金融創(chuàng)新、資源配置與經(jīng)濟高質量發(fā)展
——建設金融強國戰(zhàn)略背景下的分析與證據(jù)

莊旭東 段軍山

一、引言

中共二十大報告為全面建成社會主義現(xiàn)代化國家作出了進一步科學謀劃，闡述了新時代新征程的使命任務，著力推進高質量發(fā)展是其重要內(nèi)容。要實現(xiàn)高質量發(fā)展，必然離不開高質量金融強有力的支撐作用，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實與未來賦予中國金融的歷史責任和必然要求。近年來，中國政府高度關注金融在經(jīng)濟高質量發(fā)展中扮演的角色，特別是重視金融服務實體經(jīng)濟效率。黨的十九大、二十大報告指明增強金融服務實體經(jīng)濟能力的目標，強調(diào)深化金融體制改革并作相應部署。2023年，中央金融工作會議強調(diào)金融是國民經(jīng)濟的血脈，要加快建設金融強國，持續(xù)推進金融事業(yè)實踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，開拓中國特色金融發(fā)展之路，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質量服務，這對金融創(chuàng)新提出了更高要求。在此背景下，本研究重點關注金融創(chuàng)新對中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的支撐作用以及實現(xiàn)路徑具有重要意義。

中國長期以來的金融發(fā)展建立在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟的基礎上，面對高質量發(fā)展的戰(zhàn)略意圖和巨大的市場需求，大規(guī)模長周期投資資金有待補足，整體的金融服務體系需要進一步優(yōu)化，亟需與之相匹配的高質量金融發(fā)展，這也對金融創(chuàng)新提出了更高的要求。那么，金融創(chuàng)新能否改變這一現(xiàn)狀、對經(jīng)濟高質量發(fā)展提供支持？金融創(chuàng)新能否成為實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展的動力和保障？金融創(chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的作用機制是什么？如何才能發(fā)揮金融創(chuàng)新的積極作用？后續(xù)金融創(chuàng)新發(fā)展需要進一步關注的問題以及未來發(fā)展趨勢又是什么？這些問題值得進一步深入探索。因此，本研究結合中共二十大著力推進高質量發(fā)展新征程以及中央金融工作會議提出的奮力開拓中國特色金融發(fā)展之路的重要背景，深入討論金融創(chuàng)新對中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的影響。

相較于現(xiàn)有文獻，本研究的邊際貢獻可能如下：一方面，本文創(chuàng)新性地構建中國金融創(chuàng)新發(fā)展的測度指標，深入討論經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要內(nèi)涵并采用全要素生產(chǎn)率進行刻畫，系統(tǒng)梳理并實證研究中國金融創(chuàng)新與經(jīng)濟高質量發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示金融創(chuàng)新在推動經(jīng)濟高質量發(fā)展過程中扮演的角色，挖掘金融創(chuàng)新的作用渠道以及實現(xiàn)路徑，為進一步引導金融行業(yè)創(chuàng)新、加快建設金融強國以及推動經(jīng)濟高質量發(fā)展提供了重要的經(jīng)驗證據(jù)；另一方面，本文提出金融創(chuàng)新具備重要的資源補充效應以及錯配改善效應，是進一步完善金融服務體系、滿足高質量發(fā)展戰(zhàn)略意圖、匹配日益增長市場需求以及開拓中國特色金融發(fā)展的重要路徑，也是后續(xù)進一步研究關注推動金融高質量發(fā)展、提高金融服務實體經(jīng)濟能力、增強金融對經(jīng)濟高質量發(fā)展支撐作用的始終關注點和最終落腳點，為其提供了理論依據(jù)與思考方向。

二、理論分析與研究假說

當前，中國經(jīng)濟已從高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。中共十八大以來，習近平總書記提出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，并明確指出高質量發(fā)展是能夠很好滿足人民日益增長的美好生活需要的發(fā)展，是創(chuàng)新成為第一動力、協(xié)調(diào)成為內(nèi)生特點、綠色成為普遍形態(tài)、開放成為必由之路、共享成為根本目的的發(fā)展。這種滿足人民日益增長的美好生活需要，實現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的高質量發(fā)展，最本質的內(nèi)涵就在于實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提高。

從美好生活需要的角度看，生產(chǎn)的最終目的在于滿足需求，高質量要求除了要滿足實際需要的使用特性，還要具備更高性價比，能夠滿足質量合意性和競爭力特性（金碚，2018），這對生產(chǎn)效率提出了更高的要求。從創(chuàng)新發(fā)展的角度看，技術創(chuàng)新是全要素生產(chǎn)率提高的主要源泉，企業(yè)為了獲得壟斷利潤有意識地進行研發(fā)活動，其目的在于以更少的投入獲得更多的產(chǎn)出（唐未兵等，2014）。從協(xié)調(diào)發(fā)展的角度看，提高全要素生產(chǎn)率與推動協(xié)調(diào)發(fā)展是內(nèi)在統(tǒng)一的，即各個產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)共同發(fā)展要求各部門全要素生產(chǎn)率均獲得提升（劉志彪和凌永輝，2020）。從綠色發(fā)展的角度看，綠色發(fā)展要求擯除過去的舊發(fā)展模式，將生態(tài)環(huán)境內(nèi)化為經(jīng)濟財富，強調(diào)創(chuàng)新驅動、提質增效，其本質上就是成本節(jié)約型的全要素生產(chǎn)率提升。從開放發(fā)展的角度看，推動開放型經(jīng)濟發(fā)展，攀升全球價值鏈高端，需要依靠全要素生產(chǎn)率提高來改善（肖宇等，2019）。從共享發(fā)展的角度看，共享發(fā)展使得分配更加公平，有助于促進全要素生產(chǎn)率的提高，而全要素生產(chǎn)率的提高是實現(xiàn)共享發(fā)展的重要保障。綜上，高質量發(fā)展的核心要義在于全要素生產(chǎn)率的提高，而全要素生產(chǎn)率的提高離不開有效的金融服務（劉鶴，2021），即金融可能是實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展的動力和保障。因此，金融服務經(jīng)濟高質量發(fā)展的關鍵點在于如何通過有效的金融服務促使全要素生產(chǎn)率的提高，而要實現(xiàn)這一點，滿足實體經(jīng)濟的需求，亟需金融創(chuàng)新。

近年來，不少學者探討了金融創(chuàng)新對全要素生產(chǎn)率、經(jīng)濟增長質量的影響。其中，一些研究發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新可以為實體經(jīng)濟提供更好的融資條件，促進資源配置的效率，從而提高全要素生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。例如，金融科技創(chuàng)新助力深化金融供給側結構性改革可以促進本地區(qū)和周邊地區(qū)的全要素生產(chǎn)率提升（唐松等，2019）；而且還能縮小經(jīng)濟增長質量的區(qū)域差異，促進協(xié)調(diào)發(fā)展（Lv etal.，2022）。綠色金融方面的深化改革創(chuàng)新則有效改善了綠色企業(yè)的生產(chǎn)效率（王修華等，2021），促進經(jīng)濟高質量發(fā)展（Yang et al.，2021）。另一些研究則指出，金融創(chuàng)新也可能產(chǎn)生負面影響。例如，金融創(chuàng)新帶來的金融市場不穩(wěn)定性（沈偉，2022；莊旭東等，2023），可能對實體經(jīng)濟造成沖擊。而且，一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品還會使得金融不平等、金融泡沫、金融風險、經(jīng)濟危機等問題加劇（陽建勛，2013；劉芬華等，2016；楊海珍等，2020），可能導致全要素生產(chǎn)率降低，不利于經(jīng)濟高質量發(fā)展?，F(xiàn)有關于金融創(chuàng)新如何影響全要素生產(chǎn)率、經(jīng)濟增長質量的研究結論尚未達成一致，這可能是由于各個研究對金融創(chuàng)新的界定有所偏重亦或置于不同的時間和背景范圍，目前關于這個問題仍然缺乏直接測度的金融創(chuàng)新指標以及較為系統(tǒng)全面的實證研究，特別是梳理并驗證金融創(chuàng)新與中國經(jīng)濟高質量發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系。在此背景下，本文嘗試基于新發(fā)展理念視角，從創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放和共享五個方面梳理金融創(chuàng)新影響中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的研究假說。

從創(chuàng)新發(fā)展角度出發(fā)，金融創(chuàng)新通過引入新的金融產(chǎn)品、服務和技術，提供了更多的融資渠道和創(chuàng)新性的金融工具，可以滿足不同類型市場主體的融資需求，特別是為創(chuàng)新型企業(yè)提供了更多的資金支持和創(chuàng)新資源，這可能有助于推動技術進步、產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)模式創(chuàng)新，從而提高全要素生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。從協(xié)調(diào)發(fā)展角度出發(fā)，金融創(chuàng)新可以依托新一代信息技術實現(xiàn)更高效的支付和結算系統(tǒng)，幫助建立更加高效的金融市場和金融機構，以提供更好的資金流動、資源配置、風險管理機制，降低交易成本并加強經(jīng)濟的流動性，進而可能促進經(jīng)濟各要素之間的協(xié)調(diào)穩(wěn)定，提高全要素生產(chǎn)率水平，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。從綠色發(fā)展角度出發(fā)，金融創(chuàng)新可以通過發(fā)展環(huán)境友好型金融產(chǎn)品和服務，吸引投資者支持低碳經(jīng)濟、可再生能源和環(huán)保項目，引導金融資源更好地配置到優(yōu)質的綠色項目，以實現(xiàn)市場主體生產(chǎn)過程的綠色轉型升級，可能有助于提高其資源利用效率和環(huán)境效益，從而促進全要素生產(chǎn)率的提升，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。從開放發(fā)展角度出發(fā)，金融創(chuàng)新能夠幫助建立數(shù)字化金融平臺和跨境金融合作機制，促進不同國家和地區(qū)之間的金融互聯(lián)互通，實現(xiàn)更加便捷和高效的跨境支付和跨境投資，有助于加強國際間的經(jīng)濟合作和交流，推動資金、技術和創(chuàng)新要素的跨境流動，進而提高全要素生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。從共享發(fā)展角度出發(fā)，金融創(chuàng)新有助于促進金融包容性和資源共享，其可以改善信息不對稱導致的融資排斥問題、拓寬金融服務的廣度與深度，以滿足中小微企業(yè)以及低收入人群的金融需求，這可能有助于提高經(jīng)濟中各個要素的參與度和利用率，促進資源的合理配置和有效利用，從而提高全要素生產(chǎn)率，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。綜上，金融創(chuàng)新可能存在資源補充效應和錯配改善效應，而且其可能對中國經(jīng)濟高質量發(fā)展中的創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展和共享發(fā)展這五個主要方面產(chǎn)生重要影響，推動了中國經(jīng)濟高質量發(fā)展。

因此，基于以上分析，本文提出如下研究假說：

假說1：金融創(chuàng)新有助于促進中國經(jīng)濟高質量發(fā)展。

假說2：金融創(chuàng)新具有錯配改善效應和資源補充效應。

假說3：金融創(chuàng)新有助于實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展和共享發(fā)展。

三、變量測度、模型設定及數(shù)據(jù)說明

（一）主要變量測度

1.經(jīng)濟高質量發(fā)展?；谏鲜龇治觯瑓⒖祭钇降龋?017）、劉志彪和凌永輝（2020）相關研究，本文采用全要素生產(chǎn)率表征被解釋變量經(jīng)濟高質量發(fā)展。全要素生產(chǎn)率有多種測算方法，對地區(qū)總量水平而言，數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）是較為常用的方法，其不需要預先設定函數(shù)形式和行為假設，對樣本容量和投入產(chǎn)出的要求較低，能夠客觀地對全要素生產(chǎn)率進行測算，近年來得到廣泛應用（程惠芳和陸嘉俊，2014；于斌斌，2015；王鉞和劉秉鐮，2017）。因此，本文采用DEA方法計算Malmquist指數(shù)，并進一步測算中國省級層面的全要素生產(chǎn)率，投入數(shù)據(jù)包括資本存量和就業(yè)人員數(shù)，產(chǎn)出數(shù)據(jù)為實際GDP。其中，實際GDP是以2000年為基期，使用GDP平減指數(shù)進行平減后得到。資本存量的測算則使用當前最為流行的永續(xù)盤存法。計算公式如下：

其中，K是資本存量，δ是折舊率，I是固定資產(chǎn)投資，P是投資價格指數(shù)。參考張軍等（2004）的研究，本文將折舊率δ設為9.6%，價格指數(shù)P則經(jīng)2000年為基期的投資價格平減指數(shù)計算，固定資本形成總額作為投資I，并以2000年為基準年份，用各省2000年的固定資本形成總額除以10%計算基期資本存量。計算公式如下：

由于計算得到的Malmquist指數(shù)為衡量全要素生產(chǎn)率當期相較于前一期的增長率，因此本文借鑒程惠芳和陸嘉?。?014）的方法，假定基年2000年的全要素生產(chǎn)率為1，則2001年的全要素生產(chǎn)率等于2000年的全要素生產(chǎn)率乘以2001年的Malmquist指數(shù)，依此類推，進一步計算出中國各省當年的全要素生產(chǎn)率，用其衡量被解釋變量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Tfp）。

另外，本文還借鑒單豪杰（2008）的做法，選擇以2000年為基準年份，采用各省2001年的固定資本形成總額除以折舊率δ與2001—2005年間固定資本形成總額的平均增長率g之和計算基期資本存量，其中折舊率δ設為10.96%。計算公式如下：

基于上述方法，其余數(shù)據(jù)定義均按照上述設定，得到新的Malmquist指數(shù)，計算出中國各省當年的全要素生產(chǎn)率，重新衡量被解釋變量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Tfpnew），以進行穩(wěn)健性檢驗。此外，參考陳詩一和陳登科（2018）的相關研究，本文還采用勞動生產(chǎn)率代理衡量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Pgdp），使用人均GDP對其進行測度，以替代原被解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗。

2.金融創(chuàng)新?，F(xiàn)有關于中國金融創(chuàng)新問題的實證研究更多地集中在銀行、保險的具體業(yè)務以及政策改革（段白鴿等，2019；尹振濤和李澤廣，2021），還未形成一個較為有效且統(tǒng)一的衡量指標。金融專利是與金融服務相關的發(fā)明，從金融創(chuàng)新定義出發(fā)，本文認為金融創(chuàng)新專利能直接客觀地反映金融創(chuàng)新水平，而且其能滿足衡量地區(qū)總體水平的需求，因此選擇使用金融創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)來測度地區(qū)金融創(chuàng)新水平。因此，本文對中國專利信息中心專利之星檢索平臺（CPRS）的文本數(shù)據(jù)信息進行批量獲取與分類處理，并且借鑒郭峰等（2023）研究做法，將數(shù)據(jù)樣本限制在國際專利分類號（IPC）G06Q類別①G06Q類別專利專門適用于行政、商業(yè)、金融、管理、監(jiān)督或預測目的的數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)或方法，其具體包含金融、投資、支付、購物、保險、稅務、電子商務、風險控制等幾大應用領域。，考慮到G06Q類別的樣本中仍然有很多專利申請是屬于非金融領域的，還進一步采用機器學習算法對專利文本進行識別和分類，篩選分為非金融創(chuàng)新專利與金融創(chuàng)新專利，最后根據(jù)專利數(shù)據(jù)的地理信息，將金融創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)加總至省級層面?；讷@取的中國省級金融創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)，本文選擇用金融創(chuàng)新專利數(shù)與地區(qū)GDP的比值衡量解釋變量金融創(chuàng)新（Fi）②為了更好地顯示實證結果，本文進行量綱轉化，將金融創(chuàng)新專利數(shù)與地區(qū)GDP的比值乘以100再衡量解釋變量，不會改變原結果顯著性。。為了保證結論的可靠性，本文使用金融創(chuàng)新專利數(shù)與地區(qū)總人口數(shù)的比值重新衡量解釋變量金融創(chuàng)新（Fipop），也使用金融創(chuàng)新專利數(shù)值加1的自然對數(shù)值重新測度解釋變量金融創(chuàng)新（Lnfi），以進行穩(wěn)健性檢驗。此外，考慮到當期的金融發(fā)展水平是前一期金融創(chuàng)新的結果，本文還選擇用當期的金融業(yè)增加值與地區(qū)GDP的比值代理衡量解釋變量金融創(chuàng)新（Fva），以做進一步穩(wěn)健性檢驗。

（二）研究模型設計

為了討論金融創(chuàng)新與中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系，本文構建如下的基準回歸模型：

其中，Control代表所有的控制變量集。從金融創(chuàng)新行為到金融專利申請再到信息公開，這需要一定的時間周期。根據(jù)公開日所獲取的專利數(shù)據(jù)對應衡量的解釋變量金融創(chuàng)新（Fi），盡管是同期與被解釋變量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Tfp）進行變量匹配，但其相對于被解釋變量實際上是存在提前量的，一定程度上削弱了反向因果問題，而且估計結果也會比較準確可靠。在模型中，借鑒現(xiàn)有關于經(jīng)濟高質量發(fā)展的研究，本文引入投資水平（Invest）、需求結構（Demand）、政府支持（Gov）、人口素質（Qual）、外貿(mào)依存度（Ftd）、融資支持（Fs）作為控制變量，相關變量定義和描述性統(tǒng)計如表1所示。此外，本文還引入年度虛擬變量（Year）與省份虛擬變量（Prov），對時間效應和個體效應加以控制。

（三）樣本數(shù)據(jù)說明

考慮到個別省份存在數(shù)據(jù)缺失嚴重、統(tǒng)計口徑差異等問題，基于數(shù)據(jù)的延續(xù)性與可獲得性，本文選取2000—2018年中國30個省份（不包括西藏、臺灣、香港、澳門）作為研究樣本，共570個觀測值。用以衡量地區(qū)金融創(chuàng)新水平的專利數(shù)據(jù)來源于中國專利信息中心專利之星檢索平臺（CPRS）。在進一步研究部分，CO2排放數(shù)據(jù)來自中國碳核算數(shù)據(jù)庫（CEADs），中國市場化總指數(shù)相關數(shù)據(jù)則來自王小魯?shù)龋?019）編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2018）》并以歷年指數(shù)的平均增長幅度擴展測算得到。其他原始數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》《中國金融年鑒》《中國保險年鑒》《中國科技統(tǒng)計年鑒》《中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計年鑒》《中國投資領域統(tǒng)計年鑒》，部分數(shù)據(jù)由EPS平臺整理或從Wind數(shù)據(jù)庫獲取。

四、實證結果及分析

（一）基準回歸結果分析

表2報告了基準回歸模型估計結果。在回歸中逐漸控制了個體效應、時間效應以及添加控制變量后，解釋變量金融創(chuàng)新（Fi）對被解釋變量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Tfp）的估計系數(shù)在5%水平上顯著為正。這說明地區(qū)金融創(chuàng)新水平提升有助于促進中國經(jīng)濟高質量發(fā)展，研究假說1得到驗證。

表2 基準回歸模型估計結果表

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了進一步提高研究結論的可靠性，本文從如下三個方面進行穩(wěn)健性檢驗。

1.更換變量測度方式。本文參考單豪杰（2008）的方法，重新測度全要素生產(chǎn)率衡量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Tfpnew），參考陳詩一和陳登科（2018）的做法，本文還采用勞動生產(chǎn)率代理衡量經(jīng)濟高質量發(fā)展（Pgdp），替代原被解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗。此外，本文使用金融創(chuàng)新專利數(shù)與地區(qū)總人口數(shù)的比值、金融創(chuàng)新專利數(shù)加1的自然對數(shù)值分別重新測度金融創(chuàng)新（Fipop、Lnfi），并且還選擇用當期的金融業(yè)增加值與地區(qū)GDP的比值代理衡量金融創(chuàng)新（Fva），進行替代解釋變量穩(wěn)健性檢驗。

2.考慮政策節(jié)點沖擊。2006年11月，《中華人民共和國外資銀行管理條例》的發(fā)布標志著中國金融市場將真正進入中外資銀行同臺競技、開放創(chuàng)新的新時期。同年12月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》旨在促進銀行業(yè)金融創(chuàng)新持續(xù)健康發(fā)展。為了排除政策沖擊對研究結論的影響，本文剔除2006—2007年的樣本數(shù)據(jù)以進行穩(wěn)健性檢驗。此外，為了排除《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》等金融科技創(chuàng)新政策激勵的影響，本文還剔除了2015—2016年的樣本數(shù)據(jù)。

3.考慮特殊事件干擾。2003—2004年，中國人民銀行在貸款利率市場化方面邁出重要步伐，實現(xiàn)了對金融機構人民幣貸款利率“上限放開、實行下限管理”的重要進展，這給金融創(chuàng)新帶來了不小的影響。因此，為了排除利率市場化改革的干擾，本文選擇剔除2003—2004年的樣本數(shù)據(jù)以進行檢驗。鑒于2008年發(fā)生的金融危機與隨之推出的“四萬億投資”政策會給金融領域帶來較大的沖擊，本文還剔除了2008—2010年的樣本數(shù)據(jù)以進行檢驗。

以上穩(wěn)健性檢驗的結果依然支持本文結論（限于篇幅，檢驗結果略）。

（三）內(nèi)生性討論

1.縮小省份樣本估計?？紤]到一線城市經(jīng)濟發(fā)展質量更好，金融創(chuàng)新水平也更高，可能會產(chǎn)生較為嚴重的反向因果問題。為了緩解該問題對研究結論產(chǎn)生影響，本文選擇剔除北京市、上海市和廣東省3個地區(qū)樣本數(shù)據(jù)進行模型估計，結果如表3的列（1）所示，其較之原結論未產(chǎn)生差異。此外，考慮到東部沿海地區(qū)可能同樣地存在這個問題，為了進一步緩解其對研究結論的影響，本文對該地區(qū)的省份樣本進行剔除，具體包括山東省、福建省、廣東省、上海市、江蘇省、浙江省和海南省。表3的列（2）報告了縮小省份樣本檢驗結果，其與原結論依舊保持一致。

表3 內(nèi)生性問題討論結果表

2.工具變量法（2SLS）。推動高質量發(fā)展可能提高了對支撐發(fā)展的高質量金融供給服務需求，可能會催生或拉動金融創(chuàng)新，因此可能存在一定的反向因果問題。盡管本文在模型設定中的解釋變量的測度相較于被解釋變量存在提前量，一定程度上緩解了反向因果導致的內(nèi)生性問題影響，而且也通過縮小特殊省份樣本排除可能出現(xiàn)嚴重反向因果問題對研究結論的影響，但是為了更好地確保研究結論的可靠性與穩(wěn)健性，本文還進一步使用工具變量法（兩階段最小二乘法）進行估計。金融創(chuàng)新往往會影響儲蓄存款規(guī)模和金融增長速度，而且這兩者是由眾多微觀個體或因素共同作用的結果，具有一定的外生性，對地區(qū)全要素生產(chǎn)率并沒有直接影響，能夠較好地滿足工具變量的要求。因此，本文選擇儲蓄存款規(guī)模（Saving）、金融增長速度（Findev）作為工具變量，采用人均城鄉(xiāng)儲蓄存款、金融業(yè)產(chǎn)值增長率分別進行衡量，基于兩階段最小二乘法（2SLS）進行估計。表3的列（3）和列（4）報告了工具變量法的檢驗結果，其與原模型估計結果保持一致，較好地削弱了內(nèi)生性問題帶來的影響。

五、作用渠道討論

（一）金融創(chuàng)新是否能降低資源錯配扭曲程度

本文認為金融創(chuàng)新可能有助于改善資源錯配問題。若金融創(chuàng)新存在資源錯配改善作用，則有以下兩個推論：第一，在資源扭曲程度越嚴重的地區(qū)，金融創(chuàng)新越能更好地改善這一問題，降低資源錯配水平，進而其對經(jīng)濟高質量發(fā)展的促進作用更大；第二，在資源扭曲程度較弱的地區(qū)，金融創(chuàng)新所發(fā)揮的改善資源錯配效應較小，進而影響經(jīng)濟高質量發(fā)展程度有限。為了驗證金融創(chuàng)新對資源錯配的改善作用，本文先定義并計算地區(qū)資本錯配程度和勞動力錯配程度，再從這兩個方面做進一步的討論。參考陳永偉和胡偉明（2011）的研究，資本錯配指數(shù)（τKi）和勞動力錯配指數(shù)（τLi）的具體衡量方式如下：

其中，γKi和γLi分別為資本價格絕對扭曲系數(shù)和勞動力價格絕對扭曲系數(shù)，代表資源相對沒有扭曲時的加成情況。在實際測算中一般用價格相對扭曲系數(shù)近似代替（季書涵等，2016；白俊紅和劉宇英，2018），即：

其中，Ki/K表示地區(qū)i使用的資本占資本總量的比例，Li/L表示地區(qū)i使用的勞動占勞動總量的比例。si表示地區(qū)i的產(chǎn)出占整個經(jīng)濟體總產(chǎn)出的份額，βK和βL分別表示產(chǎn)出加權的資本貢獻值和勞動貢獻值，βKi和βLi分別為基于具有規(guī)模報酬不變的C-D生產(chǎn)函數(shù)估計得到的各地區(qū)資本產(chǎn)出彈性和勞動資本產(chǎn)出彈性。投入數(shù)據(jù)包括資本存量和就業(yè)人員數(shù)，產(chǎn)出數(shù)據(jù)為實際GDP，以2000年為基期。根據(jù)上述計算方法，測算得到各個省份的資本錯配指數(shù)和勞動力錯配指數(shù)，由于存在資源配置不足τ＞0和資源配置過度τ＜0兩種情況，為了方便后續(xù)的問題討論，借鑒季書涵等（2016）、白俊紅和劉宇英（2018）的做法，還將τKi和τLi做絕對值處理。其數(shù)值越大，表示資源錯配情況越嚴重。

進一步地，本文根據(jù)絕對值處理后的資本錯配指數(shù)和勞動力錯配指數(shù)劃分研究樣本進行分組檢驗：第一，將資本錯配指數(shù)（τKi）大于其樣本中位數(shù)的樣本歸為高資本錯配組，小于中位數(shù)的樣本則為低資本錯配組；第二，勞動力錯配指數(shù)（τLi）大于其樣本中位數(shù)的樣本歸為高勞動力錯配組，小于中位數(shù)的樣本則為低勞動力錯配組。表4報告了金融創(chuàng)新的資源錯配改善作用檢驗結果。可以看出，金融創(chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的促進作用在高資本錯配組和高勞動力錯配組中更大，即金融創(chuàng)新在資源扭曲程度越嚴重的地區(qū)發(fā)揮的作用更大，這說明其有助于改善資源錯配問題，降低資源扭曲程度，進而極大地促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。此外，考慮到資本錯配組的模型估計系數(shù)均顯著為正，本文還進行基于似無相關模型（SUR）的組間系數(shù)差異檢驗，進一步驗證上述差異在統(tǒng)計上的顯著性，檢驗結果較好地確保了分樣本估計結果可比性與可靠性。

表4 金融創(chuàng)新的資源錯配改善作用檢驗結果表

（二）金融創(chuàng)新是否能提高金融服務實體能力

本文認為金融創(chuàng)新可能有助于提高金融服務實體經(jīng)濟能力。若金融創(chuàng)新存在金融資源補充效應，則有以下兩個推論：第一，金融創(chuàng)新會提高對實體企業(yè)的中長期信貸支持，即在中長期貸款占比較低的地區(qū)，金融創(chuàng)新更能發(fā)揮其金融資源補充效應，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，進而其對經(jīng)濟高質量發(fā)展的促進作用更大；第二，相較于金融資源較為豐富的金融集聚地區(qū)，金融創(chuàng)新在金融資源匱乏的非金融集聚地區(qū)也更能發(fā)揮出其金融資源補充效應，通過提高金融服務實體經(jīng)濟能力，進而對經(jīng)濟高質量發(fā)展產(chǎn)生更大的積極作用。為了驗證金融創(chuàng)新對金融資源的補充效應，本文將樣本分類進行檢驗：第一，根據(jù)地區(qū)中長期信貸水平進行劃分，若該地區(qū)的中長期貸款占比大于樣本中位數(shù)歸為高中長期信貸支持組，小于中位數(shù)的樣本則為低中長期信貸支持組；第二，一般而言，京津冀地區(qū)、長三角地區(qū)和珠三角地區(qū)被視為金融聚集地區(qū)，若樣本屬于上述地區(qū)省份歸為金融集聚組，其余的則歸為非金融集聚組。表5報告了金融創(chuàng)新的金融資源補充效應檢驗結果?？梢钥闯觯鹑趧?chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的促進作用在低中長期信貸支持組和非金融集聚組中更大，即金融創(chuàng)新在金融資源越匱乏、支持實體經(jīng)濟越有效的地區(qū)所發(fā)揮的積極作用更大，這說明其存在金融資源補充效應，有助于提高金融服務實體經(jīng)濟能力，進而極大地促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。此外，考慮到中長期信貸支持組的模型估計系數(shù)均顯著為正，本文還進行基于似無相關模型（SUR）的組間系數(shù)差異檢驗，進一步驗證上述差異在統(tǒng)計上的顯著性，檢驗結果較好地確保了分樣本估計結果可比性與可靠性。

表5 金融創(chuàng)新的金融資源補充效應檢驗結果表

綜上，金融創(chuàng)新存在錯配改善效應和資源補充效應，研究假說2得到驗證。

（三）金融創(chuàng)新主要影響中國經(jīng)濟高質量發(fā)展哪些方面

基于高質量發(fā)展定義，本文認為金融創(chuàng)新可能對中國經(jīng)濟高質量發(fā)展中的創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展和共享發(fā)展這五個方面產(chǎn)生重要影響。本文先對以上五個維度進行定義與衡量：第一，由于技術創(chuàng)新專利是地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展的直接體現(xiàn)，本文用專利申請授權數(shù)與地區(qū)GDP的比值（Patgdp）、專利申請授權數(shù)與地區(qū)總人口的比值（Patpop）分別衡量創(chuàng)新發(fā)展；第二，協(xié)調(diào)發(fā)展要求優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，更是強調(diào)從較低級形式向較高級形式的轉化，因此本文用第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值的比值（Upgra）、第三產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)GDP比重（Serv）分別衡量協(xié)調(diào)發(fā)展；第三，對于綠色發(fā)展，本文從實業(yè)環(huán)境保護與綠色金融支持這兩個角度考慮，分別用地區(qū)人均碳排放量（Gd）和綠色金融發(fā)展水平（Gf）①參考Liu et al.（2019）研究并基于數(shù)據(jù)的可得性，本文所定義的綠色金融發(fā)展包括綠色信貸、綠色投資、綠色保險和政府支持，這四個方面分別用六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)利息總支出比重、環(huán)境污染治理投資額占地區(qū)GDP比重、農(nóng)業(yè)保險收入與農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的比值、財政環(huán)境保護支出占財政總支出比重進行衡量，并采用熵值法測算出綠色金融總指數(shù)來代表地區(qū)綠色金融發(fā)展水平。對其進行衡量；第四，本文認為共享發(fā)展內(nèi)涵包括分配公平與成果共享，因此將城鄉(xiāng)消費差距（Cgap）和城鄉(xiāng)收入差距（Igap）作為檢驗指標，分別用城鎮(zhèn)居民消費支出與農(nóng)村居民消費支出的比值②消費支出包括食品、交通、居住、文教娛樂、醫(yī)保、家庭設備及其他商品消費支出8種，為剔除價格因素后的實際值。、城市家庭可支配收入與農(nóng)村家庭可支配收入的比值進行衡量；第五，本文還用實際利用外資額與地區(qū)GDP的比值（Fcau）、外商直接投資額與地區(qū)總人口（Fdi）對開放發(fā)展進行測度。進一步地，參考江艇（2022）提出的檢驗方法，本文構建了如下回歸模型以檢驗金融創(chuàng)新影響中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的主要渠道，其控制變量設定與基準回歸模型保持一致。

表6報告了金融創(chuàng)新影響經(jīng)濟高質量發(fā)展主要渠道的檢驗結果。研究發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新促進了創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展和開放發(fā)展。但是，金融創(chuàng)新增大了收入差距、消費差距，不利于共享發(fā)展，研究假說3僅部分得到驗證。這可能是由于中國的金融創(chuàng)新存在某種偏向，例如股票全流通、衍生品開放等問題，而且金融創(chuàng)新帶來的金融包容性存在陰暗面，例如隨著更多低收入人群開始負債，居民部門杠桿率不斷攀升，信貸大幅增長推升了住房、股票等資產(chǎn)價格，進一步拉大了收入差距。此外，在監(jiān)管未能及時跟上的情況下，金融創(chuàng)新還可能出現(xiàn)“異化”，其普惠效應常常是“普而不惠”，甚至會出現(xiàn)掠奪性貸款問題，給部分群體帶來更高的信貸成本，不利于共享發(fā)展。因此，后續(xù)更需要強調(diào)聚焦共同富裕方面，而實現(xiàn)共同富裕，要先把“蛋糕”做大，再把“蛋糕”分好，金融創(chuàng)新很好地把“蛋糕”做大了，但經(jīng)濟高質量發(fā)展應是人民共享的發(fā)展，同樣應該關注金融創(chuàng)新與數(shù)字技術融合之于共同富裕的作用，即金融創(chuàng)新帶來的金融普惠性和可得性。

表6 金融創(chuàng)新影響經(jīng)濟高質量發(fā)展主要渠道檢驗結果表

六、進一步研究

（一）市場化環(huán)境是否有助于發(fā)揮金融創(chuàng)新積極作用

本文還試圖考察市場化環(huán)境是否有助于發(fā)揮金融創(chuàng)新之于經(jīng)濟高質量發(fā)展的積極作用。為了回答這一問題，本文在基準回歸模型的基礎上嘗試將樣本分類以進行異質性檢驗。樣本具體劃分如下：第一，直接根據(jù)地區(qū)市場化水平進行劃分，若該地區(qū)的市場化指數(shù)大于樣本中位數(shù)歸為高市場化水平組，小于中位數(shù)的樣本則歸為低市場化水平組；第二，考慮到經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)一般市場化水平也比較高，因此本文也按照經(jīng)濟發(fā)達程度進行劃分，若地區(qū)GDP的自然對數(shù)值大于樣本中位數(shù)歸為經(jīng)濟發(fā)達組，小于中位數(shù)的樣本則歸為經(jīng)濟不發(fā)達組。表7報告了市場化環(huán)境對金融創(chuàng)新發(fā)揮作用的影響的檢驗結果。結果顯示，在市場化水平更高的環(huán)境下，金融創(chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的促進作用更明顯，而在市場化水平較低的地區(qū)金融創(chuàng)新的正面影響并不顯著，說明市場化環(huán)境有助于發(fā)揮金融創(chuàng)新之于經(jīng)濟高質量發(fā)展的積極作用，市場化程度更高有利于促使更多的金融活水流向實體經(jīng)濟，更能以合理高效的方式將資源配置到實體經(jīng)濟中最需要的地方，充分發(fā)揮金融創(chuàng)新的資源錯配改善作用和金融資源補充效應。

表7 市場化環(huán)境對金融創(chuàng)新發(fā)揮作用的影響檢驗結果表

（二）不同政策環(huán)境下金融創(chuàng)新有效性是否存在差異

由于不同政策環(huán)境的作用，政府對于金融創(chuàng)新的支持程度與傾注目標性有著較大的差異，進而金融創(chuàng)新促進經(jīng)濟高質量發(fā)展的有效性可能存在差異。為了更好地討論不同政策環(huán)境下金融創(chuàng)新的異質性影響，本文進行分樣本討論。第一，2006年《中華人民共和國外資銀行管理條例》《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》等相關文件的發(fā)布標志著中國金融市場將真正進入開放創(chuàng)新的新時期，其著重強調(diào)促進金融創(chuàng)新持續(xù)健康發(fā)展。從政策環(huán)境而言，2006年是深化鼓勵金融創(chuàng)新發(fā)展的一個重要節(jié)點。因此，根據(jù)2006年這個節(jié)點，本文將2006年以前的樣本視為弱鼓勵金融創(chuàng)新組，將2006年及以后的樣本視為強鼓勵金融創(chuàng)新組，進而分別進行模型估計。第二，從2013年開始，互聯(lián)網(wǎng)思維成為影響并改變傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)形式的巨大沖擊力量，第三方支付發(fā)展逐漸趨于成熟，P2P網(wǎng)貸平臺出現(xiàn)爆發(fā)式增長，眾籌平臺逐漸被運用到不同領域中去，首家互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)銀行相繼獲批成立，銀行、券商、基金、保險等金融機構開始布局互聯(lián)網(wǎng)金融，阿里巴巴、騰訊、百度、新浪等大科技公司也開始進軍金融領域，與新一代信息科技深度融合的金融創(chuàng)新開啟了高速發(fā)展模式，并且也有了充足的政策支持。因此，被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”的2013年可以作為深度金融創(chuàng)新的重要節(jié)點。基于此，本文對鼓勵金融創(chuàng)新政策環(huán)境的樣本做進一步的劃分，將2006—2013年的樣本視為非金融科技深度創(chuàng)新組，將2013年及以后的樣本視為金融科技深度創(chuàng)新組，進而分別進行模型估計。表8報告了不同政策環(huán)境下金融創(chuàng)新有效性差異檢驗結果。結果表明，在不同政策環(huán)境下，金融創(chuàng)新的有效性存在著差異，具體表現(xiàn)為在深化鼓勵金融創(chuàng)新的環(huán)境下，金融創(chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的激勵效果更大更顯著，而且在金融科技深度融合創(chuàng)新的環(huán)境下，金融創(chuàng)新的積極作用更加得到體現(xiàn)，這充分肯定了政府引導與政策指導對金融創(chuàng)新的支持作用，而且新一代信息科技賦能金融發(fā)展是未來金融創(chuàng)新的重要趨勢。

表8 不同外部環(huán)境下金融創(chuàng)新有效性差異檢驗結果表

七、總結與討論

結合中共二十大著力推進高質量發(fā)展新征程以及中央金融工作會議提出奮力開拓中國特色金融發(fā)展之路的重要背景，本文重點關注金融創(chuàng)新對中國經(jīng)濟高質量發(fā)展的作用。研究發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新水平的提升有助于促進中國經(jīng)濟高質量發(fā)展。檢驗影響渠道后發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新有助于改善資源錯配問題，降低資源扭曲程度，并且存在金融資源補充效應，有助于提高金融服務實體經(jīng)濟能力，進而極大地促進經(jīng)濟高質量發(fā)展。金融創(chuàng)新促進了創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展和開放發(fā)展，卻增大了收入差距、消費差距，不利于共享發(fā)展，這是由中國的金融創(chuàng)新存在某種偏向、監(jiān)管未匹配時金融創(chuàng)新出現(xiàn)“異化”等原因導致的，后續(xù)應當重點關注金融創(chuàng)新帶來的金融普惠性和可得性。進一步研究還發(fā)現(xiàn)，市場化程度更高的環(huán)境有助于發(fā)揮金融創(chuàng)新之于經(jīng)濟高質量發(fā)展的積極作用，政府政策引導也對發(fā)揮金融創(chuàng)新效應具有重要的支持作用。研究結論為進一步引導金融創(chuàng)新、加快建設金融強國以及推動高質量發(fā)展提供了重要的理論依據(jù)與決策方向。

基于上述研究結論，本文得出的政策啟示如下：當前，中國金融業(yè)的市場結構、經(jīng)營理念、服務水平等方面有待進一步地改善以適應經(jīng)濟高質量發(fā)展的需要，金融創(chuàng)新是促進經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要推動力。本研究提出金融創(chuàng)新具備重要的資源補充效應以及錯配改善效應，是進一步完善金融服務體系、滿足高質量發(fā)展戰(zhàn)略意圖、匹配日益增長市場需求以及開拓中國特色金融發(fā)展的重要路徑，這是推動金融高質量發(fā)展、提高金融服務實體經(jīng)濟能力、增強金融對經(jīng)濟高質量發(fā)展支撐作用的始終關注點和最終落腳點，因此，要正確把握金融本質和規(guī)律，立足于中國經(jīng)濟現(xiàn)實，實現(xiàn)經(jīng)濟與金融共生共榮，讓金融創(chuàng)新為經(jīng)濟高質量發(fā)展提供有力支持，重視新一代信息科技賦能金融發(fā)展這一未來金融創(chuàng)新趨勢的影響。本研究也驗證了市場化環(huán)境有利于促使更多金融活水流向實體經(jīng)濟，能以更加合理高效的方式將資源配置到實體經(jīng)濟中最需要的地方，有助于充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對經(jīng)濟高質量發(fā)展的積極作用，而且充分肯定政府政策引導的支持作用，這反映了未來需要更多地關注外部環(huán)境的影響，特別是堅持“以市場化為導向、以政策扶持為支撐”的市場導向與政府推動相結合的原則。本研究還發(fā)現(xiàn)目前中國金融創(chuàng)新增大了收入差距、消費差距，后續(xù)要重點關注金融創(chuàng)新帶來的金融包容性所存在的潛在問題，相關監(jiān)管措施要及時跟進，以避免金融創(chuàng)新出現(xiàn)“異化”，而且后續(xù)更需要強調(diào)聚焦共同富裕方面，要先把“蛋糕”做大，再把“蛋糕”分好，金融創(chuàng)新很好地把“蛋糕”做大，但經(jīng)濟高質量發(fā)展應是人民共享的發(fā)展，應該進一步關注金融創(chuàng)新與數(shù)字技術融合對共同富裕的作用，即側重金融創(chuàng)新帶來實質的金融普惠性和可得性，更好地為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質量服務。