收益考慮，股東更傾向于選擇違規(guī)行為較少尤其是未曾發(fā)生過違規(guī)行為的企業(yè)作為投資對象，而且在這樣的企業(yè)中，股東也更有動力占據(jù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的優(yōu)勢位置以獲取更優(yōu)質(zhì)的信息和學(xué)習(xí)更多知識。因此，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的形成可能存在樣本自選擇問題。

本文進(jìn)一步使用處理效應(yīng)模型緩解因樣本自選擇帶來的內(nèi)生性問題。借鑒已有文獻(xiàn)的做法(黃燦和李善民，2019)，首先，構(gòu)建連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)虛擬變量Degree_75d和Betenes_75d，當(dāng)程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)高于年度樣本的第75百分位數(shù)值時取1，反之取0。其次，在第一階段回歸中對可能影響連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)形成的變量進(jìn)行控制，并選擇同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相應(yīng)的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)均值作為工具變量，進(jìn)行Probit回歸并計算出逆米爾斯比率(Lambda)。最后，在第二階段回歸納入Lambda的基礎(chǔ)上再次檢驗連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)對企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的影響，結(jié)果如表7所示。經(jīng)轉(zhuǎn)換后的兩階段回歸擾動項的相關(guān)系數(shù)Athrho均顯著，表明確實存在一些促使企業(yè)構(gòu)建連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的無法觀測因素，同時會對企業(yè)違規(guī)行為產(chǎn)生影響，說明本文的研究樣本的確存在由自選擇帶來的內(nèi)生性問題。進(jìn)一步地，處理效應(yīng)模型的結(jié)果顯示，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)，說明在控制了自選擇帶來的內(nèi)生性問題后，企業(yè)構(gòu)建的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)抑制企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的研究結(jié)論依然成立，進(jìn)一步支持了研究假設(shè)H1a。

表7 處理效應(yīng)回歸結(jié)果

4.內(nèi)生性檢驗：傾向得分匹配

多元線性回歸模型需滿足多重假設(shè)條件，為避免模型設(shè)定偏誤對研究結(jié)論的影響，本文進(jìn)一步采用傾向得分匹配的方法進(jìn)行檢驗。具體而言，分別將程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)高于年度樣本中第75百分位數(shù)的樣本作為處理組，以模型(4)中的控制變量為匹配變量，使用一對一最近鄰匹配尋找特征相似的對照組，最后用匹配后的樣本重新對模型(4)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8所示。程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，與基礎(chǔ)回歸的結(jié)果一致，驗證了研究假設(shè)H1a。

表8 傾向得分匹配回歸結(jié)果

六、作用機(jī)制分析

(一)主導(dǎo)效應(yīng)檢驗

表4的基礎(chǔ)回歸結(jié)果表明，企業(yè)借由連鎖股東構(gòu)建的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為具有抑制效應(yīng)。然而，Granovetter(1973)指出，依據(jù)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)成員間互動的頻率、內(nèi)容、程度以及情感，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可分為強(qiáng)關(guān)系和弱關(guān)系，并且二者影響機(jī)理存在明顯差異。其中強(qiáng)關(guān)系主要指資源效應(yīng)，弱關(guān)系主要指信息優(yōu)勢。為此，本文參考黃燦和李善民(2019)、黃燦和蔣青嬗(2021)的研究，檢驗連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的影響是由強(qiáng)關(guān)系為主導(dǎo)還是弱關(guān)系為主導(dǎo)。

首先，檢驗連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中弱關(guān)系的存在性。先分別計算持股排名前4、前5、前6、前7、前8的股東所形成的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)，然后用基于十大股東所形成的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)計算的程度中心度和中介中心度分別對前4、前5、前6、前7、前8股東的程度中心度和中介中心度進(jìn)行回歸，并分別獲取各回歸模型殘差。由于持股比例高的股東與企業(yè)的聯(lián)系相對更多，從而更易形成強(qiáng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，因此模型的殘差反映了前幾大股東未能解釋的部分，即排除了強(qiáng)關(guān)系的影響，并將程度中心度(Degree)回歸獲得的殘差記為(de_4、de_5、de_6、de_7、de_8)，將中介中心度(Betenes)回歸獲得的殘差記為(be_4、be_5、be_6、be_7、be_8)。最后，將所獲得殘差依次代入模型(4)中回歸，結(jié)果如表9所示。

表9 弱關(guān)系存在性檢驗結(jié)果

表9的Panel A報告了基于程度中心度回歸所獲得的殘差與企業(yè)違規(guī)的回歸結(jié)果，Panel B報告了基于中介中心度回歸所獲得的殘差與企業(yè)違規(guī)的回歸結(jié)果。de_4、de_5、de_6、de_7、de_8及be_4、be_5、be_6、be_7、be_8的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說明在控制強(qiáng)關(guān)系的資源效應(yīng)后，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用依然存在，驗證了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)弱關(guān)系屬性的存在性。

其次，對主導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行檢驗。表9的檢驗結(jié)果僅證明了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)存在弱關(guān)系，但是否以弱關(guān)系的信息優(yōu)勢為主導(dǎo)，有必要作進(jìn)一步檢驗。一方面，本文從信息傳遞角度進(jìn)行檢驗。由于弱關(guān)系信息優(yōu)勢有效發(fā)揮的前提是企業(yè)信息傳遞渠道通暢，因此若企業(yè)與外界的信息傳遞渠道不順暢，那么連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的作用勢必會受到影響；若連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是強(qiáng)關(guān)系，那么小圈子網(wǎng)絡(luò)的資源互助并不會受外界信息傳遞渠道通暢性的影響。為此，借鑒黃燦和李善民(2019)、黃燦和蔣青嬗(2021)的研究，采取股價同步性(Syn)反映外界信息傳遞渠道的通暢性，該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)與外界的信息渠道受到的阻礙越多，并通過構(gòu)建交乘項Degree×Syn和Betenes×Syn重新代入模型(4)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表10第(1)(2)列所示。交乘項Degree×Syn與Betenes×Syn分別在10%和5%水平上顯著，說明連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)抑制企業(yè)違規(guī)行為的影響是以弱關(guān)系信息優(yōu)勢為主導(dǎo)。

表10 連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)違規(guī)的主導(dǎo)效應(yīng)檢驗

另一方面，本文也從資源效應(yīng)角度對二者關(guān)系的主導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行檢驗。由于強(qiáng)關(guān)系更可能提供網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的資源，助力企業(yè)通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)緩解外部融資約束等，從而影響企業(yè)行為(邊燕杰和丘海雄，2000；黃燦和蔣青嬗，2021)，因此，采用凈商業(yè)信用(Ntc)刻畫企業(yè)接受關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)資源互助的情況，其中凈商業(yè)信用使用經(jīng)總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的應(yīng)付預(yù)收款項與應(yīng)收預(yù)付款項的差值度量(張新民等，2012)，同時構(gòu)建交乘項Degree×Ntc和Betenes×Ntc?；貧w結(jié)果如表10第(3)(4)列所示，Degree×Ntc和Betenes×Ntc的回歸系數(shù)在常見的顯著性水平上均不顯著，說明連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)違規(guī)間的關(guān)系受企業(yè)凈商業(yè)信用的影響并不明顯，該結(jié)果間接支持了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的影響以弱關(guān)系信息優(yōu)勢為主。綜合表10第(1)～(4)列，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的治理作用是以弱關(guān)系信息優(yōu)勢為主導(dǎo)。

(二)作用路徑檢驗

由前述理論分析可知，緩解各方利益沖突以降低代理成本可能是連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為發(fā)揮治理作用的路徑，即“連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)―代理成本―企業(yè)違規(guī)”的影響路徑可能是存在的。同時，基礎(chǔ)回歸結(jié)果也證實了企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的中心度指標(biāo)與企業(yè)違規(guī)行為之間的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，本文借鑒Baron and Kenny(1986)檢驗中介效應(yīng)的做法，將兩類代理成本作為中介變量，檢驗連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)違規(guī)的具體路徑。參考王新光和盛華宇(2022)的做法，采用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為第一類代理成本的衡量指標(biāo)，記為AC1，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越小，第一類代理成本越高；并采用其他應(yīng)收款作為第二類代理成本的衡量指標(biāo)，記為AC2，其他應(yīng)收款越多，第二類代理成本越高?；貧w結(jié)果如表11所示，其中，Panel A報告的是連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)與代理成本間的回歸結(jié)果，顯然程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)顯著地提高了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并有效地降低了其他應(yīng)收款的資金占用；Panel B報告的是在控制中介變量代理成本基礎(chǔ)上連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)與企業(yè)違規(guī)間的回歸結(jié)果，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)依舊顯著為負(fù)，且經(jīng)Sobel檢驗依然顯著，說明企業(yè)借由連鎖股東構(gòu)建的連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)通過降低兩類代理成本減少了企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生。

表11 連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、代理成本與企業(yè)違規(guī)

七、異質(zhì)性分析

(一)監(jiān)事會規(guī)模

在不同的內(nèi)部治理環(huán)境下，企業(yè)面臨的代理沖突程度不同，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的抑制作用也可能存在差異。較小的監(jiān)事會規(guī)模會限制其監(jiān)督能力，間接增加企業(yè)內(nèi)部人員實施機(jī)會主義行為的機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)外部信息環(huán)境質(zhì)量下降和代理成本提高，致使企業(yè)違規(guī)概率上升(于連超等，2022)。由理論分析和基礎(chǔ)回歸可知，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能有效緩解因信息不對稱等引發(fā)的股東以及管理層的機(jī)會主義行為，從而緩解因監(jiān)事會規(guī)模不足引發(fā)的治理問題，降低企業(yè)的違規(guī)概率。因此，預(yù)期當(dāng)監(jiān)事會規(guī)模較小時，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用會更加明顯。

基于此，本文參考于連超等(2022)的研究，使用監(jiān)事會人數(shù)衡量監(jiān)事會規(guī)模，并按照行業(yè)年度監(jiān)事會人數(shù)均值將樣本分為監(jiān)事會規(guī)模大組和監(jiān)事會規(guī)模小組，對模型(4)進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果如表12所示，在監(jiān)事會規(guī)模較小的子樣本中，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)分別為-1.157和-2.256，且均在1%水平上顯著；而在監(jiān)事會規(guī)模較大的子樣本中，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)并未通過顯著性檢驗。同時經(jīng)檢驗，二者的組間系數(shù)差異均在1%水平上顯著。由此可見，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的抑制作用在監(jiān)事會規(guī)模小的企業(yè)中更顯著，表明連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為一種非正式治理機(jī)制，在監(jiān)事會規(guī)模小的企業(yè)中更能凸顯信息優(yōu)勢的作用，有效彌補(bǔ)監(jiān)事會規(guī)模較小在企業(yè)治理中的不足，降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率。

表12 連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)事會規(guī)模與企業(yè)違規(guī)

(二)產(chǎn)品市場競爭

已有研究表明，在我國公司治理機(jī)制(如內(nèi)部監(jiān)督和職業(yè)經(jīng)理人市場)相對薄弱的環(huán)境中，產(chǎn)品市場競爭能有效緩解企業(yè)的代理沖突，促進(jìn)企業(yè)代理成本的降低(Leventis et al.，2011；邢立全和陳漢文，2013)。換言之，當(dāng)產(chǎn)品市場的競爭程度低時，企業(yè)面臨的信息不對稱程度相對較大，代理問題可能更為突出。企業(yè)違規(guī)行為本質(zhì)上反映的是企業(yè)代理問題，因而連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的影響可能會隨企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境而變化。

基于此，本文使用赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量企業(yè)所面臨的產(chǎn)品市場競爭程度，該指數(shù)值越大，意味著行業(yè)集中度越高，企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場競爭程度越低。根據(jù)行業(yè)年度赫芬達(dá)爾指數(shù)均值，將全樣本分為產(chǎn)品市場競爭程度高和低兩組，然后對模型(4)分組回歸，結(jié)果如表13所示。在產(chǎn)品市場競爭程度低的子樣本中，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)分別為-1.219和-2.093且均在1%水平上顯著，而在產(chǎn)品市場競爭程度高的子樣本中，程度中心度(Degree)和中介中心度(Betenes)的回歸系數(shù)并未通過顯著性檢驗。同時經(jīng)檢驗，二者的組間系數(shù)差異均在1%水平上顯著。由此可見，在信息不對稱程度較大的低產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的抑制作用更顯著，表明連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能緩解企業(yè)的信息不對稱程度，減少企業(yè)違規(guī)行為的發(fā)生。

表13 連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)違規(guī)

八、結(jié)論與建議

本文考察了連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)行為的影響，發(fā)現(xiàn)：(1)企業(yè)在連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的程度中心度和中介中心度越高，越有助于降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率；(2)作用機(jī)制檢驗表明，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)主要通過信息優(yōu)勢降低代理成本，從而降低企業(yè)違規(guī)行為發(fā)生的概率；(3)進(jìn)一步研究表明，連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)違規(guī)的抑制效應(yīng)存在企業(yè)異質(zhì)性，在監(jiān)事會規(guī)模小和產(chǎn)品市場競爭程度低的企業(yè)中更為顯著，表明連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為一種非正式制度，其信息優(yōu)勢能有效彌補(bǔ)內(nèi)外部治理機(jī)制的不足。

基于上述結(jié)論，本文提出如下政策建議：(1)對企業(yè)而言，一方面可積極吸引社會關(guān)系豐富的投資者入股，建立適當(dāng)?shù)倪B鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并積極占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中優(yōu)勢位置，拓寬非正式信息獲取渠道，為企業(yè)戰(zhàn)略決策提供信息支持、資源支持和智力支持；另一方面應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部治理建設(shè)，減少利益沖突，為充分發(fā)揮連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息優(yōu)勢建立良好的內(nèi)部環(huán)境。(2)對監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管處于連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)核心位置的企業(yè)，一是充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢，構(gòu)建大數(shù)據(jù)分析模型，有效識別處于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)核心位置的企業(yè)并重點(diǎn)關(guān)注其經(jīng)濟(jì)活動；二是開設(shè)專項審查，防范可能由連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)引發(fā)的利益沖突，加強(qiáng)對中小投資者的利益保護(hù)；三是結(jié)合連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)交易的特點(diǎn)，不斷完善和更新對企業(yè)信息披露的要求，及時通報連鎖股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相關(guān)違法違規(guī)事項。 ■